某某公司偿债能力分析概论

0.6
0.4
0.2
0 2011年
2012年
2013年
2014年
雅戈尔 杉杉 万科
雅戈尔的存货占到了流 动资产的80%左右，而在存货 中，相当一部分又是公司的 房地产。
无论是从流动比率还是速动比率，无论是从纵向对比，还是横向
比较，公司的短期偿债能力都不尽如人意，资产变现能力弱，短期 偿债压力较大。
雅戈尔长期偿债能力分析
0.81 0.33
2014
雅戈尔公司的资产周转 率与森马相差很大。
反映两个企业在资产管
理能力和资金利用效率上 的差异。而这种差异与雅 戈尔公司在服装行业的龙 头地位相悖。
资产周转率
资产周转率趋势对比图
0.4
0.3
0.28
0.2
0.24
0.31
0.32
0.22
0.31
0.33 0.3
0.1
0 2011
应收账款周转率
雅戈尔在应收账款上表现良 好，说明该公司在应收账款管理 方面效率较高。但值得注意的 是，这是由于雅戈尔近年来涉足 房地产行业，决定了净赊销额比 重较大。
存货周转率
作为一家以服装业为主营的公 司，在房地产行业投资过多资 金，导致房产存货积压，使其存 货周转速度慢，存货周转管理水 平较低。
盈余管理 & 股东分红
从盈Fra Baidu bibliotek管理角度
2014年雅戈尔公司的可供出售金融 资产占总资产比重为23.02%，占比相
对较大。对股东来说是一个风险信 号。其中在2014年，雅戈尔就将可供
出售金融资产中的宁波银行转到长期 股权投资中，直接增加净利润6.4亿， 有盈余管理之嫌。
大部分其他应收款都进行了单独计提的坏账准备，原因是合作开发投资项目 占比大，评价为无风险，因此其坏账风险较小。但是30亿绝对不是一个小数 字，若确认无法收回，则会给企业带来较大损失。
净资产收益率趋势比较
15.77% 13.22%
11.18% 9.69%
11.16% 9.44%
1132..8205%%
2011 2012 2013 2014
雅戈尔 森马
资产周转率
资产周转率趋势对比图
1.5
1.23
1
0.77
0.77
0.5
0.236
0.215
0.31
0 2011
2012
2013
雅戈尔 森马服饰
股东权益报酬率 13．22% 11．18% 9．44% 13．19%
雅戈尔
杜邦分析法
THE SCENERY DESIGN
THE SCENERY HERE IS EXCEPTIONALLY BEAUTIFUL.
18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00%
8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00%
0.61
0.27
0.28
0.24
0.26
2014年 0.33 0.40 0.55 0.29
雅戈尔的总资产周转
率低于服装行业均值， 落后于同行业，企业整 体营运水平较低。
总结
就营运能力而言雅戈尔并不容乐观，各方面有很大的差异，单单就 应收账款而言雅戈尔远远高于同行业的其他公司，但是在存货，流动 资产的管理与营运资本的周转上仍与同行业的其他公司有一段差距， 尤其是雅戈尔157亿元的房地产存货，更让其经营如履薄冰
雅戈尔 杉杉
销售毛利率比较
雅戈尔公司的销售毛利率在 四年内始终高于杉杉公司两倍 左右，在绝对数字上，雅戈尔 的净利润也为杉杉的八倍左 右。
说明雅戈尔公司在服装行业 上具有一定的竞争优势，品牌 价值高，具有价格优势。
ROA&ROE
2011 2012 2013 2014
资产净利率 0.04322 0.03429 0.02725 0.06569
2011
2012
2013
销售净利率
2014
2011-2013三年销售净利润呈下降趋 势。营业外支出的4.84亿定金，以及 对可供出售金融资产计提的4.27亿元 资产减值准备影响了当期利润。
2014年较2013年相比，净利润大涨 136.56% 。一是变更宁波银行会计核 算方法直接增加净利润6.4亿。二是 近期出售中信证券、工大首创等股票 直接带来14.6亿的净利润。
雅戈尔必须提取了公积
金等项目后才能分红。
2011年至今，公司现金分 红比例为42.78%、 32.24%、25.28%，企业现 金捉襟见肘不言而喻。
总结
服装
地产
投资
服装领域的利润正 伴随传统制造业 的衰落而下降
地产领域的风险 也在逐步暴露
股市上被套牢 的股票也遭遇 资产减值
雅戈尔公司的 长远发展仍应该 寄希望于它的主 营业务即品牌服 装的生产。但是 公司在纺织服装 领域上的发展前 景也不容乐观。
1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 (0.20)
雅戈尔2011-2014短期偿债能力分析
0.96
0.93
0.94
0.94
0.24 0.08 -200.-10017.0147719175220338
0.207891144 0.22 00..01958708511 2012
25.00% 20.00% 15.00% 10.00%
5.00% 0.00%
销售净利率趋势对比图
20.85% 15.30%
14.90% 14.01%
16.85% 8.96%
18.09% 14.08%
2011
2012
2013
雅戈尔 森马服饰
2014
雅戈尔公司与森马的 销售净利率相差不大， 森马的净利率甚至有超 过雅戈尔的趋势。
但是，雅戈尔公司在服装行业中还是具有一定的竞争优势。
销售毛利率
销售毛利率比较
60.00% 50.00% 40.00%
49.23% 46.47%
39.60%
39.34%
30.00% 24.43% 22.76% 21.52% 23.87% 20.00%
10.00%
0.00% 2011 2012 2013 2014
3.49
3.4
3
2.84
2
1
0.61
0.9
0.86
0.88
0 2011
2012
2013
雅戈尔 森马
2014
在资产回报率持续
走低的情况下，过高 的财务杠杆只会将公 司置于更大的财务风 险之中。
净资产收益率
20.00% 15.00% 10.00%
5.00%
净资产收益率趋势比较
15.77% 13.22%
盈利能力
雅戈尔盈利能力分析
THE SCENERY DESIGN
THE SCENERY HERE IS EXCEPTIONALLY BEAUTIFUL.
销售净利率
25.00% 20.00% 15.00% 10.00%
5.00% 0.00%
雅戈尔公司销售净利率
17.84% 15.45%
20.21%
8.96%
11.18% 9.69%
11.16% 9.44%
13.20% 12.85%
0.00% 2011 2012 2013 2014
雅戈尔 森马
在销售净利润率不相
上下和公司在资产周转 率差异较大的状态下， 凭借着几乎三倍的杠杆 与森马股份的ROE基本 持平。
总结
通过对雅戈尔公司盈利的分析，我们发现该公司近三年的指标都处 于下滑状态，较前些年的获利能力状况有明显的趋缓减弱的迹象。但 是即使这样，雅戈尔公司的营业收入，销售净利率等指标还是要远远 高于服装行业水平，但是在高杠杆高风险的情况下，公司收益和盈利 的持续性仍需长期关注。
0.261148976 0.2300..11183771415
2013
0.158094654 0.300.1125273487
2014
流动比率 速动比率 现金比率 现金流量比率 到期债务本息偿付比率
从2011年到2014年，雅戈尔的流动比率一直都在1以下，比率偏低；速动比率甚 至长期保持在0.2左右；这意味着，公司在短期时间内可用于变现的流动资产仅仅 为短期负债的20%！一旦流动负债到期，公司随时都有着无法偿还债务的风险。
对贷款人的负债 对职工的负债
负债比率分析
对供应商的负债 对税务部门的负债
3% 0%
对客户的负债 对所有者的负债
10% 39%
44%
4%
从负债的构成比率上看
负债集中在对客户和对贷款人上。 优势：在交易中处于强势地位，可以要求“款到发货”。 潜在风险：通过预收账款推迟确认收益，为未来的收入提供增长空间
资产负债率
74.00%
72.00%
70.00%
68.00%
66.00%
64.00%
62.00%
60.00% 资产负债率
2011
2012
72.64% 71.32%
资产负债率
2013 70.59%
2014 64.84%
服装行业的资产负债率平均值在
37%左右，而从2011年到2014年，该 公司的资产负债率一直维持在70%左 右，几乎为服装行业平均值的两倍之
流动资产周转率
近年来雅戈尔的周转率低于服 装行业均值，周转速度慢，需要 补充流动资产参与周转，会形成 资金浪费，降低企业盈利能力。
2011年
雅戈尔
0.24
杉杉
0.45
服装行业均值 0.77
万科地产
0.24
地产行业均值 0.28
2请0输12入年此部分标题2013年
0.22
0.31
0.49
0.54
0.70
雅戈尔
可能正是纺织服装 这种困局，才让李 如成急于寻求多元 化利润支撑点，但 是也正是盲目多元 化逼得他终点又回 到起点，再次扯起 品牌服装的大旗。
其兴也勃焉，其亡也忽焉
中小股民
但是作为中小股民的广大投资者来说，站在自身的利益角度考 虑，在雅戈尔公司近期处于战略转型和调整阶段期间，我不会持有雅 戈尔公司的股票，其持有的成本和风险大于收益。未来是否持有该公 司的股票，取决于政府政策和宏观经济与公司自身的管理。
与杉杉和万科比较
流动比率比较
2 1.5
1 0.5
0 2011年 2012年 2013年 2014年 雅戈尔 杉杉 万科
速动比率比较
1.2 1
0.8 0.6 0.4 0.2
0
2011年 2012年 2013年 2014年 雅戈尔 杉杉 万科
杉杉和万科的短期偿债能力强于雅戈尔
存货占流动资产的比例
0.8
2012
2013
雅戈尔 万科
2014
作为中国服装行业的领军品 牌，在服装方面的资产管理较 好，效率较高，但是在房地方 面上却不尽如人意。
在房地产行业上竞争力与专 业房地产公司相比较弱，竞争 优势不明显。对公司房地产资 产的管理不善，这可能就导致 它在资产周转率上与同行企业 差距较大的原因之一。
销售净利率
？ 有钱
任性
运营能力
雅戈尔营运能力分析
THE SCENERY DESIGN
THE SCENERY HERE IS EXCEPTIONALLY BEAUTIFUL.
营运能力分析
公司的应收账款周转率呈逐年上升的趋势，2013年后在较高的水 平保持稳定；固定资产周转率在2013年有小幅度的升高；存货周转 率、流动资产周转率和总资产周转率近四年来维持在较低的水平。
原因？
雅戈尔三大业务
服装
地产
在金融市场投资业务 上，中国的资本市场起 伏太大，雅戈尔不具备 在金融资产操作的经验
投资
这三大业务已经被环境所套住
雅戈尔公司与森马二者的净利润与营业收入的绝对数字相差很大。 均值回转：同行业的各企业之间的盈利能力在长期发展后即将趋同。
权益乘数趋势
权益乘数趋势对比图
4
3.66
雅戈尔
POWERPOINT
THE SCENERY DESIGN
8亿衬 衫
一架空 客飞机
目录
CONTENT
偿债能力 运营能力 盈利能力 杜邦分析
THE SCENERY HERE IS EXCEPTIONALLY BEAUTIFUL.
偿债能力
雅戈尔偿债能力分析
THE SCENERY DESIGN
THE SCENERY HERE IS EXCEPTIONALLY BEAUTIFUL.
0.2
0
2011年
2012年
2013年
0.77 0.6484
0.5189
2014年
雅戈尔 杉杉 万科
资产负债率过高（超过70%）， 存在着相当高的财务风险。另 外，资产负债率过高，会导致 融资成本加剧。
小结：虽然雅戈尔近些年资产负债率有下降趋势，但仍远远高于 行业平均水平。公司的高资产负债率很大一部分原因来自于经营房 地产业务，但近几年来国家的调控力度未减，房地产市场低迷，长 此以往，公司的举债能力将会急剧下降。
高比率的分红反映出来的是“不差钱”还是没方向？
雅戈尔的分红程度可谓相当慷慨。 公司董秘称“我公司一直坚持回报股东的原则”。
从股东分红角度
2013年，雅戈尔将向全体 股东每10股派发现金红利 5 元(含税)，现金分红数额达 11.13亿元，占合并报表中 归属于上市公司股东的净利 润比例高达81.88%。
多，更是超过了房地产公司的资产负 债率均值64%。
虽然近些年雅戈尔的资产负债率有
下降趋势，公司也声称正在回归服装 主业，但是至少从现在看成效甚微。
资产负债率比较
1
0.8
0.771
0.7832
0.78
0.6
0.726411546 0.713165425 0.7058
0.4
0.529757542 0.502990332 0.5276