美国量化宽松政策对中国影响及应对措施探讨

Ｎ ｏ ． ０ １， ２ ０ １ ２

现代商贸工业 Ｍ ｏ ｄ ｅ ｒ ｎ Ｂ ｕ ｓ ｉ ｎ ｅ ｓ ｓ Ｔ ｒ ａ ｄ ｅ Ｉ ｎ ｄ ｕ ｓ ｔ ｒ ｙ
现代商贸工业 Ｍ ｏ ｄ ｅ ｒ ｎ Ｂ ｕ ｓ ｉ ｎ ｅ ｓ ｓ Ｔ ｒ ａ ｄ ｅ Ｉ ｎ ｄ ｕ ｓ ｔ ｒ ｙ
２ ０ １ ２ 年第 １ 期
３ 量化宽松政策对中国的影响
在当今开放 经 济 的 模 式 下 ， 美国实行的量化宽松政策 不仅会对该国自 身 的 经 济 有 一 定 的 影 响 ， 也将通过政策的 美 元 持 续 贬 值， 推动以黄 溢出效应 影 响 其 他 国 家 的 经 济 ， 金、 原油 、 农产品 为 代 表 的 国 际 大 宗 商 品 价 格 强 劲 上 涨 ， 全 我国更是首当其冲 。 球范围内通胀压力上升 ， ３． １ 量化宽松政策对我国出口贸易是一把双刃剑 一方面美联 储 大 幅 增 加 美 元 供 应 ， 实际效果等同于人 民币急剧对美元 升 值 ， 人民币的被动升值会影响中国出口 竞争力 。 另一方 面 量 化 宽 松 政 策 带 来 美 元 利 率 下 降 ， 刺激 拉动美 国 产 出 和 收 入 增 长 ， 可能增加 企业投资和居民消费 ， 美国对中国的 进 口 。 从 这 两 方 面 看 ， 量化宽松政策对中国 出口贸易的影响取决于美国的 边 际 进 口 倾 向 大 小 与 进 口 需 求弹性 。 美国的 边 际 进 口 倾 向 较 高 ， 一旦宽松的货币政策 美 国 就 会 大 幅 增 加 进 口。 美 国 从 中 国 进 口 带来收入增加 ， 的主要是日用 消 费 品 ， 进 口 需 求 弹 性 较 小， 换 言 之， 美元贬 值对中国的出口贸易影响较小 。 ３． ２ 量化宽松政策会引发更多热钱流向中国市场 量化宽松政 策 会 降 低 美 元 资 产 持 有 者 的 收 益 ， 为避免 损失 ， 美元持有 者 通 常 会 进 入 货 币 有 升 值 趋 势 的 国 家 进 行 投资 ， 人民币首当其冲收到投 资 者 的 青 睐 ， 他们通过购买国 债、 股票 、 债券或者进行房地产 投 资 等 渠 道 以 期 获 得 更 大 的 收益 。 由于美元 是 主 要 的 国 际 结 算 货 币 和 国 际 储 备 货 币 ， 持有美元资产的 经 济 主 体 范 围 十 分 广 泛 ， 他们抛售美元的 行为将进一步增 加 美 元 的 国 际 供 给 ， 壮大热钱的规模及冲 击力度 ， 受到热 钱 青 睐 的 股 票 市 场 和 房 地 产 市 场 很 容 易 出 泡 沫 破 灭， 将会对这些国家的 现价格泡沫 。 一旦热钱撤离 ， 经济造成损害 。 ３． ３ 加大中国通货膨胀的压力 美国实行宽 松 的 货 币 政 策 ， 会造成国际流通的美元过 剩， 从而直接导 致 国 际 市 场 以 美 元 计 价 的 原 油 、 铁 矿 石、 粮 食等大宗商品价格上涨 。 同时 流 动 性 泛 滥 会 加 快 美 元 贬 值 会有大量的资金涌入大 宗 商 品 市 场 寻 求 避 险 ， 进一步 步伐 ， 推高国际市场大宗商品价 格 。 我 国 作 为 主 要 的 大 宗 商 品 进 国际 大 宗 商 品 价 格 上 涨 必 将 加 大 输 入 性 通 胀 压 口国之一 ， 力 。 如果本币升 值 幅 度 低 于 外 国 商 品 涨 价 幅 度 ， 将引起企 业的进口商品 成 本 上 升 或 者 间 接 工 资 上 涨 。 实 证 研 究 表 ／ 明， 中国 ２ 一旦进口 ３ 的物价上涨是 国 际 价 格 波 动 造 成 的 ， 商品价格大幅上 涨 ， 中国就会面对巨大的输入性通货膨胀 压力 。 ３． ４ 面临外汇储备缩水的风险 根据 数 据 显 示， 我国外汇储备余额约为 ２ ０ １ ０ 年 末， 占全球外汇储备的三 分 之 一 ， 居于首位。而 ２ ． ８ ５ 万亿美元 ， 我国外汇储备主 要 用 于 购 买 美 国 国 债 ， 这使我国面临双重 风险 ： 一方面量 化 宽 松 政 策 的 实 行 ， 使 得 美 元 进 一 步 贬 值， 我国外汇储备面 临 缩 水 的 危 险 ； 另一方面我国是美国国债 一旦美国退出 量 化 宽 松 政 策 ， 国债价格趋于 的最大持有国 ， 下降 ， 我国的外汇储备将面临损失 。２ 标普将 ０ １ １年８月份， 美国信用评级下降后 ， 致使美国国债价值下跌 ２ ０％ 至 ３ ０％ 。
１ 美国量化宽松政策对中国影响及应对措施
对美国经济预期的悲观情绪一 ２ ０ ０ ８ 年金融危机 以 来 ， 直笼罩着国际市场 ， 经过前两 轮 量 化 宽 松 的 货 币 政 策 ， 美国 经济依然没有走出低迷的 泥 潭 。 虽 然 当 前 美 国 未 如 市 场 预 ） ， 期推出第三轮量化宽松货币政策 （ 但是美联储宣布了 Ｑ Ｅ ３ 另一个更加缓和的方案 ： 计划到 ２ 出售剩余到期 ０ １ ２ 年６ 月 ， 同时购买相同 期限 ３ 年及以下的 ４ ０ ０ ０亿 美 元 中 短 期 国 债，国债 ， 买长 ” 的政策压低美国中长期 利 率 ， 以刺激美国疲弱的房地 产市场和企业投资 。 这一政策 可 以 理 解 为 一 种 “ 折 中 版” 的 量化宽松货币政 策 ， 其背后透露出美联储面对美国经济复 苏缓慢 、 财政状况不佳的 状 态 ， 仍 满 怀 无 奈 和 隐 忧。美 国 的 货币政策对全球经济和金融 运 行 起 到 “ 牵 一 发 而 动 全 身” 的 效果 ， 一方面如 果 欧 洲 和 日 本 等 这 些 发 达 经 济 体 央 行 也 效 ， 仿美联储 ， 一边增加购买本国 政 府 的 国 债 而 “ 放 水” 另一方 面若美联储继 “ 扭 转 操 作” 随后推出 Ｑ 则未来全球 Ｅ ３政 策， 抗通胀形势 将 更 加 严 峻 ， 经 济 复 苏 预 期 将 更 加 难 料 。Ｑ Ｅ ３ 如若实行对中国 经 济 金 融 市 场 有 较 大 影 响 ， 应该采取哪些 措施来应对 Ｑ Ｅ ３ 实施产生对我国的负面影响 。
２ ０ １ ２ 年第 １ 期
美国量化宽松政策对中国影响及应对措施探讨
丁思宁
（ ） 东北财经大学研究生院 ， 辽宁 大连 １ １ ６ ０ ２ ５ 摘 要： 首先通过对美国量化宽松的定义 和 实 践 情 况 进 行 介 绍 ； 其次从多个角度分析美国量化宽松政策对我国的影 响； 最后有针对性的对我国应对美国量化宽松政策提出若干意见和建议 。 关键词 ： 量化宽松 ； 影响 ； 对策 （ ） 中图分类号 ： Ｆ ７ ４ 文献标识码 ： Ａ 文章编号 ： １ ６ ７ ２ ３ １ ９ ８ ２ ０ １ ２ ０ １ ０ ０ ９ １ ０ ２ － － － 由中央银行通过公开市场 量化宽松是 一 种 货 币 政 策 ， 创 造 出 指 定 金 额 的 货 币。 其 操 作 操作以提高货 币 供 应 量 ， 手法是中央银行 通 过 公 开 市 场 操 作 购 入 证 券 等 ， 使银行在 央行开设的结算 户 口 内 的 资 金 增 加 ， 为银行体系注入新的 流通性 。 购进 ２ ０ ０ ９ 年 ３ 月美联 储 首 次 实 施 量 化 宽 松 货 币 政 策 ， 抵押证券和“ 两 房” 债 券。 总额 １． １ ５ 万亿 美 元 的 长 期 国 债 、 美联 储 推 出 总 额 为 ６ ２ ０ １ ０年１ １月， ０ ０ ０亿美元收购国债的 第二轮量化宽松政策 ， 这项政策到 ２ ０ １ １ 年 ６ 月底已经到期 。 ， 扭 转 操 作” ２ ０ １ １年９月２ １ 日美联储推出新 政 策 工 具 “ 减持短期国债 ， 增 持 长 期 国 债， 目 的 是 拉 低 长 期 利 率、 刺激 经济复苏 。 美国此番出台的折 中 版 宽 松 货 币 政 策 有 望 稳 定 在一定程度上也利于发 展 中 国 家 特 别 是 中 国 的 出 口 ， 需求 ， 但从长期来看 ， 美国宽松货币 政 策 的 溢 出 效 应 将 通 过 货 币 、 国际大宗商品涨价渠道影响 中 国 ， 可 能 推 动 贸 易 顺 差 扩 大， 并带来中国物价上涨压力 。 的货币 ， 也被简 化 地 形 容 为 间 接 增 印 钞 票 。 其 操 作 是 中 央 银行通过公开市 场 操 作 购 入 证 券 等 ， 使银行在央行开设的 “ 结算户口内的资 金 增 加 ， 为 银 行 体 系 注 入 新 的 流 通 性， 量 化宽松 ” 中的 “ 量化 ” 指将会 创 造 指 定 金 额 的 货 币 ， 而“ 宽 松” 则指减低银行的资金压力 。 ２． ２ 美国量化宽松政策的意图 （ ） 增加美国金融机构的 现 金 流 ， 确保金融机构有足够 １ 的流动性 。 一方面美联储大量 购 买 美 国 政 府 发 行 的 国 债 并 为 金 融 机 构 注 入 现 金； 利用这些国债购买金融机构 的 股 份 ， 另一方面次贷危 机 以 来 ， 美国金融机构持有大量的难以流 量化宽松政策的实施可以由美联储来处理 通的有毒资产 ， 和消化遗留的有毒资产 。 （ ） 降低贷款成本 ， 刺 激 消 费。量 化 宽 松 政 策 通 过 购 买 ２ 压低国债的利率 ， 进而压 低 市 场 中 的 债 券 市 场 收 益 率 国债 ， 以及与之联动的长期利率 。 美 联 储 意 在 鼓 励 企 业 借 贷 扩 大 生产 ， 促进就业 和 消 费 ， 缓 解 企 业 的 资 金 压 力， 提振企业经 并且刺激投资和消费 ， 促进经济复苏 。 营， （ ） 推动 美 元 贬 值 ， 刺 激 出 口， 增 加 收 入。通 过 量 化 宽 ３ 美国变现印发大量美 元 。 美 元 供 给 增 加 导 致 美 元 贬 值 ， 松， 刺激美国对外出 口 ， 缓解全球最大逆差国美国的贸易赤字 增加贸易收入 。 问题 ， 二轮量化宽松在美国政策实践 ２． ３ 第一 、 第一轮量化宽松政策 ： ２ ０ ０ ９年３月 １ ８日美联储首次实 施量 化 宽 松 货 币 政 策 ， 购 进 总 额 １． １ ５万亿美元的长期国 债、 抵押证券和 “ 两 房” 债 券， 导 致 美 国 的 货 币 数 量 激 增， 货 币数量与 Ｇ 大大超过危机爆发前 Ｄ Ｐ 的比 例 增 幅 超 过 ７％ ， １ ０ 年 １． ７％ 的年均增幅 。 美 国 的 第 一 次 量 化 宽 松 政 策 在 一 定程度上减轻了 流 动 性 紧 缩 对 实 体 经 济 的 不 利 影 响 ， 对遏 制经济下滑发挥了积极作用 。 第二轮量化宽松政策 ： 经 过 了 一 段 观 察 期 之 后， 美联储 发现经济的恢 复 并 没 有 预 期 的 迅 速 。 同 时 ， 联邦政府由于 税收锐减 ， 出现大规模持续性 的 财 政 赤 字 ， 于是美联储提出 美联储宣布 了第二轮的量化宽松政策 。２ ０ １ ０年１ １月３日， 将在未来的 ８ 个月内购 买 ６ 并 ０ ０ ０ 亿 美 元 的 美 国 长 期 国 债， 将联邦基金利率维 持 在 ０－０． ２ ５％ 的 水 平 。 这 标 志 着 美 国 也就是 Ｑ 第二轮量化宽松货币政 策 ， Ｅ ２ 正 式 开 启 。Ｑ Ｅ ２的 实施尽管在一定时期内初步实 现 了 美 国 经 济 复 苏 的 短 期 目 标， 但是由于美国经济复苏遇 到 的 各 种 各 样 的 问 题 ， 第二轮 量化宽松没有达到它原来预期的效果 。