我国上市公司资本结构特征分析
我国上市公司资本结构特点及其优化研究
我 国上 市 公 司资 本 结 构 特 点 及 其 优 化 研 究
王朝 宗 （ 中南财经 政 法大学 新华 金融 保 险学院 湖北 武 汉 ４０ ７ ） ３ ０ ４
中图分 类 号 ： ８０ ４ （０ ０ １ － ０ ２ ０ １ ０ — ７ ５ ２ １ ）２ ０ ４ — １
这 摘 要 ： 营决 策过程 中 。 业 经常 会遇 到 ， 过何 种 途 径 为 生产 经 级 行政 主 管部 门或 企业 负责 ， 种 情 况使 得 我 国 难 以建 立 起合 理 经 企 通 的法 人 治理 结 构 。 营项 目筹 资 这样 的 问题 。企 业 需要 确 定一 个合 理 的 自有资本 和 ２ 上市 公 司经 营 者 的监 督 和约 束缺 乏 内在 动 力 。股份 过度 集 、 债务 资 本的 比例 关 系 、本 文试 图通过 对 资 本特 点 、 构 理论 和 影 结 中 于 国有 股 ， 致 了上 市 公 司 同有 股 一股 独 大 。 一股 独 大 的观 状 导 响资本 结构 的 因素进 行 深 入 的探 讨和 研 究 出正 确确 定 资本 结 找 又导 致 上市 公 司的 独 立 董 事 彤 同 虚 设 ， 业 监 管 严 重 不 足 ， 上 企 对 构 的方 法 ． 以利 于我 国上 市公 司资 本结 构 的决 策 市 公 司经 营 者 的监 督和 约 束缺 乏 内在 动 力 。 关键 词 ： 资本机构 股权偏好 股权滚动 三 、 化 资 本 结构 的措 施 建议 优 （ ） 化股 权结 构 一 优 我 国上 市公 司 资本 结 构 的特 点 适 度 控制 股 本 规模 扩 张， 时进 行 股 本缩 容 上 市公 司 中普 适 （ ） 有者 权益 比重 高 一 所 遍 存在 着 肓 目投 资 和一 味 扩 充 资产 规模 的不 良倾 向， 种 非理 性 这 按 照资 本结 构 理 论 ， 本结 构 的 顺 序偏 好 理 沦认 为 ， 偏好 的 行 为将 可能 损 害 公司 的 长期 发展 潜 力 。 券 市场 上 新 兴 的股 票 资 企业 证 将 内 部 资金 作 为投 资 的 主要 资 金 来 源． 次是 债 务 ， 其 最后 才是 新 的 回购 现象 就 是 对这 种 行 为 的有 力 反 击 。 １９ ９９年 “ 云天 化 ” 申能 ” “ 股 权 融 资。 “ 啤 ”相 继 发 出股 份 回购 公 告 ， 回 本 公 司 对 外 发 行 的部 分 股 青 买 但 是我 国上 市 公 司具 有 明显 的选 择 股权 融 资 方式 的偏 好 。即 票 ， 这使 证 券市 场 在 一 贯性 的扩 张 中增 加 了收 缩 股 本 的功 能 。从 在 筹 集 资金 时 。我 国大 多 数上 市 公 司 视权 益 融 资 为首 要 途径 ， 对 公 司 财务 的角 度讲 ，股 份 回购 提 高 了财务 柯 杆 率 ， 加 了公 司税 增 于 负债 则 过 于谨 慎 ． 现 为 上市 后极 力扩 大股 票 发 行 额 度 ． 且 后 利润 及 股 东财 富 ， 表 而 并且 避 免 了公 司在 没 有较 好 的投 资渠 道 的情 分配 方 案也 多 以配 股 为 主 ， 少 支付 现金 股利 。 很 况下， 对资 金 的低 效使 用 。 （ ） 股权 资 本 内部 来 看， 权 流 动性 有 限且 过 度集 中 二 从 股 （ ） 对股 权 过度 集 中 和缺 乏 流通性 的措 施 二 针 １股权的流动性 非常有 限 未流通股 占上市公司总股本的大部分。 、 １ 防 止 大 股 东相 互 串谋 （ ｌｓ ｎｐｏ ｌ ）侵 占 小股 东及 债 、 ｃ ｌ ｉ ｒ ｅ ， ｏｕ ｏ ｂｍ 我 国 大 多 数 上 市公 司 股权 结 构 的最 基 本 特 征 是 国家 股 和 法 权 人 的利 益 在 中国上 市 大股 东 相互 串通 侵害 中小股 东 的利 益现 人股 占绝 对 控 股 地位 、 会 公 众 股 比重 偏 小 ， 占总 股 本 ７％左 象 日益严 重 ． 社 且 ０ 并且 有 加 重趋 势 。这一 方 面 ． 我们 己经在 前 面 已有论 右 的 国有股 和 法人 股 不 能上 市 流 通 ， 有不 足 ３ ％的股 份 可 以上 述 ． 也是 在 中 国公 司 治理 现 实 中 比较 突 出 的 问题 ， 能 的 资 本 仅 ０ 这 可 市 流通 未 流通 股 的 比例 过 高 的现 象 ， 重 阻 碍 了股 权 融 资优 势 结 构 设 计 是形 成 ４ ５ 大股 东 的 局 面 ， 前 提 是 ： 一 ， 有 一 方 严 个 但 第 没 的发 挥 ， 响 了上 市公 司 资金 的流通 。 影 处于 绝 对控 股 地位 ． 而没 有 绝 对 的权 利 ； 二 ， 从 第 几家 大股 东 不 属 ２ 股 权 过 度集 中 ， 、 国有 股 （ 国家 股 和 国 有 法 人 股） 总体 上 仍 于可 串谋 的潜 在联 合 集 团 。但 是 同时 要 注意 的 是 ， 如何 实 现转 在 就 处于 控 股地 位 化 到 ４ ５ 大 股 东 的转 变不 能 采 用 强制 的政 策 压 力 ， ～个 建议 采 用政 引 在 平 由于境 内发起人绝大多数是国有企业 ， 其余为原来 的集体所 策 性鼓 励 、 导及 限制 ， 市场 的运 做 机 制下 ， 稳 实现 转 变 。 有制 企业 ， 会法 人 股 的股 东 也 多 为这 种 情 况 ， 以说 ， 社 所 目前 我 国 ２改 善 股 票市 场 的 流动 性 。改进 股 市 的 流动 性 ， 、 主要 通 过 同 上市 公 司的 股份 至少 有 ４％以 上 为公 有 制 主体 所持 有 ， 里还 不 有 股 减持 来 实 现 、 ０ 这 通过 上面 的 分析 、 我们 很 明 湿的 可以 看 出 ， 有 国 包括 国有 企业 持 有 已上市 流通 股份 的情 况 。 由此可 见， 国的 上市 股减 持 有 利 于改 进 股票 市 场 的 流动 性 ． 而 可 以提 高股 票价 格 信 我 从 息 的含 量 ， 据此 设 计 出的 经理 人 报酬 契 约 更具 有 现实 意 义 。 公 司 多属 于 “ 一股 独 大 “ 型 二 、 国 上市 公 司 资本 结构 特 点导 致 的 后果 我 总之． 市公 司在寻找最佳的资本结构时． 上 必须根据 自身的情 （ ） 一 股权 融 资方 式 偏好 导 致 的后 果 ７ 依据 上 面 的 因素 来 确定 最 佳 的 资本 结 构 ， 可 以根 据 上述 影 响 兑， 更 造 成 加 权平 均 资 本 成 本增 加 ．不利 于 企业 价 值 最 大化 目标 。 因 素， 各 种融 资方 式 的加 权 平 均 成本 ， 企业 一 定 时 期 内综 确定 以使 价值最大。而从政府角度， 必须解决前述 的一些 长期 资金的融资成本从小到大排列依次是： 长期借款 、 企业债券 、 合资本成本最低 、 排 进 股权 资 金 。当前 上 市公 司股 权 融 资偏 好 不利 于 企业 加 权平 均 资本 问题 ， 除 影 响企 业 优 化资 本 结 构 的不 良因 素， 一 步 完 善 资本 市 成 本 的降 低 ， 而不 利 于 实 现企 业 价 值 最 大 化 目标 ，这 样 的结 果 场． ， 国 的上 市公 司 才会 更 加拥 有 活力 ． 展前 景 更 为 可观 。 从 这样 我 发 只会 导 致 资本 的 侵蚀 （ ） 二 股权 资 本 内部 不合 理 导致 的结 果 参 考文 献 ： 】 浅 财 我 国上 市公 司股权 流动性 有限且 过度 集 中导致 的主 要后 果是 ： ［ 尚胜 利 ． 析 我 国上 市 公 司资 本结 构 问 题 及 其对 策． 会 探 析 ． １ 不利 于我 国上 市公 司的监督 体制 的优化 ，不利于上市 公 司建 立起合 ２０ ０ ７年 ９月 （ 第 ５ ５期） ５ 总 １ ：１ ３ 【 吴晓莉我 国上市公司资本结构现状及其优化对策． ２ 】 国外建材科 理的法人治理结构， 提高管理绩效， 不利于中小股东利益的保护。 １难 以建立 起 合理 的 法 人治 理结 构 ｆ 于股 份过 度 集 中于 国 技 ． ０ （ 期 ）１ ３ １４ 、 ＿ ＝ ｆ １ ２ ７ ０ ￣ ：５ —５ 有股 ． 因而 上 市公 司 的 大股 东 仍 然 是 罔有 企业 原 来 的 上级 主管 部 【 王 化 成． ３ 】 财务管 理 研究 ． 国金融 出版社 ． ０ ． 中 ２ ６１ ０ 门或 企业 ， 市公 司 对 大股 东 负 责 实际 上 是对 国有 企业 原 来 的 Ｉ 【 淑平． 最优资 本结 构分析 与判别． 上 企业 商场现 代化． ０ 年 １月 ２ ７ ０
我国农业上市公司资本结构特征分析
表 ４ 农 业 上 市公 司 ２ ０－２ ０ ０ ７ ０９平均 资产 负债 率
年 度 ２０ ０７ ２ ｏ ０８ ２ ０ ０９
２ Ｏ ６ ６ ０ ４ 新 赛 股 份 ；０ ３４ 敦 煌 种 业 ；０ ４ ８ 通 威 股 份 ； Ｏ４ ０５０ ６ ０５ ６０ ３ ６ ０ ７ 新 五 丰 ；０ ９ ５ 福 成 五 丰 ；０ ４ ７ 好 当 家 ０９５ ６０６ ６０ ６
从资产规模看 ， 截至 ２ ０ 年末 ，７ ０９ ４ 家农业上市公司总 资产 为 １４ ． ０ １ ５亿元 ， ８ 平均资产为 ２ ． 亿元 ， 中总 资产不足 １ 亿 ８１ ６ 其 ｏ
元的公司有 ２ ０家 ， 占总数的 ３ ． ％。而同期两市上市公司平 均 ０７ ７
后上市的均在 中小板市场 ，说明大部分新上市 的公司规 模小 ，
６ ｌ．２ ６２ 先， 主营业 务为大农业并且主要利润来 自主营 业务收入 ； 其次 ，
是否 为推 动农业产业化 发展的重 点企业 ； 最后 ， 上市三 年以上
（ 料 来 源 ： 据 证 券 之 星 网（ ｗｗ．ｏｋｔ ． ｍ ） 资 根 ｗ ｓ ｃ ｓｒ ｏ 所提 供 上 ｔ ａｃ
市公 司信 息 整 理 。 ）
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财经论坛
— ＲＲＥＯ Ｏ Ｉ Ｍ Ｏ ＡＹＣ Ｎ ＭＣ Ｐ Ｓ
【 要 】本 文 以 中 国证 监 会 颁 布 的 “ 市 公 司行 业 分 类指 摘 上
引” 依据 ， 为 对我 国 ４ ７家 农 业 上 市 公 司的 资 本 结 构 特 征 进 行 分 析 ， 出优 化 农 业 上 市 公 司 资本 结构 的 措 施 。 提
１ ９ １ ６ ０５ 新 农 开发 ９９ ０ ３ ９
我国上市公司资本结构的特征及原因分析
一、对我国上市公司资本结构分析的意义近几年来，随着中国经济的高速发展，中国的贸易业也向着全球化的方向在迈进，多的本土上市企业如雨后春笋般出现。
一方面，本土上市企业有当地政府给予支持，因此更易适应市场，具有相对的优势；但另一方面，全球化给我国上市企业带来很大的冲击，国外公司先进的财务分析理论让其相对具有更强的生命力。
公司的财务分析能够让决策者看到公司运营的具体情况，帮助决策者做出对公司未来发展最有利的决定，而这其中，资本结构便是一项非常重要的指标，它能够体现出公司各种资本的价值构成及比例，反映企业的融资能力、偿债能力以及未来的盈利能力。
因此，针对我国上市公司资本结构的特征及原因分析就显得非常重要，找出其资本结构的特点并进行原因分析，及早找出不利于企业发展的因素，不仅企业本身有着重大的意义，对我国上市公司整体也具有很大的借鉴作用。
二、我国上市公司资本结构的特征相比西方发达国家，我国的上市公司资产结构有着其自身特点。
具体表现在以下四个方面。
1.公司外源融资高于内源融资我国上市公司的外源融资远远高于其内源融资，部分企业外源融资甚至是内源融资的2倍，这就造成公司的主观能动性降低，其作出重大决策时会受到较多来自外界的制约，虽然一方面起到了对管理层的监督作用，但更多的会对公司的发展方向和发展策略形成消极影响。
2.公司偏好股权融资当公司需要融资时，首先考虑的应该是债务融资，然后才是股权融资，而我国上市公司则比较偏好股权融资，这就有可能对整个市场的资金供给造成破坏，进而对企业本身带来灾难。
3.股权结构不合理我国上市公司中，大部分存在着股权较为集中的现象，这样中小股东就很难对大股东形成制约，使得公司的发展全凭大股东一人决定，对公司的未来极其不利。
另外，国有股控股企业也因为控股虚位对员工的懈怠懒惰行为起不到监督的作用，更不能调动员工积极性，对员工进行激励政策。
4.负债结构不合理，长期负债所占的比例过低，资本流动性太高负债结构不合理是我国企业资本结构的另一特征，其主要表现为短期负债比例过高，长期负债较少，这就导致了企业固定资产和各项长期投资的不稳定，不利于企业的稳健发展。
我国上市公司的资本结构与融资偏好分析
我国上市公司的资本结构与融资偏好分析【摘要】自从MM理论诞生以来，企业的融资结构理论一直是经济学界关注的焦点之一。
企业融资结构的选择影响企业资本的使用效率、公司治理结构和公司价值，从而最终影响企业的业绩。
按照现代融资结构的主流理论，企业最优的融资顺序市内源融资、债券融资、股权融资。
我国上市公司的融资方式一直是人们关注的焦点，理论界得出比较一致的研究结论是，我国上市公司普遍具有股权融资偏好，不得已才是债务融资。
很明显，我国上市公司融资顺序选择与西方资本结构理论存在冲突。
本文首先回顾了西方典型的融资结构理论，对我国上市公司的融资方式进行了概述,分析我国上市公司的现状，进而找出影响我国上市公司融资结构现状的因素，提出完善我国上市公司融资结构的对策和建议。
最后，还结合了海螺型材公司的案例进行分析。
关键词：上市公司，资本结构，股权融资，债权融资AbstractThe theory of capital structure has been in focus by economic circles since MM theorem was born. The selection of corporate capital structure will influence utilizing efficiency of corporate capital, asset values, governance structure whereby influence corporate achievements finally; but according to the mainstream theory of modern capital structure, optimum finance sequence is inside financing, debt financing and equity financing.The way to financing of listed companies in China has been in focus by the public in recent years. In China, listed companies generally prefer equity financing. At last, they have no alternative but to choose debt financing. It is obvious that there exist conflicts between finance sequence of listed companies and thetheories of western capital structure.Firstly, the author introduced the western financing structure theory and summarized the financing methods of listed companies and analyzed the present condition of listed companies to find the contributing factors to capital structure of listed companies and put forward advices and countermeasures to capital structure optimization of listed companies.In the end, the author used the case of Hailuo listed company to analyze.Key words: listed companies, capital structure, equity financing, debt financing目录一、序言 (4)二、文献回顾 (4)三、我国上市公司资本结构和融资方式的总体分析 (6)（一）上市公司资本结构及融资方式现状 (6)（二）上市公司股权结构对上市公司及股票市场影响 (7)四、我国上市公司资本结构不合理原因分析 (8)（一）负债结构不合理原因 (8)（二）股权融资偏好原因 (8)五、优化上市公司资本结构和融资方式的对策和建议 (10)（一）完善资本市场的建设 (10)（二）建立有效的公司治理结构 (10)（三）制定科学的资本结构，选择合理的融资方式 (11)六、案例：海螺型材 (11)资料来源和参考文献 (12)一、序言资本结构是企业相关利益者权利义务的集中反映，影响并决定着公司治理，进而影响并决定企业行为特征及企业价值。
我国上市公司资本结构特征论文
议我国上市公司资本结构特征中图分类号：f2767文献标识：a 文章编号：1009-4202（2011）04-046-01摘要资本结构对于加强企业的治理结构管理和规范企业行为有重要的作用，能够提升企业的价值。
本文通过分析我国上市公司资本结构的特征，提出政策建议。
关键词资本结构股权结构债权结构一、国内上市公司资本结构影响因素20世纪90年代，国内很多学者对上市公司资本结构影响因素进行分析。
其中，李远慧，郝宇欣对资本结构的影响因素研究比较有借鉴意义，他们认为影响因素主要是企业规模，非税务税盾，流动性，盈利能力，成长性，利息保障倍数，资产担保价值比例。
根据2000一2004年北京地区上市公司的数据分析得出结论：企业规模与资本结构显著正相关；非税务税盾和资本结构显著负相关；流动性也和资本结构负相关，但相关性相对较弱；而盈利能力，成长性，利息保障倍数，资产担保价值比例与资本结构没有呈现出相关。
二、我国上市公司资本结构中的股权结构特征1．股权向国有股高度集中这种不合理的股权结构在一定程度上造成了我国的国有股一股独大的现象。
上市公司的非流通股主要是国家股和法人股，其中国家股又居于主导地位。
所以问题在于，国家股股东不仅关心上市公司的回报，而且还关注就业、社会稳定、财政收入等指标，在多重目标约束下，国家股股东有时会为了其他目标而忽略利润最大化，因此国家股股东的利益与流通股股东的利益有时候并不完全一致。
2．公司经营管理者没有持股或持股比例很低我国上市经理人薪酬结构很单一，大部分公司实行的是以工资、奖金为主体的传统薪酬制度，上市公司没有用本公司股票对经理人员进行一项长期激励，只有部分公司经理人持有本公司一定的股权，而这部分公司经理人虽然持有股票或股票期权，但相对于公司总股本规模而言还是很小的。
三、我国上市公司资本结构中的债权结构特征1．流动负债比例偏高一般而言，短期负债占总负债的一半较合理。
有数据表明，当前在上市公司资产负债偏低的情况下，公司流动债务比率却偏高，很多公司流动负债在债务总额中约占70%以上。
上市公司的资本结构
上市公司的资本结构作为现代企业的重要组成部分，资本结构直接关系到上市公司的经营状况和发展前景。
本文将重点探讨上市公司的资本结构，分析其特点和影响因素，并探讨优化资本结构的方法。
一、上市公司资本结构的概念与特点上市公司的资本结构是指公司在筹资过程中所形成的不同资本性质的比例关系。
它主要由股东权益和债权资本构成，反映了公司的债务承受能力和盈利能力。
上市公司资本结构的特点如下：1. 资本结构多样性：上市公司可以通过发行股票、债券、吸收社会公众资金等多种方式融资，从而形成多样性的资本结构。
2. 资本成本的重要性：上市公司需要考虑融资成本对股东利益的影响，合理选择融资方式，平衡融资成本和资本回报率。
3. 投资者关注度高：作为上市公司的重要指标之一，资本结构受到投资者的高度关注。
投资者倾向于选择负债比例适度的公司，以降低投资风险。
二、上市公司资本结构的影响因素1. 行业特征：不同行业的上市公司由于经营特点和风险程度不同，对资本结构要求也会有所差异。
比如，资本密集型行业对债务承载能力要求更高。
2. 盈利能力：上市公司的盈利水平影响其资本结构的选择。
盈利能力较强的公司可能更倾向于通过内部积累获得融资。
3. 资产结构：公司的资产构成对资本结构的选择也有一定影响。
如果公司拥有稳定且具有较高价值的资产，可能更容易通过债务融资。
4. 国家法律法规和政策：不同国家对上市公司的资本结构有规定要求，例如，一些国家限制上市公司的负债比例。
三、优化为了优化上市公司的资本结构，以下几个方面值得注意：1. 合理选择融资方式：根据公司的盈利能力、资产结构和市场需求等因素，在股权和债权之间取得平衡，选择适合的融资方式。
2. 控制负债风险：合理控制负债比例，避免过度依赖债务融资，以降低公司的财务风险。
3. 维持稳定的盈利水平：提高公司的盈利能力，通过内部积累获得融资，减少对外部融资的需求。
4. 加强公司治理：建立健全的公司治理结构，提高公司透明度和信誉度，增加投资者对公司的信任。
我国上市公司的资本结构与代理成本问题分析
公司治理 实质上要 解决 的是 因所有权 和控 制权 相分离而 产生 的代理 问题 。 司治理 的 基本 特 征 在于构 建一 套激 励 约 束机 制， 公 以减 少 代 理成
本。 为了更好 地完善 公司治理 结 构， 笔者提 出以下 对策 和建 议。
１ 改变 国有股一股 独 大的局 面， ） 继续 进行 国有股减 持。当前 ， 上市公
因此 ， 债务融 资应 主要发展 企业 债券融 资这一方式 。
四、 结论
近年 来 ， 国资本 市场 发 展迅 猛 ， 我 上市公司 数量 和 规 模都 有 较 大提 高， 但是 我国上市公 司在资本结 构 和代理 成 本方面 也存 在着较 多问题 。 表
现在 ：
虽然 在 我国特 殊 的股权 结 构和 借 贷市场 的条 件下， 务对 减少 代理 债
、
资本 结 构和 代理成 本的 关系
４建立 和 完善独 立 董事制 度 。 ） 独立 董 事在 完善委 托代 理关 系中的基 本 功能 定位 是 ： 内部人 控制 ， 反 切实 维护 公司和 全体 股东 的利 益 ， 不使 而
公司成 为谋 取 内部人 利益的 工具 ， 大 股东 损害 中小股 东利 益 ， 反对 制衡 大 股东， 而不 使公司只 为大股 东 的利益 服务。 （ ） 二 强化债 权人 的相机性 控制
资 本结 构 的代理 理 论是 由詹森 和 麦克 林（９ ６提 出来 的 。 们认 为 １７ ） 他 股 东 与经理 人 之 间及 股 东与 债权人 之 间存在 着委 托 代理 关系 ， 托 人为 委 了鼓 励 代 理 人实 现 其利 益 最 大 化往 往 要 采 取一 些 措 施 ， 出一 定的 代 付
（） １ 资本结 构 存在 的问题 是 股权 融 资偏好 。 国上 市公 司资本 结构 我
对我国上市公司资本结构的分析
留存收益水平不高的原因。 （ ） 三 股票融资 比例 高 资本成本是资本预算项 目的必要报酬率 ， 是投资者在考虑 目前 的情况后愿 意提供资金时 的报酬率 。 任何投资 的必要报酬 率是 投资者愿 意为 当前投资提 供资金所 期望获 得的最 低报酬 率 。按照这种 观点 ， 银行贷 款的资金成本最低 ， 企业债券次之 ， 股票筹资 的资金成本最高 。 由于我 国股票市场仅仅只有十余 但 年 的历 史 ， 市场基本处 于供不 应求 的状 态 ， 二级市 场股价大 部 分时 间处 于高估 的状态 ，企业往 往将股票 融资视 为免费 的午 餐， 将其成本 只视 为所需支付 的红利 。 另外 ， 我国 目前处于转 轨 阶段 ， 券市场 机制不健 全 ， 证 投资 者用脚投票 的功能并 没有发 挥， 上市公 司并不担心采用股票再融资引发市场股价的下跌。 （ ） 四 企业债券融资 比例极 小 首 先债券融资成本低 于股 票 ，其次可 以免交企业所得税 ， 世界各 国税 法基本上都准予债券利 息支 出在税前列支 ， 而股息 支付则是在税后进行 。因此 ， 企业举债 可以进行合理 的避税 ， 这 样可以使每股税后利润增加 。 公司资本结构的选择应考虑的基 本因素 中最重要 的是 债务清偿能力与充分利 用利 息避税能力 。 可是我 国由于股票 市场与债券市场发育不平衡 ， 债券市场发展 严 重滞后 ， 企业发 行债券受 到政府 额度 的严 格控制 ， 企业通 使 过债券 融资的余 地非 常小 。 我国 自 １８ 年发行企 业债券以来 ， ９６ 累计发行 ３００多亿元 ，平均每 年只有 ２０多亿元 ，０ ０年上 ０ ０ ２０ 市公 司通过股票筹资 １ ５ ４亿元 ， ５ 企业债 只有 １０亿元 ， ０ 是股票 筹资的 ６４ ．％。而美 国公司 ２０ ０ ０年 １ 一 １ 月 １ 月份通过债券筹资 达 ９３ ０亿美元 ， ５ 同期发行股票筹 资只有 １ ６ ０亿元 ， 权融资 ４ 债 是股权融资的 ６４ 。 ．倍
我国上市公司股权结构与资本结构的实证分析
以通 过董 事会 更换 管理者 。 当公 司股权 分散 时 ， 中小股 东参 与治 理 的成本 和收 益不对 称 ，积 极性 不高 ，主要 通过 资本 司资 本结 构 为研 究视 角 ，实 证 检验 了上 市 场的退 出机 制和接 管来 约束 管理 耆 。 市 公 司股权 结 构和 资 本 结构 的 关 系 。研 ， 对 中国上市 公 司而言 ，大 股 东通 常 究结果表明 ，股权 集中度 、 高层 管理者 以 小 股 东 的利 益 为 代 价 为 自 己谋 取 利 持 股 比 例 与 资 本 结 构 水平 负相 关 ；国 家 益 。 由于 缺乏 有效 的经理 人市 场 ，经理 股 比 例和 法人 股 ｝例 与 资本 结 构 水 平 正 匕 人通 常 由大股 东委 派 ，因此容 易使 经理 相 关 基 以 此 总 结 了股权 结构 和 资 本结 人 的决策 以大股 东 的利益 为 出发点 。 因 构 的 关 系 ，对 完 善 股权 结构 ，优 化 资 本 结构 ，提 高公 司治理 效率提 出 了相 关建 此 ，如果股 权集 中，大股 东一 般会 避免 还债压 力 而采取 权益 融资 的方 式获取 资 议 金 。股权 集 中度和 负债 水平 负相 关 。 同时 ， 由于 国有 股 是第 一 大 股 东 ， 【 关键词】 占据 控 股 或 绝 对 控 股 地 位 ， 但 由于 国 有 股权 结构 ；资 本结 构 ；实证 分 析 股 事 实上 的产权 主体 地位 缺失 ，而社会 公 众 股 小 股 东 由于 成 本 较 高 ，权 利 较 前 言 小 ，又 参 加 不 了 也 不 愿 意 参 加 股 东 大 公司 治理 一直 是 国 内理 论及 实务 界 会 ，从而 形成 了严 重的 内部人 控制 ，重 关 注的 热点 问题 。当 前 中国股市 的 问题 大决 策权 落在管 理层 手 中 ，会追求 更低 和 公 司治 理 结 构 的不 合 理 是分 不 开 的 。 的 负债 。 资 本 结 构 的确 定 不 只 是 一 个 融 资 契 约 的 因此 我们 提 出假 设 ｌ：股 权集 中度 选 择 问题 ， 更 重 要 的 是 资 金 背 后 产 权 主 与 负债水 平负相 关 。 负债水平 负相 关 。 体相 互依 存 、相互 作用 共 同构成 的某种 制 衡机 制 的 配 置 问 题 。 本 文 旨在 通 过 研 表１ 究 股 权结 构 这 一 公 司治 理 的重 要 因 素 ， 变量名称 均值 中值 最大值 最小值 揭 示对公 司 资本机 构 的影 响 。
资本结构的行业特征：基于中国上市公司的实证研究
资本结构的行业特征：基于中国上市公司的实证研究【摘要】本文通过对中国上市公司的实证研究，探讨了不同行业的资本结构特征及其对公司绩效的影响。
首先介绍了资本结构的理论基础，然后分析了中国上市公司资本结构的特点和影响因素。
随后对不同行业的资本结构特征进行了比较，发现存在明显差异。
研究结果表明资本结构对公司绩效有一定影响，不同行业的资本结构在公司绩效上表现出不同的影响程度。
总结了研究结论并提出相关启示，为深入了解资本结构在不同行业中的应用提供了有益参考。
本研究对于投资决策、金融政策制定等具有一定的实践意义，也为相关学术领域提供了新的研究视角。
【关键词】资本结构、行业特征、上市公司、中国、实证研究、理论基础、影响因素、公司绩效、差异、研究结论、启示1. 引言1.1 研究背景资本结构是公司负债与所有者权益的相对比重，是公司财务管理的核心内容之一。
资本结构的合理性直接关系到公司的经营效益和风险承受能力。
不同行业之间存在着明显的差异，导致了各行业公司在资本结构上的特点也各不相同。
针对中国上市公司的资本结构情况，以及不同行业之间的资本结构特征，一直是学术界和实践界关注的焦点。
随着中国经济的快速发展和金融市场的不断完善，中国上市公司资本结构的研究也日益受到关注。
过去的研究主要集中在资本结构的影响因素和公司绩效之间的关系，但对于不同行业之间资本结构特征的研究相对较少。
对于中国上市公司不同行业之间资本结构的差异性以及对公司绩效的影响程度进行深入研究，对于更好地了解中国公司财务管理的特点，提升公司经营效益和风险管理能力具有重要意义。
本研究旨在通过对中国上市公司的实证研究，探讨不同行业的资本结构特点，并分析其对公司绩效的影响，为公司未来的资本结构管理提供参考依据。
1.2 研究目的本研究的目的是通过对中国上市公司的资本结构进行实证研究，探索不同行业的资本结构特点，并分析影响资本结构的因素。
通过对不同行业资本结构的比较，揭示不同行业之间的资本结构差异，以及这些差异对公司绩效的影响。
我国上市公司资产结构实证分析
对公司绩效呈负相关 ，可 以结合前面 的分 析 ，由于非负债税盾对负债水平呈负相 关 关系，而 负债水平与公司绩效正相关 ，因 ￣ｑ Ｘ债税盾和获利能力对公司绩效呈负 － ￣ 相 关关系。在农 业方面 ，成长性与公司绩 效呈负相关 ，这可能是因为成长性强的上
获利能力 （ ＡＲ ） Ｅ Ｎ 为经营活动现金流 ／ 总 资产 、 公司绩效 （ ＮＡ） Ｓ 为每股净资产。本 文在分析我 国上市公司资产结构影响 因素 方面 ， 使用多元回归的形式进行分析 ， 模型
设 定 如 下 ： 。 、 ＧＳＺ ＋ 、 尸 ￡ ＿ ＋Ｊ ＩＥ Ｃ ＋ Ｇ ＯＷ＋ Ｎ Ｓ 卢 Ｅ Ｒ Ｒ ＤＴ ￣ Ａ Ｎ。在 分 析 上 市
市 公 司 ，为 了更 好 地 成长 ，它 们在 对股 东
农业 ：Ｌ Ｖ 一６７ ８ ３４ ６ １Ｅ （） Ｅ － ６ ． ＋ ． ＳＺ ９ ９ ２
内窖摘要 ：本文在借 鉴吸收前人 研 究
成 果 的 基 础 上 ，采 用 实 证 研 究 方 法 探
确 实会考 虑负债的成本与收益 ，较高的非 负债 税盾会部分抵消负债的税盾效应 ，从
定 资 产 ＋存 货 ）总 资产 、成长 性 （ ＯＷ ） ／ ＧＲ
为（ 年末总资产一年初总资产 ） 年初总资 ／
家钢铁企 业和 ３ ０家农业企业 的 ２ ０ ０ ６年财 务数据 ，数据来源 为ＣＳ ＭＡＲ数据库 并使
用 Ｓ Ｓ １ 进行分析 。 Ｐ Ｓ ００
Ｇ ＯＷ－． ８ Ａ Ｎ Ｒ ２９ Ｅ Ｒ ６
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上市公司资本结构特征和影响因素分析
关键 词 ： 钢铁 行业 ； 市公 司； 上 资本结构 ； 多元 线型 回归模 型
Ｋ ｅ ｒ ｓ ｔａ ｎ ｕ ｔ ；ｉｔｄ ｃ ｍｐ ｎ ； ａ ｔｌｓｒ ｃｕ ｅ ｅ ｙ ｗｏ ｄ ：ｓｅ ｉｄ ｓｒ ｌｓｅ ｏ ａ ｙ ｃ ｐｉ ｔ ｔｒ ； ｍｐｉ ｃ ｌａ ａｙ ｉ ｌ ｙ ａ ｕ ｉ ｒ ａ ｎ ｌｓｓ
摘 要 ： 文 以钢铁 行业 上 市公 司为研 究对 象 ， 我 国钢铁 行业 上市公 司的 资本 结构特 征和 影响 因素进行 了实证 分析 ， 期对 钢铁 行 业上 市 本 对 以 公 司选择 合适 的 资本 结构提 供经 验证据 ， 为其 理性成 长作 出启 示。
Ａｂ ｔ ａ ｔ ｈ ａ ｅ ｋ ｓ ａ ｍｐｒｃ ｌａ ａｙ ｉ ｎ ｔｅ ｃ ａ ａ ｔｒｓｉｓ ａ ｄ ｔ ｅ ｍａｎ ｆｃｏ ｎ ｕ ｎ ｉｇ ｔｅ ｃ ｐｔ ｔｕ ｔｒ ｆｌｓｅ ｏ ａ ｉｓ ｓｒ ｃ ：Ｔ ｅ ｐ ｐ ｒｍａ ｅ ｎ ｅ ｉｉａ ｎ ｌｓｓ ｏ ｈ ｈ ｒｃｅ ｉｔｃ ｎ ｈ ｉ ａ ｔｒ ｉｆ ｅ ｃｎ ｈ ａ ｉ ｓｒ ｃｕ ｅ ｏ ｉｔｄ ｃ ｍｐ ｎ ｅ ｓ ｌ ｌ ａ ａ ｃ ｒ ｉｇ ｔ ｈ ａ ｌ ａａｏ ｓｅ ｏ ａ ｉｓｉ ｔａ ｎ ｓｒ ． ｅ ｐ ｒ ｏ ｅ ｉ ｏ ｐ ｏ ｉ ｓ ｆ ａａ ａ ｄ ｅ ｐ ｒｅ ｃ ｓｆｒｔｅ ｌ ｔｄ ｃ ｍｐ ｎｉｓｉ ｔａ ｃ ｏ ｄｎ ｏｔ ｅｓ ｍｐｅ ｄ ｔ ｆｌ ｔｄ ｃ ｍｐ ｎｅ ｎ ｓｅ ｌｉｄｕ ｔｙ Ｔｈ ｕ ｐ ｓ ｓｔ ｒｖｄｅｕ ｅｕｌｄ ｔ ｎ ｘ ｅｉｎ ｅ ｏ ｈ ｉ ｅ ｏ ａ ｅ ｎ ｓｅ ｌ ｉ ｓ
中图 分 类 号 ：２ ５ Ｆ ７
文 献标 识 码 ： Ａ
我国上市公司资本结构的特征及优化
我国上市公司资本结构的特征及优化内容摘要:由于社会和历史的原因,我国上市公司资本结构存在一些问题,本文从我国上市公司资本结构的现状谈起,分析其存在问题的原因,并就如何优化资本结构作详细阐述。
关键词:资本结构股权融资内部人控制资本结构是指负债资金和权益资金的构成比例,它是融资决策的核心问题,是影响公司发展的重要指标。
我国金融市场起步较晚,上市公司还处在建设之中,没有一个真正完善的资本市场。
而上市公司资本结构是否合理,会直接影响公司的行为及公司的价值,影响投资者的利益和证券市场的健康发展。
我国上市公司资本结构现状(一)融资渠道单一且股权结构不合理融资渠道单一且负债比率偏低,其中流动负债水平偏高,且公司偏好股权融资。
一直以来,我们只注重权益和负债资金的比例关系,很少涉及负债资金内部的比例关系。
但是若负债资金内部结构不合理,也会导致资本结构不合理,发生财务问题。
流动负债能够缓解企业对资金临时性的要求,成本相对较低。
一般认为,流动负债占负债总额的一半比较合理,该比率过高将增加上市公司的信用风险和流动性风险。
近十年来我国资本市场发展迅速,通过股票融资筹集了资金,降低了企业的资产负债率,为企业转化经营机制提供了条件。
从股权资本内部构成看,股权结构不合理,尽管如此我国上市公司都偏好股权融资。
(二)内部人控制现象严重且激励制度不合理1.内部人控制现象严重。
内部人控制度与股权的集中相关。
随着股权的集中,内部人控制度呈现出增大的趋势。
主要是因为委托人和代理人之间信息的不对称引起的,由于各自的行为目的不一致,容易引发众多的矛盾,作为经理人员就有可能利用对企业的控制权作出有损股东的决策。
而且负债率会带来较高的破产风险,一旦公司破产内部人的控制权收入也随之丧失,因此内部人偏好股权融资。
2.上市公司激励制度的不合理。
目前我国上市公司高管持股比较普遍,但比例很低。
上市公司的最大股东通常为国家,而国有股主体不明确,缺乏人格化代表,无法对公司进行有效的监督作用。
中国上市公司资本结构基本特征的考察——基于1992-2008年的数据分析
表２ 列示 的是我国所有上市公 司 ２０ － ０ ８ ０２ ２０ 年间分
１９ －０ ８ ９ ２２ ０ 年我 国所有上市公司资产负债率 的简单平均 行业的资产负债率。
表 ２ 我 国 所 有上 市 公 司 分 行 业 ２ ０ — ０ ８年 间 的资 产 负 债 率 ０ ２ ２０
年 份
上 市 公 司 家 数 资 产 负债 率
２ ０ ０３ １ ８ ７ ２
５ ．１ ４４ ％
２０ Ｏ４ １ ７ ７ ３
５． ％ ３７ ２
２ ０ ０５ １ ８ １ ３
５ ．６ ０ ％ Ｏ
２ ０ ０６ １ ３ ４ ４
４ ．９ ９ ％ ４
２ ０ ０７ １ ５ ０ ５
５ ． ％ ５ ． ％ ２５ ７ ３４ ９
２ ｏ ０７
１ ５ ０ ５ ６ ． ％ １３ ６
７ ．８ ７ ９ ％ ４ １ ％ ４．７ ５ ．ｌ ７ ３ ％
２ ０ ０８
ｌ ２ ５ ６ ８ ． ％ ５１ ７
５ ．５ ８ ２ ％ ４ ．３ ３ ９ ％ ４ ．５ ５ ６ ％
简 单 平 均
７ ．５ ２２ ％
５ ．６ ７ １ ％ ５ ．６ ２ １ ％ ４１ ％ ． ０ｌ
Ｃ１
Ｃ２ Ｃ３ Ｃ ４ Ｃ ５ Ｃ ６ Ｃ ７ Ｃ ８
０ ３ ％ ４ ．４
５ ．２ ８ ４ ％ ４ ．０ ０ ２ ％ ４ ．０ ８ ６ ％ ４ ．７ ２４ ％ ４ ．２ ４ ４ ％ ４ ．９ ９５ ％ ４ ．５ ９ ４ ％
５ ． ％ ０６ｌ
４ ．５ ２ ３ ％ ５ ．ｌ ９ ７ ％ ５ ．７ ０ ４ ％ ４ ．５ ６ １ ％ ４ ．５ ８ ８ ％ ５ ．５ ３ ６ ％ ５ ．３ ２ ９ ％
Ａ Ｂ Ｃ Ｏ
中国上市公司资本结构
2.1 静态平衡理论
静态平衡理论认为企业的最优资本结构是存在的。如果由于某种原因比如发行新股而偏离了其目 标负债率，企业会逐步恢复到最优负债率水平。该理论认为，公司的最优资本结构是由公司及个人所得 税的成本及好处、潜在破产的成本及代理成本等各因素共响
Modigliani 和 Miller(1958,1963)发现：如果下述几个条件是满足的，(1)证券市场是完全有效的； (2)个人可以以无风险利率无限制的借款或存款；(3)企业只发行两种证券：无风险的债券及有风险的股 票；(4)所有企业的风险水平相同；(5)所有的现金流都是永久性的；(6)公司所得税是政府税收的唯一形 式等，即在理想情况下，负债公司的价值，VL，等于没有负债的公司的价值，VU ，加负债所带来的避税 的现值。负债避税现值为公司所得税税率 TC，乘负债额 B， 即
中国上市公司的资本结构
香港大学中国金融研究中心课题组额 课题研究员：黄贵海 宋敏
课题研究与协调人：上海证券交易所 陈占锋
内容摘要 本文运用一个新开发的中国股票市场研究数据库 CSMAR 来分析中国上市公司资本结构的特点。 该数据库(2001)提供了超过 1000 家中国上市公司截止至 2000 年的市场和会计数据。本研究论证了中国 企业同外国企业在资本结构方面的相同点及不同点。中国上市公司的财务杠杆随着公司规模、非债务避 税、可抵押性的增加而上升，随着盈利性的增加而下降，并且与公司所在行业相关，这同其它国家的情 况相似。另外我们发现，公司的股权结构及经济发展水平也会影响公司的财务杠杆。与其它国家情况不 同的是，中国企业较多地依赖外部融资特别是股权融资，其财务杠杆随着盈利波动性的增加而上升，且 长期负债水平较低。本研究认为：(1) 即使国家不放弃控制权，国企上市也是可取的；(2) 中国在发展股 票市场的同时，也应当加速债券市场的发展。
我国上市公司资本结构对公司治理的效应分析
（2012年第18期）摘要：资本结构是公司治理的基础和依据，公司治理是资本结构的表现和结果。
资本结构的主体债权人和股东在公司治理中是一种动态依存关系，在公司治理中起主要作用。
目前，我国上市公司因为历史原因，导致资本结构不合理，进而制约了公司治理结构的完善。
因此，研究资本结构对公司治理的效应就显得尤为重要。
关键词：资本结构公司治理效应一、我国上市公司资本结构与公司治理的特征分析（一）我国上市公司资本结构的特点1.股权结构复杂，公司倾向于股权融资。
由于历史原因，我国公司股票被人为的分割成流通股与非流通股，流通股包括可在证券市场上自由流通的A 股、B 股和H 股；非流通股包括国家股、法人股、内部职工股和转配股。
上市公司中，非流通股占绝大部分。
非流通股股东无法通过在证券市场上出售其股票来取得收益，只能寄希望于发放现金股利或利用其他非法手段转移上市公司资金，因此对公司股价并不关心；而我国资本市场上流通股股东更多的是看重股价上扬带来的资本利得收益，这样就导致流通股股东与非流通股股东的利益不一致。
2.资产负债率偏低，长期债务比例不合理。
上市公司资产负债率要明显低于国有企业，公司经改组上市后，可以通过发行新股和后续的配股、增发新股等方式进行融资，其所面临的还本付息的压力相对较小。
公司没有充分利用财务杠杆效应，保留了较多的举债能力，利用债务融资的潜力很大。
（二）我国上市公司治理结构存在的问题1.股权结构不合理。
我国目前上市公司大多是国有企业，由于我国国有企业实行股份化改造时通常收取剥离非核心资产，以原国有独资企业作为唯一发起人，组建股份有限责任公司，进行首发公募的办法，国家在大多数上市公司中拥有高度集中的股权。
我国上市公司股权结构不合理，突出表现为国有股一股独大。
2.“内部人控制”现象严重。
“内部人控制”是现代公司治理结构中最容易出现的问题，是所有权与经营权分离后不可避免的产物。
虽然我国《公司法》要求所有上市公司都应成立董事会、监事会所组成的双层组织结构，从表面上看，形成了“三会四权”的制衡机制，即股东会、董事会、监事会和经理层分别行使最终控制权、经营决策权、监督权和经营指挥权，但从实践情况来看，由于国有股权的高度集中，公众股东的过度分散，董事会、监事会由国有大股东操纵，甚至相当部分上市公司的董事长和总经理合二为一或国有大股东缺位造成内部人控制，社会股东没有能力阻止国有股东滥用权力和政府对公司的行政干预。
关于我国上市公司资本结构分析
资 本 结 构 现 状 ，对 资 本 结 构 的 优 化 提 出 一 些 建 议 。
【 关键词１ 资本结构 傥 化
作 者简介 ：彭满 兰 （ ９ ５ １ ７ 一），女 ，湖 南娄底人 ，娄 底工贸职 业 中专 讲 师。研究 方向 财 会教 学。
可 用 ，严 重 限 制 了 我 国 上 市 公 司 的 内 部 融 资 进 公 司 法 人 治 理 结 构 的 健 全 与 完 善 。 股 权 分 我国 上市公 司资本 结构 的问题 按 资 本 结 构 “ 食 顺 序 理 论 ” ， 当 企 业 比 例 。２ 股 权 融 资 成 本 偏 低 。 由 于 我 国 的 上 置 问 题 的 解 决 对 优 化 我 国 上 市 公 司 的 股 权 结 啄 需 要 筹 集 资 金 时 ， 内 部 筹 资 是 首 选 ， 其 次 是 市 公 司 没 有 必 须 为 投 资 者 分 红 派 息 的 约 束 ， 构 无 疑 具 有 重 要 的 意 义 。 具 体 表 现 为 以 下 几 外 部 融 资 ， 在 外 部 融 资 中 ， 先 是 债 券 融 资 ， 相 对 于 债 券 融 资 必 须 到 期 还 本 付 息 的 硬 约 束 个 方 面 ： 首 先 ， 有 利 于 促 进 股 权 的 多 元 化 ， 一 然 后 才 是 新 的 股 权 融 资 。 可 在 我 国 ， 上 市 公 来 说 ， 对 于 控 股 股 东 和 上 市 公 司 的 高 管 而 解 决 目 前 上 市 公 司 中 国 有 股 “ 股 独 大 ” 的
大 的现 象 。 投 资 者 和 企 业 “ 部 人 ” 二 者 信 息 存 在 严 重 比 重 的 逐 步 下 降 ， 社 会 法 人 股 东 的 持 股 比例 内 的 不 对 称 现 象 。 “ 部 人 ” 有 时 甚 至 故 意 造 增 加 ， 将 会 引 入 更 多 的 新 的 社 会 法 人 投 资 内
资本结构
一、现代企业资本结构的理论体系所谓企业资本结构，是指企业各种资本来源的构成与比例关系。
它不仅包括长期资本，还包括短期资本，主要是短期债权资本。
狭义的企业资本结构单指企业各种长期资本价值构成及其比例关系，即长期资本中债务资本与权益资本的构成比例关系。
企业资本结构理论是基于实现企业价值最大化或股东财富最大化的目标，着重研究企业资本结构中长期债务资本与权益资本构成比例的变动对企业总价值的影响，同时试图找到最适合企业的融资方式和融资工具。
二、我国上市公司资本结构基本特征1.国有股及法人股在我国上市公司总股本所占比重过大，国有股一股独大的局面是一个不争的事实。
而这种股权的过度集中与维持公司治理结构有效运作的代理成本的关系，以及如何寻找一个股权集中程度与代理成本的适度关系一直是专家学者们热切关注的问题。
2.从资本结构的优序融资理论看，企业偏好将内部资金作为投资的主要资金来源，其次是债务资金，最后才是新的股权融资。
然而，通过比较我国和西方发达国家上市公司的资产负债表，可以发现我国与西方发达国家上市公司的资本结构存在比较大差异。
中信证券债券及结构融资部副总裁刘葳介绍，各国股票市场和债券市场水平差异明显，从美国经验来看，债市的发展规模明显大于股市。
截至2007年底，美国债券市场的总市值占比13％～14％，而同期美国股票总市场占证券市场总值的比重目前大约是12％～13％，略低于债券市场市值。
在美、日、英等国家，债券余额总量超过GDP总量的150％，而我国债券余额总量仅占GDP的53％，且大部分为国债等，公司债券占GDP比例仅3％。
相对于滞后的企业债发展，我国2007年上市公司通过首次公开发行股票和再融资共筹资7791亿元，而传统企业债券（除短期融资券）融资额为1777.45亿元，可转债累计发行量为295.28亿元，二者总共占股票筹资的26.6%。
而美国公司2007年具有投资级的企业债有望再度超过8000亿美元（2006年为创纪录的8800亿美元），同期发行股票筹资只有530亿美元左右。
我国创业板上市公司的总体概况及特征分析
我国创业板上市公司的总体概况及特征分析【摘要】我国创业板上市公司是我国资本市场中具有特殊意义的一部分，它们承载着创新、成长的使命。
本文从总体概况和特征分析两个方面对我国创业板上市公司进行了探讨。
通过对创业板上市公司的行业分布、规模特征和创新能力进行分析，揭示了我国创业板上市公司的特点和发展状况。
在对创业板上市公司的发展趋势进行了展望，并提出了相关政策建议，以推动我国创业板上市公司的持续发展。
未来，随着我国资本市场的不断完善和政策环境的进一步优化，创业板上市公司将迎来更多发展机遇，为我国经济发展注入新的活力。
【关键词】创业板、上市公司、总体概况、特征分析、行业分布、规模特征、创新能力、政策建议、未来发展趋势。
1. 引言1.1 研究背景我国创业板于2009年设立，作为我国资本市场的重要组成部分，为创新型企业提供了更为便利的融资机会。
随着经济社会的发展和改革开放的深入推进，创业板市场规模不断扩大，上市公司数量不断增加，成为吸引国内外投资者的热点。
当前，我国创业板上市公司的总体概况尚未有系统性的研究分析，对于这一特殊市场的独特特征和发展趋势还存在较大的研究空白。
有必要对我国创业板上市公司进行深入剖析，探讨其在我国资本市场中的地位和作用，为进一步完善创业板市场机制和服务实体经济提供有益建议。
本研究旨在全面分析我国创业板上市公司的总体概况及特征，为进一步研究我国资本市场发展和创新型企业融资提供依据，促进我国经济结构转型和升级。
1.2 研究目的研究目的：通过对我国创业板上市公司的总体概况和特征分析，探讨其行业分布情况、规模特征以及创新能力，旨在深入了解创业板上市公司的发展现状和特点，为相关政策制定提供参考依据。
通过对创业板上市公司的分析，可以总结其发展趋势，为未来的市场预测和规划提供支持。
此研究旨在为进一步推动我国资本市场改革，促进创业板上市公司的健康发展和提升创新能力提供理论和实践支持。
1.3 研究意义创业板作为我国资本市场的重要组成部分，起到了促进科技创新、支持初创企业发展、推动经济结构转型升级的重要作用。
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我国上市公司资本结构特征分析目前学术界对我国上市公司资本结构研究认为,我国上市公司偏向于股权融资。
而对中国上市公司资产负责率的真实情况进行了研究并指出:上市公司不放弃股权融资机会并不意味着上市公司会放弃债权融资的机会。
我国上市公司股权融资没有高居融资结构的榜首,恰恰是负责融资成为其融资结构的主体。
标签：上市公司;资本结构;资产负债率1 引言自1956年莫迪利亚尼和米勒就融资结构与公司价值提出著名的MM定理以来围绕这一问题已进行了很多的研究,逐步形成了资本结构通过影响治理并最终影响公司价值的三个理论:一是激励理论,融资结构通过影响经营者工作的努力程度和其他行为选择,从而在一定程度上调节着委托代理人之间的矛盾;信号理论,企业融资方式的选择具有向外部投资者提供企业经营状况的信息传递功能;控制权理论,融资方式的选择规定着企业控制权的分配,并直接影响着该企业控制权的争夺。
这三个理论的共同特点是将公司的融资结构与公司的治理结构联系在一起,分析融资结构如何通过对公司治理结构的影响从而使企业市场价值发生变化,组成了相对完善的现代企业融资理论。
随着中国上市公司数量的不断增多,对上市公司融资行为的研究逐步引起我国学术界的重视。
2 理论及文献回顾2.1 MM定理及扩展现代公司融资行为和资本结构管理研究的先驱米勒(Miller,1985)给出了理想条件下企业价值与资本结构无关的命题:在不考虑对企业征收所得税的情况下,企业就无法通过调整资本结构来增加企业的价值,即无所谓最优的资本结构。
然而资本市场并非完美。
MM定理虽然在理论上受到了肯定,在实践中却遇到了问题。
在现实世界中,不仅交易成本大于零,而且政府的各种干预也限制了资本市场的自由进出;政府税收的引入扭曲了资本价格,企业可运用税收优惠,通过改变企业原有资本结构来改变企业市场价值。
MM定理后来得到了修正,米勒(1976)认为在有企业税的情况下,债务具有增加企业价值的税盾作用和不利于企业价值的破产成本,并提出税盾和破产成本的权衡理论。
在20世纪70年代,资本结构的权衡理论兴起,该理论通过考虑税收的因素来考察企业资本结构的选择。
权衡理论的基本思路是:企业可以通过比较债务融资的节税收益和债务融资引发的破产成本来确定企业总融资中债务融资的最优规模。
权衡理论证明公司存在最优负债率,即在增加负债所得到的边际税收减免价值正好为公司可能的财务危机成本现值的增加所抵消的点上,同时指出,由于企业经营在者为防止破产而会尽量减少举债,这种代理成本就是企业抑制扩大债务的有力杠杆。
2.2 优序融资理论1984年,梅耶斯和马吉卢夫在其名篇Corporate Financing and Inverstment Decision when Firms Have Information that Investors Do Not Have中,吸收权衡理论、代理理论以及信号理论的研究成果提出了优序融资假说。
其假设条件是,除信息不对称外,金融市场是完全的。
他们认为,信息不对称源于控股权与管理权的分离,在非对称信息条件下,经理人员最为内部人比外部人更了解企业收益和投资的真实情况。
外部人只能根据内部人传递的信号来重新评价自己的投资决策。
企业资本结构、融资决策和股利政策都可以作为传递信号的手段。
他们研究发现,投资者关于企业资产价值的信息少于内部人,那么权益就会被市场错误定价。
权益价格的低估会使价值由老股东向新股东转移,从而造成现有股东的净损失。
在这种情况想下,即使净现值为正的投资项目也会被现有股东拒绝。
企业只能通过发行不被市场严重低估的证券为新项目融资才能避免上述融资不组。
因此,内部资金或无风险债务务甚至风险程度不太高的债务都要优先于权益融资。
Myers(1984)将这一新项目融资的优劣排序称为“等级次序”。
对于发展中国家公司资本结构研究的文献在20世纪90年代开始出现,主要研究结论分为两类:一类认为影响发达国家公司资本结构的因素基本上也类似方式影响发展中国家公司资本结构,但发展中国家之间的差异很大;另一类认为,制度因素是决定公司资本结构的关键因素,对投资者的法律保护与企业从外部得到的资金有非常密切的关系。
Singh以发展中国家的上市公司为对象做了开拓性的研究。
他发现,与西方的优序融资理论不同(即在企业进行融资决策时,内部资金是首选,外部资金中债权资本优于股权资本),发展中国家的上市公司具有“异常融资优序”现象——外部资本优于内部资金,外部资本中股权资本优于债权资本。
对于发展中国家资本结构的特殊性,Singh以发展中国家的经济市场化与金融开放进程作为解释。
2.3 我国现有研究现状随着中国上市公司数量的不断增多,对上司公司融资行为的研究逐步引起我国学术界的重视。
目前学术界对中国上市公司的融资特征认为,上市公司存在股权融资偏好,上市公司在可以选择债权融资和股权融资时,偏好于选择股权融资(黄少安、张岗,2004;万朝领等,2005);显然,这种观点认为公司在融资方式上不存在权衡,只倾向于股权融资,因此不存在最优资本结构。
尽管资本结构理论通常采用长期负债/股东权益指标,但是,国内学者在研究中国上市公司的融资行为时,更多的使用了资产负责率指标。
这是因为中国上市公司一般利用短期债务占展期或归还后重新获得等方式,将短期债务变为长期债务使用。
万朝领等(2005)的研究表明,1995—2000年,未分配利润为正的上市公司长期借款比例平均为24.31%,短期借款比例平均为50%;未分配利润为负的上市公司长期借款比例平均不到15%,短期借款比例平均超过了60%。
说明上市公司的债务债务融资结构中短期债务比例普遍较高,短期流动负债比率历年来都处于较高的水平,平均达到40%左右。
由此可见,负债总额/资产总额所代表的资产负债率指标更能真实反映中国上市公司融资行为特征,国内学者通常也是使用资产负债率指标来研究中国上市公司融资行为的。
3 我国上市公司融资结构的特征3.1 我国上市公司融资结构的统计特征本文以2004—2006年所有A股上市公司为样本,剔除金融类上市公司,剔除异常值,对样本的6年平均数据统计表明,上市公司平均资产负债率44.44%,偏度也只有0.028,说明样本公司负债率分布比较集中。
不同于我国融资理论界的流行观点,我国上市公司股权融资没有干高居上市公司融资结构的榜首,恰恰是负债融资成为其融资结构的主体。
为了更具体的分析我国上市公司融资结构的特点,下面对融资结构进行分类统计。
内部融资与外部融资是研究融资结构的基本分类方法,内不融资有可以进一步分为盈余公积和折旧融资;外部融资则可划分为股权融资和负债融资。
折旧融资:由于固定资产从购置到更新存在较大的“时间差”,使得这部分应用于补偿固定资产损耗的现金流成为“闲置资金”,企业可以利用该“闲置资金”扩大投资,这就是折旧的融资效应。
折旧融资主要受既定财务制度及法律法规的制约,具有相对稳定性。
本文采用固定资产折旧代表该变量进行分析。
盈余公积:在我国,盈余公积一般包括公积金、公益金及未分配利润,其高低取决于企业的盈利能力及其股利分配政策。
这里,将盈余公积定义为扣除现金股利之后的税后利润,即:盈余公积=税后利润-现金股利。
股权融资:将扣除盈余公积后的所有者权益变化视作股权融资的结果,即:股权融资=(本期所有者权益-上期所有者权益)-盈余公积。
负债融资:本文将企业负债的变化视为负债融资的结果。
即:负债融资=本期负债总额-上期负债总额。
从近3年上市公司融资结构的分析结果来看,各年融资情况不同,2004年内部融资为负值,说明公司盈利情况很差,亏损严重,全部依靠外部融资;2005年公司盈利能力有很大改观,内部融资大幅提高,占到全部融资中的近半数。
这一结果意味着上市公司利用现有资产实现自我发展的同时,逐步降低了外部融资水平;同时,以扩大盈余公积作为融资的重要手段;2006年内部融资有所下降,外部融资比例上升。
总体看来外部融资比例始终高于内部融资,说明我国上市公司自我积累能力不足,外部融资仍是其资金结构的主要来源。
但出人意料的是,外部融资中,负债融资远远高于股权融资。
进一步分析可发现,各项指标的峰度和偏度均严重背离正态分布的要求(正态分布的峰度K=3,偏度S=0),说明样本数据存在严重的“肥尾”现象。
为了消除异常数据对分析结果的影响,以上市公司当年融资规模为权重对各指标进行加权处理,得到其加权平均融资结构,见表5。
我们看到,通过加权处理后,外部融资中负债融资仍远远高于股权融资,负债融资以占融资总额的59.22%的比重,高出股权融资45.58个百分点,独占上市公司融资结构之鳌头;内部融资中,盈余公积为10.29%,低于折旧融资19.86%,说明上市公司的盈利能力不是很尽如人意,内部融资尚且以折旧融资为主,盈利能力有待提高。
这一结果表明:我国上市公司融资结构呈现出先负债融资(59.22%)再内部融资(30.15%)最后股权融资(10.64%)的结构特征。
3.2 我国上市公司融资结构的趋势特征为了考察我国上市公司近几年负债率的变化情况,我们分别对总负债率、流动负债率和长期负债率2004-2006年的数据进行了统计。
从表5的资料可以看到我国上市公司在2004-2006年的3年时间里,总负债率呈上升的趋势。
样本公司总负债率由2004年的42.1%s上升到了2006年的46.53%,3年间上升4.39%。
流动负债率由35.86%上升到39.66%,增加了3.8%(表6)。
总负债率的变化主要是流动负债率的提高引起的。
长期负债率本省比重很小(表7),对总负债率的影响较微弱。
负债率的上升趋势值得深思。
如果是对管理层约束的强化,则可以导致上市公司治理结构的优化、企业价值的提高;如果是“内部人控制”与管理者自利的共同作用则可能导致效率损失、企业价值降低。
4 结论通过以上综述和分析,我们认为我国上市公司并不是像目前流行的观点那样,偏向于股权融资。
上市公司不放弃股权融资机会并不意味着上市公司会放弃债权融资的机会。
上市公司也可能在实施股权融资的同时也实施了债权融资。
不能说上市公司偏好于股权融资。
据此,可以认为中国上市公司并不存在股权融资的偏好。
参考文献[1]陆正飞,叶康涛.中国上市公司股权融资偏好解析[J].经济研究,2004,(4).[2]黄少安,张岗.中国上市公司股权融资偏好分析[J].经济研究,2001,(11).[3]李义超.中国上市公司资本结构研究[M].北京:中国社会科学出版社,2003,(1):194-209.[4]孙青霞.国内资本结构经济效果实证研究的思考[J].当代财经,2006,(5):116-118.。