公司融资管理——资本成本、杠杆效应与资本结构决策
资本成本和资本结构的决策
资本成本和资本结构的决策随着公司经营的发展，资本成本和资本结构的决策变得日益重要。
资本成本是指企业筹资所需的成本，而资本结构则是企业在筹资时选择的各种融资方式的组合。
这两个决策对于企业的财务状况和业务发展具有重要影响，本文将讨论资本成本和资本结构的决策，并探讨其影响和应对措施。
1. 资本成本的决策资本成本的决策是企业决定筹资成本的过程，决定资本成本有助于优化企业的融资策略。
在确定资本成本的过程中，企业需要考虑以下几个因素：1.1 债务成本债务成本是企业发行债券或贷款所需要支付的利息和相关费用。
通过借入资本，企业可以利用杠杆效应扩大投资规模，但需要承担债务的利息和风险。
因此，在决策中，企业需要权衡借入资本的成本和风险。
1.2 股权成本股权成本是企业发行股票所需要支付的股息和其他相关费用。
股权成本常常用股票的预期回报率来衡量，企业需要考虑投资者对股票的期望收益和股权融资的成本。
这有助于企业确定适合的股权结构和筹资规模。
1.3 权益和债务比例企业需要权衡权益和债务的比例。
债务融资成本较低，但过度债务可能增加企业的财务风险；股权融资则能降低财务风险，但股权成本较高。
通过确定权益和债务的比例，企业可以平衡成本和风险，提高投资回报率。
2. 资本结构的决策资本结构是企业通过不同的融资方式筹集资金的组合。
一个合理的资本结构能够最大程度地降低融资成本并提高企业价值。
在决策资本结构时，企业需要考虑以下几个因素：2.1 市场条件市场对于不同融资工具的接受程度会随时变化，企业需要根据市场条件来优化资本结构。
例如，当市场对债券的偏好较高时，企业可以尝试通过发债融资降低融资成本。
2.2 公司规模和行业特点不同规模和行业的企业可能有不同的融资需求和条件。
大型企业通常可以更容易地通过发行债券来融资，而初创公司可能更多地依赖股权融资。
企业应该结合自身的规模和行业特点来决定最适合的融资方式。
2.3 稳定性和灵活性企业的资本结构需要具备一定的稳定性和灵活性。
第六章_公司融资管理——资本成本、杠杆效应与资本结构决策
判断题
当企业的经营杠杆系数等于1时，则企业的 固定成本为零，此时企业没有经营风险。 （）
答案： × 解析：当企业的经营杠杆系数等于1时，企 业的固定成本为0，此时企业没有经营杠杆 效应，但并不意味着企业没有经营风险。因 为引起运营风险的主要原因是市场需求和成 本等因素的不确定性，经营杠杆并不是利润 不稳定的根源。
14.97% 12.80%
5.00%
资产报酬率
0.00%
净资产净利率
2009
2008
2007
资 产 报 酬率息总税资前产利 润
13.23% 11.61%
2006
资料：用友软件财务特征
1、资产负债率较低，且没有支付固定利息的 银行借款。 2、资产流动性好，足以覆盖流动负债。 3、资产获利能力强，且呈上升趋势。 4、净资产收益率较高，也呈上升趋势，但与 资产报酬率的差距不大，未充分使用负债融 资的杠杆作用。
单选题
在其他因素不变的条件下，关于固定成本与 经营风险的关系正确的是（ ）。 A、固定成本越高，经营风险越小 B、固定成本越高，经营风险越大 C、固定成本越低，经营风险越大 D、二者的关系不能确定
（1）盈亏平衡点越高，销售的压力越大，项目的经营风险 也越大。
（2）固定性的经营成本越高，盈亏平衡点越高。
企业经营的总成本（TC）=固定成本（FC）+变动成本（VC）
VC销量 (Q)单位变动 (V)成本
TC FQV 销售 (S)额 Q单位(售 P) 价
盈亏平 :S衡 TCQPFQV Q* PF V固 边定 际成 贡本 献
800 540 10 －90％ 9.0
固定成本的杠杆作用: 放大经营风险
如何测算固定成本究竟有多大的放大效应呢? 如何知道当S变动1%时, EBIT将要变动?%呢?
公司金融财务杠杆与资本结构
杠杆企业200股，每股盈利4元，共800元，扣除利息2000*10%
=200，盈利仍然是600元
只要投资者所借的资金与公司条件相同，投资者就可以自己复制出
公司杠杆的效果。
结论：投资者对有负债企业和无负债企业投资，只要风险相同，报
利息
0
0
0
净ห้องสมุดไป่ตู้润
$1,000
$2,000
$3,000
EPS
$2.50
$5.00
$7.50
ROE
5%
10%
15%
当前外发股数 = 400 股
7
预期(40%负债）资本结构下的EPS和ROE
EBIT
利息
净利润
EPS
ROE
经济衰退
$1,000
640
$360
$1.50
3.0%
正常
$2,000
640
$1,360
18
自制（无）杠杆：一个例子
经济衰退
杠杆公司的EPS
$1.50
持有24股时的收益
$36
加利息（本金$800，8%）
$64
净利润
$100
ROE (净利润/ $2,000)
5%
预期 经济扩张
$5.67
$9.83
$136
$236
$64
$64
$200
$300
10%
15%
买入24股其他条件相同但使用了负债杠杆公司的股票，同时
$5.67
11.3%
经济扩张
$3,000
640
$2,360
$9.83
公司金融总复习知识点
公司金融总复习知识点公司金融是研究公司内部财务管理和外部资金运作的学科领域。
公司金融知识点涵盖了财务管理、投资决策、融资决策、风险管理等方面。
以下是公司金融总复习的一些重要知识点。
一、财务管理1.资本预算和投资决策：了解资本预算和投资决策的概念，学习如何评估和选择投资项目。
2.资本结构和融资决策：了解公司的资本结构和融资方式，学习如何选择适合的融资方式以及资本结构的优化。
3.资本成本和资本预算：学习如何计算资本成本和资本预算，以确定投资项目的回报率和可行性。
4.现金流量分析和财务报表分析：学习如何分析现金流量和财务报表，以评估公司的财务状况和经营绩效。
二、投资决策1.现金流量估算和净现值：学习如何估算投资项目的现金流量，并计算净现值以确定项目的投资价值。
2.内部收益率和外部收益率：了解内部收益率和外部收益率的概念，并学习如何计算和应用。
3.投资评估和决策标准：学习如何对投资项目进行评估和选择，以及各种决策标准的应用。
4.风险分析和灵敏度分析：了解如何分析投资项目的风险，并进行灵敏度分析以评估项目的风险承受能力。
三、融资决策1.资本结构和杠杆效应：了解公司的资本结构以及杠杆效应的概念，学习如何选择适当的资本结构以最大化股东回报。
2.融资方式和成本：学习不同的融资方式和融资成本的计算方法，以确定最经济、最适合的融资方式。
3.融资风险和风险管理：了解融资的风险以及如何进行风险管理，防范可能的财务风险。
4.融资策略和筹资计划：学习如何制定融资策略和筹资计划，以满足公司的资金需求和发展战略。
四、风险管理1.风险管理概述和基本原则：了解风险管理的基本概念和原则，学习如何识别、分析和评估不同类型的风险。
2.金融衍生品和对冲风险：学习金融衍生品的基本知识，以及如何使用它们来对冲和管理金融风险。
3.保险和风险分散：了解保险的作用和原理，学习如何选择适当的保险产品以及风险分散的方法。
4.风险控制和监测：学习如何进行风险控制和监测，以及如何制定风险管理策略和应对措施。
融投资财务管理实验论文
由于对投资方面的事务更感兴趣且作为我职业生涯规划的目标，在实验过程中更加倾向于融资、资本结构决策和投资的学习，本篇实验报告将以融投资为主线，对我进行的实验结果以个人理解做一总结报告，全篇报告建立在理解之上，少量机械性的问题直接引入原文。
正文一、融资要做投资一定要有一定的资本做基础，第一部分内容包括所有权融资和长期负债融资。
1.所有权融资企业创立时，最初的资本来源于企业所有者，并且在吸收所有者的直接投资后必须建立资本金制度。
在企业存续期间吸收的直接投资，就要调整企业的资本金结构，从而改变企业产权结构。
这里的资本金，是指企业在工商管理部门登记的注册资金，通俗的来说就是建立一个企业的启动资金。
不但如此，我国的法律还对资本金的最低额做了限制，注册资金必须高于这个最低额才准许开业，这个资本金是企业从事正常经济活动，承担经济责任的必要条件。
A.资本金的筹集：1.所有者可以以货币的方式出资，也可以以实物财产，无形资产等方式出资。
以非货币方式出资的资产要进行资产评估，否则计价过高会影响其他所有者的利益，计价过低会影响自身的利益，并且企业吸收无形资产投资方式受到一定的限制。
例如，以工业产权，非专利技术作价出资金额不得超过注册资本的20%。
2.资本金可以一次或分期筹集，具体选用哪种方式应根据有关法律法规，合同章程来决定。
3.企业筹集的资本金是否符合法律法规的规定，作价是否合理，需要聘请中国注册会计师进行验资，出具验资报告后，工商部门才会签发营业执照，企业据此向所有者发放出资报告。
4.资本金的筹集方式，筹集期限等事项均要在投资合同协议中约定，确保资金及时足额到位。
如果有某一所有者违约可以依法追求其违约责任。
筹得资本金后，企业有权对资本金占有并使用，所有者必须和企业共同承担风险和利润，不可以抽回资本金，但允许将个人所持资本金卖给其他所有者，不能改变企业的资本金数额。
资本金是办企业的本钱，如果发生亏损，先冲减以前年度的利润，如果利润不够冲销，则可以冲销资本公积金，再不够当注册资本被侵蚀为0时企业宣布破产。
公司金融学第六章资本成本与资本结构
练习
• 某企业的资金总额中长期借款占20％。其中： 当长期借款在50000元以内时，借款的资本成 本为5％；当长期借款在50000—100000元时， 借款的资本成本为6％；当长期借款在100000 元以上时，借款的资本成本为7％，则其筹资 突破点为( )元。 • A．250000 B．50000 • C．500000 D．100000
第一节
资本成本
一、资本成本 二、个别资本成本 三、综合资本成本 四、边际资本成本
一、资金成本概述 • 概念：指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包
括筹资费用和占用费用。
• 内容：占用费用和筹资费用 • 表示：通常用相对数表示，各种成本率 • 种类——个别资金成本率 ——加权平均资金成本率 ——边际资金成本率
2.折现模式
由：筹资净额现值-未来资本清偿额现金流量现值=0 得：资本成本率=所采用的折现率
I (1 T ) M M (1 f ) t n ( 1 K ) ( 1 K ) t 1 b b
n
（二）银行借款和债券的资本成本
年利息 (1 所得税税率 ) • 资本成本= 筹资额 (1 借款筹资率 )
•
• 资本成本的性质、作用和影响因素
– 性质
• 资本使用权与所有权分离的结果 • 体现了一种利益分配关系 • 包含了资金的时间价值与风险价值，从资金所有权方看其实质 就是投资者要求的必要报酬率
– 作用
• • • • • • • • 1．资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据； 2．平均资本成本率是衡量资本结构是否合理的依据； 3．资本成本率是评价投资项目可行性的主要标准； 4．资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。 总体经济环境：无风险报酬率 资本市场条件：资本市场的效率、证券的市场的流动性 企业经营状况和融资状况：经营风险、财务风险 企业对筹资规模和时限的需求 ：筹资规模、使用资金时间长度
财务杠杆效应与资本结构优化策略
财务杠杆效应与资本结构优化策略在现代商业环境下，财务杠杆效应和资本结构优化策略是公司经营中极为重要的概念和方法。
本文将探讨财务杠杆效应和资本结构优化策略的含义、原理以及在实际经营中的应用。
一、财务杠杆效应的含义和原理财务杠杆效应是指公司利用债务融资来增加其投资回报率和盈利能力的现象。
简单来说，它通过借用外部资金来提高公司的盈利能力和资产回报率。
其原理在于债务融资允许公司以相对较低的成本获得更多的资金，并利用这些资金进行投资，从而带来更高的盈利。
财务杠杆效应的存在可以通过杠杆比率来衡量。
杠杆比率是指公司使用债务融资所占的比重。
高杠杆比率意味着公司使用了更多的债务融资，相对于股东投资，债务融资所带来的利息支出将增加，但同时也可能提高公司盈利的潜力。
二、财务杠杆效应的影响因素1. 资本结构：公司的财务杠杆效应与其资本结构密切相关。
资本结构是指公司在资金运作中股权和债权的比例。
一般来说，债务比例越高，财务杠杆效应越明显，因为利息支出会带来税收优惠，从而降低公司的税后成本。
2. 资产回报率：财务杠杆效应还受到公司资产回报率的影响。
如果公司能够以更低的成本借入资金并获得更高的投资回报率，财务杠杆效应将更加明显，从而提高公司的盈利能力。
三、资本结构优化策略资本结构优化是指通过调整债务和股权比例，以最大化公司价值和盈利能力的过程。
下面是一些常见的资本结构优化策略：1. 债务管理：公司可以通过优化债务结构来降低财务杠杆风险。
例如，选择适当的债务类型和期限，以及合理的利息支付安排可以降低利息支出，并提高公司的盈利能力。
2. 股权管理：公司可以通过发行新股、回购股份等方式来管理股权结构，以优化资本结构。
例如，发行新股可以筹集更多的资金用于投资和发展；回购股份可以降低股本，提高每股盈利。
3. 利用外部资金：公司可以通过与银行、金融机构等合作，获取更多的外部资金，以降低自身的资本成本。
同时，合理利用外部资金也可以降低财务风险，提高资本回报率。
《公司财务》练习题：第十一章资本成本、杠杆价值与资本结构
5、某企业拥有资金 500 万元，其中，银行借款 200 万元，普通股 300 万元。该公司计划筹
集新的资金，并维持目前的资金结构不变。随筹资额增加，各筹资方式的资金成本变化如下：
筹资方式
新筹资额
资金成本
筹资方式
新筹资额
资金成本
银行借款
30 万元以下 8%
普通股
60 万元以下 14%
30-80 万元 9%
第十一章 资本成本、杠杆价值与资本结构 本章提要
本章是关于筹资决策的，涉及资本成本、杠杆价值与资本结构等内容，其中资本结构属 于筹资决策的核心内容。资本成本是指资本的价格，从筹资角度看，它是指公司为获取和使 用资本所付出的代价；从投资者角度来说，它是投资者提供资本时要求补偿的资本报酬率。 从资本成本的角度看，一定程度的负债有利于降低资本成本。从杠杆原理的角度，负债在带 来杠杆利益的同时也加剧了财务风险，因此，公司必须在权衡财务风险与资本成本的关系， 确定最优资本结构。围绕资本结构问题的研究，建立了许多资本结构理论，本章对这些理论 逐一加以介绍，并研究了确定最优资本结构的定量分析方法。
本 500 万元（发行普通股 10 万股，每股面值 50 元），因为业务需要需追加筹资 300 万元，
其有两种筹资方式：
A 方式：全部发行普通股。具体是增发 6 万股，每股面值 50 元；
B 方式：全部筹借长期债务。债务利率仍为 12％，利息 36 万元，所得税税率为 33％。对每
股盈余无差别点进行确定，并决定如何筹资。
11、在（ ）时，资本成大于供，且企业融资规模大
C、通货膨胀水平预期上升
D、经营风险和财务风险较小
12、（ ）是企业进行资本结构决策的基本依据。
A、个别资本成本
资本结构管理与企业融资决策
资本结构管理与企业融资决策在现代企业经营中，资本结构管理和企业融资决策是非常重要的方面。
资本结构是指企业融资方式和各类资本之间的比例关系，而企业融资决策则包括选择融资方式、确定融资规模与时机等内容。
本文将探讨资本结构管理与企业融资决策之间的关系，并分析其对企业经营的影响。
一、资本结构管理的意义资本结构管理涉及到企业融资的多个方面，包括债务融资和股权融资。
合理的资本结构管理能够帮助企业降低融资成本、提升融资效率，进而增强竞争力和盈利能力。
1.1 降低融资成本通过合理配置债务与股权，企业可以降低融资成本。
债务融资相对来说具有成本较低、利息支出可减税等优势，而股权融资则能够提供长期资金和信任度。
因此，企业可以通过适当增加债务比例来降低融资成本，进而提高企业盈利水平。
1.2 提升融资效率合理的资本结构管理还可以提升融资效率。
不同类型的资本在不同市场环境下可能存在价格差异，因此企业可以通过选择适当的融资方式和时机来获得更有利的融资条件。
此外，合理的资本结构也能够帮助企业降低金融机构的风险感知，提高融资的成功率。
二、企业融资决策的重要性企业融资决策是指企业在面临融资需求时，根据自身情况和市场环境，选择合适的融资方式和时机。
良好的融资决策能够有效支持企业发展，提高企业的竞争力和长期生存能力。
2.1 选择合适的融资方式企业可以根据自身需求和市场条件选择不同的融资方式，包括债务融资和股权融资。
债务融资适用于短期流动性需求，而股权融资则适用于长期发展需求。
企业在进行融资决策时，需综合考虑成本、风险、灵活性等因素，选择最适合自己的融资方式。
2.2 确定融资规模与时机企业融资决策还包括确定融资规模与时机。
企业需要根据自身的资本需求和市场情况，合理确定融资规模，以满足资金需求但不过度融资。
同时，时机也非常重要，企业应及时把握市场变化，选择合适的时机进行融资，以获取最佳融资条件。
三、资本结构管理对企业融资决策的影响资本结构管理和企业融资决策相互影响，合理的资本结构可以为企业融资决策提供支持和保障。
8-资本成本、杠杆效应与资本结构
式中：CFN表示第n期支付的资金使用费；r表示资本成本；P0表示公司 融资获得的资本总额；f 表示融资费用与融资总额的比率，简称融资费 率。
二、个别资本成本
（一）债券（贷款）资本成本 ▲ 一般计算公式：
总杠杆的计量
总杠杆系数（DTL） ——普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数
♠ 理论计算公式：
EPS / EPS DTL Q / Q
DTLQ Q( P V ) Q( P V ) F I Dp 1
♠ 简化计算公式：
总杠杆与经营杠杆及财务杠杆的关系 总杠杆=经营杠杆*财务杠杆 经济含义：
三、公司总风险与总杠杆
（一）总风险
◎ 公司总风险是指经营风险和财务风险之总和 ◎ 总风险的衡量——总杠杆系数
（二）总杠杆
总杠杆反映销售量与每股收益之间的关系，用于衡
量销售量变动对普通股每股收益变动的影响程度。
EPS [Q( P V ) F I ](1 T ) D N
经营杠杆
解得债券资本成本（半年）为3.7%。在此基础上，将半 年期资本成本转化为年资本成本：
rd (1.037) 1 7.54%
2
若债券平价发行、无手续费，则 税后资本成本 = 债务票面利率×（1-所得税税率）
若债券平价发行、有手续费，则
税后资本成本 > 债务票面利率×（1-所得税税率）
随着期限延长，前者向后者靠拢
150万元，普通股250万元，留存收益100万元；其个别资本成
本分别为7.5%、11.26%、11%。该公司的加权平均资本成本 为：w 7.5% 150 11.26% 250 11% 100 10.08% r
资本成本及资本结构
公式（5—7 公式（5—8
股利增长率g的估计, 可以按照证券估价一章所介绍的两 种方法进行估计。
③非固定成长股
通常, 股利增长是从高于正常水平的增长率转为一个被认为 正常水平的增长率。例如, 预期股利在最初5年中按15%的速 度增长, 随后5年中增长率为10%, 然后在按5%的速度增长, 则
5 D0（1.15）t D10（1.05）t-10
资本成本的一般公式为
P0（1-f）=CF1/（1+K）+CF2/（1+K）2+·······+CFn/（1+K ）n
=∑CFt/（1+K）t 公式（5—1）
路漫漫其悠远
其中: P0—筹资收到的资金总额 f —筹资费用
CFt—第t期的资金流出 K—资本成本
2资本成本的种类: 个别资本成本
加权平均资本成本（综合资本成本）
1优先股资本成本（cost of preferred stock）
优先股每期要支付固定股息，没有到期日，股息税后支付 ，没有抵税作用。从某种意义上说，优先股相当于每年支 付利息的无限期债券。根据公式（5—2）则有
P0（1—fp）=Dp /Kp
Kp= Dp / （1—fp） 5—6）
公式（
其中: Kp—优先股资本成本
由此可见, 筹资成本中存在固定资本成本, 会导致普通股收益 的变动率（增加或减少）大于营业利润的变动率, 这就是财务 杠杆作用。企业可以通过调节资本结构获得财务杠杆利益避 免财务杠杆损失。
一、营业杠杆与经营风险
（一）营业杠杆的作用
管理会计将生产成本分成固定成本和变动成本。由于固定成 本的存在, 使得销售量的变化与营业利润（损失）并不成比 例变化。由于固定成本在一定销售量范围内不随销售量的增 加而增加, 所以随着销售量增加, 单位销售量所负担的固定成 本会相对减少, 从而给企业带来额外的收益。相反, 随着
财务管理制度的资本结构与资本成本
财务管理制度的资本结构与资本成本在财务管理中，资本结构和资本成本是两个十分关键的概念。
资本结构是指企业的融资方式和资金来源的组合，而资本成本则是指企业为筹集资本所支付的成本。
本文将探讨财务管理制度中资本结构和资本成本的关系以及它们对企业的影响。
首先，资本结构是企业融资决策的重要组成部分。
企业可以通过债务融资和股权融资两种方式筹集资本。
债务融资是通过发行债券或借贷资金来筹集资本，而股权融资则是通过发行股票或吸收股东投资来融资。
企业的资本结构对其财务状况、风险承受能力和盈利能力都有重要影响。
不同的资本结构会对企业的资本成本产生影响。
资本成本是企业为筹集资本所支付的成本，它包括债务成本和股权成本。
债务成本是指企业支付给债权人的利息费用，它通常低于股权成本。
股权成本是指企业支付给股东的股息分红或股票回报的成本，它通常较高。
因此，债务融资可以降低企业的总体资本成本，而股权融资则会增加企业的总体资本成本。
不同的资本结构会对企业的盈利能力产生影响。
债务融资可以降低企业的资本成本，有助于提高企业的盈利能力。
债务融资可以提供相对便宜的资金来源，并减少股东需求的股利分配。
这使得企业可以在投资项目上获得更高的回报率，从而提高盈利能力。
然而，高比例的债务融资也会增加企业的财务风险。
当企业遇到经营困难或利润下降时，债务偿付压力可能会增加，导致企业面临破产风险。
因此，在确定资本结构时需要权衡风险和盈利能力。
资本结构还会对企业的价值和评级产生影响。
高比例的债务融资会增加企业的负债风险，降低股东权益，从而降低了企业的价值。
此外，高比例的债务融资还可能导致企业的信用评级下降，使得企业融资更加困难和昂贵。
相反，较低比例的债务融资和较高比例的股权融资可以提高企业的信用评级和企业价值。
在制定财务管理制度时，企业应该根据其特定情况和发展阶段来确定最佳的资本结构。
较大规模的企业通常更容易通过债务融资获得较低成本的资金，并具有更强的财务实力来承担债务风险。
财务管理---第四章筹资决策
K L RL (1 T =10% ) ×（1-25%）=7.5%
(二)债券成本 简便算法为
I b (1 T ) Kb B(1 f )
考虑货币的时间价值
B(1 f )
t 1 n
Ib P (1 K ) t (1 K ) n
Kb=K(1-T)
更精确的算法
I b (1 T ) P B(1 f ) t n ( 1 K ) ( 1 K ) t 1 b b
0.8 KS 2% 10.42% 10 (1 5%)
2．资本资产定价模型法。
K S R f (Rm R f )
【例4-5】某公司股票的β 值为1.5，当前国库券的 年利率为12％，证券市场上股票平均收益率为15 ％，则该普通股资金成本为： Ks＝12％十1.5×(15％-12％)＝16.5％
I 1T
Pn I 1 T L1 f (1) t n 1 K1 1 K1 t 1
n
It Pn L(1 f ) t n t 1 (1 K ) (1 K )
n
1. 计算时注意要考虑税和筹资费用; 2. (1)式与(2)式有所区别， (1)式比(2)式更为准确一些。
四、边际资金成本
边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成 本。公司在筹措资金时，当其资金超过一定的限 度，原来的资金成本就会增加。边际资金成本是 追加筹资时所使用的加权平均成本。
追 加 筹 资
个别资金成本的变化 个别资金所占比重变化
原 K 变 化
W
边际资金成本
边际资金成本的计算一般按以下几步骤进行： 1．确定追加筹资目标资本结构 ２．确定各种筹资方式的资金成本及其分界点 ３．计算筹资突破点 其公式如下： 式中：BP i——筹资突破点； TFi 第i种资本的成本分界点； BP TFi i Wi 目标资本结构中第i种资本的比重。Wi ４．计算不同筹资范围的边际资本成本
杠杆效应与资本结构概述.pptx
预计普通股每股收益＝基期普通股 每股收益
1＋润 息变 税动 前率 利
杆 财系 务数 杠
• 第三，衡量企业的财务风险
企业借入资本越多，其固定财务费用也越多，财务杠杆系数就越大，普通股每股收 益因息税前利润变动而变动的幅度就越大；反之，则越小。较大的财务杠杆可以为企 业带来较强的每股收益扩张能力，但因固定财务费用越多，其按期支付的可能性就越 小，由此引发的财务风险就越大
普通股股本（每股面值：10 元）
债务（利息率 10%）
资金总额
息税前利润 债务利息 税前利润
所得税（税率 50%） 净利润
每股利润
息税前利润增长率 增长后的息税前利润
债务利息 税前利润 所得税（税率 50%）
净利润 每股利润 每股利润增加额 普通股利润增长率
A(0：1) 200000 2000000 ――― 2000000 500000
0 500000
250000 250000
1.25 20% 600000 ――― 600000 300000 300000 1.5 0.25
20%
单位：元 B(1：1) 100000 1000000 1000000 2000000 500000 100000 400000
200000 200000
2 20% 600000 100000 500000 250000 250000 2.5
• 它们的关系如下所示：
EPS [(P V )Q F I ](1 T ) D N
[例 5]某企业有关资料见表 12－6 所示，要求分析复合杠杆效应并计算复合杠杆系数。
经营杠杆的大小和经营风险有重要关系
• 2.在其他因素不变的情况下，销售量（额） 越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小。 反之亦然。当销售量减少到盈亏临界点时， DOL趋于无穷大，经营风险也达到最大。
资本成本及杠杆效应
DOL ΔEBIT/EBIT ΔQ/Q
• 式中： • DOL——经营杠杆系数； • EBIT——变动前的息税前利润； • △EBIT——息税前利润的变动额； • Q——变动前的产量或销量； • △Q——产量或销量的变动数。
或： DOL EBIT/EBIT
KB 2000 12% (1 33%) 6.7% 2500 (1 4%)
• 同样，上述公式只是债券资本成本的近似计算公式，如果要精确计算，还需 要以现金流量分析为基础。
• 优先股成本
KP
Dp Pp（1－Fp）
• 式中：
• Kp——优先股成本； • Dp——优先股年股息； • Pp——优先股筹资额（按发行价格确定）； • Fp——优先股筹资费率。
DOL知识对财务经理的用处：
• 财务经理可预先知道销售收入的一个可能变动将对企业利润产生什么样的影 响。有时企业可能根据这种预先得知的信息，对他的销售政策或成本结构作 某些变动。
财务风险和财务杠杆
• 财务杠杆的概念 财务杠杆（Financial Leverage）是指由于债务利息的存在而导致普通股每 股收益变动大于息税前利润变动的杠杆效应。（由于举债利息的作用，使经 营利润的微小变化引起每股净利润的大幅度变化的现象）
30
• 资本资产定价模型法 • Ks＝ RF ＋ β（RM － RF） 式中：
Ks—留存收益成本 RF——无风险报酬率； β——股票的贝他系数；
RM——平均风险股票必要报酬率
• 例9－6：某期间市场无风险报酬率为10%，平均风险股票必要报酬率为15%， 某公司普通股β值为1.2，则留存收益的成本为：
• 例9－4：某公司拟发行某优先股，面值总额为100万元，固定股息率为15%， 筹资费率预计为5%，该股票溢价发行，其筹资总额为150万元，则该优先股 的资本成本为：
财务管理课件筹资决策资本成本与资本结构
系统风险：由能影响整个市场的事件引起的，是不 能通过分散投资而消除的。
非系统风险：只影响个别公司的事件，可以通过进 行分散投资消除
由于非系统风险是可消除的，市场只对投资者承担 的系统风险给予补偿，因此，投资者因承担了系统风险 而得到的风险补偿，是构成必要收益率中风险收益率的 主要部分。
资产定价模型：
第一节：资本成本
资产定价模型：
Rs必要收益率：也就是投资者要求的必要报酬率 必要收益率=无风险收益率+风险收益率
其中：
无风险收益率，即资金时间价值率，可以用短期 国债利率代替
风险收益率，是由于投资者要承担风险，所以要 求超过资金时间价值的额外报酬。
资产定价模型：
按是否可以消除，能将投资者的全部风险划分为不 可消除风险（系统风险）和可消除风险（非系统风 险）
长期借款成本=借款利率×（1-所得税率）
第一节：资本成本
【例5-1】A公司向银行借入期限为3年的借款500万元，年利 率为10%，每年付息一次，到期一次还本，手续费为0.2%， 企业所1﹣33%)] / (1﹣0.2%) = 6.71% 若忽略手续费用，则银行借款的资本成本为 长期借款成本=借款利率×（1-所得税率）
第一节：资本成本
（三）个别资本成本的计算
1、个别资本成本率的基本公式
不考虑资金时间价值的一般模式：
公式： 三个影响因素：用资费用增大，资本成本率增大
筹资费用增大，资本成本率增大 筹资数额增大，资本成本率减小 注意：每年的用资费用是企业每年实际负担的用资费 用，不是支付的用资费用，考虑对税收的影响。 债务筹资的实际承担的用资费用=支付的用资费 用×（1-所得税率）
若该公司发放固定股利，则 Ks=0.5 / [5×(1-4%) ] =10.42%
第四章资本成本和资本结构(精)
第四章 资本成本和资本结构【实训目的】 通过本章训练题目与案例的分析， 使学生掌握权益资金和借入资金的筹资 方式及其优缺点，企业资金需要量的预测方法，个别资本成本、综合资本成本计算，最优资 本结构的决策方法， 经营杠杆、 财务杠杆、总杠杆计量， 并且能够熟练的运用这些方法进行 决策； 理解资本成本、杠杆效应及资本结构的概念，企业筹资的原则； 了解企业筹资的基本 目的和要求，资金时间价值和资本成本的关系。
【实训要求】借助所给的资料，归纳整理各种筹资方式及其优缺点，各类资本成本的概 念、计算及其适用范围，三种杠杆的计量方法，培养学生分辨能力、逻辑思维能力、表达能 力，提高运用计算工具进行筹资决策的综合能力。
、单项选择题5．某企业的长期资本总额为 1 000 万元， 借人资金占总资本的 40%，借入资金的利率为 10%。
当企业销售额为 800 万元，息税前利润为 200 万元。
则财务杠杆系数为（6．某企业发行债券 500 万元，筹资费率为 2%，债券的利息率为 10%，所得税税率为 25%。
1000万元， 筹资费率为 3%，年股息率为 12%，则优先股的资本成1．不存在筹资费用的筹资方式是（ ）。
A.银行借款B. 融资租赁C. 发行债券D. 利用留存收益 2．甲企业发行一债券，面值为 2 000 元，期限为 5 年，票面利率为 10%，每年付息一 次，发行费为 5%，所得税税率为 25%。
则该债券资本成本为（ ）。
A.15% B.10% C.6.7% D.7.89% 3．资金成本的基础是（ ）。
A. 银行利率 B. 资金的时间价值 C .市场利率 D. 通货膨胀率 4 ．每股利润无差异点是指在两种筹资方案下， 普通股每股利润相等时的（）。
A. 成本总额 B. 直接费用C. 资金结构D. 息税前利润 则企业债券的资本成本为（）。
A.7.7% B.3.4% C.5% D.7%本率为（ ）。
A.1.2B.1.26C.1.25D.3.2）。
财务管理4资本成本和资本结构
第四章资本成本和资本结构学习目标：通过本章学习，要求掌握资本成本、杠杆及资本结构优化的计算；理解资本成本、杠杆效应及资本结构的概念；了解资金时间价值与资本成本的联系与区别。
第一节资本成本及计算一、资本成本的概念企业从事生产经营活动必须要用资金，在市场经济条件下又不可能无偿使用资金，因此，企业除了必须节约使用资金外，还必须分析把握各种来源的资金的使用代价。
资本成本，又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。
资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。
（一）资金筹集费资金筹集费是指企业为筹集资金而付出的代价。
如向银行支付的借款手续费，向证券承销商支付的发行股票、债券的发行费等。
筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生，可视为筹资总额的一项扣除。
（二）资金占用费资金占用费主要包括资金时间价值和投资者要考虑的投资风险报酬两部分，如向银行借款所支付的利息，发放股票的股利等。
资金占用费与筹资金额的大小、资金占用时间的长短有直接联系。
资本成本是在商品经济条件下，资金所有权与资金使用权分离的产物。
资本成本是资金使用者对资金所有者转让资金使用权利的价值补偿，我们有时也以如下思维方式考虑问题：投资者的期望报酬就是受资者的资本成本。
资本成本与资金时间价值既有联系，又有区别。
联系在于两者考察的对象都是资金。
区别在于资本成本既包括资金时间价值，又包括投资风险价值。
资本成本是企业选择筹资来源和方式，拟定筹资方案的依据，也是评价投资项目可行性的衡量标准。
二、个别资本成本个别资本成本是指各种筹资方式所筹资金的成本。
主要包括银行借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本。
【例5－1】某企业发行债券1 000万元，筹资费率2％，债券利息率10％，所得税率30％。
【例 5－2】某企业发行债券 1 000万元，面额1 000元，按溢价1 050元发行，票面利率 10％，所得税率 30％，发行筹资费率1％。
公司财务管理中的资本结构与财务杠杆效应
公司财务管理中的资本结构与财务杠杆效应资本结构是指公司在满足其投资和运营需求时所选择的融资方式的组合。
公司财务管理中的资本结构是一个重要的决策，因为它直接影响着公司的风险、经营绩效和价值。
同时，财务杠杆效应也是财务管理中的重要概念，它描述了资本结构对公司盈利能力和股东权益的影响。
本文将从资本结构和财务杠杆的角度探讨公司财务管理中的重要性。
一、资本结构的意义及影响因素资本结构的意义在于寻找最佳的债务与股权融资比例，使公司在保持良好的运营状况的同时，降低融资成本，提高股东权益回报率。
影响资本结构的因素主要包括公司的风险承受能力、市场条件、行业特性以及公司规模等。
风险承受能力是影响资本结构选择的重要因素之一。
风险承受能力较高的公司通常更倾向于使用较多的债务融资，因为债务融资相对于股权融资来说风险较低。
而风险承受能力较低的公司则偏向于使用较少的债务融资，以减少财务风险。
市场条件也对资本结构的选择产生影响。
在金融市场情况较好的时候，公司更容易获得低成本的债务融资，因此倾向于增加债务比例。
而在金融市场不景气的时候，公司往往偏向于增加股权融资，以减少风险。
行业特性是另一个影响资本结构选择的因素。
行业特性会影响公司的现金流稳定性和财务风险。
比如，行业刚性成本较高、现金流相对稳定的公司更容易获得较高比例的债务融资。
此外，公司规模也会影响资本结构的选择。
较大规模的公司通常能够更轻松地获得更低成本的债务融资，因为它们通常具备更高的信用评级。
相比之下，规模较小的公司更需要通过股权融资来满足融资需求。
二、财务杠杆的概念与影响财务杠杆是指公司通过借入资金进行投资活动，以期望通过资产收益率高于债务成本率的差异，对股东权益收益率进行提升的一种融资方式。
财务杠杆可以有效提高投资回报率，但也会增加公司的财务风险。
财务杠杆的影响可以从两个方面来看。
首先是对盈利能力的影响。
借入资金可以通过提高资产收益率，从而增加公司的盈利能力。
然而，财务杠杆也增加了公司的财务风险，一旦公司的盈利能力下降，可能会导致财务危机。
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• 单选题
• 一般而言，企业资金成本最高的筹资方式是（ ）
(A) 发行债券
(B) 长期借款
(C) 发行普通股
(D) 发行优先股
• 正确答案：c 解析：本题考点个别资金成本的比较。一般来说 个别资金成本由低到高的排序为长期借款、发行 债券、发行优先股、发行普通股。由于普通股利 由税后利润负担，不能抵税，且其股利不固定， 求偿权居后，普通股股东投资风险大，所以其资 金成本较高。
基本公式
公式
Kl
I (1 T )
Kl Rl (1T )
L(1 F )
Kl表示长期借款资本成本率；I表示长期借款 年利息额；L表示长期借款筹资额，即借款本 金；F表示长期借款筹资费用融资率，即借款 手续费率；T表示所得税税率。 Rl表示借款 利息率。
例6-1：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000 万元，手续费1%，年利率5%，期限3年，每年结息 一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%。这 笔借款的资本成本率为：
4.069%
如果是平价发行债券，则资本成本为：
F：筹资费率
rD
r (1 T ) 1 F
如果是向银行借款，手续费很少，可忽略，则资本成本为：
rD r (1 T )
基本公式
K D P f
K D P(1 F )
式中，K表示资本成本率，以百分率表示；D表示用资费用 额；P表示筹资额；f表示筹资费用额；F表示筹资费用率， 即筹资费用额与筹资额的比率。
20.04%
2007
18.47%
2006
特别提示： 用友软件没有需要按期还本付息的银行借款，流 动负债主要是自然性负债，而长期负债主要是专项应付款。
资料：用友软件的资本结构与财务政策
用友软件的获利能力指标
25.00% 20.00% 15.00% 10.00%
23.01% 17.65%
18.94% 14.92%
在上例中的债券系以等价发行，如果按溢价100元发 行，则其资本成本率为：
如果按折价50元发行，则其资本成本率为：
• （一）普通股资本成本率的测算
– 如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则资本成本率可 按左侧公式测算：
– 如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长率为G，则资本成本率 需按右侧公式测算,式中，Pc表示普通股筹资净额，即发行价格扣除发行 费用：
结论：倾向保守的财务政策与财务行为。财务安全
性高，但不利于发挥负债经营的优势，获取财务杠 杆利益。
确定资本结构需考虑的两项最基本因素： 资本成本与杠杆效应。
第一节 资本成本 第二节 杠杆效应 第三节 资本结构
第一节 资本成本
资本成本：企业为筹集和使用资金而付出的代价
资本成本的大小：取决于投资者的期望收益率。即无
资金占用费是指占用他人资金应支付的费用，或者 说是资金所有者凭借其对资金所有权向资金占用 者索取的报酬。如股东的股息、红利、债券及银 行借款支持的利息。
包括银行借款和发行债券
占用费用：税后利息（利息具有所得税税盾效应） 筹资费用：借款手续费或债券发行费
债务资本成本
名义筹资总额年利息(1 所得税率) 名义筹资总额(1 筹资费用率)
5.00% 0.00%
资产报酬率 净资产净利率
2009
2008
资产报酬率
息税前利润 总资产
14.97% 12.80%
2007
13.23% 11.61%
2006
资料：用友软件财务特征
1、资产负债率较低，且没有支付固定利息的 银行借款。 2、资产流动性好，足以覆盖流动负债。 3、资产获利能力强，且呈上升趋势。 4、净资产收益率较高，也呈上升趋势，但与 资产报酬率的差距不大，未充分使用负债融 资的杠杆作用。
资料：用友软件的资本结构与财务政策
用友软件的财务安全性指标
350.00% 300.00% 250.00% 200.00% 150.00% 100.00%
50.00% 0.00%
资产负债率 流动比率 速动比率
1.86
1.85
31.58%
2009
1.62 1.61
31.82%
2008
2.41 2.4
3.14 3.05
案例：用友软件的资本结构
分析与讨论：
1、你认为用友软件透过资本结构反映出的公司财务政策 与财务行为偏向于保守吗？这种政策合不合理？给出你的 分析理由。（提示：结合公司的行业特点，经营状况、经 济环境、市场状况、财务特征等各方面情况进行分析）
2、你认为公司选择何种融资方式及安排何种资本结构受 到哪些因素的影响？如何优化公司资本结构？
例6-2：根据例6-1资料但不考虑借款手续费，则 这笔借款的资本成本率为：
在不考虑货币时间价值时，债券资本成本率可按下 列公式测算：
Kb
I b (1 T ) B(1 Fb )
式中，Kb表示债券资本成本率；B表示债券筹资额， 按发行价格确定；Fb表示债券筹资费用率。
•例6-5：ABC 公司拟等价发行面值1000元，期限5年， 票面利率8%的债券，每年结息一次；发行费用为发 行价格的5%；公司所得税税率为25%。则该批债券的 资本成本率为：
• 例6-7：ABC公司拟发行一批普通股，发行价格12 元/股，每股发行费用1元，预定每年分派现金股 利每股1.2元。其资本成本率测算为：
• 例6-8：XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价 格15元，发行费用1.5元，预定第一年分派现金股 利每股1.5元，以后每年股利增长4%。其资本成本 率测算为：
07长电债的资本成本率
发行规模：人民币40亿元 面值：100元 发行价: 100元 债券利率: 5.35% 债券期限: 10年 发行费用：5600万元（发行费率：1.4%） 还本付息的期限和方式：按年付息，到期一次还本。 发行日及到期日: 2007年9月24日—2017年9月24日
rD
Байду номын сангаас
400000 5.35% ( 1 25%) 400000( 1 1.4%)
风险收益率和风险收益率。
（1）对于筹资企业：资本成本是选择资金来源、确
定筹资组合和筹资方案的重要依据。
（2）对于企业投资：资本成本是评价投资项目是否
可行、比较投资方案孰优孰劣的主要标准。
一般用资本成本率来衡量企业资本成本的 大小。
资金筹集费是指企业在筹集资金过程中支付的各项 费用，例如向银行支付的借款手续费，因发放股 票、债券而支付的发行费用等。