公司融资管理——资本成本、杠杆效应与资本结构决策

在上例中的债券系以等价发行，如果按溢价100元发 行，则其资本成本率为：
如果按折价50元发行，则其资本成本率为：
• （一）普通股资本成本率的测算
– 如果公司实行固定股利政策，即每年分派现金股利D元，则资本成本率可 按左侧公式测算：
– 如果公司实行固定增长股利的政策，股利固定增长率为G，则资本成本率 需按右侧公式测算,式中，Pc表示普通股筹资净额，即发行价格扣除发行 费用：
资料：用友软件的资本结构与财务政策
用友软件的财务安全性指标
350.00% 300.00% 250.00% 200.00% 150.00% 100.00%
50.00% 0.00%
资产负债率 流动比率 速动比率
1.86
1.85
31.58%
2009
1.62 1.61
31.82%
2008
2.41 2.4
3.14 3.05
07长电债的资本成本率
发行规模：人民币40亿元 面值：100元 发行价: 100元 债券利率: 5.35% 债券期限: 10年 发行费用：5600万元（发行费率：1.4%） 还本付息的期限和方式：按年付息，到期一次还本。 发行日及到期日: 2007年9月24日—2017年9月24日
rD
400000 5.35% ( 1 25%) 400000( 1 1.4%)
资金占用费是指占用他人资金应支付的费用，或者 说是资金所有者凭借其对资金所有权向资金占用 者索取的报酬。如股东的股息、红利、债券及银 行借款支持的利息。
包括银行借款和发行债券
占用费用：税后利息（利息具有所得税税盾效应） 筹资费用：借款手续费或债券发行费
债务资本成本
名义筹资总额年利息(1 所得税率) 名义筹资总额(1 筹资费用率)
5.00% 0.00%
资产报酬率 净资产净利率
2009
2008
资产报酬率
息税前利润 总资产
14.97% 12.80%
2007
13.23% 11.61%
2006
资料：用友软件财务特征
1、资产负债率较低，且没有支付固定利息的 银行借款。 2、资产流动性好，足以覆盖流动负债。 3、资产获利能力强，且呈上升趋势。 4、净资产收益率较高，也呈上升趋势，但与 资产报酬率的差距不大，未充分使用负债融 资的杠杆作用。
• 单选题
• 一般而言，企业资金成本最高的筹资方式是（ ）
(A) 发行债券
(B) 长期借款
(C) 发行普通股
(D) 发行优先股
• 正确答案：c 解析：本题考点个别资金成本的比较。一般来说 个别资金成本由低到高的排序为长期借款、发行 债券、发行优先股、发行普通股。由于普通股利 由税后利润负担，不能抵税，且其股利不固定， 求偿权居后，普通股股东投资风险大，所以其资 金成本较高。
• 例6-7：ABC公司拟发行一批普通股，发行价格12 元/股，每股发行费用1元，预定每年分派现金股 利每股1.2元。其资本成本率测算为：
• 例6-8：XYZ公司准备增发普通股，每股的发行价 格15元，发行费用1.5元，预定第一年分派现金股 利每股1.5元，以后每年股利增长4%。其资本成本 率测算为：
结论：倾向保守的财务政策与财务行为。财务安全
性高，但不利于发挥负债经营的优势，获取财务杠 杆利益。
确定资本结构需考虑的两项最基本因素： 资本成本与杠杆效应。
第一节 资本成本 第二节 杠杆效应 第三节 资本结构
第一节 资本成本
资本成本：企业为筹集和使用资金而付出的代价
资本成本的大小：取决于投资者的期望收益率。即无
案例：用友软件的资本结构
分析与讨论：
1、你认为用友软件透过资本结构反映出的公司财务政策 与财务行为偏向于保守吗？这种政策合不合理？给出你的 分析理由。（提示：结合公司的行业特点，经营状况、经 济环境、市场状况、财务特征等各方面情况进行分析）
2、你认为公司选择何种融资方式及安排何种资本结构受 到哪些因素的影响？如何优化公司资本结构？
基本公式
公式
Kl
I (1 T )
Kl Rl (1T )
L(1 F )
Kl表示长期借款资本成本率；I表示长期借款 年利息额；L表示长期借款筹资额，即借款本 金；F表示长期借款筹资费用融资率，即借款 手续费率；T表示所得税税率。 Rl表示借款 利息率。
例6-1：ABC公司欲从银行取得一笔长期借款1000 万元，手续费1%，年利率5%，期限3年，每年结息 一次，到期一次还本。公司所得税税率为25%。这 笔借款的资本成本率为：
例6-2：根据例6-1资料但不考虑借款手续费，则 这笔借款的资本成本率为：
在不考虑货币时间价值时，债券资本成本率可按下 列公式测算：
Kb
I b (1 T ) B(1 Fb )
式中，Kb表示债券资本成本率；B表示债券筹资额， 按发行价格确定；Fb表示债券筹资费用率。
•例6-5：ABC 公司拟等价发行面值1000元，期限5年， 票面利率8%的债券，每年结息一次；发行费用为发 行价格的5%；公司所得税税率为25%。则该批债券的 资本成本率为：
4.069%
如果是平价发行债券，则资本成本为：
F：筹资费率
rD
r (1 T ) 1 F
Fra Baidu bibliotek
如果是向银行借款，手续费很少，可忽略，则资本成本为：
rD r (1 T )
基本公式
K D P f
K D P(1 F )
式中，K表示资本成本率，以百分率表示；D表示用资费用 额；P表示筹资额；f表示筹资费用额；F表示筹资费用率， 即筹资费用额与筹资额的比率。
20.04%
2007
18.47%
2006
特别提示： 用友软件没有需要按期还本付息的银行借款，流 动负债主要是自然性负债，而长期负债主要是专项应付款。
资料：用友软件的资本结构与财务政策
用友软件的获利能力指标
25.00% 20.00% 15.00% 10.00%
23.01% 17.65%
18.94% 14.92%
风险收益率和风险收益率。
（1）对于筹资企业：资本成本是选择资金来源、确
定筹资组合和筹资方案的重要依据。
（2）对于企业投资：资本成本是评价投资项目是否
可行、比较投资方案孰优孰劣的主要标准。
一般用资本成本率来衡量企业资本成本的 大小。
资金筹集费是指企业在筹集资金过程中支付的各项 费用，例如向银行支付的借款手续费，因发放股 票、债券而支付的发行费用等。