第七讲证券市场与证券交易
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注册制与核准制的比较 （1）注册制遵循的是公开管理的原
则，而核准制遵循的是实质管理原则；
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第七讲证券市场与证券交易
（2）注册制比较适合证券市场发展比较 成熟的国家，而核准制较适合证券市场 处于发展初期的国家。从审批制过渡到 注册制是证券市场走向成熟的表现。
我国目前股票发行实行的是核准制， 取消了此前股票发行审批制（或额度制）
(2)经纪业务的中介性;
(3)客户指令的权威性;
(4)客户资料的保密性.
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第七讲证券市场与证券交易
二、股票经纪业务的基本原则 （1）价格自主原则 （2）价格优先原则 （3）时间优先原则
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第七讲证券市场与证券交易
三、交易指令的类型（types of orders）
1. 市场指令（market orders）,也叫立即执
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第七讲证券市场与证券交易
® 股票市场上的存量发行（secondary offerings）有两种主要情形：一是股票首 次公开发行（IPO）中的存量发行，即在 公司IPO时，老股东对外公开出售一部分 股份；二是公司上市后的存量发行，即
在公司上市后，公司老股东通过一定的 方式减持全部或部分股份。
1.申报竞价的方式
从证券交易发展的过程来看，申报竞价的方式有： 口头竞价、牌板竞价、书面竞价和电脑竞价。
目前，电脑竞价是世界各国证交所采用的主要竞价
形式。
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2.成交价的形成 按价格的形成是否连续分为：连续竞价和
集合竞价。
世界大多数证券市场在大部分时间均采用 连续竞价方式交易。
二、二级市场(流通市场)
（一）证券交易所 1.定义： 是指经证券交易委员会批准和管
理的、由进场交易证券的成员组成的正式组 织。
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纽约证券交易所(New York Stock Exchange， 简称NYSE)是世界上最著名、最大、最重要的 股票交易所。
NYSE也是一种拍卖市场（auction market）
式: 1)附有票面利率的国债平价发行; 2)无票面利率的国债贴现发行.
® 国债的发行方式主要有: 定向发售、承购包销、价格招标
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第七讲证券市场与证券交易
® 价格招标主要适用于国债的发行。价格 招标又分为两种。
® 1．荷兰式招标
是指按照投标人的报价自高向低的顺序 中标，直到满足预定发售额为止，中标 的承销机构以相同的价格来认购中标的 国债额，该价格为报价最低的中标者的 投标价。
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首次公开发行（initial public offerings, or
IPOs ）;
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第七讲证券市场与证券交易
➢成熟新发行（seasoned new issues）
Seasoned new issues are offered by companies that already have floated equity.
例：一投资者以保证金购买1000股某公司股票，每 股售价20美元，原始保证金要求为50%，那么投 资者要付给经纪人10,000美元现金，而其余 10,000美元由经纪人垫付。
而当股票价格下跌至15美元时，此时
保证金比率=（1000×15-10,000）/1000×15
=33.3% ☆ 当股价下降到何水平时，实际保证金等于最低保证 金（maintenance margin）(假定为假定最低保证金为30%)？
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2.证券交易所的组织形式
1）会员制证券交易所 是以会员协会形式成立的不以营利为目的
的证券交易所，主要由作为会员的证券商出资 组成。
只有会员及享有特许权的经纪人，才有资格 在交易所中进行交易。
我国的上海、深圳证券交易所都实行会员 制。 目前，大多数国家的证券交易所为会员制。
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Nasdaq有三个水平的认购者：
1）Level 3 subscribers: market makers;
2) Level 2 subscribers: brokers;
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3) Level 1 subscribers : investors.
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6.2 证券交易
一、证券经纪业务的特点: (1)业务对象的广泛性;
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第七讲证券市场与证券交易
3)余额包销（Standby Commitment） 指发行人委托承销商按合同约定的价格、
数额、期限销售证券。到截止日期，未 售出的证券由承销商按协议价格认购。
特点：代理和包销的结合
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4.国债的发行价格与价格招标 ® 目前我国的国债发行价格,主要有两种形
第七讲证券市场与证券交易
2）公司制的证券交易所 是由投资者出资入股按股份公司的形
式组建的以营利为目的的公司法人。
美国的纽约证券交易所、瑞士的日内 瓦证券交易所都是公司制。
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百度文库
3） NYSE的成员按其交易性质分成4种：
（1）佣金经纪人（commission broker）;
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3. 卖空（short sales）(融券)
•投资者1
•下达卖空指 令
•经纪商 •允许股票被贷
出
•交付股票 •交付价款
•投资者2
•投资者3
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第七讲证券市场与证券交易
Insider Trading(内幕交易)
Trading by officers, directors, major stockholders, or others who hold private inside information allowing them to benefit from buying or selling stock.
(2) 专业会员（specialist）； 专业会员是NYSE交易活动的中心。专业
会员在交易所场内的交易台（trading post） 上买卖NYSE指定的一种或多种上市股票。
每种上市股票的交易只能由一个专业会员 来组织。
（3）交易商（dealer）; (4)大厅经纪人（floor broker）;
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第七讲证券市场与证券交易
2.柜台交易市场（或场外交易市场） 在柜台交易市场（the over-the counter
market,简称OTC）上，证券的买卖主要由证券 交易商（dealer）承担，因此该市场又叫交易 商市场（dealer market）。
交易商用自己的帐号买卖证券，同时报两 种价格：递价（bid price）和要价（ asked
第七讲证券市场与证券交易
3. 停止指令（stop orders）或停止损失指 令（stop-loss orders）.
1) Stop-sell orders specify that the
stock should be sold if its price falls below a stipulated level.
行指令，是指投资者命令经纪人以最高（最低） 的市场价格卖出（买进）股票。
2. 限制指令（limit orders）,是指投资者
给予经纪人一个明确的价格条件，一旦市场价 格达到这一限制价格，指令立即执行。
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® 限制指令可分为limit-buy order 和limit-sell order. A limit-buy order instructs the broker to buy as soon as the stock price falls below the specified limit.
这一做法。
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3. 投资银行承销方式
1）全额包销（Firm Commitment）
全额包销是最传统、最基本的承销方式， 是指由投资银行（或承销商）按照协议的价格 直接从发行者手中买进全部证券，然后再出售 给投资者。
2) 代销（Best Efforts） 指发行人委托证券中介机构代为向投 资者销售证券，发行人向中介机构支付 一定的手续费。
第七讲证券市场与证券 交易
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2020/12/6
第七讲证券市场与证券交易
6.1 证券市场
一、证券市场的分类(按市场的职能分：发 行市场和流通市场)
® 初级市场——发行市场
•证券交易所
® 二级市场
（流通市场）
•柜台交易市场
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第七讲证券市场与证券交易
一、初级市场
1.初级市场（primary market）,又叫发行市场。 普通股的两种发行类型：
2) Stop-buy orders specify that the stock
should be bought when its price rises above a given limit.
投资者较悲观，认为市场波动将不利于自己， 但尽可能“少赔”。
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第七讲证券市场与证券交易
四、竞价与成交 经纪人在接受投资者委托后，即按投资 者指令进行申报竞价，然后拍板成交。
Purchasing stocks on margin means the investors borrows part of the purchasing price of the stock from a broker.
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第七讲证券市场与证券交易
保证金比率=（证券市值-借款额）/证券市值
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® 2.美国式招标
美国式招标的过程与荷兰式相似，但 是承销商在中标后，分别以其各自出价 来认购国债。
因此，荷兰式招标的特点是“单一价 格”，而美国式招标的特点是“多种价 格”。
我国目前短期贴现国债主要采用荷兰式价 格招标的方式予以发行。
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第七讲证券市场与证券交易
➢ 私募（private placement）
私募又称不公开发行或内部发行，是 面向少数特定投资人发行证券的方式。
私募发行的对象大致有两类：一类是 个人投资者，如公司老股东或发行机构 自己的员工；另一类是机构投资者，如 大的金融机构或与发行人有密切往来的 企业等。
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•2.股票发行的管理制度
•注册制 •审批制
1）股票发行注册制，又称登记制，其核 心内容：证券发行人在发行证券之前， 必须依法将公开的各种资料准确、完整 地向证券主管机关呈报，并申请注册。
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2）股票发行的核准制，是指股票发行人 不仅必须公开所发行股票的真实情况， 而且该股票必须经过证券主管机关审查， 符合若干实质条件才能获准发行。
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有价证券的两种发行方式：
公募（public offering）;
又称公开发行，是指发行人通过中介机 构面向不特定的社会公众广泛地发售证 券。
优点：募集资金的潜力较大；可以避 免囤积证券或被少数人操纵；增强证券 的流通性。
缺点：发行过程较复杂；发行费用较 高。
A limit-sell order instructs the broker to sell as soon as the stock price goes above the specified limit.
投资者较乐观，认为市场波动将有利于自己， 但又 “见好就收”、“不贪得无厌” 。
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price）
交易商起到“做市”作用，因此又叫做市 商（market maker）
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▪ 全国证券交易商自动报价协会（the National Association of Securities Dealers Automated Quotation,简称 Nasdaq）系统始于1971年，是一个电子 报价系统，及时提供有关各种交易商的股 票递要价信息。
连续（竞价）市场依形成价格的市场主导 力量，区分为委托单驱动市场（order-driven market）和报价驱动市场(quote-driven market)。
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五、证券交易方式
1.现金交易。我国目前股票交易仅限于现 金交易。
2.保证金购买（margin purchase）(融资)
则，而核准制遵循的是实质管理原则；
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（2）注册制比较适合证券市场发展比较 成熟的国家，而核准制较适合证券市场 处于发展初期的国家。从审批制过渡到 注册制是证券市场走向成熟的表现。
我国目前股票发行实行的是核准制， 取消了此前股票发行审批制（或额度制）
(2)经纪业务的中介性;
(3)客户指令的权威性;
(4)客户资料的保密性.
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第七讲证券市场与证券交易
二、股票经纪业务的基本原则 （1）价格自主原则 （2）价格优先原则 （3）时间优先原则
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第七讲证券市场与证券交易
三、交易指令的类型（types of orders）
1. 市场指令（market orders）,也叫立即执
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第七讲证券市场与证券交易
® 股票市场上的存量发行（secondary offerings）有两种主要情形：一是股票首 次公开发行（IPO）中的存量发行，即在 公司IPO时，老股东对外公开出售一部分 股份；二是公司上市后的存量发行，即
在公司上市后，公司老股东通过一定的 方式减持全部或部分股份。
1.申报竞价的方式
从证券交易发展的过程来看，申报竞价的方式有： 口头竞价、牌板竞价、书面竞价和电脑竞价。
目前，电脑竞价是世界各国证交所采用的主要竞价
形式。
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第七讲证券市场与证券交易
2.成交价的形成 按价格的形成是否连续分为：连续竞价和
集合竞价。
世界大多数证券市场在大部分时间均采用 连续竞价方式交易。
二、二级市场(流通市场)
（一）证券交易所 1.定义： 是指经证券交易委员会批准和管
理的、由进场交易证券的成员组成的正式组 织。
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纽约证券交易所(New York Stock Exchange， 简称NYSE)是世界上最著名、最大、最重要的 股票交易所。
NYSE也是一种拍卖市场（auction market）
式: 1)附有票面利率的国债平价发行; 2)无票面利率的国债贴现发行.
® 国债的发行方式主要有: 定向发售、承购包销、价格招标
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第七讲证券市场与证券交易
® 价格招标主要适用于国债的发行。价格 招标又分为两种。
® 1．荷兰式招标
是指按照投标人的报价自高向低的顺序 中标，直到满足预定发售额为止，中标 的承销机构以相同的价格来认购中标的 国债额，该价格为报价最低的中标者的 投标价。
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首次公开发行（initial public offerings, or
IPOs ）;
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第七讲证券市场与证券交易
➢成熟新发行（seasoned new issues）
Seasoned new issues are offered by companies that already have floated equity.
例：一投资者以保证金购买1000股某公司股票，每 股售价20美元，原始保证金要求为50%，那么投 资者要付给经纪人10,000美元现金，而其余 10,000美元由经纪人垫付。
而当股票价格下跌至15美元时，此时
保证金比率=（1000×15-10,000）/1000×15
=33.3% ☆ 当股价下降到何水平时，实际保证金等于最低保证 金（maintenance margin）(假定为假定最低保证金为30%)？
第七讲证券市场与证券交易
2.证券交易所的组织形式
1）会员制证券交易所 是以会员协会形式成立的不以营利为目的
的证券交易所，主要由作为会员的证券商出资 组成。
只有会员及享有特许权的经纪人，才有资格 在交易所中进行交易。
我国的上海、深圳证券交易所都实行会员 制。 目前，大多数国家的证券交易所为会员制。
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Nasdaq有三个水平的认购者：
1）Level 3 subscribers: market makers;
2) Level 2 subscribers: brokers;
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3) Level 1 subscribers : investors.
第七讲证券市场与证券交易
6.2 证券交易
一、证券经纪业务的特点: (1)业务对象的广泛性;
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第七讲证券市场与证券交易
3)余额包销（Standby Commitment） 指发行人委托承销商按合同约定的价格、
数额、期限销售证券。到截止日期，未 售出的证券由承销商按协议价格认购。
特点：代理和包销的结合
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第七讲证券市场与证券交易
4.国债的发行价格与价格招标 ® 目前我国的国债发行价格,主要有两种形
第七讲证券市场与证券交易
2）公司制的证券交易所 是由投资者出资入股按股份公司的形
式组建的以营利为目的的公司法人。
美国的纽约证券交易所、瑞士的日内 瓦证券交易所都是公司制。
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百度文库
3） NYSE的成员按其交易性质分成4种：
（1）佣金经纪人（commission broker）;
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3. 卖空（short sales）(融券)
•投资者1
•下达卖空指 令
•经纪商 •允许股票被贷
出
•交付股票 •交付价款
•投资者2
•投资者3
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第七讲证券市场与证券交易
Insider Trading(内幕交易)
Trading by officers, directors, major stockholders, or others who hold private inside information allowing them to benefit from buying or selling stock.
(2) 专业会员（specialist）； 专业会员是NYSE交易活动的中心。专业
会员在交易所场内的交易台（trading post） 上买卖NYSE指定的一种或多种上市股票。
每种上市股票的交易只能由一个专业会员 来组织。
（3）交易商（dealer）; (4)大厅经纪人（floor broker）;
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第七讲证券市场与证券交易
2.柜台交易市场（或场外交易市场） 在柜台交易市场（the over-the counter
market,简称OTC）上，证券的买卖主要由证券 交易商（dealer）承担，因此该市场又叫交易 商市场（dealer market）。
交易商用自己的帐号买卖证券，同时报两 种价格：递价（bid price）和要价（ asked
第七讲证券市场与证券交易
3. 停止指令（stop orders）或停止损失指 令（stop-loss orders）.
1) Stop-sell orders specify that the
stock should be sold if its price falls below a stipulated level.
行指令，是指投资者命令经纪人以最高（最低） 的市场价格卖出（买进）股票。
2. 限制指令（limit orders）,是指投资者
给予经纪人一个明确的价格条件，一旦市场价 格达到这一限制价格，指令立即执行。
PPT文档演模板
第七讲证券市场与证券交易
® 限制指令可分为limit-buy order 和limit-sell order. A limit-buy order instructs the broker to buy as soon as the stock price falls below the specified limit.
这一做法。
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第七讲证券市场与证券交易
3. 投资银行承销方式
1）全额包销（Firm Commitment）
全额包销是最传统、最基本的承销方式， 是指由投资银行（或承销商）按照协议的价格 直接从发行者手中买进全部证券，然后再出售 给投资者。
2) 代销（Best Efforts） 指发行人委托证券中介机构代为向投 资者销售证券，发行人向中介机构支付 一定的手续费。
第七讲证券市场与证券 交易
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第七讲证券市场与证券交易
6.1 证券市场
一、证券市场的分类(按市场的职能分：发 行市场和流通市场)
® 初级市场——发行市场
•证券交易所
® 二级市场
（流通市场）
•柜台交易市场
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第七讲证券市场与证券交易
一、初级市场
1.初级市场（primary market）,又叫发行市场。 普通股的两种发行类型：
2) Stop-buy orders specify that the stock
should be bought when its price rises above a given limit.
投资者较悲观，认为市场波动将不利于自己， 但尽可能“少赔”。
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第七讲证券市场与证券交易
四、竞价与成交 经纪人在接受投资者委托后，即按投资 者指令进行申报竞价，然后拍板成交。
Purchasing stocks on margin means the investors borrows part of the purchasing price of the stock from a broker.
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第七讲证券市场与证券交易
保证金比率=（证券市值-借款额）/证券市值
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第七讲证券市场与证券交易
® 2.美国式招标
美国式招标的过程与荷兰式相似，但 是承销商在中标后，分别以其各自出价 来认购国债。
因此，荷兰式招标的特点是“单一价 格”，而美国式招标的特点是“多种价 格”。
我国目前短期贴现国债主要采用荷兰式价 格招标的方式予以发行。
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第七讲证券市场与证券交易
➢ 私募（private placement）
私募又称不公开发行或内部发行，是 面向少数特定投资人发行证券的方式。
私募发行的对象大致有两类：一类是 个人投资者，如公司老股东或发行机构 自己的员工；另一类是机构投资者，如 大的金融机构或与发行人有密切往来的 企业等。
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第七讲证券市场与证券交易
•2.股票发行的管理制度
•注册制 •审批制
1）股票发行注册制，又称登记制，其核 心内容：证券发行人在发行证券之前， 必须依法将公开的各种资料准确、完整 地向证券主管机关呈报，并申请注册。
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2）股票发行的核准制，是指股票发行人 不仅必须公开所发行股票的真实情况， 而且该股票必须经过证券主管机关审查， 符合若干实质条件才能获准发行。
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第七讲证券市场与证券交易
有价证券的两种发行方式：
公募（public offering）;
又称公开发行，是指发行人通过中介机 构面向不特定的社会公众广泛地发售证 券。
优点：募集资金的潜力较大；可以避 免囤积证券或被少数人操纵；增强证券 的流通性。
缺点：发行过程较复杂；发行费用较 高。
A limit-sell order instructs the broker to sell as soon as the stock price goes above the specified limit.
投资者较乐观，认为市场波动将有利于自己， 但又 “见好就收”、“不贪得无厌” 。
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price）
交易商起到“做市”作用，因此又叫做市 商（market maker）
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第七讲证券市场与证券交易
▪ 全国证券交易商自动报价协会（the National Association of Securities Dealers Automated Quotation,简称 Nasdaq）系统始于1971年，是一个电子 报价系统，及时提供有关各种交易商的股 票递要价信息。
连续（竞价）市场依形成价格的市场主导 力量，区分为委托单驱动市场（order-driven market）和报价驱动市场(quote-driven market)。
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五、证券交易方式
1.现金交易。我国目前股票交易仅限于现 金交易。
2.保证金购买（margin purchase）(融资)