央行宏观调节工具中SLF,SLO,MLF,PSL
中央银行利率调控与传导机制的国内外比较研究
（总第13期）General No.13中央银行利率调控与传导机制的国内外比较研究牛润盛 周乙彬（吉林大学商学院、数量经济研究中心，吉林 １３００１２；中国人民银行汕尾市支行，广东 ５１６６００）摘 要：中国货币政策调控正在从数量调控为主向价格调控为主转变的过程中，价格调控越来越重要。
完善央行利率调控体系、畅通利率传导机制是货币政策调控转型过程中提升价格调控效率的关键，也是健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架的重要内容。
本文沿着央行利率调控、利率传导路径，从中央银行调控工具与政策利率，到中介主体金融机构与金融市场以及中间目标市场利率，再到最终目标实体经济以及微观主体企业与居民，全面地、详细地梳理分析利率传导各个环节存在问题，并相应地借鉴国际主要经济体的央行利率调控与利率传导机制的经验，最后针对性提出政策建议。
关键词：利率市场化；货币政策调控；利率走廊；政策利率；市场基准利率中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：2096-4153（2019）04-0009-14一、引 言利率市场化是发挥市场在金融资源配置中的决定性作用，以市场供需确定利率，包括央行利率调控、利率定价、利率传导机制等诸多内容。
２０１５年１０月中国放开存款利率上限，利率市场收稿日期：2019-05-29基金项目：本文为国家社科基金重点项目《新常态下中国系统性区域性金融风险新特征及防范对策研究》（１６ＡＪＹ０２４）阶段性研究成果。
作者简介：牛润盛，吉林大学数量经济学博士研究生，高级经济师、高级统计师，研究方向：金融计量与货币金融学。
周乙彬，硕士，经济师，供职于中国人民银行汕尾市中心支行。
化实现“惊险一跳”，但并不意味着中国的利率市场化已完成。
随着金融创新与金融脱媒日益深化，互联网金融、大资管业务、影子银行等新金融迅猛发展，货币供应量与实体经济相关性下降，货币政策数量型调控效率减弱，客观上要求中央银行将货币政策的数量型调控方式转向价格型调控方式。
SLF,MLF,SLO,PSL分别是什么
什么是SLF,MLF,SLO,PSL？
新闻说央行向金融机构开放MLF需求报送窗口，引发有朋友问老唐：啥是MLF？奉送一份老唐的小笔记，一次分清SLF,MLF,SLO,PSL这些央行常用流动性调节工具的意思。
SLF，酸辣粉。
银行用合格抵押品从央行借款的手段，期限一般为1~3个月。
目前央行接受的合格抵押品有国债、央行票据、国开行及政策性金融债、高等级公司信用债（当然，必然是打折抵押）。
MLF，麻辣粉。
跟酸辣粉一样，靠合格抵押品从央行借款。
期限比酸辣粉略长，一般都是3个月的，且允许到期展期。
但麻辣粉一般都有贷款投向约束限制，也就是说，借这笔钱的银行要承诺把钱投向央行要求的某特定领域，例如三农领域、小微企业等。
SLO，酸辣藕。
央行的七天以内短期流动性调节工具，基本就是更短期的正回购、逆回购，利率采用市场招标方式。
正回购是央行卖各种票据，从市场中收“钱”回来，是收缩流动性的手段。
逆回购，是央行花钱在市场买票据，是投钱到市场的扩张流动性行为。
PSL，胖死了。
就是央行向银行放贷款，期限一般是3~5年。
由于时间比较长，银行可以用这钱再放贷，息差吃到胖死了。
它和央行再贷款类似，但略有区别：再贷款不需要抵押，一般含有金融稳定意义，银行获取再贷款，容易被市场认为出现流动性危机了。
而胖死了需要抵押物，是银行正常的资金获取手段。
央行使用PSL，不仅可以向市场释放流动性，还能起到引导市场中长期利率的作用。
2014年金融大事记
基本上是刷了本年度我关注的问题列表...来整理下：1. 中国人民银行降息2014 年11 月央行下调金融机构人民币贷款和存款基准利率会带来哪些影响？2014 年11 月22 日的中国央行降息将对房地产市场产生怎样的影响？如何评价2014 年11 月22 日的中国央行降息？2. 年末的中国股市大涨2014 年以来，中国股市上涨超过37%，十一月份更是突破了2800 点，这正常吗？3. 沪港通正式启动沪港通- 话题精华4. 阿里巴巴宇宙IPO现场经历阿里巴巴IPO 的体验是怎样的？阿里巴巴IPO 案- 话题精华5. 獐子岛的扇贝去哪了？「獐子岛事件」是财务造假吗？究竟是「天灾」还是「人祸」？6. 中钢百亿贷款逾期中钢集团百亿贷款逾期的可能原因是什么？会对工商银行和交通银行产生怎样的影响？7. 存款保险制度正式推出从银行业人的角度来看，新出台的存款保险制度意见稿都有哪些值得注意的地方？8. 财政部挑头设立中国主导下的多边机构：亚投行成立和丝路基金的设立单纯从经济上看，亚洲基础设施投资银行（简称「亚投行」）会给亚太地区带来什么样的影响？中国为什么要设立400 亿美元的丝路基金？丝路基金的发展将逐渐带来哪些改变？- 金融9. 阿里巴巴和腾讯的民营银行获批浙江网商银行（阿里银行）和前海微众银行（腾讯银行）经营模式以及侧重点是否有所不同？区别在哪？腾讯微众银行（Webank）与传统商业银行有何不同？更多见：民营银行- 话题精华10. 央行各种新的货币工具亮相央行宏观调节工具中SLF、SLO、MLF、PSL 各有什么特点？央行是如何选取这些工具进行宏观调控的？11. 中国银行「优汇通」事件银行从业者如何评价央视在2014 年7 月对「中行公然洗钱」的报道？是否属实？12. 央行首套房新规如何理解央行在2014 年9 月30 日发布的「首套房首付最低30%，贷款利率最低7 折」带来的影响？13. 人民币国际化进程为什么欧洲各国都在争夺人民币离岸中心？英国成为首个发行人民币计价国债的西方国家，对中英两国意味着什么？14. 新三板的兴起为什么「新三板」很火？上板的必要性是什么？证监会允许未盈利的互联网企业在新三板挂牌1 年后在创业板上市会带来怎样的影响？前景如何？更多见：新三板- 话题精华15. 私募基金监管新规金融业内人士如何看证监会在2014 年8 月22 日发布的《私募投资基金监督管理暂行办法》？16. 中国版401K 保险计划为什么个税递延型养老保险提出10 余年后才正式施行？这其中推行的难点是什么？个税递延型养老保险的推出对中国金融的买方市场未来会有怎样的深远影响？17. 存款偏离度指标出台存款偏离度指标是什么？施行的目的是什么？是否真的能解决「冲时点」的行为？18. 宏源证券和申银万国的合并宏源证券和申银万国合并为什么要采用「控股集团公司加证券子公司的双层机构」这种方式？19. 央行六月定向降准业内人如何解读2014 年6 月9 日央行对三类非银机构及部分银行下调存款准备金率的做法？会带来怎样的影响？20. 地方债自发自还试点国务院批准十省市债券自发自还意味着什么？21. 银行业去IOE 化传闻中国政府推动银行弃用IBM 高端服务器，背后会是什么原因？22. 一行三会出同业新规人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构同业业务的通知》传递出怎样的信息？23. 江浙地区互保链危机杭州萧山民企互保链是怎样的？为何会出现这样的民企互保现象？民企互保是否真的可以防范风险？24. 外管局推出37 号文国家外汇管理局为什么要用37 号文替代之前的75 号文？如何解读之间的转变和区别？25. 「超日」债券违约「超日债」违约是怎么回事？算是打破刚性兑付的第一单吗？会对债市产生什么影响？超日之后- Hello, IOU - 知乎专栏作者：@尹小二老师26. 国务院「43 号文」国务院43 号文对信托以及信托销售会有怎样的影响？27. 优先股发行从银行开始为什么优先股试点发行从银行而不是其他行业开始？28. 私募股权众筹征求稿发布如何解读证券业协会发布的《私募股权众筹融资管理办法（征求意见稿）》，都有哪些值得注意的信息？29. 保险「国十条」保险业「新国十条」有哪些值得关注的要点？持续更新，欢迎提醒补充。
如何看懂央行货币政策工具：一年能出现300天的“SLF、MLF、SLO、PSL”
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Ｌ ｅ Ｉ ］ ｄ ｉ ｎ ｇ Ｆ ａ ｃ ｉ ｌ ｉ ｔ ｙ） ，由央行于 ２ ０ １ ３年 初创 设 。它是央 行正 常的 流动性 供给
“ 缺 钱 ”的 情况 下 ，当 金 融机
不 足 时 ， 可 以 一 对 一 地 向 央
这 些 撤 逆 ，讲 的 便 是 央 行 利 用 其 货 币 政 策 Ｈ － Ｓ Ｌ ． Ｆ、Ｍ Ｌ Ｆ、Ｓ Ｌ （ ） 、 Ｐ Ｓ Ｌ 济 进 行 调 曾 有 评 论 调
渠道 ，主要 功能 是满 足金 融机构 期限 较长 的大 额流 动性需 求 。对 象 主要为 政 策性银 行和 全 国性商业 银 行 。期 限 为 １～ ３个 月 。利 率水 平根 据 货币政 策调 控 、引导 市场利 率的 需要 等综合 确定 。 常备借贷便利 以抵押方式发放 ， 合格 抵押 品包 括高信 用评 级的 债券 类
即是从 商业银 行借 钱 ，这 时候市 场货
币供 应 减 少 ； 而 当央 行 进 行 逆 回购 时 ，
能够承 担大 额债 券交易 的商业 银行 ）
卖 出 有 价 证 券 ，并 约 定 在 未 来 特 定 日 期买 回有价 证券 的交 易行为 ； 逆 回 购 则 是 央 行 向一 级 交 易 商 购 买 有 价 证 券 ，
ＳＬ Ｏ与 “ 回购 ”密 不可 分 。那 么 伺 为 回购 ？ 回购 操作 分成 正 回购和 逆回 购 ，
一文搞懂：PSL,SLF,MLF,SLO，TLF等央行货币政策工具
一文搞懂：PSL,SLF,MLF,SLO，TLF等央行货币政策工具长假回来，除了裤带更紧外，连央妈的闸门也开始收紧了。
央行继节前对22家金融机构开展2455亿MLF（中期借贷便利）操作且利率上调10个基点后，节后首个工作日再上调SLF（常备借贷便利）和逆回购利率各10基点，尤其是一此差生，MLF上调100基点。
央妈货币收紧的信号非常明显，不过，好像有些同学还不太了解SLF、MLF等到底是什么东东，本文就给大家做个科普。
SLF （常备借贷便利）借鉴国际经验，中国人民银行于2013年初创设了常备借贷便利（Standing Lending Facility）。
它是中国人民银行正常的流动性供给渠道，主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求。
对象主要为政策性银行和全国性商业银行。
期限为1-3个月。
利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。
常备借贷便利以抵押方式发放，合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。
主要特点：1、由金融机构主动发起，金融机构可根据自身流动性需求申请常备借贷便利；2、常备借贷便利是中央银行与金融机构“一对一”交易，针对性强；三是常备借贷便利的交易对手覆盖面广，通常覆盖存款金融机构。
MLF（中期结构便利/中期借贷便利）M是Mid-term的意思。
即虽然期限是3个月，临近到期可能会重新约定利率并展期。
各行可以通过质押利率债和信用债获取借贷便利工具的投放。
MLF要求各行投放三农和小微贷款。
目前来看，央行放水是希望推动贷款回升，并对三农和小微贷款有所倾斜。
它跟我们的比较熟悉的SLF也就是常备借贷便利是很类似的，都是让商业银行提交一部分的金融资产作为抵押，并且给这个商业银行的发放贷款。
最大的区别是MLF借款的期限要比短期的要稍微长一些，而且临近到期的时候可能会重新约定的一个利率，就是说获得MLF这个商业银行可以从央行那里获得一笔借款，期限是3个月，利率是央行规定的利率，获得的这个借款之后，商业银行就有钱了，就可以拿这笔钱去发放贷款了，而且三个月到期之后，商业银行还可以根据新的利率来获得同样额度的贷款。
经济新常态下数量型货币政策工具运用分析——结构性货币政策的视角
经济新常态下数量型货币政策工具运用分析——结构性货币政策的视角马文鹏【摘要】中国经济新常态下,货币政策的运用在理论与操作上均面临新的研究课题.其中,数量型货币政策工具仍然非常重要,在传导机制方面具有独特的优势,是货币政策工具箱的必备选项.本文将从结构性货币政策的视角对经济新常态下数量型货币政策工具的运用进行分析,对短期流动性调节工具(SLO)、常备借贷便利(SLF)、抵押补充贷款(PSL)、中期借贷便利(MLF)等四种新创设的数量型货币政策工具的特征进行比较,并对其后续运用提出针对性的操作建议.【期刊名称】《金融经济（理论版）》【年(卷),期】2016(000)010【总页数】2页(P24-25)【关键词】结构性货币政策;常备借贷便利(SLF);中期借贷便利(MLF);抵押补充贷款(PSL)【作者】马文鹏【作者单位】中国人民银行天津分行,天津300040【正文语种】中文(一)结构性货币政策的概念与利率、汇率等价格型货币政策工具不同，数量型货币政策工具包括法定存款准备金率调整、再贷款、公开市场业务等等。
中国人民银行近两年创设的几个新型的货币政策工具——SLO、SLF、MLF与PSL也属数量型货币政策工具之列。
在新常态经济环境中，借鉴国际金融危机以来世界各国央行的经验，除了传统的数量型货币政策工具，“结构性”数量型货币政策工具更具用武之地。
结构性货币政策指那些通过定向操作对货币政策传导机制进行疏通，有助于引动流动性通过信贷等渠道进入实体经济与特定领域的货币政策工具。
(二)结构性货币政策的传导渠道与国内实践结构性货币政策的传导渠道可以分为三种方式。
第一，央行向特定金融机构投放资金，拉低这些金融机构的资金成本，进而释缓相应实体部门的融资压力与成本，释放实体企业投资需求，刺激经济增长。
英国央行的Funding for Lending(FLS)、欧洲央行的Targeted Long-term Refinancing Operation(TLTRO)等结构性工具皆通过此渠道发挥作用。
我国新型货币政策工具(SLF、SLO、MLF、PSL)与股市波动的关系
我国新型货币政策工具（SLF、SLO、MLF、PSL）与股市波动的关系作者：刘融来源：《市场周刊·市场版》2017年第08期摘要：在当前，我国的股票市场规模愈发庞大，国内股市的交易量已经非常可观，这也使得货币的增量需求变多。
在股市发展的同时，我国也需要对其发展进行经济宏观调控，以此来维护市场的稳定运行，中央人民银行是我国经济调控的重要部门，通过运用货币政策工具来调解利率等，进而影响股市波动。
关键词：货币政策工具；股市波动；关系在有效的资本市场上，金融资产的价格是对资产调配的重要信号，而经济活动中的各个参与者决定着金融资产价格，同时也会对可能发生的影响其资产收益的信息做出反应。
我国新型的货币政策工具是中央银行调节经济发展的重要方式，股市波动在一定程度上又代表着经济发展的情况，所以货币政策工具的使用必定会影响到股市波动，货币政策工具是货币政策的作用的中介指标，为实现货币政策的目标，宽松的货币政策会使得市场中利率下降，然后国民的收入便会提高，而收入增加便会使居民的消费水平上涨，这样便会带动市场经济繁荣，上市公司的收益随之也会增加，最终股价也会上涨。
央行便是通过不同的货币政策工具，来最终影响股市的波动。
一、货币政策工具央行为使货币政策的操作、中介目标实现，采用了不同的货币政策工具。
货币政策工具一般分为两种，一种是一般性货币工具，另一种是选择性货币工具。
一般性货币政策工具，是央行为调解货币供给量、利率和信贷量水平。
一般性货币政策工具是对信用总量的控制，它不影响银行的资金使用用途和资金信用利率。
选择性货币政策工具有直接或间接信用控制，消费者信用控制和证券市场信用控制等等。
近些年来我国根据市场发展情况制定出许多新型货币政策工具，包括有SLF、MLF、SLO、PSL，这些工具的制定都对股市波动有着很大的影响。
二、货币资产工具运用对股市的影响（一）利率变动影响股市银行通过调解利率，来影响上市公司的融资成本，然后影响企业的股票估值。
SLF,PSL,MLF,SLO;金融监管重点做相关解读
为提高货币调控效果，增强对货币市场利率的调控效力及灵活性。
这两年央行采取了很多新的货币政策工具。
近期被关注度最高的主要是SLF,PSL,MLF,SLO；金融监管重点做相关解读：1.SLF2013年1月份人民银行创设“常备借贷便利”(Standing Lending Facility, SLF)试点，对金融机构开展操作，提供流动性支持。
金融监管孙海波点评：其操作特点：1）期限为最短个月、7天，14天；最长3个月，人民银行总行及地方省级中心支行向符合条件的金融机构提供；2）“多点接入，多点清算”；意思是地方法人银行向人民银行试点的中心支行提出申请，全国性股份制银行及五大行则需要向人民银行总行提交申请。
，人行再对自觉执行人民银行宏观审慎政策的金融机构提供流动性支持；由于SLF 是为平抑短期利率水平，所以审批流程较快，期限较短的可以做到当天放款。
3）是中央银行与金融机构“一对一”交易，针对性强。
旨在创造短期利率走廊，防止利率巨幅波动。
传统公开市场操作，是央行市场化手段向一级交易商(primary dealer)注入流动性，属于宏观调节；而SLF指定交易对象，旨在解决特定金融机构的流动性需求，属于微观干预；且SLF潜在的交易对手范围大幅度扩大到试点地区所有金融机构和所有全国性金融机构。
4）SLF需要银行提供高质量的抵押品主要有国债、中央银行票据、国家开发银行及政策性金融债、高等级公司信用债，央行会有一定抵押率控制风险。
SLO公开市场短期流动性调节工具(Short-term Liquidity，SLO),作为公开市场操作的补充, 以7天期以内短期回购为主，采用市场化利率招标方式开展操作。
和SLF对比SLO仍然属于传统宏观调节，采用全面漫灌的流动性注入方式，非“一对一”；但其操作的时间窗口更具灵活性，弥补传统流动性干预以每周为周期，其操作方向和力度难以及时转换的缺陷。
央行这项政策旨在提高公开市场操作的灵活性和主动性，克服传统公开市场操作无法有效应对流动性短期波动的问题。
SLF,PSL,MLF,SLO你都清楚是什么意思
2017/5/31 19
知道逆回购后SLO就很好解释了，简单说 就是超短期的逆回购。这是央行今年1月 引入的新工具。对于SLO，央行如此介绍： 以7天期以内短期回购为主，遇节假日可 适当延长操作期限，采用市场化利率招标 方式开展操作。人民银行根据货币调控需 要，综合考虑银行体系流动性供求状况、 货币市场利率水平等多种因素，灵活决定 该工具的操作时机、操作规模及期限品种 等。该工具原则上在公开市场常规操作的 间歇期使用。
2017/5/31 16
总的来看央行对TLF这一工具的原委 “讳莫如深”，央行官网和微博都没给 出更多的解释，但无非希望大家过个好 年，可谓用心良苦。 什么?你说TLF是甜辣粉？
2017/5/31
17
SLO——短期流动性调节工具
短期流动性调节工具（ShorttermLiquidityOperations），要理解清楚 这个工具，咱先回顾下逆回购。
2017/5/31 15
差别主要还是在无抵押物上，话可能要从16年 新推出的【宏观审慎评估体系（MPA, Macro Prudential Assessment）】说起，作为一个在原 有体系基础上升级了的机制，对原有银行的资 产配置腾挪都有了更高的要求，如果在节前进 行现券、逆回购乃至其他创新性工具，一是规 模可能不满足要求，二是可能对商业银行流动 性覆盖比率（LCR）等造成冲击，而站在节后 这个时点上看，央行立即上调SLF、MLF利率及 各期限逆回购利率，可见央行整体态度还是中 性偏紧的，推TLF更倾向于稳定市场预期填补 流动性缺口。
2017/5/31 12
市场人士认为，由SLF向MLF转变，标 志着央行货币政策正从数量型为主向价 格型为主转变
2015中国宏观经济大事记盘点
2015中国宏观经济大事记盘点央行正式调整存贷口径同业存准率暂为零昨日（1月15日），央行正式发布《关于调整金融机构存贷款统计口径的通知》，宣布自2015年起修订“各项存款”和“各项贷款”统计口径。
将非存款类金融机构存放在存款类金融机构的款项纳入“各项存款”统计口径，将存款类金融机构拆放给非存款类金融机构的款项纳入“各项贷款”统计口径。
全文阅读中国首次成为资本净输出国外贸发展格局发生转变2014年，我国对外投资规模首次超过吸引外资规模，“我国实际上已成为资本净输出国。
这是我国从经贸大国迈向经贸强国的重要标志。
”业内人士表示，对外投资规模超过吸引外资规模，意味着我国改革开放以来主要依赖出口、引资的发展格局发生了重大转变。
全文阅读央行再释宽松信号时隔一年重启逆回购在全球一片降息潮中，央行也在公开市场打破“沉寂”，于昨日重启时隔1年的7天期逆回购，结合新年加码续作的3月期中期借贷便利(MLF)，中短期结合向市场注入流动性，释放出春节前维稳资金面的宽松信号。
全文阅读2015年一号文件发布推动金融资源向三农倾斜2月1日，2015年中央一号文件《关于加大改革创新力度加快农业现代化建设的若干意见》正式发布。
意见指出，推进农村金融体制改革，要综合运用财政税收、货币信贷、金融监管等政策措施，推动金融资源继续向“三农”倾斜，确保农业信贷总量持续增加、涉农贷款比例不降低。
同时，支持银行业金融机构发行“三农”专项金融债，鼓励符合条件的涉农企业发行债券。
全文阅读央行两年半以来首次降准释放流动性约6000亿中国人民银行4日公布决定，自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
同时，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。
解析央行中期利率调控工具——PSL的内涵及影响
势性减弱 ， 未来 Ｐ Ｓ Ｌ 在央行 的基 础货 币投 放 中将 发挥 日 益 重要 的 作用 。Ｐ Ｓ Ｌ的实施 和发 展是我 国利 率调控框 架 的重要一 步 ， 它 的 运用主要是 为 了实现 央行多方面调控 市场 中长期利 率的 目的， 进 而更好的应对当前利率市场化 日益 加快 带来 的挑 战。
抵押补充贷 款 （ Ｐ ｌ ｅ ｄ ｇ ｅ ｄ Ｓ ｕ ｐ ｐ ｌ ｅ ｍ ｅ ｎ ｔ ａ ｌ Ｌ ｅ ｎ ｄ ｉ ｎ ｇ ， 简称 Ｐ Ｓ Ｌ ） ， 作
为 央行 的一种基 础货币投放工具 ， 指 的是 中央银行 以抵押方式 向 商业银 行发放 中长期贷款 ， 合格抵押 品可能包括高信 用评级 的债 券类资产及优质信贷 资产 等。从基础 货 币投放 的角度看 ， Ｐ Ｓ Ｌ的
一
央行实施 Ｐ Ｓ Ｌ主要是 想要实现 降低融资成 本 、 引导信 贷初始 投 向， 从 而优化其货 币政策效果 。具体来 说 ， Ｐ Ｓ Ｌ工具对 我 国经济 的影响 主要有 以下几方面 ： 第一 ， Ｐ Ｓ Ｌ通过提供定 向信贷支 持有 利于优 化信贷 配置 和结 构 。目前我 国的信贷总量虽然充裕 、 但配置不佳 ， 需要推进各 领域 的结构性改革。但需 要指 出的是 ， Ｐ Ｓ Ｌ仅 能帮助 央行改善 第一 轮 的信贷配置 ， 一旦新增信贷流入企业和居 民、 转化为后者在 商业银 行 的存款 ， 后续 的信贷配置仍会面临前述的结构性问题 ， 这需要 央
行进一步加强监管。
、
中长期利率工具 Ｐ Ｓ Ｌ的产 生 背 景
今年 以来我 国外汇 占款 的增长呈 现逐级下 降的趋 势 ， 这 使得 央行 的货 币调控有 了更 多的主动权 ， 人 民币基 础货币投放 逻辑发
生改变 ， 央行需要新 的基础货 币调控工 具。在这样 的背景 下 ， “ 弹
中国中央银行资产负债表结构性政策工具效应研究——基于数量型的视角
债表结构也发生了重大变化，突出表现为：资产端外汇占款与对其他存款性公司债权此消彼长，负债端储备货币取代央票。
对其他存款性公司债权除了传统的再贷款再贴现外，还包含一些创新型债权如常备借贷便利（SLM）、中期借贷便利（MLF）、抵押担保贷款（PSL）等工具。
近年来，对其他存款性公司债权占总资产的比重不断上升，从2013年的4.14%上升至2019年的31.73%1，成为资产端占比次高的资产，显示出我国货币政策主动性不断增一、引言近年来，我国货币政策的执行环境发生了重要变化，突出表现为国内经济经济多重结构失衡，经济发展进入新常态，同时国际经济进入下行区间。
为此，中央银行对货币政策目标也进行了相应调整，在促进经济增长和稳定物价的基础上更加注重定向调控，将更多的存量和增量货币配置到新兴产业、高技术产业，以及三农、小微、民营等实体经济重要领域和薄弱环节。
与之对应的，央行资产负文 陈锋 中国人民银行南昌中心支行中国中央银行资产负债表结构性政策工具效应研究*——基于数量型的视角摘 要 为评估央行资产负债表的结构性政策效应，本文用计量模型揭示央行资产负债表结构性政策工具的宏观经济效应和微观调节效应。
研究发现：从数量型视角看，总量货币政策工具和结构性货币政策工具对宏观经济的作用是相互补充的，结构性政策工具在降低市场利率、稳定价格指数、提高实际产出、增强信心指数等方面发挥了重要作用。
同时，结构性政策工具对不同特征企业的定向调节效应较为显著。
具体而言，对其他存款性公司债权有效促进了微型企业、国有控股企业和私人控股企业的贷款增长，其中SLF 对微型企业及私人控股企业信贷融资具有较好的调节效应，而MLF 对小微型企业的贷款增长有显著提升作用，PSL 有效拉动了房地产行业贷款增长。
关键词 资产负债表 结构性政策工具 货币政策 定向调节效应 中央银行* 本文为作者的学术思考，不代表所在单位意见。
1.数据来源：wind 数据库。
中国金融体系指标大全
吐血整理！中国金融体系指标大全【正文】一、央行体系金融指标维度（一）货币供应1、货币发行与基础货币（亦称央行储备货币）（1）货币发行量=商业银行的库存现金+ M0（2）基础货币（央行储备货币）=货币发行量+法定存款准备金+超额存款准备金=商业银行的库存现金+流通中的M0+法定存款准备金+超额存款准备金（3）银行间市场的可交易资金的总量=所有金融机构超额存款准备金合计因此，只有影响至超额存款准备金的货币政策才能影响到银行体系的流动性，例如降准政策只能使得法定存准率和超额存准率此消彼长，对流动性几乎没有影响。
2、M0、M1（狭义货币）与M2（广义货币）（1）M0=流通中现金（2）M1=M0+企业存款（除单位定期存款和自筹基建存款）+机关团体部队存款+农村存款+个人信用卡类存款；（3）M2=M1+个人存款+企业定期存款+外币存款+信托类存款。
其中，（M2-M1）即为准货币。
第一，2001年6月，由于股票市场大发展，央行将证券公司客户保证金计入M2。
第二，2002年，受加入WTO影响，央行将在中国的外资、合资金融机构的人民币存款分别计入不同层次的货币供应量。
第三，2011年10月，央行将非存款类金融机构在存款类金融机构的存款和住房公积金存款规模纳入M2.第四，2018年1月，央行用非存款机构部门持有的货币市场基金取代货币市场基金存款（含存单）。
3、存款准备金率与超额备付金率：法定与超额根据规定，商业银行需要将其存款的一定百分比缴存至央行，法定存款准备金率与超额存款准备金率合称为存款准备金率，后者体现出银行体系的流动性水平。
目前央行已经取消了对商业银行备付金率的要求，将其与存准率合二为一。
其中，超额备付金=商业银行在中央银行的超额准备金存款+库存现金。
（二）货币政策工具1、OMO（公开市场操作）第一，公开市场操作始于1994年的外汇公开市场操作，1998年建立公开市场业务一级交易商制度、恢复人民币公开市场操作。
央行四种操作工具介绍：SLO、SLF、MLF和PSL
央行四种操作工具介绍：SLO、SLF、MLF和PSLSLO、SLF、MLF和PSL作为央行近年来新推出的四种操作工具，逐渐开始走入大家视野，在期限、对象、目标等方面各有特点。
SLO：即短期流动性调节工具（Short-term Liquidity Operations），央行于2013年1月启用SLO，在银行体系流动性出现临时性波动时相机使用。
期限一般为7天及以内。
央行根据货币调控需要，综合考虑银行体系流动性供求状况、货币市场利率水平等多种因素，灵活决定该工具的操作时机、操作规模及期限品种等。
SLF：即常备借贷便利（Standing Lending Facility），央行于2013年初创设了常备借贷便利。
期限不定。
该操作由金融机构向主管人行主动发起，主要功能是满足金融机构的大额流动性需求。
对象主要为政策性银行和全国性商业银行。
利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。
2015年11月20日央行下调分支行常备借贷便利利率，隔夜、7天利率分别调整为2.75%、3.25%。
MLF：即中期借贷便利（Medium-term Lending Facility），央行2014年9月创设了中期借贷便利。
该操作是央行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，可通过招标方式开展。
MLF采取质押方式发放，该利率发挥中期政策利率的作用，通过调节向金融机构中期融资的成本来对金融机构的资产负债表和市场预期产生影响，促进降低社会融资成本。
截止目前，央行今年已经三次下调MLF利率。
PSL：即抵押补充贷款（Pledged Supplementary Lending），央行2014年研究创立了PSL。
PSL是基础货币投放的新渠道，商业银行通过抵押资产从央行获得融资。
截至目前，央行仅对国家开发银行、中国农业发展银行和中国进出口银行进行过PSL操作。
央行通过PSL为这些银行提供一部分低成本资金，引导投入到盈利能力弱、或有政府担保但商业定价不能满足的基础设施和民生支出等领域，可以起到降低这部分社会融资成本的作用。
落实创新型货币政策工具的思考
落实创新型货币政策工具的思考摘要：互联网金融利用新兴科技有效提高改善市场资源配置和降低金融市场的信息不对称，但也伴随着传统金融中介“二次脱媒”的现象，这无疑导致了政策效率的降低，产生了流动性缺口。
本文将从短端利率调解工具、中长端利率调解工具这两个方面探究互联网金融对创新型货币政策工具的实践在我国金融市场上的作用状况及对创新型货币政策特征与政策建议做出详细研究。
关键词：创新型货币政策工具；金融市场；政策特征1创新型货币政策工具1.1短端利率调解工具随着我国经济的不断发展，互联网信息时代的到来使我国互联网金融已经实现了较快程度的发展，目前一些便利性的借贷服务已经在互联网金融业务当中实现了较高程度的发展。
对于便利性借贷服务来说，其货币政策的类型较为多样，但尽管其形式较多，实际上的操作内容相对来说其实较为相似，本质上都是为提升中央管理的流动性创造了条件。
同时随着国家经济的不断发展以及互联网经济的不断繁荣，常备借贷便利(SLF)业务逐渐在互联网金融领域快速地发展。
但是随着我国互联网金融的不断发展，互联网金融在发展过程中也会存在相应的问题，我国的货币市场开始出现相对紧张的问题。
为此，中央银行在2017年实行了临时流动性便利的服务，虽然可以缓解市场相对紧张的局面，但是在建立的机制上还存在不足。
1.2中长端利率调节工具相比于短期利率调节工具来说，中长端利率调节工具的出现时间相对较晚。
为了能够提升我国的经济发展速度，在2014年左右我国推出人民币“走出去”的贷款政策。
基于这一政策的执行我国也开始相继推出了抵押补充贷款(PSL)，进行抵押补充贷款形式的推出，其重要目的就在于通过实施宽松的货币政策进而促进我国经济的高速发展。
抵押补充贷款作为一种新型的货币政策工具可以在促进我国互联网金融发展的过程中为互联网金融的发展提供较为稳定并且较为长期的资金来源。
对于PSL来说，其主要的特点以及作用可以包括两个方面。
一方面是可以促进我国进行PSL的推行，有助于为我国进行提升基础货币投放量；另一方面也有助于进行关于我国中长期调节利率的引导上。
slf和mlf有什么区别银行短期流动资金
slf和mlf有什么区别_银行短期流动资金slf和mlf有什么区别SLF和MLF都是央行用于调节银行体系流动性的工具，但它们的性质有一定的区别。
SLF是短期流动性调节工具，全称为短期流动性借贷便利(Short-term Liquidity Facility)。
它是央行向商业银行提供短期流动性支持的一种方式，主要用于解决银行短期流动性紧张的问题。
商业银行可以通过向央行提供抵押品来获得短期资金，期限通常为1-3个月天，利率相对较高。
SLF的操作方式比较简单，商业银行可以通过竞价方式向央行申请资金，央行会根据市场情况和资金需求量来决定是否提供资金。
MLF是中期借贷便利(Medium-term Lending Facility)的缩写，是央行向商业银行提供中期流动性支持的一种方式。
与SLF不同，MLF的期限通常为3个月或6个月，利率相对较低。
商业银行可以通过向央行提供抵押品来获得中期资金，用于满足资金需求或支持信贷投放。
与SLF类似，商业银行可以通过竞价方式向央行申请资金，央行会根据市场情况和资金需求量来决定是否提供资金。
2023年MLF是什么意思MLF全称为“Medium-term Lending Facility”，即“中期借贷便利”，是中央银行提供中期基础货币的货币政策工具。
其对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，MLF采取质押方式发放，并需提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格质押品。
MLF在提供流动性的同时发挥中期政策利率的作用，引导商业银行降低贷款利率和社会融资成本，支持实体经济增长。
总体看，在外汇占款渠道投放基础货币出现阶段性放缓的情况下，中期借贷便利起到了补充流动性缺口的作用，有利于保持中性适度的流动性水平。
mlf和lpr的区别1、mlf是中期借贷便利;lpr是贷款的基础利率;2、mlf针对的是一系列的金融产品的借贷利率，例如商业银行、政策性银行发放的国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债;而lpr主要是针对商业银行向社会借贷的利率，一般不通过其他金融产品来控制;3、mlf更加的方便和易操作，lpr则一般比较固定，不会做出太大变动。
SLO和SLF和MLF简介
SLO：期限更短的回购
SLO主要用于调节短期流动性，起到平滑利率 走势，抑制利率短期大幅波动的作用 SLO多于利率波动较大时开展，一般用于抑制 短期利率过快上升 SLO由于操作较为隐蔽，公告通常在1个月后发 布，往往市场对SLO并不能做出及时的反应 SLO只能作为调节短期流动性的工具，应对较 长期的利率波动比较无力
SLF：银行向央行借钱
概念： SLF（常备借贷便利）由央行在2013年 建立，与其他货币政策工具相互配合和 补充，将进一步增强央行流动性管理的 灵活性和主动性，丰富和完善货币政策 操作框架。利率水平根据货币调控需要、 发放方式等由央行综合确定
SLF：银行向央行借钱
特点
用于满足金融机构期限较长的大额流动性需求 ，由金 融机构向央行按需申请，自主性强 针对对象为政策性银行和全国性商业银行。 最长期限为3个月，以1至3个月期操作为主。 以抵押方式发放，合格抵押品包括高信用评级的债券 类资产及优质信贷资产等。 操作内容不即时公开，每季度公布一次前季度每月的 余额。
SLF：银行向央行借钱
时 间 2013年6月 2013年7月 2013年8月 2013年9月 2013年10月 2013年11月 2013年12月 常备借贷便利余额(单位：亿元) 4160 3960 4100 3860 3010 2610 1000
2014年1月
2014年2月 2014年3月 2014年4月 2014年5月 2014年6月 2014年7月 2014年8月 2014年9月
4.0000
3.0000
2.0000 11月7日
11月11日
11月15日
11月19日
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央行宏观调节工具中SLF，SLO，MLF，PSL 各有什么特点
SLF（常备借贷便利）
借鉴国际经验，中国人民银行于2013年初创设了常备借贷便利（Standing Lending Facility）。
它是中国人民银行正常的流动性供给渠道，主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求。
对象主要为政策性银行和全国性商业银行。
期限为1-3个月。
利率水平根据货币政策调控、引导市场利率的需要等综合确定。
常备借贷便利以抵押方式发放，合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。
主要特点：
一是由金融机构主动发起，金融机构可根据自身流动性需求申请常备借贷便利；
二是常备借贷便利是中央银行与金融机构“一对一”交易，针对性强；
三是常备借贷便利的交易对手覆盖面广，通常覆盖存款金融机构。
PSL（抵押补充贷款）
抵押补充贷款（PSL，即Pledged Supplementary Le nding的缩写），PSL作为一种新的储备政策工具，有两层含义，首先量的层面，是基础货币投放的新渠道；其次价的层面，通过商业银行抵押资产从央行获得融资的利率，引导中期利率。
PSL这一工具和再贷款非常类似，再贷款是一种无抵押的信用贷款，不过市场往往将再贷款赋予某种金融稳定含义，即一家机构出了问题才会被投放再贷款。
出于各种原因，央行可能是将再贷款工具升级为PSL，未来PSL有可能将很大程度上取代再贷款工具，但再贷款依然在央行的政策工具篮子当中。
在我国，有很多信用投放，比如基础设施建设、民生支出类的信贷投放，往往具有政府一定程度担保但获利能力差的特点，如果商业银行基于市场利率水平自主定价、完全商业定价，对信贷较高的定价将不
能满足这类信贷需求。
央行PSL所谓引导中期政策利率水平，很大程度上是为了直接为商业银行提供一部分低成本资金，引导投入到这些领域。
这也可以起到降低这部分社会融资成本的作用。
MLF（中期借贷便利）
M是Mid-term的意思。
（中期）即虽然期限是3个月，临近到期可能会重新约定利率并展期。
各行可以通过质押利率债和信用债获取借贷便利工具的投放。
MLF 要求各行投放三农和小微贷款。
目前来看，央行放水是希望推动贷款回升，并对三农和小微贷款有所倾斜。
它跟我们的比较熟悉的SLF也就是常备借贷便利是很类似的，都是让商业银行提交一部分的金融资产作为抵押，并且给这个商业银行的发放贷款。
最大的区别是MLF借款的期限要比短期的要稍微长一些，这次三个月，而且临近到期的时候可能会重新约定的一个利率，就是说获得MLF这个商业银行可以从央行那里获得一笔借款，期限是3个月，利率是央行规定的利率，获得的这个借款之后，商业银行就有钱了，就可以拿这笔钱去发放贷款了，而且三个月到期
之后，商业银行还可以根据新的利率来获得同样额度的贷款。
MLF的目的就是，刺激商业银行向特定的行业和产业发放贷款。
通常情况下，商业银行它是通过借用短期的资金，来发放长期的贷款，也就是所谓的借短放长，短期的资金到期之后，商业银行就得重新的借用资金，所以为了维持一笔期限比较长的贷款，商业银行需要频繁借用短期的资金，这样做存在一定的短期利率风险和成本，由于MLF它的的期限是比较长的，所以商业银行如果它用MLF得到这个资金来发放贷款，就不需要那么频繁借短放长了，就可以比较放心发放长期的贷款。
所以通过MLF的操作，央行它的目标其实是很明确的，就是鼓励商业银行继续发放贷款，并且对贷款发放的对象有一定的要求，就是给三农企业、小微企业发放，以次来激活经济中的毛细血管，改善经过的状况。
市场人士认为，由SLF向MLF转变，标志着央行货币政策正从数量型为主向价格型为主转变。
SLO（短期流动性调节工具）
短期流动性调节工具（Short-termLiquidityOperati ons），要理解清楚这个工具，咱先回顾下逆回购。
每周二、周四，央行一般都会进行公开市场操作，目前最主要的是回购操作。
回购操作又分成两种，正回购和逆回购。
正回购即中国人民银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为。
正回购为央行从市场收回流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作。
而逆回购即中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。
一言以蔽之，逆回购就是央行主动借钱给银行；正回购则是央行把钱从银行那里抽走。
知道逆回购后SLO就很好解释了，简单说就是超短期的逆回购。
这是央行2014年1月引入的新工具。
对于SLO，央行如此介绍：以7天期以内短期回购为主，遇节假日可适当延长操作期限，采用市场化利率招标方式开展操作。
人民银行根据货币调控需要，综合考虑银行体系流动性供求状况、货币市场利率水平等多种因素，灵活决定该工具的操作时机、操作规模及期限
品种等。
该工具原则上在公开市场常规操作的间歇期使用。
央行此次放水用的是MLF?
2014年10月29日 08:43
来源：新快报作者：黎华联
0人参与0评论不是SLF也不是PSL
10月17日,市场传出消息,指央行再度通过SLF(常备借贷便利)向11家银行注入近2000亿元流动性。
然而,昨日中金公司固收部门向市场披露,央行这最新一轮千亿定向放水细节:央行向股份制银行投放的不是传统意义的SLF(常备借贷便利),而是MLF(中期借贷便利)。
据中金了解,10月份央行向股份制银行投放并非
SLF(Standing Lending Facility),而是MLF,M是Mid-term 的意思。
即虽然期限是3个月,临近到期可能会重新约定利率并展期。
各行可以通过质押利率债和信用债获取借贷便利工具的投放。
MLF要求各行投放三农和小微贷款。
目前来看,
央行放水是希望推动贷款回升,并对三农和小微贷款有所倾斜。
央行于2013年初创设SLF,以抵押方式发放,合格抵押品包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等。
央行目前可通过SLF向政策性银行和全国性商业银行提供流动性,期限为1到3个月。
市场人士分析,相较SLF,MLF能够直接改善信用创造,更好拉动经济。
更值得注意的是,已收到相应MLF的股份制银行透露,央行借助MLF明确要求银行降低放贷利率,才能续期,“这实际是有定向降息的明确指示了”。
中金公司报告称,预计央行实际投放的流动性可能高于2000亿元,达到3000亿—4000亿元。
在“不宜大幅扩张总量”的总基调下,央行货币政策正从数量型为主向价格型为主转变;而过去被定性为“非常规的政策工具”,将逐步演变为常规的工具,首次采用新工具MLF 即是新的尝试。