期货知识1

金融期货概论与实务金融期货（Financial Futures）指以金融工具为标的物的期货合约。

金融期货作为期货交易中的一种，具有期货交易的一般特点，但与商品期货相比较，其合约标的物不是实物商品，而是传统的金融商品，如证券；货币、汇率，利率等。

金融期货交易产生于本世纪70年代的美国市场，1972年，美国芝加卅商业交易所的同际货币市场开始国际货币的期货交易。

1975年芝加哥商业交易所开展房地产抵押券的期货交易，标志着金融期货交易的开始。

现在，芝加哥商业交易所、纽约期货交易所和纽约商品交易所等鄙进行各种金融工具的期货交易，货币、利率、股票指数等都被作为期货交易的对象。

目前，金融期货交易在许多方面已经走在商品期货交易的前面，占整个期货市场交易量的80％以上。

成为西方金融创新成功的例证。

与金融相关联的期货合约品种很多。

目前已经开发出来的品种主要有三大类：（1）利率期货，指以利率为标的物的期货合约。

世界上最先推出的利率期货是于1975年由美国芝加哥商业交易所推出的美国国民抵押协会的抵押证期货。

利率期货主要包括以长期国债为标的物的长期利率期货和以二个月短期存款利率为标的物的短期利率期货。

（2）货币期货，指以汇率为标的物的期货合约。

货币期货是适应各国从事对外贸易和金融业务的需要而产生的，目的是借此规避汇率风险，1972年美国芝加哥商业交易所的国际货币市场推出第一张货币期货合约并获得成功。

其后。

英国、澳大利亚等国相继建立货币期货的交易市场，货币期货交易成为一种世界性的交易品种。

目前国际上货币期货合约交易所涉及的货币主要有英镑、美元、德国马克、日元、瑞士法郎、加拿大元、法国法郎、澳大利亚元以及欧洲货币单位等。

（3）股票指数期货、指以股票指数为标的物的期货合约。

股票指数期货是目前金融期货市场最热门和发展最快的期货交易。

股票指数期货不涉及股票本身的交割，其价格根据股票指数计算，合约以现金清算形式进行交割。

一、世界主要国家股指期货发展过程（一）美国股指期货发展过程本世纪70年代，西方各国受石油危机的影响，经济发展十分不稳定、利率波动剧烈，导致股票市场价格大幅波动，股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险、实现资产保值的金融工具。

于是，股票指数期货应运而生。

它的兴起，-方面给拥有股票和将要购买或抛出股票的投资者提供了转移风险的有效工具；另一方面也给了期货投机者以投机的机会，使得股票指数期货迅速得到了不同投资者的青睐。

我们可以从美国股票指数期货应用的历史过程略见端倪：1.1982年-1985年作为投资组合替代方式与套利工具自堪萨斯期货交易所推出价值线综合指数期货之后三年，投资者除改变以往进出股市的传统方式挑选某个股票或某组股票之外，最重要的运用包括：第一，复合式指数基金(Synthetic Index Fund)诞生，即投资者可以透过同时买进股票指数期货及国债的方式，达到买进成份指数股票投资组合的同简易效果；第二，运用指数套利(Return Enhancement)，套取几乎没有风险的利润。

这是由于股票指数期货指出的最初几年，市场效率较低，常常出现现货与期货价格之间基差较大的现象，对交易技术较高的专业投资者，可通过同时交易股票和股票期货的方式获取几乎没有风险的利润。

2.1986年-1989年作为动态交易工具股指期货经过几年的交易后市场效率逐步提高，运作较为正常，逐渐演变为实施动态交易策略得心应手的工具，主要包括以下两个方面。

第一，通过动态套期保值(Dynamic Hedging)技术，实现投资组合保险(Portfolio In-surance)，即利用股票指数期货来保护股票投资组合的跌价风险；第二，进行策略性资产分配(Asset Allocation)、期货市场具有流动性高、交易成本低、市场效率高的特征，恰好符合全球金融国际化、自由化的客观需求，尤其是过去10年来，受到资讯与资金快速流动、电脑与通信技术进步的冲击。

如何迅速调整资产组合已成为世界各国新兴企业和投资基金必须面对的课题，股票指数期货和其他创新金融工具提供了解决这-难题的一条途径。

3.1988年-1990年股票指数期货的停滞期1987年10月19日美国华尔街股市一天暴跌近25％，从而引发全球股市重挫的金融风暴，即著名的"黑色星期五"。

虽然事过十余载，对为何造成恐慌性抛压，至今众说纷纭。

股票指数期货一度被认为是"元凶"之一，但连著名的"布莱迪报告"也无法确定期货交易是惟一引发恐慌性抛盘的原因。

事实上，更多的研究报告指出，股票指数期货交易并未明显增加股票市场价格的波动性。

为防范股票市场价格的大幅下跌，包括各证券交易所和期货交易所均采取了多项限制措施。

如纽约证券交易所规定道-琼斯30种工业指数涨跌50点以上时，即限制程式交易(Program Trading)的正式进行。

期货交易所则制定出股票指数期货合约的涨跃停盘限制，借以冷却市场发生异常时的恐慌或过热情绪。

这些措施在1989年10月纽约证券交易所的价格"小幅崩盘"时发挥了异常重要的作用，指数期货自此再无不良记录，也奠定了90年代股票指数期货更为繁荣的基础。

4.自1990年至今蓬勃发展阶段进入90年代之后，股票指数期货应用的争议性逐渐消失，投资者的投资行为更为明智、发达国家和部分发展中国家相继推出股票指数期货交易，配合全球金融市场的国际化程度的提高，股指期货的运用更为普遍。

股指期货的发展还引起了其他各种非股票的指数期货品种的创新，如以消费者物价指数为标的的商品价格指数期货合约，以空中二氧化硫排放量为标的的大气污染期货合约，以及以电力价格为标的的电力期货合约等等。

可以预见，随着金融期货的日益深入发展，这些非实物交收方式的指数类期货合约交易将有着更为广阔的发展前景。

（二）、日本股指期货市场的产生与发展日本股指期货市场的发展经历了较为明显的三个阶段。

第一阶段：80年代初期到1987年，股指期货在外界因素的推动下从无到有的初步试验阶段。

日本于80年代初期即已开放了其证券市场，允许境外投资者投资境内股市。

但是，其股指期货合约却首先出现在海外，1986年9月3日，日经225指数期货在新加坡金融期货交易所（SIMEX）交易。

按照日本当时的证券交易法规定，证券投资者从事期货交易被禁止。

所以，当时的日本证券市场并不具备推出股指期货交易的法律条件。

而且，按照当时的证券交易法，日本国内的基金是被禁止投资SIMEX的日经225指数的，只有美国和欧洲的机构投资者利用SIMEX的日经225股指期货合约对其投资于日本的股票进行套期保值。

本国的机构投资者明显处于不利位置。

基于这样的原因，1987年6月9日，日本推出了第一支股票指数期货合约———50种股票期货合约，受当时证券交易法禁止现金交割的限制，50种股票期货合约采取现货交割方式，以股票指数所代表的一揽子股票作为交割标的。

第二阶段：1988年到1992年逐步完善的过渡阶段。

这一阶段，通过修改和制订法律，国内股指期货市场逐步走上正轨。

50种股指期货刚刚推出的前几个月，交易发展缓慢，直到1987年股市暴跌后交易量迅速发展起来。

1987年10月20日上午，日本证券市场无法开始交易，卖盘远大于买盘，由于涨跌停板的限制，交易刚开始即达到跌停板。

由于当时50种股票期货合约实行现货交割，所以，境内投资者也无法实施股指期货交易。

而在SIMEX交易的境外投资者却能够继续交易期货合约。

受此事件影响，1988年日本金融市场管理当局批准了大阪证券交易所关于进行日经指数期货交易的申请。

1988年5月，日本修改证券交易法，允许股票指数和期权进行现金交割，当年9月大阪证券交易所开始了日经225指数期货交易。

1992年3月，大阪证券交易所50种股票期货停止了交易。

第三阶段：对股票指数进行修改，股指期货市场走向成熟。

由于日经225指数采用第一批上市的225种股票，以股价简单平均的形式进行指数化。

针对这样的情况，大阪证券交易所根据大藏省指示，开发出了新的对现货市场影响小的日经300指数期货以取代日经225，并于1994年2月14日起开始交易。

此后，日本股指期货市场便正式走向成熟。

（三）、韩国股指期货市场的产生韩国股指期货的产生源于其资本市场的逐步开放，以及正式引入QFII之后对于市场避险工具日益迫切的需求，但是，由于没有象日本市场那样遭遇外国市场的竞争，其股指期货的推出较为从容，在法律法规、投资者教育、交易系统以及指数设计等方面的准备也更充分。

1981年，韩国宣布了资本市场国际化计划。

1984年，韩国政府允许境外投资者通过境内的基金（韩国信投）间接投资境内的股票；到1992年底，境外投资者通过韩国信投对韩国的投资达到了150亿美元，接近韩国证券市场总市值的1.5%，加上当年QFII直接买卖股票的数额，境外投资者持有的股票市值达到韩国证券市场总市值的3.1%。

在数量快速增长的同时，股票市场结构方面的问题也逐渐暴露出来，投资工具缺乏，尤其缺乏规避风险的工具，人们无法有效地管理市场波动所带来的风险。

这增加了市场的波动性。

虽然从1985年到1990年，韩国股市一直处于上涨趋势，但每隔3至5个月，股市都会出现上下较为显著的波动。

这表明如果在韩国证券市场引入股指期货，投资者利用股指期货进行套期保值的需求将会很高。

1987年11月，在全球股市经历了“黑色星期一”的暴跌之后不久，韩国修改了证券交易法，授权韩国证券交易所建立期货市场。

1992年4月至1993年4月，韩国证券交易所开展了对机构投资者指导和教育工作。

1996年6月，韩国证券交易所开始对外发布KOSPI200指数。

1995年6月至1996年8月，经过15个月模拟交易后，1995年12月正式建立KOSPI200指数期货市场。

1996年5月3日，韩国证券交易所正式开展了KOSPI200指数期货交易。

从日本、韩国股指期货市场的产生与发展历程来看，QFII制度的实施总是伴随着机构投资者对系统性风险规避需求的进一步加大，这是股指期货推出的根本动力，而境外市场对境内股票指数交易的开设无疑成了其境内股指期货的助推器。

二、世界知名股票指数介绍著名的股票价格指数期货合约有：（标准普尔）S＆P500股票指数、（纽约证券交易所）NYSE综合股票指数、（堪萨斯期货交易所）KCBT价值线综合平均股票指数、CBOT的主要市场指数等。

一份标准的股票指数期货合约包括七个方面的内容；（1）交易地点，以推出该期货合约的交易所为主；（2）每份合约的金额；（3）交割月份；（4）最后交易日；（5）报价；（6）每日限价；（7）交割形式，以标准·普尔500指数期货说明，该合约的交易地点为芝加哥商业交易所（CME）每份合约的金额为指数*500，交割月份为三月、六月、九月、十二月，最后交易日为最终结算价格确定日前的一个工作日，报价用标准·普尔500指数每点价值500美元，最小变动价位为0．05个指数点，合25美元，最大价格波动不得高于或低于上一交易日结算5个指数点，合2500美元，按最终结算价格进行现金交割，最终结算价格为合约交割月份第三个星期五的标准·普尔指数构成的股票市局的开盘价所决定．标准普尔 500指数标准普尔500指数是由标准普尔公司1957年开始编制的。