橡胶2018年报

天胶：重负之下期盼暖春

成文日期：2017/12/22

摘要：

2017年橡胶的底部之路还在探索，但年内刷新三年高点，拉动价格重心较2016年明显上移。展望2018年行情，笔者认为，基本面分析为主，资金面分析为辅，政策面变化时刻关注。全球天然橡胶供应增长大周期有望扭转，季节性供应紧缩周期则可能出现在一季度，因这一阶段里，产胶国限产措施的执行期和新胶的停割期高度重合。国内显性库存和进口的变化仍具有周期性规律，但整体基数高于往年，将在阶段性增加供应压力。轮胎、汽车及重卡细分行业面临偏空的政策环境，因此看淡来年橡胶需求。牛市看需求，熊市看供应，2011年以来全球供应过剩长期压制橡胶价格，明年供应层面的转机，或继续抬高天胶的供需价格平衡点。资金面上，产业资金扎堆保证了沪胶期价长期内与基本面同步，故而谨慎乐观看待来年行情，而主要的风险点则是产胶国限产措施，以及国内宏观经济、环保、汽车消费等政策面的变化。

一、年度走势回顾

2017年橡胶的底部之路还在探索，但年内走势前高后低，一定时间区间内仍呈现较强的波动性。大体来看，分为一轮上涨，两轮下跌，一轮反弹。2月中旬以前,市场

延续了自2016年下半年以来的上涨行情，逐渐走向2013年以来的最高价位，主力1705

合约最高站上22000元/吨。此阶段市场主要影响因素为，国产胶停割，三大产胶国限

制出口以及泰国洪水影响割胶量，阶段内出现橡胶货源紧缺。2月中旬至5月底，市

场处于下跌阶段，主力1709跌至12000元/吨附近。此阶段市场主要影响因素为，进

口胶供应恢复正常，国内现货和仓单库存均加速上升，商品市场系统性走弱。6月至9

月初，市场温和反弹，主力1801价格回升至17000元/吨以上。此阶段市场影响因素

为，在胶价连续下跌靠近种植成本之后，现货下行空间受限，且黑色系拉动工业品板

块整体反弹。9月中旬至12月中旬，市场经历年内第二波下跌，截止完稿，主力1805

窄幅运行于13300-15000的低位区间。此阶段市场焦点因素为，巨量仓单到期交割和

清理，产胶国会议暂未达成有效结果，全球供应季节性增长。

图1：沪胶主力连续合约走势

数据来源：徽商期货研究所Wind

二、上游：供应周期的潜在变化

因种植属性的特殊，全球橡胶供应具有极强的周期性。笔者认为，跨年级别的长周期上，数年的供应扩张格局已不可持续，新一轮收缩大周期最快或将于2018年到来；

年内小周期来看，上半年供应将阶段性收缩。以下将从从价格、时间、政策角度逐一

分析。

（一）价格：割胶低利润制约割胶意愿

结合近两年的天胶价格来看，沪胶一般在13000元/吨以下抗跌性开始加强，因这一价位所倒推出的原料胶价格已接近胶农的种植成本线，若继续下跌，则割胶利润所

剩无几。橡胶的种植成本主要由人力成本构成，当割胶的收入不抵放弃割胶外出务工

的收入时，胶农的割胶意愿就极大降低，弃割弃种的面积增多，阶段内产量下降。如

2008年胶价暴跌，就曾出现全球范围内的弃割、弃种现象。

以国产胶为例，根据中国十三五规划中关于”2020年居民人均收入比2010年翻番”的宏观设计，未来几年居民收入上涨的趋势不会发生改变，也就是说橡胶种植的

机会成本将继续提高，沪胶交割品之一的全乳胶的底部价格也将抬升。2016年的沪胶

低点在10000元/吨左右，2017年低点在12000元/吨以上，2018年若价格继续处于底

部区域，则国内割胶量难有增长。因此笔者认为，目前价格下橡胶供应不具有继续扩

张的动力。

图2：

数据来源：徽商期货研究所Wind

（二）时间：开割面积或已过峰值

据ANRPC统计，截止至2017年，东南亚主要产胶国可开割面积为914万顷，为历年之最。这代表着，全球橡胶产能正处于历史最高值。但是，后续产能的增长空间

或有限，因新增的开割面积将逐年减少。

2005年起，受到当时连续走高橡胶价格刺激，东南亚主要产胶国先后规模性地扩大橡胶种植面积，尤其以泰国和越南为甚。据统计，产量排名居前的泰国、印度尼西

亚、马来西亚、越南、柬埔寨五国的累计新增面积在2010-2012年间达到峰值，年均

增长37万顷。橡胶树苗栽种后一般5-7年可以割胶，即有实际橡胶产出。因此前期新

增种植面积所带来的开割面积峰值预计出现在2017-2019年，随后全球橡胶开割面积

的增速有望下滑甚至出现负增长。

图3：图4：

数据来源：徽商期货研究所Wind

（三）政策：产胶国干预影响中期产量

11月底，泰国、印尼、马来三方达成初步协议，决定再次联合削减橡胶出口，即“出口吨位计划”，预计执行时间起始于12月。市场此前传闻此项计划的累计缩减量

约为25万吨，但具体数据尚需三方进一步商讨确定。从短期来看，该消息对市场心态

有一定提振。长期来看，效果仍需观察。参考历史经验，上一轮“出口吨位计划”出

台后（2016年2月初公布，3-8月执行，缩减总量61.5万吨），曾拉动橡胶价格反弹

约30%，但期间价格仍有较大反复。

12月中旬，泰国当局推出186亿泰铢的橡胶价格稳定方案，包括橡胶收购、企业低息贷款和减产计划。其中，收购计划为不超过120亿泰铢的预算，分别采购胶片9.6

万吨，乳胶10.7万吨，执行时间为2017年12月至2018年4月底；年度减产量目标

为10万吨。两项措施的执行量约占泰国年橡胶产量的7%，再考虑到收储的执行时间

跨越高产期、停割期，并与“出口吨位计划”时间周期高度重叠，对中期供应影响较

集中。

图5：图6：