第五章国际资产组合投资
企业战略管理 第五章 投资组合分析技术
应用
产品D：正处于扩张期，同时其市场占有 率和竞争地位都很佳。 产品E和F：是资金的主要来源，但因发 展已达饱和或接近衰退，所以不宜过分 扩大投资规模，而应采取维持战略。 产品G：犹如波士顿矩阵中的“瘦狗类产 品”。
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五、三种矩阵的选择
1.企业如果考虑测定其总体投资组合，应 该首先选择波士顿矩阵。这个矩阵简单， 所需要的数据也最少。 2．企业如果需要着重分析某项或某些经 营业务，则应该根据企业的类型和经营 业务的集中程度来决定是选择GE矩阵， 还是选择产品／市场演变矩阵。
32
克服劣势 转变或压缩 分离 清理 Ⅱ 创新 集中 市场开发 产品开发 Ⅲ 纵向整合 联合性多种经营 Ⅰ Ⅳ 合营 横向整合 同心圆式多种经营
企业内部调 整资源配置
通过收购或 合并从外部 增强资源
增强优势
战略选择矩阵
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影响战略选择的行为因素
1、过去战略的影响 2、企业对外界的依赖程度 3、对待风险的态度 4、企业内部的人事和权利因素 5、竞争对手的反应
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行业吸引力评价步骤
Step 1: 选择一组指标用以比较各行业的吸引力 Step 2:给出每个因素的权重 Step 3: 给出每个因素的量度（模量），最好是 从 1到 10变化。 Step 4: 根据每个领域的具体情况，计算出吸引 力的加权平均值。
22
相对竞争地位评价步骤
Step 1: 选择一组指标用以比较个经营单位的竞 争地位 Step 2:给出每个指标的权重 Step 3: 给出每个因素的量度（模量），最好是 从 1到 10变化。 Step 4: 根据每个经营单位的具体情况，计算出 竞争地位的加权平均值。
（二）动态分析法
净现值法 内部收益率法
第五章 国际间接投资
▪ 本国对本外货币需求添 加
▪ 本国资本流出
•当一国国际收支好转时，国度可以实行外汇控制，限制外汇 收支对调往国外的资本不预兑换外汇，以防止资本外逃。
•同时，国度也可以经过完成外汇控制来维护本外货币汇率的 动摇，以到达鼓舞本国资本流入的目的。
经济危机与韩元升值
▪ 2020年底：1人民币 = 210韩元 ▪ 2006年： 1人民币 = 120韩元 ▪ 2020年，韩元对美元汇率累计升值26% ▪ 缘由：2020年9月中旬美国雷曼兄弟公司
▪ 第一笔欧洲债券是于1961年2月1日在卢 森堡发行的。
3、欧洲债券的种类
▪ A 固定利率债券，是在债券发行时就将 债券的息票率固定上去的债券。
▪ B 浮动利率债券，是指债券息票率依据国 际市场利率变化而变化的债券。
▪ C可转换债券 这种债券的利率通常是 固定的，购置债券的人可在规则的时间 内把债券转换成〔等值〕的公司股票。
▪ 先决条件
▪ 运营生化、生技、医药、科技〈硬件、软 件、半导体、网络及通讯设备〉、加盟、 制造及批发连锁效劳等公司，经济生动期 满一年以上，且具有高生长性、高开展潜 力者。
▪ 消极条件
▪ 有形资产净值在500万美元以上，或最近 一年税前净利在75万美元以上，或最近三 年其中两年税前支出在75万美元以上，或 公司资本市值(Market Capitalization) 在
〔Massachusetts Investors Trust〕；
▪ 1929-1933年，基金公司也纷繁开张，基金投 资遭遇重创。
基金投资巨匠
国际著名 投资巨匠 罗杰斯
美国著名基金经理 格列高里-莫里斯
巴菲特和索罗斯
靳羽西在一本书中的财富观
▪ 必需正视钱的作用，挣多少并不重要，能留下多 少才重要
金融经济学第五章 投资组合理论
24.6% 0.4070*24.6%=10.01%
C
0.3605
22.8%
0.3605*22.8%=8.22%
证券组合的期望回报率= r=p22.00%
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（二）期望效用分析与均值－方差分析的关系
• 一般来说，资产回报的均值和方差并不能完全包含个 体做选择时所需要的全部信息
• 但在一定条件下，个体的期望效用函数能够仅仅表示 为资产回报的均值和方差的函数，从而投资者可以只 把均值和方差作为选择的目标
这等价于，投资者估计三种股票的期末价格分别 为46.48元[因为（46.48-40）/40=16.2%]、 43.61元[因为（43.61-35）/35=24.6%]和76.14 元[因为（76.14-62）/62=22.8%]。
证券组合期望回报率有几种计算方式，每种方式
得到相同的结果。
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（1）证券和证券组合的值
掌握均值-方差前沿组合的相关性质.
•通过证券市场投资配置资源的两部分工作：
（１）证券与市场的分析，对投资者可能选择的所有 投资工具的风险及预期收益的特性进行评估。 （２）对资产进行最优的资产组合的构建，涉及在可 行的资产组合中决定最佳风险－收益机会，从可行的 资产组合中选择最好的资产组合。
3
一、现代投资组合理论的起源
• 投资者事先知道资产收益率的概率分布，并且收益率满足 正态分布的条件。
• 经济主体的效用函数是二次的，即u(w)=w-(1/2)αw2, α>0
• 经济主体以期望收益率来衡量未来实际收益率的总体水平， 以收益的方差（或标准差）来衡量收益率的不确定性(风 险)，因而经济主体在决策中只关心资产的期望收益率和 方差。
最后，通过求解二次规划，可以算出有效投资组合的集合，计算结果 指明各种资产在投资者的投资中所占份额，以便实现投资组合的有效性— —即对给定的风险使期望回报率最大化，或对于给定的期望回报使风险最 小化。
国际金融课后习题重点附答案——沈航
第一章外汇与外汇汇率1.外汇：外汇是以外币表示的，用于清偿国际债权债务的一种支付手段。
2.远期汇率：远期汇率也称期汇汇率，是交易双方达成外汇买卖协议，约定在未来某一时间进行外汇实际交割所使用的汇率。
3.铸币平价：金本位制度下，两种货币的含金量之比。
4.外汇倾销：在有通货膨胀的国家中，货币当局通过促使本币对外贬值，且货币对外贬值的程度大于对内贬值的程度，借以用低于原来在国际市场上的销售价格倾销商品，从而达到提高商品海外竞争力、扩大出口、增加外汇收入和最终改善贸易差额的目的。
5.纸币对内贬值的计算公式：纸币对内贬值=1-货币购买力=1-（100/物价指数）6.J曲线效应：汇率变动导致进出口贸易的变化在理论上和实践中都可以得到证实。
但在现实中，货币贬值导致贸易差额的最终改善需要一个“收效期”，收效快慢取决于供求反应程度高低，并且在汇率变化的收效期内会出现短期的国际收支恶化现象。
课后习题1.如果你以电话向中国银行询问英镑/美元（英镑兑美元，斜线“/”表示“兑”）的汇价。
中国银行答道：“1.6900/10”。
请问：（1）中国银行以什么汇价向你买进美元？（2）你以什么汇价向中国银行买进英镑？（3）如果你向中国银行卖出英镑，汇率是多少？答：（1）买入价 1.6910（2）卖出价 1.6910（3）买入价 1.69002.某银行询问美元兑新加坡元的汇价，你答道：“1.6403/1.6410”。
请问，如果银行想把美元卖给你，汇率是多少？答：1.69033.某银行询问美元兑港元汇价，你答复到：“1美元=7.8000/10港元”，请问：（1）银行要向你买进美元，汇价是多少？（2）你要买进美元，应按什么汇率计算？（3）你要买进港元，又是什么汇率？答：（1）7.8010（2）7.8000（3）7.80104.如果你是ABC银行交易员，客户向你询问澳元/美元汇价，你答复：“0.7685/90”。
请问：（1）如果客户想把澳元卖给你，汇率是多少？（2）如果客户要买进澳元，汇率又是多少？答：（1）0.7685（2）0.76905.如果你向中国银行询问美元/欧元的报价，回答是：“1.2940/1.2960”，请问：（1）中国银行以什么汇率向你买入美元，卖出欧元？（2）如果你要买进美元，中国银行给你什么汇率？（3）如果你要买进欧元，汇率又是多少？答：（1）买入价 1.2940（2）1.2960（3）1.29406.如果你是银行，客户向你询问美元兑瑞士法郎汇价，你答复到：“1.14100/10”。
浙江师范大学2008年《国际金融》期末题库
第一章外汇与外汇汇率一、名词解释汇率外汇倾销铸币平价二、判断题1.外汇与外国货币不是同一个概念。
外汇的范畴要大于外国货币。
2.一国货币如果采用直接标价法，那么，汇率的上升就意味着本币的升值。
3.一国货币升值会增加该国进口，减少该国出口，国际收支的恶化反过来又会导致该国货币贬值。
因此，即使在纸币制度下，汇率的波动也是有限的，并最终会返回到其均衡位置。
4.A币对B币贬值20%，即B币对A币升值20%。
三、选择题（含单项或多项）1.在金本位制下，决定汇率的基础是（）。
2.金本位制是指以黄金为本位货币的货币制度，具体形式有（）。
A.金币本位制B.金块本位制C.铸币本位制D.金汇兑本位制3. 以下哪些资产属于外汇的范畴？（）A.外币有价证券B.外汇支付凭证C. 外国货币D.外币存款凭证4. 扩张性货币政策在短期内可以导致一国货币贬值，是因为：（）A.通货膨胀率上升削弱了该国货币的购买力B.生产能力扩张改善了国际收支，影响了货币供求C.买入外币、卖出本币的公开市场操作改变了外汇供求关系D.市场利率的下跌改变了针对不同货币资产投资的收益率对比关系5. 即期汇率与远期汇率之间的差异被称为（）A.升水B.汇水C.汇差D.贴水6. 银行向客户报出美元兑港币汇率为7.8057/67，客户买入100万美元。
之后，银行想从经纪人处买回美元平仓。
几家经纪人的报价如下：A. 7.8058/65B. 7.8062/70C. 7.8054/60D. 7.8053/63银行应选择与哪一个经纪人进行交易？（）四、简答题1．简述马歇尔——勒纳条件2．中国人民银行决定从2008年4月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
这次上调后法定存款准备金将达到16%。
假设人民币汇率完全由市场供求决定，且自由浮动，你认为这次调整会如何影响人民币汇率？五、论述题请列举20世纪90年代以来一些重大国际金融事件，说明汇率波动对经济的影响。
第五章、官方和半官方投资主体
B、出口信贷
是出口国政府为鼓励本国商品出口，加 强本国商品的国际竞争力，对本国出口 商给予利息补贴并提供信贷担保的中长 期贷款方式 特点
与本国出口密切联系 是带有官方资助性质的政策性贷款 利率优惠 与信贷保险结合
包括卖方信贷、买方信贷、混合贷款、 福费廷等业务类型
卖方信贷
指在大型机械设备出口中，出口国银行 为便于出口商以赊销或延期付款方式出口设 备，为其提供的中长期贷款。
出口国银行
② ④
③
出口商
①
进口商
买方信贷
指为促成设备出口交易，出口商的 出口信贷机构或银行向进口商或进口 方银行提供的中长期贷款。
出口国银行
② ④
出口国银行
② ⑥
进口国银行
⑤ ③
出口商
① ③
进口商
出口商
① ④
进口商
混合贷款
由外国政府和商业银行联合起来向借款国提 供贷款，用于购买贷款国的资本商品和劳务 是出口买方信贷的发展；带有援助性质，多 用于双边合作项目。特点是先有项目后有贷 款。
由中国建设银行作为发起人的我国首单商业 银行重整资产支持证券——“建元2008-1重整 资产证券化”产品2008年1月成功发行。
该产品发行总规模为27.65亿元人民币。其中，优先级 资产支持证券21.5亿元，获得AAA评级，在银行间市场公开 发行；次级资产支持证券6.15亿元，向中国信达资产管理公 司定向发行。 建行以其未偿本金余额为95.5亿元的公司类不良贷款为 基础资产池发起设立特定目的信托，并以该信托财产所产生 的现金流支付证券的本金和收益。基础资产池的借款人分布 于北京、广东、江苏、浙江等建行的十个一级分行所辖区， 涉及制造业、零售与批发、房地产等17个行业。
AFP金融理财师投资规划第2篇 投资理论第5章 资产组合原理综合练习与答案
AFP金融理财师投资规划第2篇投资理论第5章资产组合原理综合练习与答案一、单选题1、由于宏观经济形势经常波动，对国家及企业的经济行为都会产生较大的影响，在通货膨胀情况下，发行保值贴补债券，这是对（）的补偿。
A.信用风险B.购买力风险C.经营风险D.财务风险【参考答案】：B【试题解析】：购买力风险又称通货膨胀风险，是由于通货膨胀、货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险。
2、对于由两只股票构成的资产组合，从分散风险角度而言，投资者最希望它们之间的相关系数（）。
A.等于0B.等于-1C.等于+1D.无所谓【参考答案】：B【试题解析】：相关系数为-1，即完全负相关的两只股票构成的资产组合，同等条件下，风险降低程度最大，最小风险可以为0。
3、下列关于两种风险资产形成的有效集的说法中，正确的是（）。
A.有效集上的投资组合风险一定最小B.有效集的形状与两种风险资产的相关系数无关C.有效集是可行集的一部分D.有效集由收益率最高的投资机会组成【参考答案】：C【试题解析】：可行集中风险固定收益最大的投资机会集或收益固定风险最小的投资机会集即为有效集。
有效集的形状与两种资产的相关系数密切相关。
4、最优证券组合为（）。
A.所有有效组合中预期收益最高的组合B.无差异曲线与有效边界的相交点所在的组合C.最小方差组合D.所有有效组合中获得最大满意程度的组合【参考答案】：D【试题解析】：没有试题分析5、可行域满足的一个共同特点是：左边界必然（）。
A.向外凸或呈线性B.向里凹C.连接点向里凹的若干曲线段D.呈数条平行的曲线【参考答案】：A【试题解析】：没有试题分析6、某客户希望在一项风险资产和国库券上配置10000元，风险资产的预期收益率为12%，标准差为15%，国库券的收益率为8%，如果该客户希望获得9%的目标收益率，那么，他应在风险资产和国库券上分别投资（）元。
A.7500；2500B.2500；7500C.6700；3300D.5700；4300【参考答案】：B【试题解析】：9%=y×8%+（1-y）×12%，y=0.75，1-y=0.25，故风险资产投资=10000×0.25=2500（元），国库券投资=10000×0.75=7500（元）。
6第五章国际资产组合投资
总计 债券
n.a
1594 2724.4 6428.1 7537.3 10007.9 11717.4 13997.2
n.a 1591.2 2700.1 6362.5 7502.2 9189.6 11661.8 13928
股票
3.6
2.8
24.3
65.6
35.1
18.3
55.6
69.2 11
❖ 国际资本市场的证券化趋势
若美元1年对人民币的汇率贴水是5% ，无套利行为，则即 实现抛补平价了。
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(2)非 抛补利率平价
➢ 其他所有特征都相同的两国金融工具的利率 差异，应该等于两国货币即期汇率的预期变 动率。
➢ R-R* = (Se+1-S)/S
【例2】上例中若投资者不在远期合约上避险，那就是非抛补。
即此种情况下远期汇率的升贴水对投资者没有影响，决定投资收 益的只是汇率变化。1年后美元对人民币只要不贬值超过5%投 资者就可获利；如果贬值等于5%，则既不获利也无损失；如果 贬值超过5%，则投资失败。
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银团贷款的主要优点：
★对于贷款银行：分散贷款风险、适度减少同 业之间的竞争、克服有限资金来源制约、扩大 客户范围、带动其他业务发展等。
★对于借款人：可以筹措到独家银行所无 法提供的长期巨额资金。
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国际债券市场
➢ 是一国政府、金融机构、工商企业或国际性组织为筹 措中长期资金而在国外金融市场上发行的以外国货币 为面值的债券。
款，并预期一年后该国通货膨胀率为2%；而该笔贷款在另一国 发放的利率为8%，同时预期通货膨胀率为6%。
则在资本可以正常流动的情况下，该商业银行会选择在本国 放贷。因为在剔除了两国的通货膨胀率，仍有套利的空间，故此 时不存在实际利率平价。
国际投资第五章 跨国公司_
（四）生产经营跨国化 生产经营跨国化是跨国公司最基本的特征。许多国内企业
也可能有涉外活动或业务，但跨国公司与这些国内企业相比， 有着很大的区别。
（五）技术内部化
跨国公司大部分是凭借技术优势起家并获得快速发展的。 市场的不完全性，无论是来自市场本身固有缺陷还是政府人 为的管理、干预措施形成的障碍，都使跨国公司为了自身利 益，在通过外部市场，公开出售技术商品的同时，更偏爱通 过内部市场，把不愿或不能进行公开登记出售的技术、技能 和先进的管理经验，在公司内部实行有偿转让。
（三）运行机制开放化 国内企业通常把营运过程的所有阶段，包括研究开发、投
资建厂、生产制造、销售产品，放在国内进行，至多只是把 最后的销售产品阶段部分放在海外进行，其运行机制基本上 是内向的、封闭型的。由于跨国公司以整个世界为自己的活 动舞台，所以它们通常把营运过程的所有阶段都部分或全部 放在海外进行，其运行机制基本上是外向、全球战略的关键在于实行“公司内部一体
化”。这一原则要求实行高度的管理体制，即以母公司为中 心，把遍布世界各地的分支机构和子公司统一为一个整体。 所有国内外的分支机构和子公司的经营活动都必须服从总公 司的利益，在总公司的统一指挥下，遵循一个共同的战略， 合理利用人力和财力资源，实现全球性的经营活动。
（二）跨国公司的缓慢发展（两次世界大战之间）
两次世界大战使一些欧洲国家经济受到严重破坏，1929至 1933年的经济大危机又使主要资本主义国家经济受到沉重打 击。这些使得资本主义国家之间争夺国际商品市场和投资领 域的斗争更加激烈，也促使跨国公司的发展呈现出新的特点 。一方面跨国公司的力量分布发生了变化，在主要资本主义 国家跨国公司总体上处于缓慢发展的同时，美国跨国公司却 取得了很大发展，与其他资本主义国家的跨国公司展开激烈 竞争；另一方面跨国公司向外扩张的动因也发生了变化，除 利用技术优势占领市场外，还欲对殖民地半殖民地加强控制 和掠夺。当时，英国的对外投资有70%流向了印度、澳大利 亚、加拿大等殖民地以及拉丁美洲和其他落后地区。
国际资产组合投资培训课件
国际资产组合投资培训课件1. 简介资产组合投资是一种利用不同类型的资产来降低风险并增加回报的投资策略。
在国际资本市场中，资产组合投资变得越来越受到关注。
本课程将介绍国际资产组合投资的基本概念、策略和技巧，帮助学员更好地理解和运用资产组合投资的原理。
2. 基本概念2.1 资产组合资产组合是指将不同的资产按照一定比例进行配置形成的一个整体。
资产可以包括股票、债券、商品、房地产等等。
2.2 投资组合投资组合是指由多个资产组成的投资组合，具有一定的风险和回报。
2.3 国际资产组合投资国际资产组合投资是指在国际资本市场上进行资产配置的投资方式。
投资者可以通过购买国外的股票、债券、基金等来实现国际资产组合投资。
3. 国际资产组合投资的优势3.1 分散风险国际资产组合投资可以通过在不同国家和地区投资不同类型的资产来分散风险。
不同国家和地区的经济、政治等因素对资产价格和回报的影响有所差异，通过投资多样化的资产可以降低整体投资组合的风险。
3.2 提高回报国际资本市场在广度、深度和活跃度方面都优于国内市场，通过参与国际资本市场，投资者可以获得更多的投资机会和更高的回报。
3.3 资产配置的灵活性国际资产组合投资给投资者提供了更多的资产选择和配置的灵活性。
不同国家和地区的资产之间存在差异，通过将这些资产组合在一起，可以帮助投资者在不同市场环境下获得更好的回报。
4. 国际资产组合投资的策略4.1 资产类别的选择在国际资产组合中，投资者可以选择不同的资产类别进行投资，如股票、债券、商品等。
根据不同的市场环境和自身的风险偏好，投资者可以合理配置不同类型的资产。
4.2 地域的选择国际资产组合中的资产分布可以选择不同的地区，如发达国家、新兴市场等。
不同地区的市场环境和经济发展状况有所差异，通过选择适合的地域可以降低风险并获得更好的回报。
4.3 时间的选择国际资产组合投资需要考虑投资的时间选择，如长期投资、短期交易等。
根据投资者的投资目标和风险承受能力，选择合适的投资时间可以帮助投资者实现更好的回报。
第5章 资产组合理论
E(rp)
r1-,σ1
r1 − r 2 σ +r σ1 +σ 2 2 2
r2-,σ2 σ
根据以上推导，在各种可能的相关系数下， 根据以上推导，在各种可能的相关系数下， 以上推导 两种风险资产构成的可行集如图所示。由图可见， 两种风险资产构成的可行集如图所示。由图可见， 可行集曲线的弯曲程度取决于相关系数， 可行集曲线的弯曲程度取决于相关系数，当相关 系数由1 转变时，曲线的弯曲程度逐渐加大： 系数由1向－1转变时，曲线的弯曲程度逐渐加大： 当相关系数为1 曲线是一条直线，即没有弯曲； 当相关系数为1时，曲线是一条直线，即没有弯曲； 当相关系数为－ 曲线成为折线， 当相关系数为－1时，曲线成为折线，即弯曲程度 达到最大； 达到最大；当1≥ρ12≥－1时，曲线即介于直线 和折线之间，成为平滑的曲线。 和折线之间，成为平滑的曲线。
E(rp) ρ12=-1
( r ,σ1) 1 ρ12=1 ρ12=0
r1 − r 2 σ +r σ1 +σ 2 2 2
(
r2
,σ2) σ
考虑到一方面在现实中我们在资本市场上很 考虑到一方面在现实中我们在资本市场上很 难找到完全负相关的原生性资产，另一方面， 难找到完全负相关的原生性资产，另一方面，进 行资产组合的目的之一就是通过降低资产之间的 相关性来降低投资风险。 相关性来降低投资风险。因此在一个实际资产组 合中一般不会存在相关系数为－ 的情况。 合中一般不会存在相关系数为－1或1的情况。也 就是说， 就是说，正常的可行集应是一条有一定弯曲度的 平滑曲线。 平滑曲线。
和： +(1rp (w1)=w1 r +(1-w1) r2 1 当w1=σ2/(σ1+σ2)时，σp=0
(整理)第5章投资组合
第5章投资组合引导案例巴菲特和国内专家的投资组合比较根据巴菲特2009年给股东的信，巴菲特投资组合中的十大重仓股票是：股票名称持股数量（万股）市值（百万美元）可口可乐富国银行美国运通宝洁公司卡夫食品公司韩国浦项制铁集团沃尔玛比亚迪股份有限公司法国赛偌非-安万特集团强生集团20000.0033423.5615161.078312.8413027.25394.753903.7122500.002510.893771.1311400902161435040354120922087198619791926中国投资市场目前最有影响力的基金经理是王亚伟，其管理的基金——华夏蓝筹，2010年中报披露的十大重仓股票是：股票名称持股数量（万股）市值（万元）兴业银行民生银行招商银行大商股份建设银行铁龙物流五粮液海正药业工商银行东阿阿胶2646.486890.942076.81635.535703.971956.27928.37866.555303.34487.3660948.5541690.1627019.3426889.3526808.6526429.2122494.3721793.7121531.5716940.66案例思考仔细对比上述两个投资组合，找出其中的最大差异，并以本章有关理论为基础，解释这种差异，对两个投资组合的优劣进行评价。
投资组合(portfolio)是指将资金配置在一种以上的证券上，获取在风险可控下最大化回报的投资方式。
本章将从理论上分析，投资组合降低风险、提高收益的机制，如何构建最优化的投资组合等问题。
5.1 两种证券组合的收益和风险两种证券构成的投资组合，是最简单的投资组合形式，是分析三种以上证券组合的基础。
假设有两种证券A S 、B S ，投资者将资金按照A X 、B X 的比例构建证券组合，则该证券组合的收益率可以表示为：P A A B B R X R X R =+上式中A X +B X =1，且A X 、B X 可以是正数也可以是负数，负数表示卖空该股票，实际上就是借钱买另外一只股票。
第五章投资组合
)
2
2 A
P
(1 W
) A
W
1 P A
E(RP )
Rf
E(RA) Rf
A
P
35
E(RP)
E(RA)
一种无风险证券与一种风险证券组合的有效集
0﹤W﹤1 贷出
W﹤0,借入 CAL
A
E(RA)- Rf
Rf
36
说明
1、无风险证券和风险证券构成的组合的可行集 也是有效集，是一条直线，称为资本配置线 （CAL）；
1
1.1
1.2
标准差
30
多种证券组合的可行集的一般形状
E(R)
A 最小方差 组合
B
S
C
D
31
三、有效集 efficient set
• 又称有效边界，是可行集的子集， 集合中所有组合满足两个条件：收 益率一定，风险最低；风险一定， 收益率最高。
1、风险证券组合的有效集 证券组合可行集的左上边界（分
• 某投资人风险厌恶系数A=3，资产组合X 的期望收益率是12%，标准差是18%； 资产组合Y的标准差是24%，且年终有概 率相等的现金流是84000元和144000 元。Y的价格为多少时，X、Y是无差异 的？
41
投资者的最优选择
• 最优证券组合：投资者的无差异曲线和有
效集的切点组合。
• 是投资者效用最大时的投资组合。由于不
• 其中WA +WB=1，可以为负数，表示卖 空该股票
• 两种证券组合的预期收益率为：
E(RP ) WAE(RA ) WB E(RB )
3
例5-1
• 投资者投资于预期收益率分别为 29.22%和17.01%的平安银行和宝钢股 份两种股票。问：①如将自有资金10 000元等比例投资于两种股票上，则投 资者的预期收益率是多少？②如先卖空 宝钢股份股票16 000元，然后将所得资 金与自有资金10 000元一起购买平安银 行，则投资者的预期收益率又是多少？
国际资产组合投资(PPT49页).ppt
三是许可投资的证券品种和比例限制。在初 始阶段，只允许QDII投资香港证券市场上 的国企、红筹股和蓝筹股，同时单个QDII 不得购买上市公司5％的股份，或持有同一 上市公司股票按成本价计算的总市值不得 超过QDII净资产的10％。
兴业银行的港股基金宝
2007年10月15日起，兴业银行将推出该行当 年首只代客境外理财产品———“港股基 金宝”。该产品是兴业银行在银监会发布 商业银行代客境外理财业务新规后，紧跟 当时聚焦香港股市的市场投资热点，推出 的主要投资于港股型基金组合的FOF型 QDII产品。
另一个与QDII相对应的制度叫QFII，即 Qualified foreign institutional investor ，直 译为合格的境外机构投资者。两者区别在 于投资主体和参与资金的对立。站在中国 的立场来说，在中国以外国家发行，并以 合法（Qualified）的渠道参与投资中国资本 、债券或外汇等市场的资金管理人（ Investor）就是QFII，而在中国发行，并以 合法（Qualified）的渠道参与投资中国以外 的资本、债券或外汇等市场的资金管理人 （Investor）就是QDII。
金融市场一体化的收益
促进本国经济和区域经济增长 实现资源配置优化和投资组合多元化，为 本国提供更多外国资本 有利于金融市场成长和金融发展，从而间 接地有利于经济增长
金融市场一体化的风险
资本自由流动导致国内金融资产价格过度波 动，降低金融市场稳定性
各国金融市场之间的传染效应使国际金融体 系的系统风险上升
主要机构投资者
商业银行 证券公司 保险公司 养老基金 投资基金
5.3 国际组合投资
国际组合投资
20世纪80年代开始，国际组合投资进入了高 速发展阶段
投资学05-投资组合理论
E(rP ) rf
E(rA ) rf
A
p
陈艺云
E(rP ) rf
E(rA ) rf
A
p
，
无风险资产与风险资产构成的投资组合
陈艺云
最优风险资产组合：
，
分离定理：最优风险组合的存在将投资者愿意承担多大风
险的所谓金融决策与具体确定持有多种风险资产比例的投 资决策分离开来
陈艺云
B
p
陈艺云
陈艺云
最优资产组合的选择
注意最优资产组合与 有效资产组合的区别
E(rP )
I2
I0 A
E
C
I1
B
p
陈艺云
5.5 无风险资产与资产组合
无风险资产：在持有期间具有确定收益率的资产
标准差为0 无风险资产与任意风险资产之间的协方差为0 并不是所有政府证券都可以视为无风险资产
完全正相关下的组合线 E(rP ) xAE(rA ) (1 xA )E(rB ) P xA A (1 xA) B
E(rP )
A
B
不允许卖空
P xA A (1 xA ) B
p
陈艺云
收益率
A
完全负相关下的组合线
E(rP ) xAE(rA ) (1 xA )E(rB )
P2
x
A2
2 A
(1
xA
)
2
2 B
2xA (1
xA ) A B AB
xA2 A2
(1
xA)2 B2
存在一个方差最小的证券组合
d P2 d A2
第五章 国际金融市场一体化与国际投资
2．投资组合理论关于分散投资的合理性 的阐述为基金管理业的存在提供了重要 的理论依据。
3．马考威茨提出的“有效投资组合”的 概念，使基金经理从过去一直关注于对 单个证券的分析转向了对构建有效投资 组合的重视。
存单市场和国库券市场
国际资本市场
对中长期金融工具进行跨境交易的市场 包括中长期国际信贷市场、国际债券市场和
国际股票市场
3
国际金融市场一体化
是指国内外金融市场之间日益紧密联系 和协调，相互影响，相互促进，逐步走 向统一金融市场的状态和趋势
包括三层含义
金融机构跨国经营形成各国市场的关联链 各国市场间的金融交易量增长 各国市场的利率决定机制相互影响，表现为
投资共同基金
分为全球基金、国际基金、区域基金、国家 基金、新兴市场基金等
32
金融市场一体化与国际组合投 资
金融市场一体化消除了跨境投资的壁垒， 使得国际组合投资成为可能
但金融市场一体化提高了各国金融市场 之间的联系，使得各国证券资产的相关 性逐渐加大
随着金融市场一体化程度的加深，国际 投资的风险分散化收益大大减少，给国 际组合投资带来新的挑战
国际组合投资的动机
获取更高的收益
各国金融市场的收益水平不同 在效率相对较低的市场上容易获得超额利润 分割的金融市场上可能持续存在收益差异
获取风险分散化收益
不同国家证券市场之间的相关性较小 国际证券组合投资不仅可以降低非系统性风
险，还可以降低国内市场的系统性风险
29
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11
金融市场一体化的衡量标准
抛补利率平价(covered interest rate parity)
Rh-Rf=(F-S)/S
无抛补利率平价
Rh-Rf=(Se-S)/S
实际利率平价
e h
e f
Se t 1
S
S
Rh
Rf
Rh
e h
Rf
e f
储蓄与投资模型
12
23
在一个最基本的对冲操作中，基金管理者在 购入一种股票后，同时购入这种股票的一定 价位和时效的看跌期权(Put Option)。看 跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定 的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有 的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票 跌价的风险得到对冲。
24
案例
一客户于1月以每股$370的价格买入100股 AT&T股票。该客户寄希望于该股票价格上涨， 以获得更大利润，但又担心股市暴跌，于是她 买进一份AT&T7月$370卖权——权利金$8。 一旦AT&T股票价格大幅下跌，该客户可履行 其卖权。
26
在另一类对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情 看涨的行业，买进该行业中看好的几只优质股，同时 以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组 合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必 超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖 空劣质股而产生的损失；如果预期错误，此行业股票 不涨反跌，那么较差公司的股票跌幅必大于优质股， 则卖空盘口所获利润必高于买入优质股下跌造成的损 失。正因为如此的操作手段，早期的对冲基金可以说 是一种基于避险保值的保守投资策略的基金管理形式。
2、金融市场一体化的实现途径
（1）金融活动一体化
指国际金融业务活动尽可能消除壁垒和障碍 表现为金融市场、机构、工具及货币一体化
（2）金融制度一体化
指通过契约、法律、组织形式等将金融活动一 体化固定下来，形成必须遵守的制度
涉及国家利益、政治经济主权等重大问题，需 要慎重对待
13
3、金融市场一体化的收益
27
经过几十年的演变，对冲基金已失去其初 始的风险对冲的内涵， Hedge Fund的 称谓亦徒有虚名。对冲基金已成为一种新 的投资模式的代名词，即基于最新的投资 理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充 分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承 担高风险、追求高收益的投资模式。现在 的对冲基金有以下几个特点：
（5）国库券市场 政府以债务人身份承担到期偿还本息 责任的期限在一年以内的债务凭证 流动性在货币市场中最高
7
2、国际货币市场的规模
P98 表5-1
8
5.1.2国际资本市场
1、国际资本市场的含义和分类 对中长期金融工具进行跨境交易的市场 （1）中长期国际信贷市场：期限在一年以上的中长
期资金借贷市场，由一国银行向另一国企业提供 （2）国际债券市场：一国政府或企业为筹借中长期
4
（2）回购市场： 通过回购协议进行短期资金融通交 易，即卖方承诺将出售的证券买回 实际是买方将资金出借给卖方，抵 押品就是相关证券
5
（3）票据市场： 有商业票据和银行票据两类 票据的贴现形成贴现市场 贴现实质就是一笔融资
6
（4）可转让大额存单市场 大额存单是存款人在银行的存款证明， 到期之前可转让
38
资产组合理论表明： 资产组合的风险随着组合所包括的证券数量的
两种情形：
25
情形1： AT&T股票价格降至每股$280， 履行卖权，支付每股$8的权利金，卖出股 票的实际收入为每股$362（370-8），但 仍高于现价。
情形2： AT&T股票价格涨至每股$400， 不履行卖权，无法收回$8x100=$800的 权利金，损益=$2200,即(400370)x100-800
20
（3）保险公司
投资是保险公司核心业务 一般而言，保费收入不够支付成本，因此没有
投资很难持续经营
（4）养老基金
通过发行基金股份来蓦集社会上的养老保险资 金，委托专业基金管理机构用于投资
美英日等国养老基金市场较大
21
（5）投资基金
投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投 资方式，即通过发行基金单位，集中投资者的 资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理 和运用资金，从事股票、债券、外汇、货币等 金融工具投资，以获得投资收益和资本增值
（1）促进金融市场成长，推动金融发展
金融一体化＝更有效的金融市场
更低的资本成本和更高的收益率 更好地获得范围经济和规模经济效应 更广泛产品选择的完善的金融市场 增加金融市场流动性和市场厚度 有效监管的一体化市场有利于金融稳定
14
金融市场一体化的收益
（2）促进本国经济和区域经济增长
实现资源配置优化和投资组合多元化，为本国 提供更多外国资本
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2、获取风险分散化收益
不同国家证券市场之间的相关性较小 国际证券组合投资不仅可以降低非系统性风险，
还可以降低国内市场的系统性风险
系统性风险即市场风险，即指由整体政治、经济、 社会等环境因素对证券价格所造成的影响。系统 性风险包括政策风险、经济周期性波动风险、利 率风险、购买力风险、汇率风险等。这种风险影 响所有金融变量，不能通过分散投资加以消除, 因此又被称为不可分散风险。
机构投资者是国际金融市场上最重要的投资 主体
广义上讲，用自有资金或从分散的公众手中筹 集资金专门进行投资活动的法人机构都可被称 为机构投资者
狭义上讲机构投资者可以定义为一类特殊的金 融机构，即通过自己的经营活动从投资者手中 蓦集资金代表小投资者管理他们的资产进行投 资
主要国家的机构投资者得到了长足发展（资产）
而国际组合投资由于投资于多个国家的证券， 比仅投资于一国的证券市场，更能有效地分散 风险，并保持不变的收益水平
32
各国经济波动周期的差异以及国际证券市场 一体化程度不高，相关系数较低，为投资者 在不同时期、不同国家分散风险，提供必不 可少的条件
通过国外投资，可部分地消除证券组合中来自 于本国商业循环周期波动的影响，既能较大程 度上消除风险，又能使投资者获得局限于一地 所无法保持的长期收益
第5章 国际资产组合投资
International Portfolio Investment
1
教学要点
了解国际金融市场一体化的收益和风险 熟悉国际金融市场上的机构投资者 掌握国际组合投资的原理和渠道
2
5.1国际金融市场
5.1.1国际货币市场
1、国际货币市场的含义和分类 是对期限在一年以下的金融工具进行跨境交易
有利于金融市场成长和金融发展，从而间接地 有利于经济增长
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4、金融市场一体化的风险
资本自由流动导致国内金融资产价格过度波 动，降低金融市场稳定性
各国金融市场之间的传染效应使国际金融体 系的系统风险上升
金融监管体系失效的风险提高
16
5.2国际金融市场上的机构投资者
5.2.1机构投资者发展概述
国际资本市场上的融资渠道逐渐由银行贷款为 主转向各类有价证券为主
2000年国际债券发行额为银行信贷总额的4倍
10
5.1.3国际金融市场一体化
1、概念： 是指国内外金融市场之间日益紧密联系和协调，
相互影响，相互促进，逐步走向统一金融市场 的状态和趋势 包括三层含义 金融机构跨国经营形成各国市场的关联链 各国市场间的金融交易量增长 各国市场的利率决定机制相互影响，表现为
1、获取更高的收益
各国金融市场的收益水平不同 在效率相对较低的市场上容易获得超额利润
如果外国证券市场无效率，那么外国证券价格不能 反映全部信息，则准确把握交易时机的投资者可获 得超额利润
分割的金融市场上可能持续存在收益差异
外国证券市场与本国市场分隔，则外国市场投资者 承担的风险所获回报与本国不同。如一资本小国必 须提供更高的收益以筹集资本，则国际投资者可通 过国际组合投资获得增值
对小规模市场 一国的金融危机造成传染，如亚洲金融危机
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5.2.2主要机构投资者
（1）商业银行
各国对商业银行是否能从事投资业务规定并不 一致
德国银行可投资企业普通股股票 日本银行和企业间可相互持股 我国分业经营，不允许银行投资股票，只能投资固
定收入债券
（2）证券公司
其业务包括证券发行承销，证券自营买卖，经纪业 务，资产管理及企业财务顾问等
是投资者通过购买基金进行投资的间接方式 对冲基金
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对冲基金的英文名称为Hedge Fund， 意为“风险对冲过的基金”，起源于20 世纪50年代初的美国。其操作的宗旨在 于利用期货、期权等金融衍生产品以及 对相关联的不同股票进行实买空卖、风 险对冲的操作技巧，在一定程度上可规 避和化解证券投资风险。
马采用风险资产的期望收益率和方差代表的风 险研究资产组合选择问题
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提出均值-方差模型 标志现代投资组合理论的开端 利用确定最小方差资产组合集合的思想 和方法，来确定最有效的证券组合，从 而描述理性投资者的行为 计算量很大，在实际应用中存在困难 是现代组合投资理论的核心
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投资者把资金按一定比例分别投资于不同种 类的有价证券或同一种类有价证券的多个品 种上，这种分散的投资方式就是组合投资。 通过投资组合可以分散风险，即“不能把鸡 蛋放在一个篮子里”
的市场 其核心是欧洲货币市场
对短期金融工具进行跨境交易的市场 满足短期投融资需要，核心是欧洲货币市场 包括同业拆借市场、票据市场、可转让大额存单市
场和国库券市场
3
（1）同业拆借市场： 银行间为弥补头寸和存款准备金不 足相互间短期资金借贷 参与者是银行与非银行金融机构， 其它不允许参与 信用拆借，不需担保
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(1)投资活动的复杂性 (2)投资效应的高杠杆性 (3)筹资方式的私募性 (4)操作的隐蔽性和灵活性