国际金融 第五章 国际资产组合投资
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▪ 金融市场 ▪ 金融市场一体化的收益和风险 ▪ 国际金融市场上的主要机构投资者 ▪ 为什么机构投资者热衷于国际组合投资 ▪ 国际组合投资的主要渠道 ▪ 如何理解金融市场一体化与国际组合投资
发展之间的关系
同金融工具的价格趋于一致
金融市场一体化的实现途径
▪ 金融活动一体化
➢ 指国际金融业务活动尽可能消除壁垒和障碍 ➢ 表现为金融市场、机构、工具及货币一体化
▪ 金融制度一体化
➢ 指通过契约、法律、组织形式等将金融活动一 体化固定下来，形成必须遵守的制度
➢ 涉及国家利益、政治经济主权等重大问题，需 要慎重对待
第5章 国际资产组合投资
International Portfolio Investment
（三）国际金融市场一体化
▪ 1、是指国内外金融市场之间日益紧密联系 和协调，相互影响，相互促进，逐步走向 统一金融市场的状态和趋势
▪ 包括三层含义
➢ 金融机构跨国经营形成各国市场的关联链 ➢ 各国市场间的金融交易量增长 ➢ 各国市场的利率决定机制相互影响，表现为相
三、国际组合投资
▪ 20世纪80年代开始，国际组合投资进入了 高速发展阶段
▪ 发达国家证券仍然受到青睐，但新兴市场 正日益成为国际组合投资的重要对象
➢ 新兴证券市场主要位于新兴工业化国家和发展 中国家或地区，以迅猛的经济增长和规模扩张 为特征，投资收益率相对较高
➢ 国外投资者主要通过基金进入新兴证券市场
（一）国际组合投资的动机
▪ 获取更高的收益
➢ 各国金融市场的收益水平不同 ➢ 在效率相对较低的市场上容易获得超额利润 ➢ 分割的金融市场上可能持续存在收益差异
▪ 获取风险分散化收益
系统化风险和非系统化风险 ➢ 不同国家证券市场之间的相关性较小 ➢ 国际证券组合投资不仅可以降低非系统性风险， 还可以降低国内市场的系统性风险
▪ （3）金融监管体系失效的风险提高
二、国际金融市场上的机构投资者
▪ （一）机构投资者是国际金融市场上最重要的投 资主体
▪ 从广义上来说，用自有资金或者从分散的公众手 中筹集资金专门进行投资活动的法人机构，如： 商业银行、证券公司、投资公司、保险公司、基 金等
▪ 从狭义上说，一类特殊的金融机构，即通过自己 的经营活动从投资者手中募集资金，代表小投资 者管理他们的资产，在可接受的范围内，利用这 些资产进行投资，获得最大利益，如：养老基金、 保险公司和共同基金等
▪ 投资基金：通过发行基金证券，集中具有 共同目的的不特定的多数投资者的资金， 委托专业的金融投资机构进行管理和运用， 在分散风险投资的同时满足投资者对资产 保值增值要求的一种投资制度或方式。
契约型基金和公司型基金
开放式基金和封闭式基金
对Байду номын сангаас基金
▪ 经过几十年的演变，对冲基金已失去其初 始的风险对冲的内涵，Hedge Fund的称 谓亦徒有虚名。对冲基金己成为一种新的 投资模式的代名词。即基于最新的投资理 论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分 利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担 高风险。追求高收益的投资模式。
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（四）金融市场一体化与国际组合投资
▪ 金融市场一体化消除了跨境投资的壁垒， 使得国际组合投资成为可能
▪ 但金融市场一体化提高了各国金融市场之 间的联系，使得各国证券资产的相关性逐 渐加大
▪ 随着金融市场一体化程度的加深，国际投 资的风险分散化收益大大减少，给国际组 合投资带来新的挑战
复习要点
▪ （2）促进本国经济和区域经济增长
➢ 实现资源配置优化和投资组合多元化，为本国 提供更多外国资本
➢ 有利于金融市场成长和金融发展，从而间接地 有利于经济增长
4、金融市场一体化的风险
▪ （1）资本自由流动导致国内金融资产价格 过度波动，降低金融市场稳定性
▪ （2）各国金融市场之间的传染效应使国际 金融体系的系统风险上升
➢ 存托凭证(经纪商在国内市场购买股票,交付托 管银行保管,托管银行通知国外的存托银行在 当地发行代表该股份的存托凭证)
▪ 投资共同基金
➢ 分为全球基金、国际基金、区域基金、国家基 金、新兴市场基金等
▪ 中共中央政治局常委、国务院副总理李克强日前 在香港出席国家“十二五”规划与两地经贸金融 合作发展论坛，宣布了一系列中央政府支持香港 进一步发展、深化内地与香港合作的新措施。在 金融领域，中央政府推出的措施中与金融有关的 共12项之多，包括支持香港企业使用人民币赴内 地直接投资，以及允许以人民币境外合格机构投 资者方式(RQFII)投资境内证券市场，起步金额为 200亿元。
2、金融市场一体化的衡量标准
▪ 抛补利率平价 ▪ 非抛补利率平价 ▪ 实际利率平价 ▪ 储蓄与投资模型
3、金融市场一体化的收益
▪ （1）促进金融市场成长，推动金融发展
➢ 金融一体化＝更有效的金融市场
更低的资本成本和更高的收益率 更好地获得范围经济和规模经济效应 更广泛产品选择的完善的金融市场 增加金融市场流动性和市场厚度 有效监管的一体化市场有利于金融稳定
➢ 随着各国金融市场的开放和金融市场一体化程 度的加深，机构投资者越来越倾向于国际化投 资，在全球范围内配置收益和风险
➢ 机构投资者在国际市场上的投资一方面促进了 各国金融市场和国际金融市场的发展，另一方 面也给国际金融市场带来了风险
主要机构投资者
▪ 商业银行：德国、日本和中国 ▪ 证券公司 ▪ 保险公司 ▪ 养老基金：美国、日本和英国。亚洲 ▪ 投资基金
风险比较
（二）国际组合投资的风险
▪ 除国内证券投资风险外还包括两类特殊风 险
➢ 国家风险
因一国政治、经济、政策环境变化导致的投资者货 币兑换能力的不确定性
➢ 汇率风险
因汇率波动导致的投资者货币兑换成本的不确定性
（三）国际组合投资渠道
▪ 在外国市场上直接购买外国证券 ▪ 在本国市场上购买外国证券
发展之间的关系
同金融工具的价格趋于一致
金融市场一体化的实现途径
▪ 金融活动一体化
➢ 指国际金融业务活动尽可能消除壁垒和障碍 ➢ 表现为金融市场、机构、工具及货币一体化
▪ 金融制度一体化
➢ 指通过契约、法律、组织形式等将金融活动一 体化固定下来，形成必须遵守的制度
➢ 涉及国家利益、政治经济主权等重大问题，需 要慎重对待
第5章 国际资产组合投资
International Portfolio Investment
（三）国际金融市场一体化
▪ 1、是指国内外金融市场之间日益紧密联系 和协调，相互影响，相互促进，逐步走向 统一金融市场的状态和趋势
▪ 包括三层含义
➢ 金融机构跨国经营形成各国市场的关联链 ➢ 各国市场间的金融交易量增长 ➢ 各国市场的利率决定机制相互影响，表现为相
三、国际组合投资
▪ 20世纪80年代开始，国际组合投资进入了 高速发展阶段
▪ 发达国家证券仍然受到青睐，但新兴市场 正日益成为国际组合投资的重要对象
➢ 新兴证券市场主要位于新兴工业化国家和发展 中国家或地区，以迅猛的经济增长和规模扩张 为特征，投资收益率相对较高
➢ 国外投资者主要通过基金进入新兴证券市场
（一）国际组合投资的动机
▪ 获取更高的收益
➢ 各国金融市场的收益水平不同 ➢ 在效率相对较低的市场上容易获得超额利润 ➢ 分割的金融市场上可能持续存在收益差异
▪ 获取风险分散化收益
系统化风险和非系统化风险 ➢ 不同国家证券市场之间的相关性较小 ➢ 国际证券组合投资不仅可以降低非系统性风险， 还可以降低国内市场的系统性风险
▪ （3）金融监管体系失效的风险提高
二、国际金融市场上的机构投资者
▪ （一）机构投资者是国际金融市场上最重要的投 资主体
▪ 从广义上来说，用自有资金或者从分散的公众手 中筹集资金专门进行投资活动的法人机构，如： 商业银行、证券公司、投资公司、保险公司、基 金等
▪ 从狭义上说，一类特殊的金融机构，即通过自己 的经营活动从投资者手中募集资金，代表小投资 者管理他们的资产，在可接受的范围内，利用这 些资产进行投资，获得最大利益，如：养老基金、 保险公司和共同基金等
▪ 投资基金：通过发行基金证券，集中具有 共同目的的不特定的多数投资者的资金， 委托专业的金融投资机构进行管理和运用， 在分散风险投资的同时满足投资者对资产 保值增值要求的一种投资制度或方式。
契约型基金和公司型基金
开放式基金和封闭式基金
对Байду номын сангаас基金
▪ 经过几十年的演变，对冲基金已失去其初 始的风险对冲的内涵，Hedge Fund的称 谓亦徒有虚名。对冲基金己成为一种新的 投资模式的代名词。即基于最新的投资理 论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分 利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担 高风险。追求高收益的投资模式。
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（四）金融市场一体化与国际组合投资
▪ 金融市场一体化消除了跨境投资的壁垒， 使得国际组合投资成为可能
▪ 但金融市场一体化提高了各国金融市场之 间的联系，使得各国证券资产的相关性逐 渐加大
▪ 随着金融市场一体化程度的加深，国际投 资的风险分散化收益大大减少，给国际组 合投资带来新的挑战
复习要点
▪ （2）促进本国经济和区域经济增长
➢ 实现资源配置优化和投资组合多元化，为本国 提供更多外国资本
➢ 有利于金融市场成长和金融发展，从而间接地 有利于经济增长
4、金融市场一体化的风险
▪ （1）资本自由流动导致国内金融资产价格 过度波动，降低金融市场稳定性
▪ （2）各国金融市场之间的传染效应使国际 金融体系的系统风险上升
➢ 存托凭证(经纪商在国内市场购买股票,交付托 管银行保管,托管银行通知国外的存托银行在 当地发行代表该股份的存托凭证)
▪ 投资共同基金
➢ 分为全球基金、国际基金、区域基金、国家基 金、新兴市场基金等
▪ 中共中央政治局常委、国务院副总理李克强日前 在香港出席国家“十二五”规划与两地经贸金融 合作发展论坛，宣布了一系列中央政府支持香港 进一步发展、深化内地与香港合作的新措施。在 金融领域，中央政府推出的措施中与金融有关的 共12项之多，包括支持香港企业使用人民币赴内 地直接投资，以及允许以人民币境外合格机构投 资者方式(RQFII)投资境内证券市场，起步金额为 200亿元。
2、金融市场一体化的衡量标准
▪ 抛补利率平价 ▪ 非抛补利率平价 ▪ 实际利率平价 ▪ 储蓄与投资模型
3、金融市场一体化的收益
▪ （1）促进金融市场成长，推动金融发展
➢ 金融一体化＝更有效的金融市场
更低的资本成本和更高的收益率 更好地获得范围经济和规模经济效应 更广泛产品选择的完善的金融市场 增加金融市场流动性和市场厚度 有效监管的一体化市场有利于金融稳定
➢ 随着各国金融市场的开放和金融市场一体化程 度的加深，机构投资者越来越倾向于国际化投 资，在全球范围内配置收益和风险
➢ 机构投资者在国际市场上的投资一方面促进了 各国金融市场和国际金融市场的发展，另一方 面也给国际金融市场带来了风险
主要机构投资者
▪ 商业银行：德国、日本和中国 ▪ 证券公司 ▪ 保险公司 ▪ 养老基金：美国、日本和英国。亚洲 ▪ 投资基金
风险比较
（二）国际组合投资的风险
▪ 除国内证券投资风险外还包括两类特殊风 险
➢ 国家风险
因一国政治、经济、政策环境变化导致的投资者货 币兑换能力的不确定性
➢ 汇率风险
因汇率波动导致的投资者货币兑换成本的不确定性
（三）国际组合投资渠道
▪ 在外国市场上直接购买外国证券 ▪ 在本国市场上购买外国证券