国际证券投资组合(完整版)
证券投资完整版课堂课件配SAC证券从业资格考试统编教
证券投资课程特点：涉及面广、概念多学习方法：看书+听讲+课外阅读或视听（如上海证券报+第一财经电视或97.7MHz广播）第一章证券投资分析程序和方法第一节证券投资分析概述证券投资：是指投资者（法人或自然人）购买股票、债券、基金等有价证券以及这些有价证券衍生品以获取红利或利息投资行为和投资过程，它是直接投资重要形式。
理性证券投资过程通常包括五个基本步骤：1、确定证券投资政策；（包括树立良好投资理念）2、进行证券投资分析；3、组建证券投资组合；（包括组合资产配比和权重设定）4、对证券投资组合进行修正；（包括对头寸大小和仓位调整）5、评估证券投资组合业绩。
（最简单是及大盘，即综合指数同期收益率相比较）一、证券投资分析目和意义分析目：1、明确证券价格形成机制和影响证券价格波动诸因素及其作用机制；2、发现价格偏离其价值证券。
意义：1、是规避风险需要；（高风险高收益，要尽可能少地承担风险，如投资ST退市股）2、是实施投资决策投资依据和前提；3、符合投资回报率最大化和投资风险最小化证券投资目标。
二、证券投资分析三要素三要素：信息来源、步骤、方法。
信息来源：1、公开发布信息资料收集及整理；2、案头研究；3、实地考察；4、撰写分析报告。
第二节证券投资分析主要方法两大类分析方法：基本分析法：（根据经济学、金融学、财务管理学、投资学基本原理推导出来分析方法）技术分析法：（根据证券市场本身变化规律总结得出分析方法）一、基本分析基本分析又称基本面分析。
基本分析是证券投资分析人员根据经济学、金融学、财务管理学、投资学等基本原理，对决定证券价值及价格基本要素，如宏观经济指标、经济政策走向、行业发展状况、产品市场情况、公司销售和财务数据等进行分析，评估证券投资价值，判断证券合理价位，提出相应投资建议一种分析方法。
证券投资基本分析理论基础主要来自于四个方面：（1）经济学，包括宏观经济学和微观经济学两个方面。
经济学所提示各经济主体、各经济变量（如GDP、国民收入、经济增长速度、进出口、通货膨胀、物价指数、投资规模、居民消费等）之间关系原理，为探索经济变量及证券价格之间关系提供了理论基础。
国际投资组合收益与成本分析
可以降低整体投资风险。如果世界各国经济活动的相
关程度低于本国， 那么在国际范围内进行组合投资就
可以进一步降低整体投资风险。Ｇｕｂ （ ６） Ｌｔ ｒ ｌ １ ８、 ｅ， ｂｅ９ ａ
ａｄ ａ ａ １ ０ 对国际投资组合的实证研究表明， ｎ ｍ ｔ ９ ） Ｓ （７ 国
定范围内 的非系 统风险， 法降 但无 低影响 所有投资 Ｉ 投资风险用投资收益方差表示：
ＶｒＲ） ｊａ（１＋ ￣ａ（２ ａ（ 。：ａ ｒＲ） ａＶｒＲ） Ｖ
活动的系统性风险。 统风险限于一定范围以内． 系 当扩
大 投资范围 非系 时， 统风险因 增加． 统风险因 ｆ 素 系 素相
债券的利息支付和本金偿还。
选择国际直接投资的投资者常常拥有外国企业， 或者持有外国 企业股权达到控股的程度， 投资者可以 直接控制外国企业的经营活动，特别是利润分配方 案。以对被投资对象的控制程度来区分国际直接投资 和国际间 接投资时， 投资者向外国 企业借款份额较大， 并影响外国企业经营活动的投资行为也属于国际直接
Ｏ８ ｌ
Ｏ０ ． ８
０７ ． ７
０２ ．７
０７ ． ６
０ ２ ２
关程度对整体投资风险有很大影 响， 相关程度越低整体投资风险越
小＝
法
国
Ｏ２ ． ７
０４ ０
Ｏ４ ５
Ｏ３ ． ７
德 英
国 国
Ｏ３ ６ ０４ ． ９ Ｏ２ ． ９
Ｏ３ ．１ ０４ ． ７ ０４ ６
维普资讯
论 坛
上海投赉
国际投资组合收益与成本分析
０ 田素 华 陈劲松
对于资本流出国而言， 国际投资也就是对外 （ 国） 行国际投资决策时， 一个重要的过程是选择何种投资 方式， 及确定各种投资方式的投资规模， 以 对国际股票
第十一章-国际证券投资
3）按证券的报酬状况分为：固定报酬证券、 变动报酬证券；
固定报酬的证券：债券、优先股。普通股 票是最典型的变动报酬证券。固定报酬证 券风险较小，报酬不高；变动报酬证券风 险大，报酬较高。
4）按证券体现的权益关系分为：所有权证券、 债权证券。
股票是典型的所有权证券
2、国际股票投资 （1）目的及管理对策 目的：①获取股利收入及股票买卖差价；
②控制企业。 ▲（2）股票的估价 正常情况下的估价模型
n
V
dt
Vn
t1(1K)t (1K)n
股利收入稳定、持有期间非常长股票模型
Vd K
不断成长股票的估价模型（设K大于g）
Vd0(1g) d1 (Kg) Kg
▲（3 ）股票投资优缺点 优点：（1）报酬高；（2）购买力风险低；
用β系数表示。
整体股票市场的β系数为1。
某种股票的风险大于整个股票市场的风险，β 系数大于1；股票的风险小于整个股票市场的 风险，β系数小于1.
证券组合β系数公式：
n
p xi i
i
3、证券组合方法
选择足够数量的证券进行组合
把投资报酬呈负相关的证券放在一起进行组合。
4、证券组合的报酬 证券组合投资要求补偿的风险只是不可分
证券组合风险按性质分为：可分散风险和 不可分散风险。
1、可分散风险
可分散风险（非系统性风险／公司特别风 险）：指某些因素对单个证券造成经济损 失的可能性。可通过证券持有的多样化来 抵销。如个别公司工人的罢工、公司在市 场竞争中的失败。（选择）
2、不可分散风险
（系统性风险／市场风险）：指由于某 些因素，给市场上所有的证券都带来经 济损失的可能性。不能通过证券组合分 散掉。如宏观经济状况的变化、国家税 法的变化、国家财政政策和货币政策变 化、世界能源状况的改变。（选择）。
国际证券组合投资的收益与风险分析
资料来源： ｄ ｒ Ｊｆ （ ｌｂｌ ｏｔ ｌ ｎ ｇｍｅ ｔｏ ｓ ｔ ｉｎｌ Ｍａｕａ ｅ ．（ ｏ ａ ｐ ｒ ｏ ｏＭａａｅ ｎ ｆｒ ｎｔ ｔ ａ Ｇ ｆｉ Ｉｉ ｏ ｕ Ｉ ｅ ｏｓ Ｐ ｂ ｓｅ ９ ６ｂ ｅｎ ｏ ｄＰ ｂ ｓｉ ｒｕ ｃ ｎ ｓｒ ｖ ｔ ） ｕ ｌ ｄｉ １ ９ ｙ ｅ ｗ ｏ ｕ ｌｈ ｇＧ ｏ ｐＩ ｉ ｈ ｎ Ｇｒ ｉ ｎ ｎ
表 ２ 不同汇率变化情况 下的真实投资收益
差 。有 几个 国家 的平 均月 收益 比美 国高 ，几乎 所有 国家 市 场未 经调整 的收益标 准差 都 比美 国市场 大 ，说 明其 他 市场收 益 的波动性 强 。对 大多数 外 国市 场而 言 ，经过 调
பைடு நூலகம்
整的平 均月 收益（ 四列 ） 第 高出未 经调整 的平均 月收益 。 尽 管每种 外 国货币在 某些 月份对 美元贬值 ，但在 其他 月 份对美 元升值 的频率 更高 ，于是 大多数 经过调 整的平 均 月 收益 有所提 高 。对 所有外 国市场 而 言 ，经调 整的标 准 差（ 五列 ） 第 比未经 调整 的标 准差 大 ，这说 明汇率 波动加 剧 了外 国市场 投资 收益 的波 动 。例 如英 国市场对 英 国投 未对 汇 率效 用 进 行调 整 ） 准 差 是４２ ％， 标 ． ３ 对 计算结 果 表明外 国货 币 贬值可 以减少甚 至完全 抵消 资者 而 言（ 美 国投 资 者 而 言（对 汇 率 效 用 进 行 调 整 ） ，标 准差 是 外 国证 券投 资收益 ，外 国货 币升值 可 以提 高真实 投资 收 ． ％。此例 中经 调整 收益 波动 的６ ％是 由于市场 波动 １ 益 。为进一 步考察汇率 效用 ，我们 看第 四种 情况 ，外 国 ６９１ ９ 股票 投 资收 益为 １％， 国货 币升值 ５ ０ 外 ％。假 设 投资 者 购 所 致 ，剩 余 ３ ％是 由于 汇 率 效 用 的 作 用 。 对 不 同 的 市 场 ，汇 率影 响的程度 不 同。加拿 大市场经 调整 和未经调 买 股 票 时 ，购 买 价 是 每 股 Ｆ １ ０ Ｆ Ｉ ￥ ．， 此 每 股 Ｆ ０ ， Ｆ ＝ ０２ 因 购买 价 是 ２ 美元 。因 为法 国股票 自身 的收 益 是 １％， ０ ０ 所 整 的收 益 波 动 差别 不 大 ，因加 元 币 值相 对 美 元 比较 稳
国际间接投资理论
试用正反馈投资模型和DHS模型进行解释
案例分析： 正反馈投资模型：反应过分、噪音干扰
DHS模型：有信息者决定证券价格
二、资本资产定价理论（CAPM理论）
创始人：斯坦福大学威廉.夏普
资本资产定价模型与证券组合理论旳区别（进步） 证券有些是无风险旳，如国债 在证券市场交易能够借钱投资，只需支付等于 投资在无风险资产上所能赚到旳利息。
主要内容 概括了不拟定性条件下资产预期收益与风险旳内 在联络，经过资本市场线和证券市场线体现出来。
（一）证券分析
1.单个证券旳期望收益率Expected Rate of Return 证券收益=买卖差价+资本收益（债息或股利）
无风险证券旳期望收益率
R PT P0 D P0
R 投资者旳收益率 P0 投资者所持证券旳期初价格 PT 证券在持有期期末旳价格 D 证券持有期间所获旳资本收益，股息或利息
（二）资本市场线Capital Market Line
CML提供了决定证券组合预期收益与风 险之间关系旳构架，相应旳指出了怎样 合适度量一种组合旳风险。
资本市场线推导
1.无风险证券收益率rf，其原则差为0，即 为O点 2.证券市场旳有效组合，即马柯维茨旳有 效边界曲线为AGME 3.AGME任取一点G，则rg-rf表达投资于风 险证券旳超额收益，OG旳斜率表达单位风 险所取得旳超额收益。
（三）DHS模型
主要观点： 金融市场上由有信息旳投资者和无信息旳 投资者构成，证券旳价格由有信息旳投资者 决定。
因为有信息旳投资者旳偏爱而产生旳投资 行为造成股价波动，而无信息旳投资者是没 有偏爱旳，不存在判断偏向。
有信息旳投资者受制于两个偏向： 过分自信 使他们夸张有关一种股票价值旳私人信号旳 精确性。 自我归因 使他们低估有关股票价值旳公开信号，尤其 是当公开信号与私人信号冲突时。
国际间接投资理论
第一节 资本资产定价理论
三、马克维茨证券组合理论的内容
每一种证券和证券组合均可以由平面坐标系（期望收益率）-（标准 差）中的点来表示，所有存在的证券和证券组合构成平面上的一个区域 称之为可行域。投资者可以在可行域中选择一个最满意的点，在这一点上均
值和方差的目标达到最佳均衡。
第一节 资本资产定价理论
E p rf E (rM rf )
M
P
式中EP、δP分别为有效组合P的期望收益率和标准差，rf为无风险利率， E（rM）、σM分别为市场组合M的期望收益率和标准差，[E（rM）--rf] ∕σM 是 CML的斜率，它表示单位风险溢价，反映了市场组合的期望收益与风险之间 的比例关系，即风险增加能获得多少期望收益奖励，或者，降低风险必须放 弃多少期望收益。 有效组合的期望收益率EP由以下两个部分构成：第一部分rf是无风险利 率，它是即期消费的价格，通常被称为资金的时间价值；第二部分是对所承 担风险的奖励，通常称为风险溢价。
ERm R f ERi R f im m
该方程描述了在市场均衡状态下，风险证券组合的期望收益 率与市场组合收益的协方差的线性关系。式中，Rf 是风险利率，M 是市场组合，ERi 是第i个风险资产的期望收益，ERm 为资产组合 的期望收益，δim是第i种资产与组合M收益间的协方差。
目
录
2
资本资
资本资产定价理论（Capitial Asset Model简称 CAPM）
该模型是证券组合选择的新方法。模型以资本市场 均衡为条件，能够预测资产风险与预期收益之间的关 系，并提出了投资项目收益率的计算方法，大大简化 了马克维茨证券组合理论的求解，被认为是现代金融 理论的基石。
第八章国际证券投资理论案例
三、有效市场的种类
法玛根据信息集合的不同将有效市场分为弱式有
效市场、半强式效市场和强式有效市场三类。 （一）弱式有效市场 弱式有效市场（Weak-form Efficiency）是指证 券市场上的证券价格反映了从市场交易数据中可以得 到的历史的全部信息。这些历史信息主要包括证券的 价格、收益率、交易量等。在弱式有效市场上，无法
之可分散风险。来自国际宏观经济政策、经济周期的变动
等企业外部因素导致的风险是系统风险，由于它是企业无 法控制的，系统风险不可能通过分散投资的手段来完全消
除，因此系统风险也叫不可分散风险。
六、证券组合的选择
（一）有效集理论
1.可行集（Feasible Set）
投资者为规避投资风险，进行组合投资。但是在投资
二、有效市场的主要内容
（一）市场信息是完全充分的。
（二）追求利润最大化的投资者充斥着整个市场，他
们不受其他人对市场和证券评论的影响，而是根据自 己的判断和得到信息独立地对股票进行买卖操作。 （三）对市场上的最新信息，所有的投资者都能及时、 准确地对市场做出反应，调整股票结构，致使股价波 动，每人能够利用新信息在市场上获取超额利润。
利润。
四、对有效市场理论的评价
市场有效理论是现代金融理论的基石，资本资产定价
和逃离定价等金融理论都是在该理论的基础上形成的。有
效市场理论主要是通过证券价格的表现，来体现市场上的 投资者拥有企业各种信息的程度。该理论的意义在于告诉 投资者，在有效市场条件下不能依靠技术分析，获取超额 利润，因而投资者的投资决策受股评的影响。此外投资者
二、资本资产定价理论的假设条件
1.资本市场不存在摩擦 2.所有的投资者都是风险的厌恶者
3.投资者的预期相同
第二章国际投资理论
跨国公司实行市场内部化也需要支付成本， 具体包括：
资源成本 通信联络成本 国家风险成本 管理成本
只有当市场内部化的收益大于外部市场交易 成本和为实现内部化而付出的成本时，跨国 企业才会进行市场内部化。
评价
标志着西方对外直接投资理论研究的重要转折； 探讨的是中间产品市场，而非最终产品市场； 探讨的市场上扩大FDI的动机，而非如何利用外
阅读材料——约翰·邓宁简介
邓宁教授是瑞典的阿普萨拉大学、马德里自主大学和安特卫 普大学的荣誉博士，北京对外经济贸易大学的荣誉教授。 曾任国际贸易与金融协会主席和国际经营学会主席。由彼 德.巴克利和马克·卡森编辑的纪念邓宁教授的文集于1992 年出版。由彼德.格雷编辑的收录了邓宁教授在罗杰斯大学 成果的第二本纪念文集于2003年出版，同年还出版了由约 翰·坎特威尔和拉吉尼什·纳鲁拉编辑的《国际经营与折衷理 论》，以纪念他对国际经营研究的理论贡献。2002年，邓
（2）决定市场内部化的因素主要有四个： 1）产业因素（Industry-Specific Factor）主要是指产品性质、外部市场 结构以及规模经济； 2）国家因素（Country-Specific Factor）包括东道国政府政治、法律、 经济等方面政策对跨国公司的影响； 3）地区因素（Region-Specific Factor）包括地理位置、文化差别以及社 会心理等引起的交易成本； 4）企业因素（Firm-Specific Factor）主要是指企业组织结构、协调功能 、管理能力等因素对市场交易的影响。 2）+ 3）= 投资的地理分布 1）+ 4）= 投资的前提条件——是影响内部化行为的关键因素
本章主要内容
国际证券投资理论
古典国际证券投资理论 资产选择理论
(完整版)国际经济合作考试题
《国际经济合作》复习资料（一）一、单项选择题1 国际经济合作是选项中哪两类国家之间的经济合作活动（ D ）。
A 大国与小国 B弱国与强国C 不同社会制度的国家D 不同主权国家2 国际直接投资的核心是投资者对所投资的企业拥有（ B ）A 资产所有权B 控制经营管理权C 有效控制权D 分让派息权3 下列内容中还可称为“商业秘密”的是( D )。
A 专利B 商标C D 专有技术4 谈判招标是一种（ D )A 公开招标 B竞争性招标C 选择性招标D 非竞争性招标5 在下列内容中被称为金融租赁的是（ A ）A 融资租赁 B经营性租赁C节税租赁 D销售式租赁6 国际发展援助中的财政援助和技术援助是( D )。
A 援款的流通渠道B 援款的使用目的C援款的使用方向 D援助的方式7 股票是股份公司签发的证明股东所持有的下列选项中的有价证券（ A ）。
A 股份B 优先权C 认股权证D 债券8 FIDIC合同条款是一种使用最广泛的格式是（ C ）。
A 工程咨询合同B 工程服务合同C 施工合同D 交钥匙工程合同9 在国际经济合作的具体方式中，国际劳务合作主要研究（C ）A 国际资本转移B 国际资源转移C 劳动力的国际转移D 国际信息转移10 下列理论中属于区域经济一体化理论的是( A )。
A 关税同盟理论 B国际分工理论C 要素集聚理论D 空间经济理论11 国际投资环境从表现形式分为（ B ）。
A 宏观环境和微观环境B 硬环境和软环境C 自然环境与人文环境D 政治环境与经济环境12 在国际债券市场中将外国债券称为“扬基债券”的是（ A ）A 美国债券市场 B日本债券市场C欧洲债券市场 D 英国债券市场13 在补偿贸易XX贷和结算是非常重要的，下面选项中属于结算方式的是（ C ）A 银行信贷 B出口信贷C对开信用证 D 进口信贷14 国际工程承包合同既是一种劳务合同有时一种（ B ）。
A 国际贸易合同B 技术转让合同C 投资合同D 合作生产合同15 在国际发展援助中，美国发展援助的重点地区是（ D ）A 非洲 B阿拉伯地区C 东南亚D 拉美和中东16 国际经济合作的原则之一是（ A ）。
第13章 证券投资组合分析
13.3.2投资组合的收益与风险
投资组合是指投资者将不同的证券按 一定的比例组合在一起作为投资对象。
1）两个投资组合的收益与风险
（1）投资组合收益。投资组合的预期收 益E（r）是投资组合中所有证券预期 收益的简单加权平均值，其中的权数X 为各证券投资占总投资的比率。公式 为：
50 30 10 -10 -30
概率（%）
10 20 40 20 10
PiRi（%）
5 6 4 -2 -3
合计
ห้องสมุดไป่ตู้预期收益率
10
具体计算如下： E()=0.1×0.5+0.2×0.3+0.4×0.1+0.2×(0.1)+0.1×(-0.3)=10
2）风险及其度量
（1）风险的含义及种类
证券投资风险是指投资收益的不确定 性。通俗地讲，也可以将证券投资风 险描述为使投资者蒙受损失的可能性， 即证券投资的实际成果的预期成果的 偏差性。
2）现代投资组合理论的发展
1964年，马柯威茨的学生威廉·夏普 (William F. Sharp)根据马柯威茨的模型， 建立了一个计算相对简化的模型——“单 因素模型”。
夏普、林特(Lintner)和摩森(Mossin)三 个人分别于1964年、1965年和1966年独立 推导出著名的资本资产定价模型。
图13-11 最优资产组合的确定
13.3.4 投资组合理论的应用与局限
资产组合理论对证券投资具有重要的 指导意义和实践意义。特别是随着计 算机技术的发展，人们可以利用计算 机对大量数据进行计算处理，实际计 算出有关资产的期望收益率，标准差 和相关系数，并构造出资产组合集合。
(完整版)财务管理相关理论(已修改)
一、现代套期保值理论Johnson(1960)和Ederington(1979)等较早提出用Markowitz的组合投资理论来解释套期保值，组合投资理论认为，交易者进行套期保值实际上是对现货市场和期货市场的资产进行组合投资，套期保值者根据组合投资的预期收益和预期收益的方差，确定现货市场和期货市场的交易头寸，以使收益风险最小化或者效用函数最大化。
组合投资理论认为，套期保值者在期货币场上保值的比例是可以选择的，最佳套期保值的比例取决于套期保值的交易目的以及现货市场和期货市场价格的相关性，而在传统套期保值交易中，套期保值的比例恒等于1。
二、企业融资控制权理论到了20实际90年代出现了企业融资德尔控制权理论，代表人物有詹森和麦克林。
理论主要基于企业融资结构在决定企业收入流分配的同时，也决定了企业控制权的分配。
代表成就主要包括哈里斯-雷斯夫（Harrisand Raviv,1990）模型和阿洪-伯尔顿（Aghinoand Bolton,1992）哈里斯—雷斯夫模型主要探讨了詹森和麦克林所提出的股东与管理者之间利益冲突所引发的代理成本问题,他们分别用静态和动态两个模型说明了,管理者在通常情况下是不会从股东的最大利益出发的,因此他们必须要被监督和戒律,而债务正是作为一种惩戒工具,债务不仅使股东具有法律上的权利强制管理者有提供有关企业各方面的信息,让股东能够通过对信息的分析决定是否继续经营,还是进行清偿,所以“最优的负债数量取决于在信息和惩戒管理者机会的价值与发生调查成本的概率之间的平衡”。
在阿洪和伯尔顿的模型中有三种情况: (1)如果融资方式是发行普通股(有投票权的股票),那么投资者掌握剩余控制权;(2)如果融资方式是发行优先股(无投票权的股票),那么企业家拥有剩余控制权;(3)如果融资方式是发行债券,那么在企业家能按期偿还债务的前提下,他拥有剩余控制权,否则剩余控制权便由企业家转移到投资者手中,即企业破产。
第八章 国际证券投资 《国际投资》PPT课件
（二）投资行为的风险性
证券投资者不仅可以获取收益，同时还必须承担风险。 其风险主要来自四个方面：第一是经营风险，即证券的发 行企业在经营中，因倒闭使投资者连本带利丧失殆尽，或 因亏损在短期内没有收益而给投资者造成损失；第二是汇 率风险，即由于投资者所用货币贬值，导致债券等的投资 者到期所得到的本金和利息不足以弥补货币贬值带来的损 失；第三是购买力风险，即在投资期内，由于通货膨胀率 的原因，货币的实际购买力下降，从而使投资者的实际收 益下降；第四是市场风险，即投资者往往会因证券市价的 跌落而亏损。
（三）证券交易所交易的基本程序 由于在证券交易所进行证券交易的大多数投资者是通
从第二次世界大战结束到70年代末，国际直接投资一 直占有主导地位，其中发达国家在1951年至1964年间的 私人投资总额中，大约有90%采用直接投资，其私人直接 投资额从1960年的585亿美元增加到1980年的4702亿美 元，增长速度为11%。进入80年代以后，国际证券投资的 增长速度超过了国际直接投资。从1981至1989年，国际 债券市场的发行量从528亿美元增至2500亿美元，平均每 年增长18.9%。
一是安全性，即确保投资本金的安全。投资的收益与 风险是成正比的，投资者应尽量将风险减少到最低限度。
二是收益性，即投资者能得到预期收益。获取收益是 投资者的投资动机，投资者所选择的投资对象，必须能使 预期的收益达到最低限度。
三是增值的潜在性，即增值性。投资者应投资于能使 自己的资本不断增值的证券。
四是变现性，即投资者应选择变现性强的证券，以利 于投资者在市场或所购买的证券本金出现不测的情况下随 时将期购买的证券脱手变现。
一、国际证券市场
国际证券市场是由国际证券发行市场和流通市场所组成。 国际证券市场一般有两层含义，一层含义是指已经国际化 了的各国国别证券市场；第二层含义指的是不受某一具体 国家管辖的境外证券市场。
证券投资学第八章证券组合管理理论
B
即ρAB=0，则：
不相关情形下的组合线。
（一）证券组合的可行域 1、两种证券组合的可行域 （3）不相关情形下的组合线。 由上述方程确定的σP与E（rＰ）的曲线是一条经过A和B的 双曲线。
E（rp）
(σp)
0
A
B
C
·
·
·
·
证券组合的可行域 两种证券组合的可行域 不相关情形下的组合线。 为了得到方差最小的证券组合，对方程 求极小值可得： 以及组合的最小方差：
协方差 协方差是刻划二维随机向量中两个分量取值间的相互关系的数值。 协方差被用于揭示资产组合两种证券未来可能收益率之间的相互关系。
协方差 其中：
相关系数 相关系数是反映两个随机变量的概率分布之间的相互关系。 相关系数可用以衡量两种证券收益率的相关程度。 相关系数是标准化的计量单位，取值在±1之间。
D
F
A
B
C
E（rp）
(σp)
0
（一）证券组合的可行域 2、多种证券组合的可行域 一般而言，当由多种证券（不少于3种）构成证券组合时， 组合可行域是所有合法证券组合构成的E—σ坐标系中的一个 区域，其形状如下图。
E（rp）
(σp)
0
0
E（rp）
（一）证券组合的可行域 2、多种证组合的可行域 允许卖空时：
(σp)
（一）证券组合的可行域 2、多种证券组合的可行域 可行域的形状依赖于可供选择的单个证券的特征E（ri）和 σi以及它们收益率之间的相互关系ρij，还依赖于投资组合中 权数的约束。 可行域满足一个共同的特点：左边界必然向外凸或呈线性，即不会出现凹陷。
（二）证券组合的有效边界 同时满足以下两个条件的一组证券组合，称为有效组合： 如果两种证券组合具有相同的收益率方差和不同期望收益率，即 ，而 ，且 ，那么投资者选择期望收益率高的组合，即A。 如果两种证券组合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差，即 ，而 , 且 ，那么投资者选择方差较小的组合，即A。 这种选择原则,我们称为投资者的共同偏好规则。
国际投资课件(杜奇华) PPT
险下的最大的期望收益率 3．投资者的预期相同 对期望收益率、标准差、大家协好 方差的预期是相同的 22
假设条件
第八章 国际证券投资理论
第一节 证券投资组合理论 第二节 资本资产定价理论 第三节 套利定价理论 第四节 有效市场理论 第五节 期权定价理论 第六节 投资行为金融理论
大家好
1
第一节 证券投资组合理论
大家好
2
大家好
3
单个证券收益与风险的分析
➢ 单个证券的期望收益率（Expected Rate of Return) 1．无风险证券的期望收益率
证券组合选择理论就是他在考虑学位论文题目时产生的。 当时他偶然想到将数学方法运用于股票市场的可能性，并 进而提出了有关预期收益和风险之间关系的资产选择理论， 成为后来资本市场理论的最重要的奠基石和核心，为现代 证券投资理论的建立和发展奠定了基础。1952年，马科 维茨在他的学术论文《资产选择：有效的多样化》中，首 次应用资产组合报酬的均值和方差这两个数学概念，从数 学上明确地定义了投资者偏好。第一次将边际分析原理运 用于资产组合的分析研究。
最小的风险的证券组合。◎
大家好
16
大家好
17
大家好
18
最佳证券组合的选择
大家好
19
大家好
20
第二节 资本资产定价理论
大家好
21
假设条件
1．资本市场不存在摩擦 任何人可以无障碍地进入这个市场上 市场上的税收和交易成本为零 投资者可以自由地买空卖空 投资者买卖证券的交易单位没有限制 信息和资金可以自由流动 每个投资者只能被动地接受价格 2．所有的投资者都是风险的厌恶者 所有的投资者都根据期望收益率和方差进行资产的选
证券投资基金-PPT-第十一章
资本市场线的经济意义
无风险利率rF，它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿； , 是对承担风险的补偿，通常称为“风险溢价”，与承担的风险大小成正比。其中的系数 代表了对单位风险的补偿，通常称之为风险的价格。
（三）证券市场线 1.证券市场线方程。 E（rP）=rF+[E（rM）-rF]βP 无论是当证券还是证券组合，均可将其β系数作为风险的合理测定，其期望收益与由β系数测定的系统风险之间存在线性关系。这个关系在以E（rP）为纵坐标、βP为横坐标的坐标系中代表一条直线，这条直线被称为证券市场线。
第一节 证券投资组合概述
3．划分标准及其特点 收入型证券组合追求基本收益(即利息、股息收益)的最大化。能够带来基本收益的证券有：附息债券、优先股及一些避税债券。 增长型证券组合以资本升值(即未来价格上升带来的价差收益)为目标。增长型组合往往选择相对于市场而言属于低风险高收益，或收益与风险成正比的证券。 收入和增长混合型证券组合试图在基本收入与资本增长之间达到某种均衡，因此也称为均衡组合。二者的均衡可以通过两种组合方式获得，一种是使组合中的收入型证券和增长型证券达到均衡，另一种是选择那些既能带来收益，又具有增长潜力。 货币市场型证券组合是由各种货币市场工具构成的，如国库券、高信用等级的商业票据等，安全性极强。 国际型证券组合投资于海外不同国家，是组合管理的时代潮流，实证研究结果表明，这种证券组合的业绩总体上强于只在本土投资的组合。 指数化证券组合模拟某种市场指数，以求获得市场平均的收益水平。 避税型证券组合通常投资于市政债券，这种债券免联邦税，也常常免州税和地方税。
证券的选择。重要环节是证券估值。在市场处于牛市时，在估值优势相差不大的情况下，投资者会选择β系数较大的股票，以期获得较高的收益。
【23910】(单项选择题)国际证券组合投资可以降低(.
《国际财务管理》综合练习一、单项选择题（下列每小题的备选答案中，只有一个符合题意的正确答案，多选、错选、不选均不得分。
本题共30个小题，每小题2分）1. 国际证券组合投资可以降低（）。
A .系统风险B .非系统风险C .市场风险D .不可分散风险【答案】B2. 如果票面利率小于市场利率，此时债券应该（）发行。
A .溢价B .折价C .平价D .以上答案都可以【答案】B3. 以下风险中最重要的是（）。
A .商品交易风险B .外汇借款风险C .会计折算风险D .经济风险【答案】D4. 如果某项借款名义贷款期为10年，而实际贷款期只有5年，则这项借款最有可能采用的偿还方式是（）。
A .到期一次偿还B .分期等额偿还C .逐年分次等额还本D .以上三种都可以【答案】C5. 在国际信贷计算利息时以365/365来表示计息天数与基础天数的关系称为（）。
A .大陆法B .欧洲货币法C .英国法D .时态法【答案】C6. 欧洲货币市场的主要短期信贷利率是（）。
A .LIBORB .SIBORC .HOBORD .NIBOR【答案】A7. 一国政府、金融机构、公司等在某一外国债券市场上发行的，不是以该外国的货币为面值的债券是（）。
A .普通债券B .国内债券C .欧洲债券D .外国债券8. 在对国外投资的子公司进行财务评价时，应扣除的子公司不可控因素不包括（）。
A .转移价格B .利率波动C .通货膨胀D .汇率波动【答案】B9. 在国际技术转让中，利润分享率一般认为应是（）。
A .1/2B .1/3C .1/4D .1/5【答案】C10. 美国A公司预测美元对英镑美元升值，美元对马克美元贬值，则A公司（）。
A .从英国的进口，应加快支付B .对英国的出口，应推迟收汇C .从德国的进口，应推迟支付D .对德国的出口，应推迟收汇【答案】D11. "使用外资收益率"这一指标等于1减去（）。
A .可偿还期B .外资偿还率C .补偿贸易换汇率D .补偿贸易利润率【答案】B12. 国际商业银行贷款中不属于短期的是（）。
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14-0
本章大纲
国际投资的相关结构与风险分散 最优国际证券组合投资 汇率变化的影响 国际债券投资 国际共同基金：绩效评价 基于国家基金的国际分散投资 基于美国存托凭证的国际分散投资 基于交易所交易基金的国际分散投资 为何证券组合持有中存在本分散
本国股市 与世界股 市 0.99 1.00
加拿大 (CN) 法国 (FR)
计量市场对国际市场的敏感度
显然日本市场对国际市场比美国对国 0.46
0.42
0.33 0.57 0.74
际市场更敏感
德国 (GM)
日本 (JP) 英国 美国
14-7
0.69
0.41 0.57 0.50 0.33 0.50 0.45 0.42 0.31 0.58
14-13
汇率变化的影响
美国居民对外投资的风险不仅取决于海外市场 的风险，还取决于美元与外币间的汇率风险 Var(Ri$) = Var(Ri) + Var(ei) + 2Cov(Ri,ei) + Var
Var 项代表对外投资风险对交叉项Riei的贡献
14-14
汇率变化的影响
Var(Ri$) = Var(Ri) + Var(ei) + 2Cov(Ri,ei) + Var 公式表明汇率波动通过三种途径影响外来投资风 险: 1. 自身的浮动大小, Var(ei). 2. 与当地市场回报率之间的协方差 Cov(Ri,ei). 3. 交叉项的贡献（The contribution of the crossproduct term）, Var.
标 准 差
SD (%) 5.78 6.29
本国股市 与世界股 市 0.99 1.00
加拿大(CN) 法国(FR)
.88% 每月回报 = 10.56% 每年
0.69
0.41 0.57 0.50 0.33 0.50 0.45 0.42 0.31 0.58
德国(GM)
日本(JP) 英国 美国
14-6
0.42
1.09
0.91 1.23 1.26
6.26
6.99 5.55 4.43
0.91
1.20 0.98 0.86
最优国际证券组合投资
平均收益率 (月度)
3
2.5
2 1.5 1
f 0.5
1.53
OIP
US UK
有效集
JP
GM
FR
R
CN
0
0
2
4.2% 4
6
8
标准差 (月度 )
14-8
美国投资者最优国际证券投资组合成分 (持有期: 1980—2000)
国际间证券回报比国内有更小的相关性
这是由于各国间的经济、政治、体制，甚至是心理 因素都会影响证券回报，导致国际证券间的低相关 性 国家间的商业周期通常是不同步的
14-2
国际投资相关结构
股市 澳大利亚(AU) 法国(FR)
AU .586 .286 .576 FR GM JP NL SW UK US
这里
Ri 是在 ith市场当地货币的回报率
ei 是当地货币和美元之间的汇率变动率
14-12
汇率变化的影响
例如，假设一位美国居民在英镑贬值5%时卖 出了在英国公司回报率15%（英镑）的股份， 他的美元回报率为9.25%: Ri$ = (1 + .15)(1 – 0.05) – 1 = 0.925 = .15 + –.05 + .15×(–.05) = 0.925
国际证券投资组合（完整版）
INTERNATIONAL 本章目标: FINANCIAL 为什么投资者要分散其国际投资 MANAGEMENT 投资者可以从国际分散投资中获利多少
汇率波动对国际投资组合的影响 投资者是否能从美国国际共同基金投资中获利，获利多 Fourth Third Edition 少 证券组合持有中存在“本国偏好”的原因 EUN / RESNICK
股票数
最优国际证券组合投资
美国与其他国家的股市和股市回报的相关性不 同 美国股市和加拿大股市的相关性为70% 美国股市和日本股市的相关性为24%. 美国投资者在日本比在加拿大更能分散投资
14-5
1980-2001 ($美元)月报表统计摘要
股市 相关系数 中间 数
(%) CN FR GM JP UK .88 0.46 1.19
0.33 0.57 0.74
1.09
0.91 1.23 1.26
6.26
6.99 5.55 4.43
0.91
1.20 0.98 0.86
1980-2001 ($美元)月报表统计摘要
股市 相关系数 中间 数
(%) CN FR GM JP UK .88 1.19
标 准 差
SD (%) 5.78 6.29
德国(GM)
日本(JP) 荷兰(NP) 瑞士(SW) 英国(UK) 美国(US)
14-3
.183
.152 .241 .358 .315
.312
.238 .344 .368 .378
相对较低的国际相关性暗示如果投资 者分散国际化投资而不限于国内，他 .653 们应该能够降低更多的组合风险
.300 .509 .475 .299 .416 .282 .281 .209 .624 .517 .393 .664 .431 .698
香港股市 意大利股市 荷兰股市 瑞典股市 美国股市 总计 1.61% 1.14% 29.96% 26.45% 40.84% 100.00%
14-9
国际分散投资的利得
对于美国投资者来说，最优国 际证券投资组合收益和风险都 更高。Sharpe理论计算结果是 高20%，表明相等风险的OIP 比国内投资组合回报率高 1.68%
OIP ODP 1.26% 4.43%
回报
1.42% 1.26%
OIP
ODP
平均收益 率 标准差
14-10
1.42% 4.51%
4.51% 风险 4.43%
汇率变化的影响
美国居民对外投资的现实美元回报率不仅由海 外市场的回报率决定，还由美元与外币之间的 汇率变化决定
14-11
汇率变化的影响
美国居民对外投资的现实美元回报率来自于： Ri$ = (1 + Ri)(1 + ei) – 1 = Ri + ei + Riei
.304
.225
.170
.137
.271
.272
.279
.439
国内与国际多元化
投资组合风险 (%)
在充分分散的前提下，国际投资组合的风险是纯美国 投资组合风险的一半
充分分散的国际投资组合风险是持有单一证券的 12%
0.44
瑞士股票 美国股票 国际股票
0.27
0.12
1
14-4
10
20
30
40
50