第十章 风险与投资组合
第十章风险与投资组合
小结
协方差对资产组合风险的影响：正的协方差 提高了资产组合的方差，而负的协方差降低 了资产组合的方差，它稳定资产组合的收益
相关系数 0.12 0.12
投资比重 30% 70%
组合P的期望收益 =( 0.1×0.3+0.05×0.7)×100%=6.5%
组合P的方差=(0.32×0.062) + (0.72 × 0.022 ) + (2 ×0.3×0.7×0.06×0.02×0.12 ) = 0.0327
协方差与相关系数
第九章 市场风险
第一节 收益与风险概述 第二节 投资组合与分散风险 第三节 资产定价理论
第一节 收益与风险概述
价格与回报率 期望收益率
单项资产的风险 投资组合的收益 投资组合的风险
一、价格与回报率
对于单期投资而言，假设你在时间0（今天） 以价格P0购买一种资产，在时间1（明天） 卖出这种资产，得到收益P1。那么，你的投 资回报率为： r=(P1-P0)/P0
证券组合的标准差，并不是单个证券标准差的简单加权平均，证券组合 的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决于各个证券之间的关系。
五、两项资产投资组合的风险
已知证券组合P是由证券A和B构成，证券A和B的期望收 益、标准差以及相关系数如下：
证券名称 A B
期望收益率 10% 5%
标准差 6% 2%
系统风险是指整个市场承受到的风险，如经济的景 气情况、市场总体利率水平的变化等因为整个市场 环境发生变化而产生的风险。
二、系统风险与非系统风险
系统风险：是指那些影响所有公司的因素引起的风险，也叫 市场风险。
非系统风险：是指发生于个别公司的特有事件造成的风险， 这种风险是可以通过多样化投资来分散的，因此，也叫可分 散风险。
11.第十章 信托法 《商法学》 马工程
表决权信 经营权信 托问题 托问题
将来权利 和期待权
信托
股权或其 他资产收 益权问题
二、信托财产的独立性 （一）信托财产对于委托人的独立性
1.信托财产与未 设立信托财产 相区别
2.除特定情形 外，信托财产 不属于委托人 的遗产或清算 财产
3.强制执行禁止
二、信托财产的独立性 （二）信托财产对于受托人的独立性 1.禁止信托财产与受托人财产混同。 2.信托财产不属于受托人的遗产或清算财产。 3.信托财产产生的债权不得与受托人固有财产产生的债务相抵销，也不得与 受托人管理运用、处分其他委托人的信托财产所产生债务相抵销。 4.强制执行禁止。
设立信托不仅必须有信托目的，而且信托目的必须合法。虽然《信托法》 对信托目的合法性及非法信托目的的情形作了规定，但有些情况下，信托目 的的合法性的判定并非易事。
第三节 商事信托财产
一、商事信托财产的范围 二、信托财产的独立性
第三节 商事信托财产
一、商事信托财产的范围 （一）经营权信托问题 （二）股权或其他资产收益权问题 （是实行设立企业年金的企业，设立企业年金 是企业及其职工成为企业年金信托委托人的必要条件。如果没有设立企 业年金，则该企业及其职工不具备年金信托委托人的资格。
二、商事信托的当事人资格
（一）委托人资格
4.保险资金信托
委托人是指在中华人民共和国境内，经中国保监会批准设立的保险 公司、保险集团公司和保险控股公司。
第二节 商事信托的设立和生效
一、设立商事信托的意思表示 二、商事信托的当事人资格 三、商事信托设立的目的
第二节 商事信托的设立和生效
一、设立商事信托的意思表示 （一）意思表示的形式
对于商事信托，一些国家要求必须采取书面形式。 我国《证券投资基金法》所规定的基金合同也是设立营业信托的一种 书面形式合同。
第十章 证券投资组合理论
第二节 马科维茨选择资产组合的方法
4. 确定最小方差资产组合集合的方法 ➢ 确定最小方差资产组合集合和有效资产组合集合
的方法有三种:图像分析法、微积分法和非线性方
程。
➢ 利用图像法建立最小方差资产组合集合的过程,就 是在以资产权数为坐标轴的空间内,绘制反映资产 组合各种预期收益和风险状况的线,然后依理性投 资者选择资产和资产组合的原则确定最小方差资 产组合集合的过程。
➢ 组合管理的必要性：降低风险，实现收益最大化。
2. 证券投资的风险
➢ 按证券投资风险的来源分类：市场风险，偶然事 件风险，贬值风险，破产风险，流通风险，违约 风险，利率风险，汇率风险，政治风险。
➢ 按照证券投资风险性质分类：系统性风险和非系 统性风险。
3. 证券组合的基本类型 分类标准：组合的投资目标
10 请分析资产的数量与资产组合风险的关系。 11 什么是系统风险和非系统风险？
12 根据单一指数模型的假设，资产 I 的收益率可 表示如下：
ri=ai+βirm+εi (1)式中各符号分别代表什么？ (2)宏观因素对这一模型会有什么影响？哪个符号可
以反映这种影响的大小？ (3)什么样的事件可以造成资产实际收益对回归线的
第二节 马科维茨选择资产组合的方法
5. 单一指数模型——一种简化的构建组合的方法 通过引入一个基本假设，即各种资产的收益率变 动都只受市场共同因素的影响，单一指数模型极 大地简化了组合投资理论的实践运用。单一指数 模型被广泛用来估计Markowitz模型要计算的资产 组合的方差。
习题
一、名词解释
投资学教学大纲 (2)
《投资学》教学大纲课程编号：1515P0016 课程类型: 专业选修课课程名称：投资学英文名称： Investments学分：2.5 适用专业：财务管理、会计学第一部分大纲说明一、课程教学性质、目的和任务本课程属于财务管理、会计学专业必修课。
本课程的目的：通过学习使学生具备较强的分析和解决投资决策的能力，满足投资实践的需求，提高投资效率，科学地进行投资决策。
有投资就有风险，要让学生同时认识投资的风险及分析方法，了解必要的风险控制方法。
本课程的任务：使学生在已修财务管理和会计学课程的基础上，了解：投资的基本原理、方法等知识，了解投资的类型、投资与经济发展的关系、投资体制、投资结构，必要的风险控制方法；熟悉：证券、证券市场、与证券定价原理；产业投资的市场分析、供给因素分析；掌握：证券投资的组合管理，也即评估方法；产业投资的效益分析，投资结构周期规律；应用这些理论与方法进行投资的实用技能，满足投资实践的需求。
二、课程的基本要求1、知识要求系统学习项目投资融资一般方法和实行途径，能力要求：通过学习拓展知识结构，具有对金融风险识别、化解、采取对策的初步能力。
了解：项目可行性研究、投资经济效果评价、项目多目标综合评价、风险决策、资产评估和项目融资的理论；熟悉：投资经济效果评价、项目多目标综合评价、风险决策方法；掌握：投资效果评价、风险决策理论与方法在项目投资和融资决策中的应用以及证券定价原理、证券投资的组合管理方法。
2、能力要求通过运用多种教学方法和形式组织教学，在充分了解和掌握项目投资与融资基本理论、基本知识和基本技能的基础上，达到解决投资与融资一般问题的能力。
3、措施方法：通过知识要点讲解、案例分析、作业布置与检查、要点回顾巩固、考试、查阅相关资料等，以实现对学生知识能力的考查和考核。
三、课程与相关课程的联系先修课程要求：《经济学》、《会计学》、《财务管理》、《统计学》、《企业管理》等。
《项目投资与融资决策》这门学科的运用及相关知识较广，一般涉及数学、会计学、财务管理、统计学、财政学、银行管理、企业管理、市场营销、国际贸易、生产运营管理等学科的理论知识。
第十章 证券投资组合习题与参考答案
第十章证券投资组合练习题单项选择题1、现代证券投资理论的出现是为解决（）。
A 证券市场的效率问题B 衍生证券的定价问题C 证券投资中收益－风险关系D 证券市场的流动性问题2、20世纪60年代中期以夏普为代表的经济学家提出了一种称之为（）的新理论，发展了现代证券投资理论。
A.套利定价模型B.资本资产定价模型C.期权定价模型D.有效市场理论3、对证券进行分散化投资的目的是（）。
A.取得尽可能高的收益B.尽可能回避风险C.在不牺牲预期收益的前提条件下降低证券组合的风险D.复制市场指数的收益4、收益最大化和风险最小化这两个目标（）。
A.是相互冲突的B.是一致的C.可以同时实现D.大多数情况下可以同时实现5、投资组合的意义在于（）。
A.能分散所有风险B.能分散非系统性风险C.能分散系统性风险D.不能分散风险6、在证券投资组合中，为分散利率风险应选择（）。
A.不同种类的证券搭配B.不同到期日的债券搭配C.不同部门或行业的证券搭配D.不同公司的证券搭配7、低风险、低收益证券所占比重较小,高风险、高收益证券所占比重较高的投资组合属于（）。
A.冒险型投资组合B.适中型投资组合C.保守型投资组合D.随机型投资组合8、非系统风险是（）。
A.可分散风险B.可用β系数来衡量C.由于某些因素给市场上所有证券都带来经济损失的可能性D.对不同的公司、不同的证券有不同的影响9、非系统风险归因于（）。
A.宏观经济状况的变化B.某一投资企业特有的事件C.不能通过投资组合得以分散D.通常以贝塔系数来衡量10、由于通货膨胀而给企业的投资组合带来的风险是（）。
A.不可分散风险B.可分散风险C.违约风险D.流动性风险11、下列因素引起的风险中，投资者可以通过证券投资组合予以分散的是（）。
A.宏观经济状况变化B.世界能源状况变化C.发生经济危机D.被投资企业出现经营失误12、在财务管理中，那些由影响所有公司的因素而引起的，不能通过多角化投资分散的风险被称为（）。
投资组合管理练习题
第十章 "投资组合管理"练习题一、名词解释收入型证券组合增长型证券组合指数化证券组合资产组合的有效率边界风险资产单一指数模型二、简答题1．什么是夏普指数、特雷纳指数和詹森指数？这三种指数在评价投资组合业绩时有何优缺点？2．如何认识评估投资组合业绩时确立合理的基准的重要性？3．马柯威茨投资组合理论存在哪些局限性？4．最优投资组合是如何确定的？三、单项选择题1.看投资组合管理人是否会主动地改变组合的风险以适应市场的变化以谋求高额收益的做法是考察投资组合管理人的______能力。
A.市场时机选择B.证券品种选择C.信息获取D.果断决策2.假设用詹森指数来评估三种共同基金的业绩。
在样本期内的无风险收益率为6%，市场资产组合的平均收益率为18%。
三种基金的平均收益率、标准差和贝塔值如下。
则那种基金的业绩最好？A.基金AB.基金BC.基金CD.基金A和B不分胜负3.反映投资组合承受每单位系统风险所获取风险收益的大小的指数是______。
A.夏普指数B.特雷纳指数C.詹森指数D.估价比率4.可能影响一个国际性分散投资组合的业绩表现的是。
A．国家选择B．货币选择C．股票选择D．以上各项均正确5.是指目标为在满足明确的风险承受能力和适用的限制条件下，实现既定的回报率要求的策略。
A．投资限制B．投资目标C．投资政策D．以上各项均正确6.捐赠基金由持有。
A．慈善组织B．教育机构C．赢利公司D．A和B7.关注投资者想得到多少收益和投资者愿意承当多大风险之间的替代关系。
A．慈善组织B．教育机构C．赢利公司D．A和B8、现代证券投资理论的出现是为解决______。
A 证券市场的效率问题B 衍生证券的定价问题C 证券投资中收益－风险关系D 证券市场的流动性问题9、美国著名经济学家______1952年系统提出了证券组合管理理论。
A 詹森B 特雷诺C 萨缪尔森D 马柯威茨10、对证券进展分散化投资的目的是______。
证券投资学第十章 投资组合理论介绍
E(R)
A3
A2
B
A1
由上图可以看出：
组合 B优于组合A1、组合 A3优于组合 B。 但对该投资者，组合B和组合A2是无差异的 （即等效用）
▪无差异曲线的基本特征：
（1）等效用性 位于同一条无差异曲线上的所有组合对一个
投资者具有相同的偏好，即具有相同的效用倾向。 （2）效用递增性
当向较高的无差异曲线移动时，如从I1到I2， 投资者的效用倾向增加。 （3）主观性
A2=0.5(15.8% -26.3%)2+0.5 (36.8% - 26.3%)2 =1.1%
5、均值、方差的参数估计 以一定时间单位（如年、半年、季、月等） 观测得某证券的收益率（时间序列值）：
r1 r2 …… rt …… rN
样本均值：E(R)
1 N
N
rt
t 1
样本方差Var：
Var
无差异曲线代表单个投资者对期望收益和风 险之间的均衡点的个人评估，即是主观确定的。
四、最优投资组合的选择 概念：
E(R)
无差异 曲线
P*
MVP
预期收益率
方 差2 （%）
A
10%
10
B
20%
15
设：AB = 0 则组合收益与方差分别为：
E(Rp) = wA10% + wB 20%
2 P
w
2 A
2 A
w
2 B
2 B
w
2 A
10
w
2 B
15
投资比重
wA
wB
1
0
0.7 0.3
0.6 0.4
0.3 0.7
0
1
证券组合的收益率和方差
财务管理试题-样题
《财务管理》课程模拟试题一、单项选择题（每题1分）1.与利润最大化相比，股东财富最大化作为财务管理目标的积极意义在于（）A.能够避免公司的盈余管理行为B.公司所有者与其他利益主体之间的利益统一C.股票的内在价值体现了获取收益的时间因素和风险因素D.考虑了非上市公司的可操作性2.甲公司2010年的营业净利润率比2009年下降10%,总资产周转率提高5%,假定其他条件与2009年相同，那么甲公司2010年的净资产收益率比2009年（）。
A.提高 4.5%B.下降 5.5%C. %D.下降 5%3.某公司债券利率为4%,其违约风险溢价为1.2%,则同期国库券利率为（）o %B. 4%C. 2.8%D.无法计算4.已知（P/A, 10%, 9） =5.759, （P/A, 10%, 10） =6. 144, （P/A, 10%, 11）=6. 495。
则 10年期、利率为10%的预付年金现值系数为（）oA. 5.495B.6.759C. 5. 144D.7.4955.市场利率下降一定幅度引起的债券价值上升幅度，与市场利率上升同一幅度引起的该债券价值下跌的幅度，二者的关系为（）A.前者高于后者B.前者低于后者C.前者等于后者D.前者与后者无关6.如果不考虑影响股价的其他因素，固定成长股票的价值（）oA.与市场利率成正比B.与预期股利成反比C.与预期股利增长率成正比D.与预期股利增长率成反比7.下列属于与投资决策无关的成本是（）oA.沉没成本B.机会成本C.付现成本D.资本成本8. 一般情况下，使某投资方案的净现值大于零的折现率（）oA.一定小于该投资方案的内含报酬率B.一定大于该投资方案的内含报酬率C.一定等于该投资方案的内含报酬率D.可能大于也可能小于该投资方案的内含报酬率9.下列关于项目投资决策的表述中，正确的是（）oA.两个互斥项目的初始投资额不一样，在权衡时选择内含报酬率高的项目B.使用净现值法评估项目的可行性与使用内含报酬率法的结果是一致的C.使用获利指数法进行投资决策可能会计算出多个获利指数2、资本投资评价的基本原理3、投资项目评价的基本方法（贴现分析与非贴现分析）及各自的特点二、投资项目现金流量的估算1、现金流量的概念2、现金流量估计3、固定资产更新项目的现金流量4、所得税和这就对现金流量的影响三、投资项目的风险处置1、投资项目风险处置方法一一调整现金流量法、风险调整贴现率法2、资本成本作项目折现率条件3、项目系统性风险估计第六章流动资金估计【教学目的与要求】通过本章学习，学生应该：令了解现金及有价证券管理的目标及《现金收支管理条例》令掌握现金最佳持有量的决策令掌握信用政策的制定方法令了解存货管理的目标令掌握各类存货持有量的决策模型【教学内容】一、现金及有价证券的管理1、现金管理目标及现金收支的有关规定2、最佳现金持有量的决策方法二、应收账款的管理1、应收账款管理的目标2、信用政策的确定方法3、应收账款收账政策三、存货的管理1、存货管理的目标2、储存存货的有关成本3、经济订货量基本模型4、基本模型的拓展（订货提前期、建立保险储备下存货储存量决策）第七章筹资管理【教学目的与要求】通过本章学习，学生应该：令了解与普通股有关概念及普通股筹资特点令了解长期负债筹资的主要方式及与债券有关的相关概念令了解长期负债筹资的主要特点O掌握短期筹资与营运资金政策的运用【教学内容】一、普通股筹资1、普通股的概念和种类2、股票的发行3、股票的上市4、股票筹资的特点二、长期负债筹资1、长期借款筹资的相关概念2、长期借款筹资的主要特点3、债券筹资的相关概念4、可转换债券筹资的相关概念5、债券筹资的主要特点三、短期筹资与营运资金政策1、短期负债筹资的特点2、短期负债筹资的主要方式3、企业日常营运资金政策及运用第八章股利分配【教学目的与要求】通过本章学习，学生应该：令了解利润分配的相关程序令熟悉股利支付程序及支付方式令掌握股利理论及常用股利分配政策及适用性令掌握股票股利、股票分割对上市公司的主要影响【教学内容】一、利润分配的内容1、利润分配的项目2、利润分配的程序二、股利支付的程序与方式1、股利支付的程序2、股利支付的方式三、股利分配政策和内部筹资1、股利理论2、股利分配政策与内部筹资四、股票股利和股票分割1、股票股利2、股票分割第九章资本结构和资本成本【教学目的与要求】通过本章学习，学生应该：令了解资本成本概念令掌握个别资本成本计算令掌握加权平均资本成本的计算及意义令掌握边际资本成本的概念及计算令掌握财务杠杆原理及杠杆系数计算令了解资本结构理论及最优资本结构决策方法【教学内容】一、资本成本1、资本成本概念2、个别资本成本3、加权平均资本成本4、边际资本成本二、财务杠杆1、经营风险与财务风险2、经营杠杆系数3、财务杠杆系数4、复合杠杆系数三、资本结构1、资本结构理论（四种）2、最佳资本结构决策方法第十章并购与控制【教学目的与要求】令掌握兼并与收购的概念、区别与联系令了解并购的类型、并购的动因令掌握并购的财务分析方法令了解剥离与分立的含义及类型令了解剥离与分立的动因及对企业价值影响分析令掌握股权重组的相关概念【教学内容】一、兼并与收购1、兼并与收购的概念2、并购的类型3、并购的动因4、并购的财务分析方法5、并购的资金筹措二、剥离与分离1、剥离与分立的含义2、剥离与分立的类型3、剥离与分立的动因三、股权重组1、股份制改组2、股权置换3、公司内部人持股4、股票回购四、公司控制1、公司控制权2、控股公司3、接管防御第H^章重整与清算【教学目的与要求】令掌握财务失败预警模型O 了解财务重组的方式令熟悉财务充足的程序令了解企业清算的类型令了解企业清算的一般程序令掌握解散清算的程序及具体实施细节【教学内容】一、企业财务重组1、财务失败2、财务失败预警3、财务重整方式4、财务重整的程序5、财务重整的决策二、企业清算1、企业清算类型2、破产清算3、解散清算4、企业清算具体实施D.投资回收期主要测定投资方案的流动性而非盈利性)o10.下列因素引起的风险，企业可以通过多元化投资予以分散的是（A.市场利率上升B.社会经济衰退C.技术革新D.通货膨胀11.某企业面临甲、乙两个投资项目。
风险分析 第十章 投资组合的的VaR
假设成立的条件及应用
3１
2、资产-正态模型
设投资组合由N种工具组成，组合投资收 益为：
这里的权重w是最初就确定的，权数和为1 用矩阵表示为：
投资组合的期望收益与方差为：
N
N i1
wi2
2 i
2
பைடு நூலகம்
wi wj ij
i1
i1 j1
这个结果说明组合风险不仅来源于个别证券，还受交
1、边际VAR（marginal VAR,简称M- VAR)
组合P中某一资产i的边际VAR是指，资产i的头寸（投资额） 变化而导致的组合VAR的变化
M
VaRi
VaR(P) wi
VaR（P) P0 p
是资本资产定价模型中衡量一种资产对投资 组合整体风险的影响程度参数。
M VaRi P0i p iVAR(P)
2、成分VAR(component VAR,C-VAR)
包含N种资产的投资组合，如果有下式成立，称C-VARi为组 合中资产i的成分VaR
N
VaR（P) C _VARi i 1
为了对VaR进行分解，我们先对组合标准差进行分解：
p w11 p w22 p w33 p ...
C _VAR1 C _VAR2 C _VAR3 ...
叉项影响，交叉项共有
项。
方差的矩阵表示
如果用 来代表协方差矩阵，投资组合方差可简写 为： 假设回报向量服从多元正态分布，则Rp服从正态 分布，可得，相对VaR
p0 p p0 wT w
3、边际VaR 、成分VaR和增量VaR
投资组合的VaR给出的是组合整体面临的风险状况，而实际 中，我们在对风险进行分析测量时，为了更好的管理风险， 我们还需要了解组合中某一项资产对组合整体VAR的影响， 主要从三方面考虑： （1）组合中某一 项资产对组合整体VAR的边际贡献 （2）组合中某一 项资产在组合整体VAR中所占的比例 （3）一项新资产的加入对现有组合VAR的影响 以上信息，分别由边际VaR 、成分VaR和增量VaR提供
咨询工程师(投资)《项目决策分析与评价》第十章 不确定性分析与风险分析
第十章不确定性分析与风险分析第一节概述一、单项选择题（每题的备选项中，只有1个最符合题意）1工程风险对业主可能产生不利影响，却给保险公司带来获利机会，这种现象体现了风险的（）。
[2013年真题]A．客观性B．阶段性C．相对性D．多样性【答案】C【解析】风险的相对性是指对于项目的不同的风险管理主体可能会有不同的风险，而且对于同一风险因素，对不同主体的影响是不同的甚至是截然相反的。
如工程风险对业主而言可能产生不利后果，而对于保险公司而言，正是由于工程风险的存在，才使得保险公司有了通过工程保险而获利的机会。
2项目经济评价往往需要对项目的风险与不确定性进行分析。
下列关于风险与不确定性的说法，错误的是（）。
[2010年真题]A．风险是可以量化的B．风险是不可保险的C．不确定性的发生概率未知D．不确定性可能影响更大【答案】B【解析】不确定性与风险的区别体现在：①可否量化。
风险是可以量化的，即其发生概率是已知的或通过努力可以知道的；而不确定性则是不可以量化的。
②可否保险。
风险是可以保险的，而不确定性是不可以保险的。
由于风险概率是可以知道的，理论上保险公司就可以计算确定的保险收益，从而提供有关保险产品。
③概率可获得性。
不确定性的发生概率未知，而风险的发生概率是可知的，或是可以测定的，可以用概率分布来描述。
④影响大小。
不确定性代表不可知事件，因而有更大的影响。
3投资项目的风险管理主体可能会有不同的风险，同一风险因素对不同主体的影响也是不同的。
这体现了风险的（）特征。
[2008年真题]A．客观性C．层次性D．相对性【答案】D【解析】风险有客观性、可变性、阶段性、多样性和相对性等特征。
其中，相对性是指对于项目的不同的风险管理主体可能会有不同的风险，而且对于同一风险因素，对不同主体的影响是不同的甚至是截然相反的。
4下列关于风险基本特征的表述，错误的是（）。
[2006年真题]A．具有不确定性和可能造成损失B．行业不同，风险可能不同C．项目不同阶段存在的主要风险有所不同D．项目有关各方面临的风险是相同的【答案】D【解析】风险是中性的，既可能产生不利影响，也可能带来有利影响。
《投资学》教学大纲
《投资学》Investment教课纲领第一部分：教课要求一、讲课对象财务管理专业学生二、先修课程《财务管理》（初级、中级）、《经济学》、《财政学》、《钱币银行学》、《中级财务会计》三、学分学时分派3 学分、 3 学时 /周，共 18 周章次教课内容学时第一章投资学概括 3 第二章投资项目可行性研究 2 第三章投资决议剖析 2 第四章投资项目管理 2 第五章项目融资概括 5 第六章项目融资组织 5 第七章项目融资模式 5 第八章项目融资担保 3 第九章公司吞并与收买 3 第十章风险投资 4第十一章金融市场与金融产品 5 第十二章证券投资基本剖析 4 第十三章证券投资技术剖析 4灵活 3复习 3 共计54第二部分：教课内容《投资学》开在《经济学》、《财政学》、《钱币银行学》、《财务管理》、《中级财务会计》以后。
经过本课程的学习，使学生可以比较全面地认识公司投资的基本理论、基本方法和基本技术。
初步掌握公司投资、融资工作实物，认识国内外公司投资融资业务的发展趋向。
第一章投资学概括一、教课目标和基本要求经过本章的学习，要修业生认识投资学的发源和发展，掌握公司投资的基根源理、风险利润、资本财产订价模型，公司投资的运转与组织。
把握本课程的基本思路。
二、讲解内容第一节投资的含义与种类一、投资的定义二、投资的动机三、谋利与投资的关系四、投资的分类第二节投资风险与投资利润一、投资风险的含义二、投资利润的含义三、投资组合风险利润率的计算第三节资本财产订价模型一、β系数二、资本财产订价模型第四节投资的运转与组织一、投资的目标二、投资领域三、投资者行为四、投资主体五、投资的组织管理第五节投资环境一、从金融投资看投资环境二、从实业投资角度看投资环境第二章投资项目可行性研究一、教课目标和基本要求经过本章的学习，要修业生认识项目投资的基本观点，掌握公司项目可行性研究的程序和内容，认识投资规模理论。
掌握可行性研究的基本方法。
二、讲解内容第一节项目投资概括一、投资项目及其种类二、投资项目可行性研究三、投资项目可行性研究的程序四、可行性研究报告的内容第二节项目投资规模确实定一、规模经济理论二、影响项目规模的因素三、确立项目投资规模的方法第三节原资料和工艺设备的选择一、原资料的选择二、工艺及设备的选择第四节厂址选择一、考虑因素二、厂址选择的基本要求第三章项目投资的决议一、教课目标和基本要求经过本章的学习，要修业生认识投资管理的程序和评论原理，掌握公司投资评论方法。
第十章 另类投资
第十章另类投资第一节另类投资考点1：另类投资内涵和发展另类投资并无明确定义，通常被认为是传统投资之外的所有投资。
和传统投资—样，另类投资应当是能够在可接受的风险水平下提供合理回报的投资。
另类投资的主要类型包括：（1）另类资产，如自然资源、大宗商品、房地产、基础设施、外汇和知识产权等。
（2）另类投资策略，如长短仓、多元策略投资和结构性产品等。
（3）私募股权，如风险投资、成长权益、并购投资和危机投资等，组织形式通常为合伙人、公司、信托契约等。
（4）对冲基金，如全球宏观、事件驱动和管理期货对冲基金等。
考点2：另类投资的优势与局限（一）另类投资的优势在多元资产配置时代，投资者并不会将所有资金投入到单—证券产品，而是根据宏观市场环境的变化来不断对自己的投资组合进行调整。
另类投资产品给予了这些投资者更多的选择。
投资者将另类投资产品纳入投资组合当中，主要目的是通过投资组合提高投资回报和分散风险。
（二）另类投资的局限性1、缺乏监管、信息透明度低2、流动性较差，杠杆率偏离3、估值难度大，难以对资产价值进行准确评估第二节私募股权投资考点1：私募股权投资的战略形式私募股权投资包含多种形式，最为广泛使用的战略包括风险投资、成长权益、并购投资、危机投资和投资私募股权二级市场等。
（一）风险投资风险投资，一般采用股权形式将资金投入提供具有创新性的专门产品或服务的初创型企业。
风险投资被认为是私募股权投资中处于高风险领域的战略。
风险资本的投资目的并不是取得对企业的长久控制权以及获得企业的利润分配。
而是通过资本的退出，从股权增值当中获取高回报。
（二）成长权益成长权益，战略投资于已经具备成型的商业模型、稳定的顾客群和正现金流的公司。
有些成长权益投资者擅长于帮助企业上市。
和风险资本投资者及前期成长权益投资者相比，这类投资者更偏好于在后期给企业提供额外资本来协助上市。
（三）并购投资并购投资，是指专门进行企业并购的基金，即投资者为了满足已设立的企业达到重组或所有权转变目的而存在的资金需求的投资。
投资组合理论分析与有效运用
由于马考维茨模型提出了有效投资组合构建中的
基本概念，也为投资组合分析的其他方面奠定了基础
。其中将涉及有效的投资组合和多样化的概念，这些
概念是构建投资组合的基础。
投资组合的构建过程
投资组合的构建过程是由下述步骤组成：
首先，需要界定适合于选择的证券范围。对于大
多数计划投资者其注意的焦点集中在普通股票、债券
概率
股票A 股票B
看好
0.2
30% 50%
一般
0.6
10% 10%
衰退
0.2
-10% -30%
E(rA ) E(rB ) 10%
A 12.65% B 25.30%
3
cov(rA, rB ) [rAk E(rA )][rBk E(rB )] pk k 1 (30% 10%)(50% 10%) 0.2
即APT模型。该模型直接导致了多指数投资组合分析
方法在投资实践上的广泛应用。
投资组合管理的目的
投资组合(Portfolio)管理的目的是：
按照投资者的需求，选择各种各样的证券和其他
资产组成投资组合，然后管理这些投资组合，以实现
投资的目标。投资者需求往往是根据风险（Risk）来
定义的，而投资组合管理者的任务则是在承担一定风 险的条件下，使投资回报率（return）实现最大化。
证券组合选择》的论文，作为现代证券组合管理理论
的开端。马考威茨对风险和收益进行了量化，建立的
是均值方差模型，提出了确定最佳资产组合的基本模
型。由于这一方法要求计算所有资产的协方差矩阵，Leabharlann 严重制约了其在实践中的应用。
1963年，威廉·夏普提出了可以对协方差矩阵加以简 化估计的单因素模型，极大地推动了投资组合理论的 实际应用。
资产组合与资产定价
第十章资产组合与资产定价第一节风险与资产组合第二节证劵价值评估第三节资产定价模型第四节期权定价模型第一节风险与资产组合金融市场上的风险所谓风险，就是未来结果的不确定性。
不确定程度越高，风险就越大。
另一种理解是未来出现坏结果（如损失）的可能性。
金融市场上的风险可以大致分为：市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险、法律风险和政策风险，此外还有道德风险。
市场风险：指由基础金融变量，如利率、汇率、股票价格、通货膨胀率等方面的变动所引起的金融资产或负债的市场价值变化会给投资者带来损失的可能性。
信用风险：指交易对方不愿意或者不能够履行契约的责任，导致另一方资产损失的风险。
由于其中一方信用等级下降，使持有金融资产方的资产贬值，也属信用风险。
也包括主权风险。
流动性风险：1.市场或产品流动性风险：由于市场的流动性不高，导致证券持有者无法及时变现而出现损失的风险。
2.现金流风险：金融交易者本身现金流出现困难，不得不提前低价变现金融资产时，可能将账面损失变为实际损失的风险。
操作风险：指由于技术操作系统不完善、管理控制缺陷、欺诈或其他人为错误导致损失的可能性。
如执行风险；欺诈风险；自然灾害、不可抗力以及关键人物事故导致的风险等。
法律风险：签署的合同因不符合法律规定并从而造成损失的风险。
还包括由于违反政府监管而遭受处罚的遵守与监管风险。
政策风险：指货币当局的货币政策以及政府财政政策、对内对外经济政策乃至政治、外交、军事等政策的变动，可能给投资者带来的风险。
道德风险道德风险是信息不对称、逆向选择和道德风险这一串概念的组合。
逆向选择是由于事前的信息不对称所导致的。
如果在进行融资之前，融资者依靠自己在信息方面的优势，对融资的发布和论证有所夸大或隐瞒，就会加大投资者的风险。
面对这种情况，投资者会采取相应的保护措施，而这会提高融资的门槛和交易成本。
道德风险是由于事后的信息不对称造成的。
融资完成后，如果融资者不按事先约定运用所融入的资金而去从事高风险的经济活动，就会增大投资者所面临的风险。
投资组合理论与CAPM模型
一个有趣而重要的结果：当N趋向无穷大时，组合收益 的方差等于组合中各对证券的平均协方差
在我们这一特殊的组合中，当证券的种数不断增加的 时候，各种证券的方差最终完全消失。但无论如何， 各对证券的平均协方差， 仍然存在。组合收益的方差 成为组合中各对证券的平均协方差
也就是说，投资组合不能分散和化解全部风险，而只 能分散和化解部分风险
协方差
R R R R R R A B CA o , B v T 1 i T 1 A i A B i B
相关系数
A B C R o A ,R B r S r C R D A R A o S ,R R B v D B
期望收益 方差 标准差
R 1 T
R Ti
i1
VarT1 iT1RiR2 SD VarT 1 iT 1RiR 2
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5
10.2.2 协方差和相关系数
当衡量两个证券的收益之间的相关性及其相关程度 时，我们感兴趣的特征指标是：
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20
10.5 多种资产组合的有效集
期望收益
单项资产
标准差
考虑有许多风险资产的情况。 我们仍然可
以找出不同风险—收益组合的机会集
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21
10.5 多种资产组合的有效集
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22
10.5 多种资产组合的有效集
收益
最小方差 组合
单项资产
P
给定机会集，我们可以找出最小方差组合 .
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3
10.1 单一证券
单一证券的特征，特别是:
期望收益
单个证券的期望收益可以简单地以过去一段时期从这 一证券所获得的平均收益来表示。
《证券投资学》第10章 现代证券投资理论
或某些因素的影响时，两种证券收益之间就存在相关性。
（四）行为金融理论 行为金融理论把投资过程看成是一个心理过程，包括对市场的认知过程、 情绪过程和意志过程，在这个心理过程中由于存在系统性的认知偏差、 情绪偏差而导致投资者决策偏差和资产定价的偏差，如投资者的过度自 信、后悔厌恶、羊群效应等认知和行为偏差。 20世纪90年代中后期，行为金融理论更加注重投资者心理对组合投资决 策和资产定价的影响，1994年雪夫林和斯蒂曼提出了行为资产定价理论， 2000年又提出了行为组合理论。
投资行为模型
1.BSV模型(Barberis，Shleffer，and Vishny，1998)。 BSV模型认为，人们进行投资决策时存在两种错误范式： 其一是选择性偏差(representative bias)，即投资者过分重 视近期数据的变化模式，而对产生这些数据的总体特征重 视不够，这种偏差导致股价对收益变化的反映不足(underreaction)。另一种是保守性偏差(conservation)，投资者不 能及时根据变化了的情况修正自己的预测模型，导致股价 过度反应(over -reaction)。BSV模型是从这两种偏差出发， 解释投资者决策模型如何导致证券的市场价格变化偏离效 率市场假说的。
第一节 有效市场假说与证券投资理论概述
一、有效市场假说的形成与发展
有效市场假说是由美国芝加哥大学尤金· 法玛提出的，它是现代金 融市场的理论基石。 从理论来源上看，先有收益的统计方法、随机游走过程、奥斯本的 七大假设，然后才有法玛的有效市场假说（1965年《股票市场价格 的行为》）。
二、有效市场假说及其检验
套利定价理论的基本机制 套利定价理论的基本机制是：在给定资产收益率计算公 式的条件下，根据套利原理推导出资产的价格和均衡关系式。 ＡＰＴ作为描述资本资产价格形成机制的一种新方法，其基 础是价格规律：在均衡市场上，两种性质相同的商品不能以 不同的价格出售。套利定价理论是一种均衡模型，用来研究 证券价格是如何决定的。它假设证券的收益是由一系列产业 方面和市场方面的因素确定的。当两种证券的收益受到某种
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协方差与相关系数
xy rxy x y
( x x )( y y ) (x x ) ( y y)
i i 2 i i
2
协方差是两个随机变量相互关系的一种统计测度， 即它测度两个随机变量，如证券A和B的收益率之间 的互动性。
A, B E[(rA r A )(rB r B )]
五、两项资产投资组合的风险
已知证券组合P是由证券A和B构成，证券A和B的期望收 益、标准差以及相关系数如下：
证券名称 A B 期望收益率 10% 5% 标准差 6% 2% 相关系数 0.12 0.12 投资比重 30% 70%
组合P的期望收益 =( 0.1×0.3+0.05×0.7)×100%=6.5% 组合P的方差=(0.32×0.062) + (0.72 × 0.022 ) + (2 ×0.3×0.7×0.06×0.02×0.12 ) = 0.0327
第二节 投资组合与分散风险
资产组合的选择
系统风险与非系统风险 资产组合的可行集与有效集 风险资产与无风险资产的组合 证券组合与分散风险
一、资产组合的选择
瑞典皇家科学院决定将1990年诺贝尔奖授予纽约大学哈利. 马科维茨（Harry Markowitz）教授，为了表彰他在1952 年在金融经济学理论中的先驱工作—资产组合选择理论。 投资组合理论的基本思想：通过分散化的投资来对冲掉一部 分风险。 ——“Don’t put all eggs into one basket” “for a given level of return to minimize the risk， and for a given level of risk level to maximize the return”
协方差为正值表明证券的回报率倾向于向同一方向变动 一个负的协方差则表明证券与另一个证券相背变动的倾向 一个相对小的或者0值的协方差则表明两种证券之间只有 很小的互动关系或没有任何互动关系。
六、多项资产投资组合的标准差
组合的预期收益率 R w R i i p
i 1 m
组合的风险（用标准差表示）
w w
i 1 j 1 i j
m
m
ij
投资组合的方差等于组合中所有两两配对股票的 报酬率的协方差与它们各自在组合中的投资权重 的乘积之和。也就是说，投资组合的总体风险取 决于组合M个资产的情况，此时组合的方差
2 p wi w j ij w ' Qw i 1 j 1 m m
多个资产构成的组合的回报率是构成资产组 合的每个资产的回报率的加权平均值，资产 组合的构成比例为权重。
E (rp )
w E (r )
i 1 i i
N
五、两项资产投资组合的风险
标准差分别为 1 与 2 的两个资产以w1与w2 2 的权重构成一个资产组合 p 的方差为:
w w 2w1w2 cov(r1 , r2 )
2 p 2 1 2 1 2 2 2 2
w w 2w1w2 1 2
2 1 2 1 2 1 2 1 2 2 2 2 2 2 2 2
w w 2w1 1w2 2
证券组合的标准差，并不是单个证券标准差的简单加权平均，证券组合 的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决于各个证券之间的关系。
11 12 21 22 Q m1 m 12
1m1
1m 2 m1
mm1
mm
说明
风险分散的原理
只要<1，就有：证券组合的标准差就会小 于证券标准差的加权平均数，这就是投资分 散化的原理。 风险的分散化原理被认为是现代金融学中唯 一“白吃的午餐”。 将多项有风险资产组合到一起，可以对冲掉 部分风险而不降低平均的预期收益率，这是 马科维茨的主要贡献。
第九章 市场风险
第一节 收益与风险概述 第二节 投资组合与分散风险 第三节 资产定价理论
第一节 收益与风险概述
价格与回报率 期望收益率
单项资产的风险 投资组合的收益 投资组合的风险
一、价格与回报率
对于单期投资而言，假设你在时间0（今天） 以价格P0购买一种资产，在时间1（明天） 卖出这种资产，得到收益P1。那么，你的投 资回报率为： r=(P1-P0)/P0 如果期间你获得的现金股利是D，则你的投 资回报率为： r=[(P1-P0)＋D]/P0
三、单项资产的风险
r-E(r)
90%-15% 15%-15% -60%-15% 方差（σ2） 标准差（σ）
[r-E(r)]2
0.5625 0 0.5625
P*[r-E(r)]2
0.5625×0.3=0.16875 0×0.4=0 0.5625×0.3=0.16875 0.3375 58.09%
2 Pr( s)[r ( s) E (r )]2
r-E(r) 20%-15% 15%-15% 10%-15% 方差（σ2） 标准差（σ）
s
[r-E(r)]2 0.0025 0 0.0025
P*[r-E(r)]2 0.0025×0.3=0.00075 0×0.4=0 0.0025×0.3=0.00075 0.0015 3.87%
四、投资组合的收益
二、期望收益率
经济情况 繁荣 正常 衰退 合计 发生概率 0.3 0.4 0.3 1.0 A项目预期收益率 B项目预期收益率 90% 15% -60% 20% 15% 10%
资产的平均或预期收益就是其收益的概率加权平均值。
E (r ) Pr( s )r ( s )
s
预期回报率（A）=0.3×90%+0.4×15%+0.3×（-60%）=15% 预期回报率（B）=0.3×20%+0.4×15%+0.3×10%=15%