海峡西岸区域资本市场建设与创新

海峡西岸区域资本市场建设与创新

区域资本市场是我国建立多层次资本市场的重要组成部分，柜台交易作为产权市场的高端形式，可以采取证券化、标准化和连续化方式进行。设立柜台交易市场有利于进一步丰富我国多层次资本市场体系。为此，本文提出要充分利用中央赋予的“支持海峡西岸和其他台商投资相对集中地区的经济发展”的政策，在培育地方资本市场方面进行先行先试，以台资企业产权交易为突破口，以柜台交易为平台，全面推进海峡西岸区域资本市场的建设与创新。

标签：海峡西岸；区域资本市场；柜台交易

区域资本市场是我国建立多层次资本市场的重要组成部分，充分发挥中央赋予的海峡西岸政策的优势，在培育地方资本市场方面进行先行先试，营造支持台资企业在福建发展的“人工小气候”，并以台资企业产权交易为突破口，以柜台交易为平台，全面推进海峡西岸多层次、多种形式的区域资本市场的建设与创新是福建面临的一项紧迫任务。

一、现代资本市场的层次性与区域资本市场的构建

多层次资本市场体系是一个综合概念。从品种上说，它应包括股票市场、产权市场、债券市场及金融衍生产品市场；就市场结构而言，它应包括主板市场、创业板市场以及形式多样的场外交易市场。因此，多层次的资本市场是集中了证券交易所市场（主板和二板）、半集中的代办股份转让市场、分散的场外交易市场（OTC市场）和产权交易市场的一个综合体系。其中，每个市场都针对不同的投资者和资金需求者，有不同的运作模式、挂牌标准、风险程度、监管体系等，同时，它们之间又相互补充、相互竞争、相互联系，构成完整和统一的市场体系。

现代资本市场具有明显的层次性。最高层次的资本市场为全国性交易所市场，次一层次为区域性资本市场，包括场外交易市场、柜台交易市场等。以美国为例，按照服务对象和市场参与者不同，美国的资本市场可以大致划分为三个层次：

第一个层次是证券交易所市场(场内交易市场)。纽约证券交易所（NYSE ）和纳斯达克（NASDAQ）位于“金字塔”的最上端，纽约证券交易所是蓝筹股市场，纳斯达克市场面向成长型企业。目前，纽约证券交易所宣布与泛欧证券交易所合并组成纽约——泛欧证券交易所，上市公司总数约4000家。

第二层次是柜台交易市场(又称为场外交易市场)。是指与上述场内交易相对应的，在证券交易所市场之外的股票交易。场外交易市场的特点就是其交易方式是分散的、个别定价的交易，而不像证券交易所市场那样连续竞价交易。一个或几个做市商在柜台市场为某支股票报价或形成交易后，再将相关交易信息上传到全国性的报价系统中，报价系统本身并不撮合交易。在场外交易市场交易的证券，通常是达不到在证券交易所上市的要求或达不到维持上市要求而被摘牌退市企

业的股票，这些股票交易的活跃程度与证券交易所相比有较大差距。OTC（Over the Counter）市场是典型的场外交易市场，包括OTCBB(场外交易电子报价板)和粉红单(Pink Sheets)市场等。目前，约35000家公司的股票在这个市场进行交易。

第三层次是区域性市场。有太平洋交易所、中西交易所、波士顿交易所、费城交易所等地方性市场，主要交易区域性企业的证券，同时有些本区域在全国性市场上市的公司股票也在区域性市场交易。还有一些是“未经注册的交易所”，由美国证券监督管理委员会依法豁免办理注册的小型的地方证券交易所，主要交易地方性中小企业证券。

美国资本市场体系庞大、条块结合、功能完备、层次多样，不同层次的市场之间既相对独立，又相互衔接。在纽约证券交易所上市的股票可以在其他地区性证券交易市场交易，也可以在场外市场交易。如果上市公司因各种原因退市后，其股票可以在场外OTC市场进行挂牌交易，挂牌公司达到一定条件，又可以升级到纳斯达克小型资本市场，甚至到全国市场上市。由此可见，资本市场的多层次与完整，能够使得不同规模、不同需求的企业都可以利用资本市场进行股权融资，获得发展的机会，从而较好地满足各类股份公司和投资者的不同投融资需求，有力地推动经济的创新与增长。

尽管我国资本市场发育成长的时间较短，但是资本市场的层次性业已逐步显现。全国性资本市场为上海证券交易所、深圳证券交易所以及证券公司代办股份转让系统。上海证券交易所为主板市场，主要为大型企业上市融资和股份转让服务；深圳交易所为中小企业板市场，主要为中小企业融资和股份转让服务；代办系统主要为原STAQ、NET系统的公司及深沪交易所退市公司和中关村高科技园区公司在内的公司股份转让服务；而地方资本市场目前主要由各省市产权交易中心和技术产权交易所组成，其业务包括物权交易、债权交易、国有企业和有限责任公司的产权交易和股份公司股权交易等。目前，产权交易市场作为我国多层次资本市场的有机组成部分，其业务范围已经覆盖了物权、債券、股权和知识产权等各个方面，可以交易除上市公司股票之外的企业资产权益的所有权项，承担了中国资本市场体系中基础性市场平台的责任。因此，发展与全国统一的资本市场相对应的、为某一区域经济发展服务的地区性资本市场，就是要从建立多层次资本市场的需要出发，通过实现“产权股权化、股权资本化、资本证券化”，使产权交易从实物形态走向证券形态，让不同规模，不同所有制的国有、集体和社会资本进行广泛交流，营造出各类市场主体平等使用生产要素的环境，最大限度地提高产权流转的质量和效率，资源得到优化配置，公司法人治理结构得到进一步完善，市场竞争力进一步提高。

二、海峡西岸区域产权交易市场发展的主要成效及其障碍

福建是介入产权交易市场建设较早的少数几个省份之一。1995年厦门产权交易中心成立，1996年福建省产权交易中心挂牌，从而拉开了全省产权交易市场的历史性一幕。此后，泉州、龙岩、三明、南平等九个地市先后成立了产权交易机构，并出台了一些政策规定，在各级政府和有关部门的支持下，产权市场的

培育与发展取得了一定的成效。特别是福建产权交易中心成立当年就实现交易17项，共计7000万元，1997年突破亿元。十多年来共为全省盘活国有资产500多亿元，交易总额200多亿，成交项目2000余宗，近5年平均增值率为25%。2007年共完成交易项目109项，成交金额34964.71万元（含协议转让），与2006年相比，成交金额增加11076.6万元，增长46.37%。国有产权进场交易所产生的综合效益吸引了民营企业和外资、台资企业的产权进场交易，从而提高了全社会的资源配置效率。近年来，福建产权交易中心在产权交易品种、多形式的产权交易方式等方面进行了创新与探索，取得了较好的成效。特别是被业届誉为“雪津神话”的雪津啤酒股份公司股份转让项目，创造了中国产权交易上的三个第一：一是我国产权交易史以来最大的交易额58.86亿元；二是刷新溢价率纪录，高达1000%；三是实现了国有资产和全体股东权益增值的最大化，净资产增值率高达850.90%。

2007年12月28日，为了整合产权交易市场，促进以产权为纽带的跨地区资本流动，海西联合产权交易市场正式成立。在保留各产权交易机构名称、隶属关系、利益格局“三不变”的前提下，初步形成了全省统一的产权交易平台。但是由于制度安排与利益分配机制没有理顺，海西联合产权交易市场虽然挂牌，联合却貌合神离，与最初的设计差距甚远：第一，目前全省8家产权交易机构，分别隶属不同行政主管部门，多头管理，各自为政，作为全额拨款单位，如果由全省统一整合，阻力将很大；第二，按照海西联合产权交易市场原先的目标设计，福建省产权交易中心与各地市产权中心按照“六统一”原则（统一组织领导、统一信息发布、统一交易规则、统一交易凭证、统一收费标准和统一交易价款结算）建立战略合作伙伴关系。但是目前海西联合产权交易市场结算、交易、股权托管、信息四个平台的功能未能充分发挥，只限于信息披露与交换功能；第三，其他省份的产权交易费用都实行双向收费，而福建省目前实行单项收费，且标准偏低；第四，福建境内产权交易市场行政分割与市场基础设施建设滞后影响了交易规模的扩大。2005年因雪津啤酒股份公司股份转让项目，全省交易额高达90亿元，位居全国第七位，但2006年交易额降至19亿元，尤其是近两年交易额急剧萎缩。进入产权交易市场的机构数量减少，降低了对投资者的吸引力，也影响了产权市场的繁荣发展及其对地区经济支持作用的发挥。

三、以台资企业产权转让为突破口，稳步推进区域柜台交易市场建设

1.柜台交易在区域资本市场中的地位和作用

区域资本市场是地方资本转让场所，目前在我国产权交易市场中主要是通过协议转让、拍卖、招标等方式进行。就地方资本市场发育程度而言，协议转让、拍卖和招投标，是产权市场的低端市场；而柜台交易是产权市场的高端形式。两者之间主要区别在于：第一，产品是否标准化。目前产权市场的交易品种是不标准的，其产权或资产必须整体转让，而柜台交易中股权转让可以拆细，按照标准化单位进行交易；第二，是否连续交易。柜台交易是连续交易的，而产权市场则不是，其交易是非连续进行的；第三，是市场所面向投资者的差别。柜台交易市场的投资者包括个人、各类机构(券商、基金等)，而产权市场则更多地是面向那