大空头解析

迈克尔·布瑞

演员：克里斯蒂安·贝尔

性格古怪的独眼基金经理，他看出了美国房地产市场极不稳定，建立在高风险并且回报越来越少的次级房贷的基础之上。他预测房地产市场就于2007年的第二个季度崩溃，并且意识到自己可以通过创造一个信用违约互换的贷款违约保险市场，来从中获利，一旦房地产市场崩溃，他就会获得巨额回报。

贾瑞德·韦内特

演员：瑞恩·高斯林

贾瑞德·韦内特是一位投资人，聪明绝顶，在2005年了解到布瑞的所作所为，并且意识到布瑞的预测将会成为现实，于是他决定自己也要从贷款违约保险市场获利。

马克·鲍姆

演员：史蒂夫·卡瑞尔

华尔街世家出身，是一位基金经理，被韦内特说服加入他的计划，他们进一步发现，市场奔溃的速度被担保债务凭证影响着。

本·李克特

演员：布拉德·皮特

已经退休的一位银行家，他是在金融业中眼光精准老练的投资人。他在金融风暴来袭之前就预料到了危机，因而意识到全世界的经济可能会崩溃，他承担高风险做空次贷，孤注一掷定下“赌局”，最终大幅获益。

日益复杂的金融衍生品可分散风险但不会消灭风险，关键在如何监管和规范

■当流动性过剩成为常态，实体经济跟不上虚拟经济的脚步，风险会逐渐放大

■中国楼市总体杠杆不高。但基金信托通过影子银行进入房贷，问题就在那里了

空头不是元凶，问题本身就存在

复旦大学金融中心主任孙立坚教授的第一句话是“我看了两遍”。他坦言，第一遍主要关注剧情，第二遍则是从专业角度出发去理解导演要传达的一些意图，这部影片在对金融问题的剖析上非常值得称道，因而引发的反思也是多维度的。

在影片情节的铺陈中，几组主人公在美国房地产市场崩盘前，预测到MBS（住房抵押贷款证券）迟早会发生问题，并通过做空获得回报。

传统思维中，空头被认为是作恶者，是他们导致了市场的混乱甚至崩盘，然而影片却认为：不是空头创造了危机，而是问题本身就在那里，空头只是发现了没有解决的问题而已。

孙立坚谈到，经济学课堂上，老师经常会告诉学生，投机是资产价格发现的必要机制，如果没有投机，价格要么单边升、要么单边降，而正是由于投机的存在，资产才能在市场中维持其应有的价值。

从这个角度看，空头不仅不是一种恶，还是一种使金融体系健康运转的要素。所谓“苍蝇不叮无缝的蛋”，有问题空头才会“找麻烦”。由此联想到去年A股的股灾，在市场急剧下跌的时候，不少人都把矛头指向做空，股指期货等做空工具也被迫“断了手脚”，但之后人们发现，没了做空市场还在跌，这已充分说明了问题。

回过头来，人们都弄明白了，去除场外配置的高杠杆是导致2015年股灾的真正原因，而导致2008年美国次贷危机的也正是房地产市场的去杠杆。在孙立坚看来，是美国政府和宽松货币政策制造了资产泡沫游戏，是他们放任房地产泡沫越吹越大。

邵宇同样认为，当流动性过剩成为常态，实体经济跟不上虚拟经济的脚步，风险会逐渐放大，“金融创新一定要回到支持实体经济的本源上来”。

“次贷危机”会上演中国版吗？

看完电影再看看我们身边，像“大空头”引爆前夜那样的楼市疯狂似乎正在重现，因此不少人会问，“次贷危机”会上演吗？

“形式不一样，但本质是一样的。”孙立坚指出，对于复杂的金融产品我们不用太过忧虑，因为目前中国的金融衍生品远不如美国发达，类似电影中CDS（信用违约条款）、CDO 这类产品国内并没有，但需要警惕问题的本质，即宽松的货币政策注入流动性，资金最终流向房地产市场。资金堆砌起了价格，而价格效应会吸引更多资金进场。

邵宇认为，中国的房地产市场有泡沫，但问题没那么严重。一方面，中国房地产市场的杠杆没那么大，目前首付三成的总体杠杆是合理的，而美国5%甚至零首付都有过。另一方面，中国的金融衍生产品没那么复杂与庞大，美国在房贷上建筑了几百倍乃至上千倍的衍生品市场，造成极不稳定的“倒金字塔”。中国的资产证券化还是最基本的形式，要对金融体系造成伤害，没有那么多的传导链条。

不过，孙立坚也谈到，虽然此前央行行长周小川提到房贷占银行贷款比例并不高，但房贷只是一级市场，基金、信托通过影子银行也进入了房贷领域，这是银行表内不体现的，其杠杆显然更高。当买基金也可以分享房地产泡沫时，问题就在那里了。

所以，从这个角度看，此时此刻观影《大空头》最大的启示或许是，我们有必要对房地产市场保持最大警醒。正如影片开头引用马克·吐温的金句所言：让你陷入麻烦的，并不是你未知的东西，而是那些你确信无疑、但实际上并不是那么回事的东

了“债务担保证券”存在着巨大的违约风险，预测到了金融危机是不可避免的。所以他的同事——德意志银行交易员利普曼（Greg Lippmann）和其他三个相信徐的人做空CDS。

第三、大空头里面把标普和穆迪描述成了信用贩卖商

前几天跟与新华社撕逼的就是米国三大评级机构之一：穆迪

评级机构怎么没良心就评AAA呢？

一是他们本质是盈利公司，收钱评级，评低了人家就找竞争对手（其他评级机构）去了。二是信息不对称，他们手里只有几页财务报告，只知道这银行效益不错，根本不知道CDO里面是什么玩意。

你问：政府监管哪里去了？政府哪有投行脑子快啊。看不懂啊。你看片中的SEC员工还要给高盛投怀送抱呢。事实上，在这场全民的狂欢中，真正看出毛病的，只有片中的几个聪明的大空头。

约翰-鲍尔森毕业于哈佛，他立志要进投行工作，39岁的时候成立了自己的对冲基金，在次贷危机之前他管理的基金规模在40亿美元左右，非常的低调。约翰-鲍尔森不喜欢看评级公司的那些打分和受制于华尔街的条条框框，对市场有自己的看法，喜欢收集大量数据然后自己分析做出判断——从2006年开始，他看到美国房贷市场存在巨大的风险，专门成立了一只做空次贷产品的基金。然而刚开始的时候，保尔森和电影中的那几个小人物一样备受煎熬：基金不断的在赔钱，投资人希望能

目前首付低至2成的房贷已经不再是优质贷，而是风险颇高的次级贷了。沈阳发动学生买房，重庆鼓励农民工接盘，无收入低收入低门槛，打包成金融产品再卖给老百姓。

读完掩卷之际，．．．．．．．100．．．年前利维莫尔的一段话浮现在脑际：．．．．．．．．．．．．．．．．“．华尔街不曾变过。．．．．．．．．口袋变了，股票变了，华尔街却从来没变，因为人性没有变．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．。．”．100．．．年前的经．．．．济历史背景和造就大萧条的一些原因可能与最近的次贷危机完全不同，但风云变．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．幻、历史变迁中，那些基本的规律和逻辑就像亘古的星辰一样，在拨开历史的云．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．雾后，熠熠发光。．．．．．．．．

从上个世纪．．．．．80．．年代兴起的与新技术时代相伴的房地产市场和证券市场成为美．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．国经济增长的引擎。蓬勃发展的商业、消费和房地产市场催生了信贷的发展，反．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．过来，信贷的发展又助长了前者的繁荣。．．．．．．．．．．．．．．．．．．

金融行业开始不满足于既有的放．．．．．．．．．．．．．．贷业务和利润规模增长，想尽各种办法提高自有．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．资金的使用效率，增加杠杆。它们将各种贷款变成产品，然后基于这些贷款开发．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．出各种债券，将债券通过层层关系最后卖给普通投资者（也就是普通的消费者），．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．以此来收回资金并进一步的放贷。这种信贷资产的证券化本身没有问题，问题的．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．关键是，为了获得更多的贷款、开发更多的债券、得到更丰厚的利润，金融机构．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．制造了更多和更复杂的相关金融衍生品，并将风险控制的标准降得越来越低，最．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．后甚至．．．“．将钱借给那些没有还款能力的消费者．．．．．．．．．．．．．．．．”．。．

在这个过程中，伴随着房地产泡沫和各种有意无意的风险忽视，那些被认为是最．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．精明和最谨慎的华尔街投行、评级机构及其他参与其中的金融机构，为了利益和．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．贪欲，将次贷的泡沫越做越大。而这个泡沫不断的自身强化，让身处其中的人们．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．．