算法交易发展与研究

算法交易发展与研究

：算法交易可以使用在任何交易策略，包括做市、跨市场价差套利、统计套利及纯投机（包括趋势跟随）等。算法交易日益受到投资银行、对冲基金、养老基金、共同基金等机构投资者的青睐。

随着股指期货的成功上市，我国期货市场获得了蓬勃发展，算法交易作为一种组合交易方式，也得到了更多重视和利用。然而，由于我国资本市场发展历程较短，对于算法交易无论是从认识还是运用方面，相对于国外成熟市场都存在太多不足，为此，笔者对美国算法交易进行了认真细致的研究，希望对中国算法交易发展提供一些有价值的参考和启示。

一、算法交易的产生背景

算法交易产生于美国，它的实质是使用计算机自动交易，以降低大额交易的交易成本，提高投资收益。算法交易的产生、发展有其深刻的历史背景。其一，频繁进行大额交易的机构投资者的出现提供了发展动力；其二，计算机技术、通信技术的不断进步促使交易市场电子化，提供了物质基础；其三，美国一贯的吸引人才政策储备了算法交易需要各类专业人才：金融工程师、软件工程师、深谙数量关系的数学家、物理学家等。

二十世纪70年代，随着经济全球化的深入发展，大型企业迫切需要在全球范围内大量融资，资本市场日益繁荣。养老基金、对冲基金、共同基金等机构投资者随之兴起，不但数量众多，而且规模也越来越大。然而，由于证券流动性有限，基金等金融机构想大批买入或抛售股票而不惊动市场，只有通过手段高明且关系网超深厚的大牌经纪人才能做到，为此付出的经纪费用极其高昂，效率却不高，因此，机构投资者急需低廉高效的交易手段。

随着计算机技术、通信技术的进步，交易所由传统手工交易转向高效快捷的电子交易。此时投资者可以通过使用计算机程序来发出交易指令，在交易中，程序可以决定的范围包括交易时间的选择、交易的价格、甚至可以包括最后需要成交的证券数量。这种新的交易方式称为算法交易(Algorithmic Trading)，又称为自动交易、黑盒交易或者机器交易。

算法交易的出现，得到了投资者的青睐，因为它可以有效地减少冲击成本、机会成本，能够隐蔽交易，可以把大额委托分割为小单发送，以致不会对整个市场产生太大冲击，还可以寻求最佳的成交执行路径，得到市场最好的报价，从而降低冲击成本；算法交易还能避免人的非理性因素造成的干扰；快速分析多种技

术指标，更精确地下单；保存交易数据，便于事后成本分析，改进算法；减少人力成本。

算法交易具体步骤为[1]

步骤 1：对股票等证券的历史行情数据进行分析，结合交易的思想，设计出交易策略。本步是算法交易的核心。

步骤 2：将交易策略编写成计算机程序，并把这些程序整合成一个交易系统来操作这些策略。根据股票的品种等因素确定好交易参数。

步骤 3：将设计好的交易系统上接行情数据，下连下单接口以报单。实际交易时，让程序根据行情的变化自动选择股票的买卖点。

步骤 4：程序根据产生的买卖点来对股票进行买卖操作。

算法交易可以使用在任何交易策略，包括做市、跨市场价差套利、统计套利及纯投机（包括趋势跟随）等。算法交易日益受到投资银行、对冲基金、养老基金、共同基金等机构投资者的青睐。

算法交易的收益根据巴克莱的统计，反映算法交易收益的Barclay Systematic Traders Index 显示自从1988 年以来，量化交易团队（Systematic traders）的年化复合收益为11.50%，而与此相对应的主观交易团队(Discretionary Traders)的平均年化收益为9.77%。尽管在个别年份，主观交易团队战胜过量化交易团队，但是从长时间来看，量化交易团队更具有优势。

二、算法交易的发展历史

算法交易的发展是由多种因素推动的：大宗交易需要便捷高效的交易手段，计算机技术和通信技术的进步提供了技术支持，交易制度的改革扫清了最后障碍。

市场和技术准备

金融市场的下单指令流计算机化始于二十世纪70年代早期，其标志是纽约证券交易所(以下简称纽交所)引入订单转送及成交回报系统（Designated Order Turnaround, DOT，及后来的Super DOT）以及开盘自动报告服务系统（Opening Automated Reporting System，OARS）。DOT系统直接把交易所会员单位的盘房与交易席位联系起来，直接通过电子方式将订单传至交易席位，然后由人工加以执行。而OARS系统可以辅助专家决定开盘结算价。

为方便统计不断增多的大笔交易，纽交所将市值在100万美元以上、股票个数在15只以上的一篮子股票组合买卖下单称为程序化交易(Program Trading)。尽管纽交所并未要求程序化交易必需由计算机完成，但在实际操作中，这些大笔交易几乎都是由计算机辅助完成的。

进入80年代，计算机已经被广泛应用于股票与期货的跨市场指数套利交易中。纽交所的交易程序会被预先录入计算机，当期货价格和股票指数直接价差大得足以以赢利时，计算机会自动向纽交所的电子买卖盘传递系统发送交易指令。也是在80年代，计算机辅助交易被应用于投资组合保险中。

初步发展[2]

80年代后期及90年代，随着电信网络的发展，美国证券市场的全面电子化成交和电子撮合市场ECN（Electronic Communication Networks）开始发展。

纽交所在1997年批准了从分数制报价方式改为十进制小数点报价的方案，但推进的过程用了三到四年。2000年8月开始小范围试点，到2001年才完成。NASDAQ 后来在证监会的压力下也跟进这个改革方案。股票报价的最小变动单位由1/16

美元或者1/32美元，调低到了0.01美元。买卖之间的最小变动差价大幅缩小了七八成，遏制了做市商的交易优势，因此降低了市场的流动性，（买卖报价被稀释在更多的报价单位上），这些情况改变了证券市场的微观结构。市场流动性的降低导致机构投资者使用计算机来分割交易指令，用以执行到更优越的均价，算法交易得到初步发展。

这一阶段的算法主要有：交易量加权平均价格(VWAP)，交易时间加权平均价格(TWAP)、交易量参与度 (VP）、限价交易（LIMITEDPRICE）。

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