中国电信财务分析

20 01 年
20 02 年
20 03 年
20 04 年
20 05 年
20 06 年
-0.0500%
现金流量表水平及垂直分析
100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 -40000 -60000 -80000 经营活动现金净流 量 投资活动现金净流 量 筹资活动现金净流 量
利润质量
80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0
20 01 年 20 02 年 20 03 年 20 04 年 20 05 年 20 06 年
净利润 经营活动产生现金流量 (净流量)
利润成长性
2001年 2002年 2003年 -42 2004年 2005年 2006年
所有者权益水平分析
资产负债表会计分析结论
中国电信所有者权益在2003年有了较
大幅度的下降，是由于公司收购业务 的影响，但在完全收购之后这几年间， 所有者权益增长率开始明显上升。
利润表水平及垂直分析

中国电信营业收入保持稳定增长，由2000年的 1296.7亿元增长到了2006年的1750.9亿元，其中 2006年的净增长额近60亿元，增长率达到3.4%。 话音业务收入作为营运收入的主要组成部分，仍 然保持稳定的增长态势，2006年通话收入达到 1038.2亿元，互联网和数据业务收入达到452.6亿 元，是收入增长的主要来源。长途电话业务收入 较2005年增长了1.8%。由于市场竞争的加剧， 2006年基础数据通信业务和网元出租业务收入有 所下降。由于本地电话市场已达到一定的饱和， 初装费收入呈下降趋势，由2005年的97.5亿元下 降为2006年的78.8亿元。
负债水平及垂直分析
资产负债表会计分析结论

历年中国电信的负债变化比较小，基本上 在2500亿元左右徘徊。由2000年的2532.2 亿元略有下降为2006年的2101.7亿元，从 绝对额来看，这是很高的负债水平，但是 跟总体资产水平相比，基本在风险可控的 范围之内。从2006年报表看出，其一年内 即将到期的长期负债有82个亿左右，对公 司的现金流是很大的挑战。
利
弊
要么崛起要么衰亡
挑战： IP网络传音业务 移动电话业务 对策：1 加强DSL基础设施建设，并希望通过 采用能高效利用带宽的先进视频设备，以增加 基于互联网的流媒体服务 2 降低成本，提供差异化服务 3寻找新的高增值服务项目，如VIP服务等
财务分析

盈利能力 运营能力 偿债能力 增长能力
2001 净资产收益率 总资产报酬率 资本保值增值率 销售利润率 毛利率 盈余现金保障倍数 6.41% 15.92% 3.93 4.89% 2.14%
2002 4.41% 2.48% 110.41% 5.88% 17.82% 6.29
2003 9.17% 4.46% 80.79% 9.20% 21.68% 4.19
06
中国电信 2000 年至 2006 年的资产负债率保 持在一个比较稳定的水平， 2006 年中国电 信的资产负债率为 50.8% ，比 2005 年的 56% 降低了5.2个百分点。 中国电信自 2000 年以来流动比率分别为 0.4 、 0.3 、 0.3 、 0.2 、 0.2 、 0.2 和 0.3 ，整体处 于一个比较低的水平。这主要是由于电信 业的特性，固定资产占资产总额的大部分 所致。考虑到中国电信能够获得的融资和 继续从经营活动中取得的净现金流入，中 国电信的财务状况还是乐观而稳健的。
2004 17.48% 9.36% 105.63% 17.42% 24.71% 2.35
2005 15.28% 9.35% 113.91% 16.51% 23.01% 2.45
2006 20.12% 9.37% 110.64% 23.26% 19.39% 1.83
30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 净资产收益率 总资产报酬率 销售利润率 毛利率
营业收入合计
投资收益/亏损 所占比例
130081
261 0.201%
140906
50
151553 161212
6
169310
-7
175093
-25 -0.014%
0.036% -0.028% 0.004% -0.004%
所占比例
0.2500% 0.2000% 0.1500% 0.1000% 0.0500% 0.0000% 所占比例
中国电信财务分析
小组成员：沈 楠 褚慧明 吴 迪 徐 斌 陈 璐 曾 靓
公司基本情况简介


中国电信集团公司是按国家电信体制改革方案组 建的特大型国有通信企业，国家主体电信企业， 中国最大的基础网络运营商，最大的综合信息提 供商，拥有世界第一大固定电话网络，网络覆盖 全国、服务通达世界各地，成员单位包括遍布全 国的31个省级企业，拥有全国性骨干通信网络， 在全国范围内经营电信业务。 2002年5月，中国电信集团公司正式挂牌成立 同年在香港上市，股票代码0728.HK
现金流量表分析
2006 年，中国电信继续保持了强劲的现金流， 经营活动提供的现金净额为745.1亿元，比2005年 的683.6亿元增长了61.5亿，经营现金流的增加反 映了公司业务的稳定发展和运营效率的提高。 融资活动提供的现金净额由2005年的148.1亿 元增加到2006年的214.4亿元，另一方面资本支出 的节省，投资活动产生的现金净额为500亿元，较 2005年减少18.9亿元。
7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2002 2003 2004 2005 2006 盈余现金保障倍数 资本保值增值率
06
18
14
10
6
2
-2
2002
总资产周转率
2003
流动资产周转率
2004
2005
2006
应收帐款周转率
资产现金回收率
中国电信在2002至2004年期间的总资产周转率保持比较 稳定，基本在0.37左右变动，变化幅度小于0.04，资产 周转率偏低。2005年与2006年其周转率开始比较大增长， 2006年周转率达到0.42.由于2006年对业务组成进行了较 大的调整，对网络建设，应用业务的开发，提高了投资效 率。
1.10%
-12.86%
-70.00%
总资产增长率
40.00% 20.00% 0.00% 2002 -20.00% -40.00% -60.00% -80.00% 2003 2004 2005 2006
销售增长率 所有者权益增长率 营业利润增长率 总资产增长率
06

综观中国电信在香港股市的价格，截至 2006 年 12 月 ， 中 国 电 信 股 票 最 高 价 格 为 4.26港元，最低为1.37港元，大部分时间在 2.5港元附近震荡。2006年12月达到上市以 来价格的最高峰，此前波动明显。股票价 格的变动趋势基本和纽约证券交易所的价 格变动趋势保持一致。
现金流量表分析
2006年中国电信自由现金流增长33.4%至290.72亿元。 资本开支从2005年的538.64亿元下降至2006年的490.85亿 元，下降幅度达8.9%。为运营3G预留资金是促使中国电信 节省资本开支的主要原因，其中对小灵通业务投入的持续 降低是中国电信实现开源节流的有力举措。 截至2006年底，中国电信总债务为1250.63亿元，比 2005年底减少158.42亿元，主因是偿还了部分长期应付款； 总债务对总资产比例由2005年底的33.8%下降到2006年底 的30.2%，现金流质量整体较好。
分析框架
战略分析
会计分析
前景分析 财务分析
战略分析

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年净增用户量有所下降 不再单纯以用户规模扩张带动收入增长 紧紧抓住农村富裕地区的信息化建设机遇，进一 步拓展农村市场 把宽带业务作为发展重点，加大了投入力度 面对日益激烈的长途市场竞争，采取收入最大化 的原则，加快发展公话超市，积极抢夺话务量 公司更为注重语音业务经济效益，来电显示、短 信和彩铃等固网增值业务保持较快增长
电信行业重组

固网市场，不断抵抗移动替代蚕食。由于 移动对固网的不断替代，本地和长途通话 量持续转向移动市场。移动资费优惠以及 单向收费使得不少用户放弃小灵通甚至所 有固定电话，转向移动市场。固网营业商 应积极进行业务转型，如果移动替代比预 期更快，其基本面将进一步恶化。

政策因素 监管加强 3G牌照的发放和资本支出
昨日股市表现
昨日收盘价5.890，涨幅8.07% 市盈率17.405，收益率1.448 摩根大通维持中国电信(0728.HK)中性
评级，目标价4港元
投资评级：谨慎投资
前景分析

市场现状：中国电信业持续两极分化，联 通的经营无法获得实质性扭转，市面流传 多种重组方案，而我们相信中国电信将成 为最大的受益者，其扎实的管理、固网企 业用户市场的主导地位以及较早开始收入 多元化的努力最终将开花结果。





2002年，《财富》“世界最受赞赏企业” 2003年，《财富》“世界最受赞赏企业”第九名 成为入选的345家企业中排名提升幅度最大的企业 《亚洲电信》 “亚洲最佳新兴市场运营商”称号 《IR》 “2003年新上市公司最佳投资者关系奖” 2004年， 2005年 《财富》世界500强企业 《欧洲货币》“中国区最佳管理公司奖” 2005年，《机构投资者》 董事长兼CEO王晓初获选为年度中国区最佳CEO奖项
资产负债表会计分析

资产总额
100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 流动资产 固定资产
资产负债表会计分析结论

资产无论是从总量还是结构来看，在各年之间的 变化均不大，显示了中国电信稳健的经营特征， 固定资产所占比重很大，几乎每年都在90%左右， 显示出电信行业有着很高的进入退出壁垒，这也 是电信行业作为国家垄断的一个重要表现。随着 电信行业中传统业务的毛利率逐年降低，电信行 业应当寻找新的经济增长点，因此加大无形资产 以及相关固定资产的投资是必不可少的，从结构 上看，建议加大无形资产投资。

06
2002
销售增长率 所有者权益增长率 营业利润增长率
2003 7.60% -19.20%
2004 6.40% 5.60%
2005 5.00% 14.50%
2006 3.40% 10.80%
8.30% 10.40%
21.21%
0.10%
30.84%
-4.70%
21.24%
2.10%
-2.20%