蒙牛PE投资案例分析

2、在跟海外投资者竞争时，本土投资者有哪些劣势？ （1）在资金规模及来源上，外资PE的表现都比本土PE更活跃，其管理的资金规 模大，投资规模也大 。 （2）在投资后的增值服务方面，外资与本土PE也因背景差异表现出不同的特 征，外资PE更侧重于对项目 企业战略规划、人力资源、行业整合和激励机制的 改进，本土PE则侧重在公司治理结构、后续融资和IPO服务上发挥作用。 （3）在退出方式上，外资与本土PE也表现出很大的不同。从已上市的案例看， 外资PE由于对境外资本市场更加熟悉，其退出以项目企业境外上市为主，而本土 PE只有在不断完善的境内资本市场上寻求机会。 （4）在PE本身的管理模式看，外资与本土PE之间的差异化其实更为明显。受国 内法律环境的限制，超过80%的本土PE都采取了公司制的组织形式，而外资的主 流PE几乎清一色以有限合伙制进行融资、投资、管理和决策。这也使得外资PE更 注重专业能力，而本土公司制的PE中，投资人的影响力更大。
A股 上市
A股对上市公司的要求较高，对于蒙牛这样没有背景的民 营企业而言，上A股需要几年的时间，处于高速成长期的 蒙牛等不起。
香港 上市
蒙牛的历史短、规模小，不符合上香港主板的条件； 香港二板流通性不好，机构投资者不感兴趣，会导致企业 再融资困难。
银行信贷 发行债券
蒙牛作为一家新进入市场不久的企业，在企业的规模、声誉劣 势和资本信贷市场的不完全以及在转型经济中“民营企业受到 的体制歧视”的环境下，难以获得政府、国有商业银行等机构 的金融支持，发行债券更是不可及的方式。
案例分析报告 ---蒙牛PE融资
小组成员：赵妍丽、徐鹏飞、张宁宁、王莉 莉、韩小龙、赵宇飞、刘三虎 主讲人：刘三虎
主要内容
一、 蒙牛为何选择外资PE融资
二、 蒙牛是否被贱卖
三、为何本土难有这样的PE投资
四、蒙牛为何选择在香港上市
一、蒙牛为何选择外资PE融资
融资渠道比较
民间 融资
2002年起，蒙牛乳业逐渐发展壮大，公司经营战略由“蒙古牛 “转变为“中国牛”，先前的只靠“关系”进行民间借贷的融 资模式已经不能满足蒙牛乳业高速成长的需要。
四、蒙牛为何选择在香港上市
1、国内的证券市场不成熟，相关法律法规不够健全，对上 市公司的监管不够透明 。 2、香港是全球三大国际金融中心之一，证券发展史远早于 大陆，香港拥有完善的法律体系，成熟的资本市场，透明 的监管机制 。 3、香港股市是连接全球的自由体系 ，选择在香港上市可 以在短时间内筹集到大量的外资，真正实现用全球股民的 钱办中国农民的事，办中国市民的事。
2、风险与收益不相 当
首先，所有权与控制权的分离以及让摩根以1/3的股权获得 90.6%的收 益，更让我们可以看出在这场博弈中私募投资者拥有绝对的话语权和优越地位 的是在蒙牛完成2002年业绩目标指日可待时，私募投资者依然要求让蒙牛以其 一半以上的利润作为担保。这也就意味着私募投资者几乎没有承担风险，却可 以得到高收益。还要求蒙牛一半以上利润作为担保，这些使摩根的承担的风险 与收益不匹配。 其次，在第二次投资中摩根以可转换债券的形式几乎没有风险得到债券利 息收入以及以很低的价格可转换成3.68亿股蒙牛股份的承诺。在蒙牛以预期价 格上市后这笔钱将会为摩根带来更大的收入。在后来的“对赌协议”中摩根也 为这笔钱上了一个保险，即如果蒙牛管理者没达到设定的目标将支付给摩根 7830万股股票，这正好相当于二次投资的数额3523.3827万美元的数额。 最后再看蒙牛的收益与风险的匹配程度。或许也有人说蒙牛也是赢家，蒙 牛的老股东们持有的股票拥有9.5倍的升值空间，蒙牛成功上市是蒙牛市值上 升为30亿。但是我们应该注意到与摩根直接拿到5倍净现金收益相比他们的收 益无论在规模上没法比，同时蒙牛的老股东再此之前承担的风险和付出的努力 很大，而且他们并不能想摩根那样全身而退。
从这两个方面来说，蒙牛被贱卖了！！！
三、为何本土难有这样的PE投资
1、我国投资者当时之所以没有进入蒙牛原因是多方面的，具体有： （1）我国PE市场的发展时间较短,尤其是市场化的PE发展才是近年的事,作为长 期投资模式，PE尚缺乏有力的投资历史来证明自己的能力，也缺乏市场优胜劣汰 的大浪淘沙过程，短期行为较为明显。这与我国资本市场的发育、完善程度有 关，也与经济、金融的发展阶段有关，是属于发展中的问题。 （2）我国的金融市场，仍是以国有金融机构为主的，资金的供给方主要是国有 机构，这些机构对程序的要求高于对盈利的要求。从目前来看,我国多数机构投 资者对这一领域的投资受到了很多限制。 （3）我国私募股权市场的发展初期是以政府为主导推动的，尤其是创业投资， 各级政府的科委和财政部门是创业投资的主要推动力量和出资者，主要是以服务 于政府的高科技创新、科研成果转化、产业发展战略作为创业投资公司设立和运 作的目标，而后出现了由政府牵头,社会各方参与的混合型创业投资运作机制， 近期才开始出现完全市场化运作的创投公司。 （4）我国PE相关法律法规尚不健全。虽然《公司法》、《企业法》、《信托 法》三大法律已经对私募股权基金方式有了基本法律约束，但是国家尚未有针对 私募股权的法律法规，各监管部门为了促进本部门所管辖的机构进入PE市场，纷 纷出台了自己的规章制度，这使得理财市场监管上的不统一现象延伸到PE市场。 以机构监管为主的分业监管，已成为PE进一步发展的挑战。
END Thank you ! Nhomakorabea通过以上的论述，我们可以发现一般的融资方式对于经营战略由”蒙古牛“转变为”中国 牛的“蒙牛而言，要么不能满足其战略转型对资金的大量需求，要么就是蒙牛自身的条件不 符合信贷或者证券融资的要求。因此，通过以上方式进行融资对于此时的蒙牛都是不可行 的。 海外私募股权基金（即PE）的优势： 首先，能够满足蒙牛快速成长的资金需求； 其次，私募投资者以其专业能力帮助蒙牛重组了企业法律结构与财务结构，并帮助蒙牛在财 务、管理、决策过程等方面实现规范化，为蒙牛的上市做好了准备。 第三，摩根、英联投资等国际知名私募品牌入股蒙牛也帮助提高了蒙牛公司的信誉。
很明显，利用海外PE投资的方式来进行融资是当时 蒙牛最好的选择！
二、蒙牛是否被贱卖
我们认为：蒙牛被贱卖了！
1、市盈率不合理，过低了。
2、风险与收益不相当。
二、蒙牛是否被贱卖
1、出资价格的确定：市盈率不合理
一般来说，市盈率水平为0-13价值被低估 ；14-20 时正常水平 ；21-28时价值 被高估；28+时反映股市出现投机性泡沫。 在运用市盈率时一般会考虑的因素有： ⑴国家宏观经济发展速度：2002年我国的经济发展速度一般都高于9%，属于高速 发展期。 ⑵基准利率：市盈率与基准利率一般负相关，也就是说地基准利率相应高的市盈 率，而我国的基准利率并不高。 ⑶企业的发展潜力：企业越具有发展潜力适应相应就会越大。蒙牛此时发展速度已 超过当时已上市三年的伊利，发展潜力很大。 从上述三个方面来看当时的市盈率应该较高。因此，这次的PE业务中市盈率 的确定不合理，也即以9.5倍市盈率确定有些低。这意味这蒙牛市值被低估了，私 募投资者以较低的出资得到了价值更高的股份。 综上所述，无论与当时经验值比较，还是从影响市盈率的因素分析，蒙牛以 9.5倍的市盈率进行估值都有失公允，蒙牛市值被低估，也就是说国外投资者以较 少的出资拿到了蒙牛1/3的股权。