第九章 资本市场均衡理论
第九讲 资本市场均衡
• 如何击败市场（获取高于市场平均收益的收益）： 寻找α（单一证券或证券组合平均回报率高于证券 市场线的部分）
• 有效证券组合的风险通过收益的标准差度量 • 在CAPM中，证券收益的标准差一般不能衡量证 券的风险，此时证券的风险应用β来量度 • 证券市场线 • “进攻性”与“防御性”投资组合：β大于1 与β 小于1
CAPM在证券组合选择中的作用
• 防御性投资组合的选择 • 在风险调整基础上评估资产组合经理的表现 • 指数化投资与指数基金
市场组合风险升水的决定因素
• 市场组合风险升水的高低取决于：
– 投资者总的风险厌恶水平（风险偏好） – 市场组合收益率的波动性（风险大小）
• 风险厌恶水平越高的人群，所要求的风险升水越高
ห้องสมุดไป่ตู้
β和单一证券的风险升水
• 单一证券的风险=系统风险+非系统风险 • 单一股票的大约40%的独有风险可以通过分散化 得以消除 • 系统风险的存在是因为每种证券收益都在一定程 度上受市场总体环境的影响。 • 证券收益=系统收益+非系统收益 • β是衡量相对风险的有效方法。
第九讲
资本市场均衡
资本资产定价模型
• 问题：如果投资者对风险资产的期望收益与风险 具有相同的预期，且都依据风险分散化原理选择 他们的最优证券组合，那么均衡时证券的风险升 水应是多少？ • CAPM的两个假设：
– 投资者对风险资产的期望收益、标准差和相关系数具 有相同的预期，因此他们持有的最佳风险资产组合是 相同的。 – 在均衡时，证券价格会自动调整，使得投资者持有最 佳资产组合时，每个证券的总需求等于其供给。
第章资本市场均衡理论PPT课件
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前面已经说过,如果市场条件满足我们的假设条件,那么,所有投资者手 中所持有的资产,只能由两个既定的资产构成:其中一个是市场组合,另一个 是无风险资产。所有投资者都将面对同一个有效界面,该有效界面可用直线 RfM表示,RfM通常被称作资本市场线。所有投资者最终所持有的证券组合 都位于资本市场线之上。
必须注意的是,并非所有证券或证券组合都位于资本市场线之上。实际 上,由证券市场线的推导可以看出:在全部资产和资产组合中,只有有效资产 或有效资产组合才能位于资本市场线上,其余资产或资产组合只能位于资本 市场线的下方。
如果我们假定市场组合的平均收益率为 ,风险为σM,那么,根据解析 几何原理,我们可以得出资本市场线的方程为:
期望收益率(%) 10 12
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风险,β 1.0 1.4
表9—1 证券组合A与B的期望收益与风险值
由前面的分析可知,证券组合A的期望收益率实际上是组成证券组合的所有 证券的期望收益率的加权平均,其权重等于每一证券在组合中所占的比例。而 证券组合A的风险βA则是构成证券组合的所有证券的风险βi的加权平均。证券 组合B的情形也是一样。
由前面的推导可知,在允许无风险借贷的条件下,如果投资者面对的是均匀 预测,那么,所有投资者都将持有市场组合,而市场组合是一个分散化程度很高的 组合。因此,在考察整个市场的情况时,只要考虑每一证券或证券组合的期望收 益 和相对风险指标β即可。
假设存在下面两个证券组合,其性质如表9—1所示。
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证券组合 A B
第九章 资本市场均衡理论
1 传统资本资产定价模型 2 CAPM的发展 3 套利定价模型
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市场均衡理论(市场论)(精)
使全体 消费者得到最大满足 （ 如何理解 ？ ）。
这也就充分说明，为什么 完全竞争市场 状态具有极其重要的经济理论价值？
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§8-2 完全垄断市场上的厂商均衡
完 全 垄 断 市 场 （ Complete Monopoly Market ）是指整个行业中只有 唯一的一个厂商
（并且其产品不具有替代性）的市场组织。
对于完全垄断市场的进一步分析
P
P1 P2 E1 Q1 F1 F2 E2 MR Q2
MC
AC
dd（AR=P） Q
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讨论：
（1）把价格定在 P2 水平上，厂商有利可图吗？他为 什么不这么做呢？ （2）比较一下两个产量水平，哪个更有效率呢？ （3）E1与 E2 相比，哪个状态对消费者更有利呢？
垄断：价格或者数量由厂商说了算的市场。
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长期均衡：厂商进入或退出一个行业 P
LMC
LAC
P3 P2 P1
F1 E2
E3
F3 dd3（AR3 = MR3 = P3） dd2（AR2 = MR2 = P2） dd1（AR1 = MR1 = P1）
E1
O
Q1 Q2 Q 3
Q
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讨论：
在长期内，完全竞争厂商可以处
于什么 状态 ： 获得超额利润 ， 盈亏平 衡，还是亏损？
格水平上，市场对个别厂商产品的需求是无限的。 对单个消费者来说，情况也是如此。
8
一、完全竞争市场上的价格和需求曲线 行业所面临的需求量： 消费者对整个行 业所生产的商品的需求量 。相应的需求曲线 称为行业所面临的需求曲线。 厂商所面临的需求量： 消费者对行业中 的单个厂商所生产的商品的需求量 。相应的 需求曲线称为 厂商所面临的需求曲线 （ 简称 为厂商的需求曲线）。
经济学教案市场均衡理论分析
经济学教案市场均衡理论分析经济学教案：市场均衡理论分析在经济学的广袤领域中，市场均衡理论宛如一座灯塔，为我们理解市场经济的运行机制提供了关键的指引。
市场均衡理论不仅仅是一个抽象的概念，更是与我们日常生活息息相关，影响着商品的价格、供需关系以及资源的配置效率。
市场均衡，简单来说，就是市场供给和市场需求达到平衡的状态。
在这种状态下，市场价格相对稳定，买卖双方的意愿得到充分满足，市场资源得到了最优配置。
为了更深入地理解这一理论，我们需要分别探讨市场需求和市场供给这两个关键要素。
市场需求是指在一定时期内，消费者在各种可能的价格水平下愿意并且能够购买的某种商品或服务的数量。
影响市场需求的因素众多，其中最主要的因素包括消费者的收入水平、商品自身的价格、相关商品的价格、消费者的偏好以及消费者对未来的预期等。
当消费者的收入增加时，对于大多数正常商品来说，其需求会随之增加。
比如，随着人们收入的提高，对于汽车、旅游等较高层次的消费需求会逐渐上升。
反之，如果收入减少，需求也会相应减少。
商品自身的价格对需求的影响最为直接。
一般来说，价格越高，需求量越少；价格越低，需求量越多。
这是因为消费者在做出购买决策时，会权衡价格与自身的支付能力和获得的满足程度。
相关商品的价格也会对某种商品的需求产生影响。
相关商品分为替代品和互补品。
替代品是指可以互相替代满足同一种需求的商品，比如苹果和香蕉。
当苹果的价格上涨时，消费者可能会更多地选择购买香蕉，从而导致香蕉的需求增加。
互补品则是指需要同时使用才能满足某种需求的商品，比如汽车和汽油。
当汽车价格下降时，汽车的需求增加，同时汽油的需求也会因为汽车使用量的增加而增加。
消费者的偏好和对未来的预期同样会左右需求。
如果消费者突然对某种商品产生了强烈的偏好，那么其需求会迅速上升。
而如果消费者预期某种商品未来价格会上涨，可能会在当下增加购买，从而使当前的需求增加。
与市场需求相对应的是市场供给。
市场供给是指在一定时期内，生产者在各种可能的价格水平下愿意并且能够提供的某种商品或服务的数量。
09资本市场均衡模型：资本资产定价模型
资本市场均衡理论与新古典均衡分析的渊源关系及其新特点
经济评论 2005年第5期ECONOMIC RE VIEW No15 2005资本市场均衡理论与新古典均衡分析的渊源关系及其新特点郭 敏 王红玉 摘要:资本市场均衡理论均衡分析方法是新古典均衡分析方法在金融领域里的运用,其理论体系的分析框架、分析逻辑与分析方法与新古典均衡理论体系有着血脉上的传承关系,这有着两层含义:首先,资本市场均衡机制及其资产定价的研究工具和分析框架仍是在主流经济学的一般均衡分析框架之内,其理论体系建构是一致的,以理性选择为起点到市场均衡结束,有着思想和哲学方法论上的同源性;其次,由于分析对象与分析对象所处环境的不同,资本市场均衡理论相对于新古典均衡理论又有着子体脱离母体的新特点,诸如不确定性因素、预期因素、无套利均衡分析等成为资本市场理论建立的基础。
关键词:经济人理性 新古典均衡分析 资本市场均衡 无套利均衡 现代资本市场均衡理论(即资产定价理论)是现代金融理论一个主要和重要的组成部分,它集中体现了现代金融理论相对于传统金融理论的三个转变,即分析工具的定量化、研究层面的微观化和发展阶段的工程化趋势。
但是,资本资产定价理论(C AP M)、套利定价理论(APT)和期权定价理论(OPT)等一系列经典资本市场均衡理论仍包括在新古典经济学框架之内,因为现代资本市场均衡理论承袭了新古典经济学的理性范式和理论建构特性。
一、新古典经济学均衡分析范式下的现代资本市场均衡理论 20世纪30年代凯恩斯经济学理论体系对传统金融理论的影响是巨大的,由凯恩斯开始,金融理论按照传统的分析方法有了更深更广阔的发展,尤其是货币理论发展进入一片新的天地。
但是使金融理论中逐渐形成一个有着新的研究方法和相对独立的理论体系是20世纪50年代马柯维茨的投资组合理论以及莫迪利亚尼和米勒的M M理论,它们标志着现代金融理论的开端,也标志着微观金融理论分析的开始,而除了这个理论体系之外的其他金融理论被认为是宏观经济学的货币版本。
经济学(微观部分第四版)第九章 生产要素价格决定的供给方面
图9-9
货款供给曲线
3．资本市场的均衡
图9-10
资本市场的均衡
如图9-10所示，短期内，资本的短期供给曲线是一条垂直线（假定短期中资本存量固定不变），资本的需求曲 线 D 和短期供给曲线 S1 S 2的交点决定了短期均衡利率水平为 ，资本数量为 Q1 。长期中，当储蓄和折旧恰好相等时， r1 资本市场达到长期均衡。
图9-3
消费者的劳动供给曲线
2．替代效应和收入效应 替代效应是指当工资率提高时，消费者放弃劳动享受闲暇的代价较大，消费者就增加劳动时间替代闲暇时间。 收入效应是指当工资率提高时，到一定程度后，由于收入上升，他可能减少劳动时间而增加闲暇时间。 图9-3中，在 W1点以前，工资率较低，替代效应大于收入效应，消费者为了得到更多的工资收入，他会增加劳 动的时间，从而劳动的供给随工资率的上升而增加，表现为劳动的供给曲线向右上方倾斜。在W1 点以后，工资率较 高，替代效应小于收入效应，消费者减少劳动的时间增加闲暇消费，从而劳动的供给随工资的上升反而减少，表现 为劳动的供给曲线向后方弯曲。
∂Q
素 K 。 其 中 ∂K 为 资 本 的 边 际 产 品 即 MPK ， 为 劳 动 的 边 际 产 品 即 MPL ， 因 而 欧 拉 定 理 也 可 以 表 示 ∂Q 为： = K MPK + L MPL。 Q
dU dl W = dU dY Wy
上式左边为资源与收入的边际效用之比，右边则为资源和收入的价格之比。 于是，消费者的要素供给问题可以表述为：在约束条件 Y + W l = W L 下使效用函数 U = U (Y，l ) 达到最大。
3．要素供给问题
图9-1
价格扩展性
如图9-1所示，横轴 l 和纵轴 Y分别为消费者的自用资源和收入。随着要素价格的上升，预算线将绕着初始状态 点 E 顺时针方向旋转，反之亦然。随着预算线绕 E 点顺时针旋转，它与既定的无差异曲线簇的切点亦不断变化。所 有这些切点的集合为曲线 PEP，可称之为价格扩展线。 从价格扩展线能推导出要素供给曲线，一般情况下呈向右上方倾斜的形状，如图9-2所示。无差异曲线形状之 区别、从而要素供给曲线之形状不同，实际上与要素的特点有关。
补充——10章资本市场均衡理论
三、指数模型与资本资产定价模型的关系 （一） β 的关系 Ri= α i+β i RM+ei Cov(Ri,RM)= Cov(β i RM+ei,RM) = Cov(β i RM,RM)+ Cov(ei,RM) = β i Cov(RM,RM)+0 = β iσ
M 2
第三节 套利定价理论(Arbitrage pricing theory)（模型）
假定证券的报酬率Ri由下列过程产生： Ri=ERi+βi(I-EI)+ei…………….(1) Ri---证券i的报酬率(i=1,…,n), 均值为ERi I—产生证券报酬的因素之值，均值为EI βi—度量因素I的变化对报酬率Ri之影响的系数 ei---随机偏差（噪声） 注意I是所有证券i的公共因素：它可能是国民生产总 值（GNP）、道琼斯股票指数、或者是人们认为适 合于产生证券报酬率的任意其他因素。
4、所有投资者都是理性的 5、所有投资者对经济局势的看法和证券的评价都一致
二、所有投资者都持有市场资产组合来自1、所有投资者都持有相同的最优风险资产组合——来源于 投资者同质性假定 解释：对每个相同的投资者而言，有效边界是相同的， 决定了最优风险资产组合也是相同的。 2、此时的最优资产组合必然是市场资产组合 （1）什么是市场资产组合（M）：
结 束 语
M
2
单位股票的风险报酬则为：
E(r ) = r +[E(r )-r ]* Cov(r ,r )/σ 2 g M g f M f M
令β g= Cov(rg,rM)/σ M2
则有：
E(r ) = r + g f
β
g
第九章 一般均衡理
第二节
生产的一般均衡
一、生产的一般均衡的含义与条件 生产的一般均衡是指在技术与社会生产资源总量既定的情 况下，社会对于资源的配置使得产品产量达到最大的状况。 若产品的产量没有达到最大，通过重新配置资源将会使之 达到最大。 达到生产的一般均衡条件是：任意两种生产要素的边际技 术替代率MRTS对于使用这两种要素而生产的商品来说都是 相等的。即 MRTSXLK= MRTSYLK 假定：社会用L与K两种资源生产X与Y两种商品，如何配置资 源才能使产品的产量达到最大。
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生产的一般均衡分析
K0 LY’ C’ KX’ Y3 Y4 C’ OX LX’ L0
14
OY Y1
Y2
R E4 E2 X1 E3 X2 X4 X3
KY’
E1
图中分析可知， 图中分析可知，从任一资源配置非最优均衡点出发， 都可以通过资源的重新配置达到最优均衡点。这样 均衡点有无数个，连接这些最优均衡点便得到一条 契约曲能。在契约曲线上，X、Y两种商品生产中所 使用的L与K两种要素的边际技术替代率是相等的。 契约曲线上所有的点都是生产的最优均衡点。 在最优均衡点上，若试图重新配置资源，只会增加 一种产品产量的同时减少另一种产品的产量。这时 达到生产效率，也就实现了生产的帕累托最优。 凡是在生产的契约曲线上的都是生产的帕累托最优 点。
6
Y0 a B2 D B1 E2 B3 E E1 A1 c A2 E3 b
OB
C’
分析： 分析： a—b a—c
只有在CC’线 线 只有在 上满足均衡， 上满足均衡， 两人效用最大。 两人效用最大。 如 X0
E1、E2、E3 、 、
A3
C
OA
盒形图空间内任一点表示两种物品在两个消费者 之间的所有可能的分配情况。
《资本市场理论》PPT课件
a. 斜率发生变动 b. 平行上移 c. 沿着SML线移动 d. 不变
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资本市场理论 资产分配决策
II. 资产分配决策 核心概念： A. 描述《投资政策声明》的制定和主要组 成要素。
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资本市场理论 资产分配决策
投资者生命周期
• 积累阶段
- 青年时期（20岁-
证券市场线的斜率 将随着投资者的态 度改变而改变 （SML1移到SML2）。
如果无风险利率或E （通货膨胀率）改 变，则证券市场线 随之移动。（SML1 移到SML3）。
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资本市场理论 投资环境
L1-02719
在过去的几年中，投资者经历了平稳的经济状况。中央银行的短期
利率始终保持在3%，而且国家经济持续增长。近来，邻国突如其
– 特殊需求和环境 需要回避的投资，社会投资
• 法规和法律问题
– 与机构投资者关系最为密切 – 信托责任
• 所得税
– 相对于收入而言的资本利得 – 个人退休账户(IRA)、401(K)等的税收待遇
• 流动性
– 日常开销、大额消费或应急的现金需求
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资本市场理论 资产分配决策
L1-02733
Chas Sandridge在一家个人理财规划公司做分析师，Chas正在 与一位新客户首次会面，该客户有一些投资经验，但是从未 做过正式的个人理财规划。要为该客户制定投资政策声明， 应该采取的第一步行动最好是：
借入200万美元将600万美元投资于指数基金得到165的标准差借入100万美元将500万美元投资于指数基金得到165的标准差购买200万美元的国库券将200万美元投资于指数基金得到55的标如果将资金100投资于指数基金helena不能获得高于13的投资收益33资本市场理论资产定价模型简介资本资产定价模型capm与市场的相与市场的相无风险利率无风险利率风险溢价风险溢价34资本市场理论资产定价模型简介证券市场线预期收益率sml处于均衡状态时所有的资产收益率都等于其必要收益率
第三讲资本市场均衡
1769年詹姆斯·斯图亚特在经济学中第一次使 用这一概念。
马克鲁普给出的定义是：“由经过选择的相互联 系的变量所组成的群集，这些变量的值已经经过 相互调整，以致在它们所构成的模型里任何内在 的改变既定状态的倾向都不占优势”
经济学上的均衡概念不单单强调一种相对稳定的 状态，同时经济均衡概念包含有期望特征，追求 自身福利最大化的个人通过市场的作用最终能达 到和谐的平衡状态，即经济学中的均衡点均是在 一定约束条件下的效用最大值点。
证券市场上存在一个有着正值的未来收益但现时价 格至少为零的证券组合——这称为第一类套利或套
利。（或者套利是一个证券组合 ，它满
足: 1T 0 ，同时 X 0 )
证券市场上至少存在一个有着正值的未来收益但却 有现时价格严格为负的证券组合——这称为第二类 套利或强套利。
（或者强套利是一个证券组合 它满足 1T 0
无套利假设及其定价的几个层次
1、假设：未来价值一样的组合，当前应该有一样的定价。 定价法则：可定价法则，则即一价律。
存在定价函数P:L R
2、假设：组合的当前价值应该等于其组合成分的当前价值之和。
定价法则:线性定价法则， 是线性函数，即对于任何实数
和
3、假设：未来值钱 (价值为正) 的组合，当前也值钱
条件是 E(F ) 0, E(i ) 0,cov(F,i ) 0
cov(i , j ) 0
E(i2 )
2 i
2
E(Fk2 ) 1
当投资者具有套利机会时，他们会构造套 利组合以增加财富
市场中有无限多类资产，证券种类N远远 大于因子数K.
市场中不存在任何套利机会（无套利假设）
（1）在线性因素模型中有多个因素，并且不含扰动项：
市场均衡理论
市场均衡理论一、引言市场均衡理论是现代经济学的基础理论之一，它认为在一个自由竞争的市场中，供求关系会自动达到一种平衡状态，即市场均衡。
市场均衡是市场价格和数量同时达到最优的状态，它是市场经济运行的基本规律。
本文将对市场均衡理论进行深入论述，包括市场均衡的定义、实现过程、供求原理等方面，并通过公式和图表进行分析，最后结合实际案例进行说明。
二、市场均衡的定义市场均衡是指在一定时期内，市场上商品和服务的价格和数量同时达到最优的状态。
在市场均衡状态下，供给量与需求量相等，价格水平使得生产者和消费者都感到满意。
市场均衡是市场经济的正常运行机制，它保证了资源配置的效率和社会福利的最大化。
三、市场均衡的实现过程1. 需求曲线需求曲线表示消费者对商品的需求量与价格之间的关系。
根据需求定律，在其他条件不变的情况下，商品的价格上升，消费者对其需求量会减少；价格下降，消费者对其需求量会增加。
需求曲线通常呈负斜率，表示价格与需求量之间的负相关关系。
2. 供给曲线供给曲线表示生产者对商品供应量与价格之间的关系。
根据供给定律，在其他条件不变的情况下，商品的价格上升，生产者增加其供应量；价格下降，生产者减少其供应量。
供给曲线通常呈正斜率，表示价格与供给量之间的正相关关系。
3. 市场均衡点市场均衡点是指供给量与需求量相等的点，即供求相等的点。
在这个点上，供给量等于需求量，价格水平使得生产者和消费者都感到满意。
市场均衡点的坐标可以通过需求曲线和供给曲线的交点得到。
市场均衡的实现过程主要通过供给和需求的相互作用和调节来完成。
供给是指厂商愿意提供的商品量，它受到生产成本、技术进步、预期利润和其他因素的影响；需求是指消费者愿意购买的商品量，它受到收入水平、商品价格、个人喜好和其他因素的影响。
当商品价格高于市场均衡价格时，供给量超过需求量，形成商品的盈余；当价格低于市场均衡价格时，需求量超过供给量，形成商品的短缺。
通过价格的变动和供求的调节，市场逐渐向均衡状态靠近。
资本市场均衡
• 名义收益率和实际收益率 • 实际收益率的费雪(Fisher)模型
C 0 1 N R C 1 1 R R 其 中 ： C0 =年 初 的 CPI C1 = 年 末 的 C P I NR =该 年 度 的 名 义 收 益 率 RR =该 年 度 的 实 际 收 益 率 记 通 货 膨 胀 为 IR ， 实 际 收 益 率 可 由 如 下 公 式 ， 即 所 谓 的 费 雪 模 型 计 算 ： 1 N R
1
IR 1 R R
• 实际收益率对投资者非常重要，因为它们代表投 资者的购买力水平上升(或下降)了多少。进而代表 投资者的状况好(或坏)了多少。 • 如果投资者关心的是实际收益率，那么证券在定 价是其预期名义收益率中将包括预期通货膨胀率。
• 当实际通货膨胀率超过预期通货膨胀率时，债务 人将获利于债权人的损失。反之则相反。
• 对定价的影响 • 这点可通过计算证券预期回报率的方程来看：
r P1 P0 1
• 当买卖行为持续到所有套利机会明显减少或消失 为止。此时，预期回报率和敏感性将近似满足如 下的线性关系：r b
i 0 1 i
• 当回报率是由一个因素产生时，这个方程就是套 利定价理论的资产定价方程。
• 分散化 • 分散化导致市场风险的平均化和个别风险的降低。
• • • •
估计因素模型 时间序列法 横截面法 因素分析法
• 时间序列法最为直观，模型建立者被假设事先知 道哪些影响证券回报率的因素。 • 横截面法没时间序列法那么直观。模型建立者从 估计证券对某些因素的敏感性入手，继而在一特 定时期根据证券的回报率和他们对因素的敏感性 来估计因素的值。
• 横截面法和时间序列法是完全不同的方法。在后 一种方法中，因素的值是已知的，敏感性需要估 计。且分析是对每个证券的多个时期逐个进行的。
资本市场投资决策管理及市场均衡维持(ppt 31页)
r*
E
D
D2
D1
O
F
IT1
资本数量
图9.9 资本市场的均衡
把资本市场需求曲线与市场借给曲线放在一 起，可以得到均衡点E，此时均衡利率为r*， 均衡量为T，即供给=总需求，过C处需求为 个人需求与企业需求之和。
当市场利率高于r*，资本供过于求，利率下 降，直到r*为止。当市场利率低于r*，资本供 不应求，利率上升，直到r*为止。
2.资本边际效率
若储存在某一贴现率r，使得等式左端的现 值y恰好与资本品的价值相等，即对应于某 一贴现率的现值等于该项投资的资本品价 值，则称此贴现率为该项投资的资本边际 效率。他表明一个投资项目的收益应达到 的水平，使得在某一期限恰好收回投资， 故资本的边际效率又称预期利润率。
三、资本投资决策
4.跨期选择中的价格效应，如P204 图9．6
第二年消费
M”
E” M’
E’ M
M
U3 U2
A U1
O
C’ C’’
CP
N’ N’’
N 第一年消费
图9.6 跨期间选择的价格效应
①初始利润为r，相应的预算成本为MN.
②利率上升至r1人们增加第二年消费，减少第一年 消费，预算线绕A点顺时针旋转至M’N’，均衡点从E 到E’，第一年储蓄由PC增至PC’。效用水平由U1增 至U2 ，人们用相对便宜的未来消费替代相对昂贵 的现时消费，是为替代效应。
1 <
(1+R)n
NPV为正值，可以投资。
当贴现率高于预期利润率时
1 (1+r)i
1 >
(1+R)n
NPV为负值，不可投资。
3.厂商的资本需求