第九章 资本市场有效性理论及其实证分析

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资本市场有效性理论
（3）强型有效（Strong Form Market Efficiency） 资本市场上交易的资产的价格充分、及时、准确地反映所有的信
息——历史、公开和内幕的信息。在一个强型有效的资本市场上：
* 价格对所有所有相关的信息做出及时、快速、正确的反映； * 技术分析和基本分析都是没有用处的； * 任何人不可能利用任何信息，包括内幕信息，获得超常收益； * 没有可以获得超常收益的内幕交易。
* 技术分析（Technical Analysis）毫无用处（Useless）；
* 任何人都不可能利用分析历史信息获得超常收益 。
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（2）半强型市场（Semi-Strong Form Market Efficiency） 资本市场上交易的资产的价格充分、及时、准确地反映所有的公
开信息——微观（财务信息、并购、投资、分红、拆细、人事或股权
（4）投资学含义：无超常或超额收益，即市场上不存在使得任何投
资者可以获得超常收益的机会； （5）金融学（市场）含义：价格在资本市场上发挥信号作用，及时、 准确 地引导资源（资金）达到最佳配置。
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市场价格
无效 比较有效 完全有效
均衡价格
时间
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2、资本市场效率（有效性）的类型 ——以“相关信息”分类 （1）弱型有效（Weak Form Market Efficiency） 资本市场上交易的资产的价格充分、及时、准确地反映所有的历 史有关信息——价格、收益、交易量等历史信息。在一个弱型有效的资 本市场上： * 价格、收益等变化是随机的，时间序列相互独立； * 价格、收益等变化“无章可循”，不存在统计趋势或规律；
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1、资本市场效率的含义 （1）经济学含义：资本市场上交易的资产价格处于均衡状态； （2）统计学含义：价格序列的变动没有统计意义上的任何趋势性或 规律性；
（3）信息学含义：信息的分布均匀的，投资者能及时地、快速地获
得相关信息：任何投资者在同一时间所获得的信息是等量和等 质的 —— 公开、公正、公平；
强型有效市场——一种高度有效资源配置的市场， 一个“三公”的市场； 一个理想中追求的市场。
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3、资本市场各类效率之间的关系
历史信息 公开信息 所有信息
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变动等）和宏观（经济增长、失业、利率、税收等）公开披露的信息。 在一个半强型有效的资本市场上：
* 价格对所有披露的公开信息做出及时、快速、正确的反映；
* 信息公开披露后，价格没有显著的变动趋势； * 基本分析（Fundamental Analysis）是没有用处的； * 任何人不可能利用公开信息获得超常收益。