第五章 长期负债融资(财务管理l理论与实务)

第五章
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长期负债筹资
长期借款筹资资
长期负债筹资 租赁筹资
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第五章 学习目标
长期负债融资
1．了解长期借款的种类、程序，理解长期
借款的保护性条款的意义，掌握长期借款 的成本构成与偿还方式，重点掌握长期借 款的优缺点；
2．了解债券的性质与分类，掌握企业利用
债券融资的动因，了解债券发行的程序， 重点掌握债券发行价格的确定和有关债券 偿还的计算方法，了解债券的信用评级， 掌握可转换债券的性质与基本要素，重点 掌握可转换债券的优缺点以及债券融资的 优缺点；
第一节 一、长期借款的种类
长期借款融资
长期借款是指企业向银行或非银行金融机构借入
的偿还期限超过一年的贷款。 （一）长期借款按用途不同，分为固定资产投资 贷款（基本建设贷款）、更新改造贷款、科技开 发和新产品试制贷款等。 （二）长期借款按贷款提供者的单位不同，分为 政策性银行贷款、商业银行贷款和其他金融机构 贷款。
出
如果换债净现值大于零，则换债方案可行。否则，
换债不可行。
例题：松日集团公司10年前发行了一笔期
限为30年，利率为12%的公司债券，债券 总额3000万元，当前剩余年数为20年，收 回价格优惠8%，未摊销的发行费用48万元。 准备发行新债的资料如下：债券总额仍为 3000万元，年利率为10%，发行费用为70 万元，期限20年。新旧债券的利息支付重 付时间为25天。所得税税率为50%。问还 债是否可行？


这类条款为例行常规，在大多数借款合同都会出现。

内容：（1）定期向提供贷款的金融机构提高公司 财务报表，以使债权人随时掌握公司的财务状况 和经营成果；（2）保持存货储备量，不准在正常 情况下出售较多的非产成品存货；（3）及时清偿 债务；（4）不准以资产作其他承诺的担保或抵押； （5）不准贴现应收票据或出售应收账款。
（二）一般性保护条款
一般性保护条款是对企业资产的流动性及
偿债能力等方面的要Baidu Nhomakorabea条款，这里条款应 用于大多数借款合同。 主要内容：（1）保持企业的资产流动性； （2）限制企业非经营性支出；（3）限制 企业资本支出的规模；（4）限制公司再举 债规模；（5）限制公司的长期投资。
（二）特殊性保护条款 1.贷款专款专用；
（二）变动利率 变动利率是指长期借款在借款期限内的利率不
是固定不变的，会根据情况作些调整。主要有 以下三种情形：
1．分期调整利率 2．浮动利率 3．期货利率
五、长期借款的偿还 （一）编制偿还计划 长期借款由于时间长、金额大、风险大， 企业借入长期借款后，必须事先筹划，有 针对性地作出偿还的安排。 （二）偿还方式 定期等额还本付息法是指在贷款期内连本 带息，均按相等金额分期偿还的方法。分 期偿还计划可按季、半年或一年定制。可 将每次偿还额看成年金，用贷款本金除以 年金现值系数求出每期偿还额。
3．掌握期权的含义及其形式，掌握期
权收益的基本计算方法，理解期权在公 司融资中的作用；
4．掌握租赁的概念与特征，重点掌握
租赁的类别及其特征，了解融资租赁的 程序，熟练掌握融资租赁与贷款购买的 决策方法。
引言：债务筹资形成企业的债务资金，债
务资金是企业通过银行借款、向社会发行 公司债券、融资租赁等方式筹集和取得的 资金。银行借款、发行债券和融资租赁， 是债务筹资的三种基本形式。商业信用也 是一种债务资金，但它是企业间的商品或 劳务交易形成的，故在营运资金管理中学 习。



CCC：投机性强，信用风险相当大 CC：非常具有投机性，可能违约 C：极度投机，未支付利息，无望好转 D：最低级，违约级，无力偿还本金及利息 债券评级机构在对债券进行评级时，主要从以下 几个方面进行分析评价： （1）债券发行企业的经营状况，如：资产管理情 况，盈利能力情况等； （2）债券发行企业的财务状况，如长期负债能力、 短期负债能力等； （3）债券的约定条，如：有无担保与抵押等； （4）债券投资人承担的风险程度。
（五）交付债券，收缴款项，登记债券存根簿
四、债券发行的价格
债券发行价格主要取决于债券票面利率与市场
利率的对比。 债券发行价格主要由两部分组成：债券利息 （有时简称债息）的年金现值，到期本金的复 利现值。
定期付息到期一次还本债券发行价格的计
算公式为： 债券发行价格=
n 票面金额 票面金额 票面利率 n t （ 1 市场利率） t 1 （ 1 市场利率）
三等九级 AAA:质量最高，信用风险最低,还本付息能
力极强 AA:质量高，只有极低的信用风险，还本付 息能力较强 A:中上级质量，有低信用风险，虽然还本 付息能力强但可能发生不利的变动
BBB:中级质量，有中等信用风险，虽然还
本付息能力足够但更易发生不利的变动 BB：中下级质量，信用风险较高，还本付 息能力中等 B：下级质量，还本付息可能性小
七、可转换债券
（一）可转换债券的性质 可转换债券是指债券的持有人在一定期限内，可
以按照事先规定的价格或者转换比例，自由地选 择是否转换为公司普通股。 可转换债券是一种混合型金融产品，可以被看做 普通公司债券与期权的组合体。其特殊性在于它 所特有的转换性。
（二）可转换债券的基本要素
（三）长期借款按有无抵押品作担保，分为抵押
贷款和信用贷款。
二、长期借款的程序 （一）提出申请 （二）银行审批 （三）签订合同
（四）取得借款
（五）归还贷款
三、长期借款的保护性条款 长期借款的特点：金额高、期限长、风险大。通 常有三类保护性条款： （一）例行性保护条款
六、债券的信用评级 债券的信用等级表示债券质量的高低。债券的
信用等级通常由独立的中介机构进行评估 。 投资者根据这些中介机构的评级结果选择债券 进行投资。 对于发行企业来说，若能按期还本付息，树立 良好的形象，争取划入较高等级，这样便于吸 引投资者，成功地实现筹资目的，而且筹资成 本也较低。
（3）增强筹资灵活性 2．可转换债券筹资的缺点 （1）增强了对管理层的压力 （2）回售风险 （3）股价大幅度上扬风险
八、债券筹资的评价
（一）债券筹资的优点
1．资本成本较低
2．可利用财务杠杆
3．保障公司控制权
（二）债券筹资的缺点
1．财务风险较高
2．限制条件多 3．筹资规模受制约
第二节
一、债券性质与分类
长期债券融资
债券是企业依照法定程序发行的、约定在一定期
限内还本付息的有价证券。债券是持券人拥有公 司债权的书面证书，它代表债券持券人与发债公 司之间的债权债务关系。 种类： （一）记名债券与不记名债券 （二）有担保债券与无担保债券 （三）一次到期债券和分次到期债券
二、企业利用债券筹资的动因
（一）作为银行信贷资金的替代物 （二）利用债券筹资的特殊机制 （三）其他动因：维持普通股股东对公司的控制
权；获得财务杠杆利益；增强企业在社会上的知 名度。
三、债券发行的程序
（一）作出决议 （二）提出申请 （三）公告募集办法 （四）委托证券机构发售

五、债券的偿还
债券可以像长期借款那样到期一次偿还本息或分
期偿还，或根据情况提前收回。
发行企业还可采取发行新债券换回即将到期的债
券，以达到节约利息费用和继续融资的双重目的， 又称换债。有时企业发行债券之后，国家降低了 存贷款利息率，或者旧债券的限制条件很苛刻， 或者债券到期时企业实际的现金流入量与预计的 现金流入量在时间上、数额上出入较大，企业都 可考虑实施换债。
练习：为买房向银行申请贷款30万元，期
限10年，年利率10%，银行要求按年度定 期等额偿还本息。请编制还款计划表。
六、长期借款评价 （一）长期借款的优点
1．筹资速度快 2．成本较低 3．灵活性较强 4．利用财务杠杆效应
（二）长期借款的缺点 1．财务风险高 2．限制条款多 3．筹资数额有限
以节约利息费用为目的进行换债决策的步骤: 第一步：计算换债实际支出 换债实际支出＝换债净投资－税收节约 其中：换债净投资＝收回贴水＋重复利息支出＋
新债的发行费用 税收节约＝（收回贴水＋重复利息支出＋旧债券 未摊销的发行成本）×所得税率
第二步：计算换债后的现金流出量节约额 年净现金流出量
＝年利息支出额－（利息费用＋发行费用摊销额）
×所得税率 比较旧债和新债的年净现金流出量，计算出差额， 即新债的年现金流出量节约额。
年现金流出量节约额 ＝旧债年净现金流出量－新债年净现金流出量
第三步：计算换债的净现值 换债净现值 ＝年现金流出量节约额的年金现值－换债实际支
2.不准企业投资于短期内不能收回资金的项
目； 3.限制企业高级职员的薪金和奖金总额； 4.要求企业主要领导人在合同有效期间内担 任领导职务； 5.要求企业主要领导人购买人身保险；等等。
四、长期借款的成本 （一）固定利率 固定利率计息方式一般适用于资金市场利率波
动不大，资金供应较为平稳的情况。
1．标的股票 2．票面利率：低于一般债券的票面利率 3．转换价格 4．转换比率：债券面值/转换价格 5．转换期限 6．赎回条款 7．回售条款 8．转换调整条款与保护条款
(三)可转换债券筹资评价 1．可转换债券筹资的优点 （1）可节约利息支出
（2）稳定股票市价
【例题】南海电脑公司发行面值为1000元，
票面利率为10%，期限为10年，每年年末 付息的债券。公司决定发行债券时，认为 10%的利率是合理的。如果到债券发行时， 市场上的利率发生变化，就要调整债券的 发行价格。试分析市场利率分别为10%、 15%、5%时债券发行价格的变化情况。
（1）当市场利率与票面利率相等时，即市场利率为10% 时 债券发行价格 =1000×(P/F,10%,10)+1000×10%×(P/A,10%,10) =1000×0.3855+1000×10%×6.1446 ≈1000(元) （2）当市场利率大于票面利率时，即市场利率为15%时 债券发行价格 =1000×(P/F,15%,10)+1000×10%×(P/A,15%,10) =1000×0.2472+1000×10%×5.0188 =749.08（元） 只有按低于或等于749.08元的价格出售，投资者才会购买 并获得15%的报酬。 （3）当市场利率小于票面利率时，即市场利率为5%时 债券发行价格 =1000×(P/F,5%,10)+1000×10%×(P/A,5%,10) =1000×0.6139+1000×10%×7.7217 =1386.07（元）
如果每年支付的利息相同时，上述公式变
为 债券发行价格=票面金额×(P/F,i,n)+利息 ×(P/A,i,n) 式中，n为债券期限，t为付息期数，i为市 场利率。 到期一次还本付息： 发行价格=票面金额×（1+利率×期数）× 复利现值系数



三种价格：等价发行、折价发行、溢价发行 计算： 1、在按其付息，到期一次还本，且不考虑发行费 用的情况下： 举例：某公司发行面值为1000元，票面利率为 10%，期限10年，每年末付息一次，在公司决定 发行债券时，认为10%是合理的。计算当市场利 率分别为10%、8%、12%时的债券发行价格。 2、不计复利，到期一次还本付息 上例计算
（四）固定利率债券与浮动利率债券
（五）可转换债券与不可转换债券 可转换债券是指债券持有者可以根据规定的价
格转换为发行企业股票（一般为普通股）的债 券。 不可转换债券是指不能转换为发行企业股票的 债券。大多数债券属于这种类型。
二、债券的基本要素
1、面值 2、利率 3、付息期 4、偿还期