股票估价(第九次课)
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
wenku.baidu.com
3、股利
股利是公司对股东投资的回报，它是股东所
有权在分配上的体现。股利是公司税后利润的一
部分。
二、股票的价值
股票的价值是指股票期望提供的所有未来
收益的现值。
包括两部分：股利收入和出售时的售价。
股票的内在价值由一系列的股利和将来出 售股票时售价的现值所构成。
（一）股票估价的基本模型
两种情况：
（1）永远持有股票
（2）一段时间后出售
第一种情况：永远持有股票
只获得股利——永续年金
Dn D1 D2 V ... 1 2 (1 RS ) (1 RS ) (1 RS ) n Dt t (1 R ) t 1 S
Dt ——t年的股利；
RS ——折现率，即必要的收益率；
T ——折现期数。
股票估价
一、股票的有关概念
二、股票的价值 三、股票的收益率
一、股票的有关概念
1、定义：
是股份公司发给股东的所有权凭证，是 股东借以取得股利的一种有价证券。股票持 有者即为该公司的股东，对该公司财产有要 求权。
2、股票价格
股票本身是没有价值的，仅是一种凭证。
它之所以有价格，可以买卖，是因为它能给持
D3 (1 g ) 3.456 1.12 D4 P3 129.02(元) Rs g Rs g 0.15 0.12
现值 = 129.02×（P/S，15％，3） = 129.02×0.6575=84.831（元）
最后，计算股票目前的内在价值：
内在价值 = 6.539+84.831=91.37 （元）
D0 (1 g ) D1 P ( Rs g ) ( Rs g )
【例】ABC公司报酬率为16％，年增长 D0 =2元，求股票的内在价值 率为12％，
D1 =2×（1+12％）=2×1.12=2.24元
则股票的内在价值为： P=（2×1.12）÷（0.16-0.12）=56（元）
D1 P ( Rs g )
当然，市场上的股价不一定就是12.5元，还要看 投资人对风险的态度，可能高于或低于12.5元。
（三）固定增长股票的价值
企业的股利不应当是固定不变的，而应当不断增长。各 公司的增长率不同，但就整个平均来说应等于国民生产总值 的增长率，或者说是真实的国民生产总值增长率加通货膨胀 率。 假设ABC公司今年的股利为 D0，则t年的股利应为：
【解析】：D
R=0.5*(1+10%)/40+10%=11.38%
选择：
有一项年金，前3年无流入，后5年每年年初 流入500万元，假设年利率为10％， 其现值为( )万元。 A. 1994.59 B．1565.68 C．1813.48 D．1423.21
【答案】B 现值 =500×（P/A，10%，5）×（P/S，10%，2） =500×3．791×0．826 =1565．68(万元）
现金流入现值 = 现金流出现值
（1）零成长股票 （2）固定成长股票
D1 P Rs g
D P R
D R P
D Rs g P
（3）非固定成长股票：内插法
【例】有一只股票的价格为20元，预计下一期的 股利是1元，该股利将以大约10％的速度持续增 长。该股票的期望报酬率为： R=1/20+10％=15％
条件： （1）稳定增长 （2） n 注意： D0 ：刚刚支付的股利 D1 ：预期的股利
（四）非固定增长股票的价值
在现实生活中有的公司股利是不固定的。例
如，在一段时间里高速增长，在另一段时间里正
常固定增长或固定不变。在这种情况下，就要分
段计算，才能确定股票的价值。
【例】一个投资人持有ABC公司的股票，他的投 资必要报酬率为15％。预计ABC公司未来3年股利 将高速增长，增长率为20％。在此以后转为正常 增长，增长率为12％。公司最近支付的股利是2 元。现计算该公司股票的内在价值。
股利=每股盈余×股利支付率
对其估计的方法是历史资料的统计分析，例 如回归分析、时间序列的趋势分析等。 股票评价的基本模型要求无限期地预计历年 的股利，实际上不可能做到。 因此应用的模型都是各种简化办法，如每年 股利相同或固定比率增长等。
（2）折现率
折现率的主要作用是把所有未来不同时间的
现金流入折算为现在的价值。折算现值的比率应 当是投资者所要求的收益率。 那么，投资者要求的收益率应当是多少呢？ 我们将在本节稍后再讨论这个问题。
必要报酬率26%，则2003年12月31日的股票价值
为71.87元（）
【解析】：正确。
1.5 (1 22.85%)(1 22.85%) P 71.87 26% 22.85%
第二种情况：一段时间后出售
未来现金流入是几次股利和出售时的股价
Dt Pn P0 t t (1 RS ) t 1 (1 RS )
n
Dt P0 t t 1 (1 RS )
它在实际应用时，面临的主要问题是如何 预计未来每年的股利，以及如何确定折现率。
（1）每年的股利
（二）零增长股票的价值
假设未来股利不变，其支付过程是一个 永续年金，则股票价值为：
D P0 Rs
【例】每年分配股利2元，最低报酬率 为16％，则：
2 P0 12.5(元) 16%
这就是说，该股票每年给你带来2元的收益，在市 场利率为16％的条件下，它相当于12.5元资本的收益， 所以其价值是12.5元。
三、股票的收益率
前面主要讨论如何估计股票的价值，以判断 某种股票被市场高估或低估。 现在，假设股票价格是公平的市场价格，证 券市场处于均衡状态；在任一时点证券价格都能 完全反映有关该公司的任何可获得的公开信息， 而且证券价格对新信息能迅速做出反应。在这种 假设条件下，股票的期望收益率等于其必要的收 益率。
选择：
假设A公司在今后不增发股票，预计可以维持 2005年的经营效率和财务政策，不断增长的产品能 为市场所接受，不变的销售净利率可以涵盖不断增 加的利息，若2005年的销售可持续增长率是10%，A 公司2005年支付的每股股利是0.5元，2005年末的股 价是40元，股东预期的报酬率是（ ）。 A．10% B．11.25% C．12.38% Ｄ．11.38%
首先，计算非正常增长期的股利现值 非正常增长期的股利现值计算
年份 1 股利（Dt） 2×1.2=2.4 现值系数15％ 0.870 现值 2.088
2
3
2.4×1.2=2.88
2.88×1.2=3.456
0.756
0.658
2.177
2.274
合计（3年股利的现值）
6.539
其次，计算第三年年底的普通股内在价值：
计算题：
ABC公司曾经于2001年1月1日投资360 000元购买了 10 000股普通股股票，该股票在2001年12月31日、2002 年12月31日和2003年12月31日分别发放现金股利每股为 4.0元、4.2元和4.5元，ABC公司于2004年1月1日以每股 40.5元的价格出售。 计算ABC公司在该项股票上的投资收益
有人带来预期收益。
一般说来，公司第一次发行时，要规定发 行总额和每股金额，一旦股票发行后上市买卖， 股票价格就与原来的面值分离。 这时的价格主要由预期股利和当时的市场利 率决定，即股利的资本化价值决定了股票价格。 此外，股票价格还受整个经济环境变化和投 资者心理等复杂因素的影响。
股市上的价格分为开盘价、收盘价、最高 价和最低价等，投资人在进行股票估价时主要使 用收盘价。 股票的价格会随着经济形势和公司的经营状 况而升降。
Dt D0 (1 g )
5
t
若 D0 =2，g=10％，则5年后的每年股利为：
Dt 2 (1 10%) 2 1.611 3.22 （元）
固定成长股票的股价计算公式如下：
P
t 1
D0 (1 g ) (1 Rs )t
t
当g为常数，并且 Rs >g时，可简化为
利率年限 14% 16%
1 2 3
0．8772 0．7695 0．6750
0．8621 0．7432 0．6407
由于该股票的购入价格360000元在354013.4元与371157
元之间，因而其实际收益率应在14%和16%之间，应采用插值
法进行计算。 i=15.30%
判断：
2002年的每股股利1.5元，增长率22.85%，
3、股利
股利是公司对股东投资的回报，它是股东所
有权在分配上的体现。股利是公司税后利润的一
部分。
二、股票的价值
股票的价值是指股票期望提供的所有未来
收益的现值。
包括两部分：股利收入和出售时的售价。
股票的内在价值由一系列的股利和将来出 售股票时售价的现值所构成。
（一）股票估价的基本模型
两种情况：
（1）永远持有股票
（2）一段时间后出售
第一种情况：永远持有股票
只获得股利——永续年金
Dn D1 D2 V ... 1 2 (1 RS ) (1 RS ) (1 RS ) n Dt t (1 R ) t 1 S
Dt ——t年的股利；
RS ——折现率，即必要的收益率；
T ——折现期数。
股票估价
一、股票的有关概念
二、股票的价值 三、股票的收益率
一、股票的有关概念
1、定义：
是股份公司发给股东的所有权凭证，是 股东借以取得股利的一种有价证券。股票持 有者即为该公司的股东，对该公司财产有要 求权。
2、股票价格
股票本身是没有价值的，仅是一种凭证。
它之所以有价格，可以买卖，是因为它能给持
D3 (1 g ) 3.456 1.12 D4 P3 129.02(元) Rs g Rs g 0.15 0.12
现值 = 129.02×（P/S，15％，3） = 129.02×0.6575=84.831（元）
最后，计算股票目前的内在价值：
内在价值 = 6.539+84.831=91.37 （元）
D0 (1 g ) D1 P ( Rs g ) ( Rs g )
【例】ABC公司报酬率为16％，年增长 D0 =2元，求股票的内在价值 率为12％，
D1 =2×（1+12％）=2×1.12=2.24元
则股票的内在价值为： P=（2×1.12）÷（0.16-0.12）=56（元）
D1 P ( Rs g )
当然，市场上的股价不一定就是12.5元，还要看 投资人对风险的态度，可能高于或低于12.5元。
（三）固定增长股票的价值
企业的股利不应当是固定不变的，而应当不断增长。各 公司的增长率不同，但就整个平均来说应等于国民生产总值 的增长率，或者说是真实的国民生产总值增长率加通货膨胀 率。 假设ABC公司今年的股利为 D0，则t年的股利应为：
【解析】：D
R=0.5*(1+10%)/40+10%=11.38%
选择：
有一项年金，前3年无流入，后5年每年年初 流入500万元，假设年利率为10％， 其现值为( )万元。 A. 1994.59 B．1565.68 C．1813.48 D．1423.21
【答案】B 现值 =500×（P/A，10%，5）×（P/S，10%，2） =500×3．791×0．826 =1565．68(万元）
现金流入现值 = 现金流出现值
（1）零成长股票 （2）固定成长股票
D1 P Rs g
D P R
D R P
D Rs g P
（3）非固定成长股票：内插法
【例】有一只股票的价格为20元，预计下一期的 股利是1元，该股利将以大约10％的速度持续增 长。该股票的期望报酬率为： R=1/20+10％=15％
条件： （1）稳定增长 （2） n 注意： D0 ：刚刚支付的股利 D1 ：预期的股利
（四）非固定增长股票的价值
在现实生活中有的公司股利是不固定的。例
如，在一段时间里高速增长，在另一段时间里正
常固定增长或固定不变。在这种情况下，就要分
段计算，才能确定股票的价值。
【例】一个投资人持有ABC公司的股票，他的投 资必要报酬率为15％。预计ABC公司未来3年股利 将高速增长，增长率为20％。在此以后转为正常 增长，增长率为12％。公司最近支付的股利是2 元。现计算该公司股票的内在价值。
股利=每股盈余×股利支付率
对其估计的方法是历史资料的统计分析，例 如回归分析、时间序列的趋势分析等。 股票评价的基本模型要求无限期地预计历年 的股利，实际上不可能做到。 因此应用的模型都是各种简化办法，如每年 股利相同或固定比率增长等。
（2）折现率
折现率的主要作用是把所有未来不同时间的
现金流入折算为现在的价值。折算现值的比率应 当是投资者所要求的收益率。 那么，投资者要求的收益率应当是多少呢？ 我们将在本节稍后再讨论这个问题。
必要报酬率26%，则2003年12月31日的股票价值
为71.87元（）
【解析】：正确。
1.5 (1 22.85%)(1 22.85%) P 71.87 26% 22.85%
第二种情况：一段时间后出售
未来现金流入是几次股利和出售时的股价
Dt Pn P0 t t (1 RS ) t 1 (1 RS )
n
Dt P0 t t 1 (1 RS )
它在实际应用时，面临的主要问题是如何 预计未来每年的股利，以及如何确定折现率。
（1）每年的股利
（二）零增长股票的价值
假设未来股利不变，其支付过程是一个 永续年金，则股票价值为：
D P0 Rs
【例】每年分配股利2元，最低报酬率 为16％，则：
2 P0 12.5(元) 16%
这就是说，该股票每年给你带来2元的收益，在市 场利率为16％的条件下，它相当于12.5元资本的收益， 所以其价值是12.5元。
三、股票的收益率
前面主要讨论如何估计股票的价值，以判断 某种股票被市场高估或低估。 现在，假设股票价格是公平的市场价格，证 券市场处于均衡状态；在任一时点证券价格都能 完全反映有关该公司的任何可获得的公开信息， 而且证券价格对新信息能迅速做出反应。在这种 假设条件下，股票的期望收益率等于其必要的收 益率。
选择：
假设A公司在今后不增发股票，预计可以维持 2005年的经营效率和财务政策，不断增长的产品能 为市场所接受，不变的销售净利率可以涵盖不断增 加的利息，若2005年的销售可持续增长率是10%，A 公司2005年支付的每股股利是0.5元，2005年末的股 价是40元，股东预期的报酬率是（ ）。 A．10% B．11.25% C．12.38% Ｄ．11.38%
首先，计算非正常增长期的股利现值 非正常增长期的股利现值计算
年份 1 股利（Dt） 2×1.2=2.4 现值系数15％ 0.870 现值 2.088
2
3
2.4×1.2=2.88
2.88×1.2=3.456
0.756
0.658
2.177
2.274
合计（3年股利的现值）
6.539
其次，计算第三年年底的普通股内在价值：
计算题：
ABC公司曾经于2001年1月1日投资360 000元购买了 10 000股普通股股票，该股票在2001年12月31日、2002 年12月31日和2003年12月31日分别发放现金股利每股为 4.0元、4.2元和4.5元，ABC公司于2004年1月1日以每股 40.5元的价格出售。 计算ABC公司在该项股票上的投资收益
有人带来预期收益。
一般说来，公司第一次发行时，要规定发 行总额和每股金额，一旦股票发行后上市买卖， 股票价格就与原来的面值分离。 这时的价格主要由预期股利和当时的市场利 率决定，即股利的资本化价值决定了股票价格。 此外，股票价格还受整个经济环境变化和投 资者心理等复杂因素的影响。
股市上的价格分为开盘价、收盘价、最高 价和最低价等，投资人在进行股票估价时主要使 用收盘价。 股票的价格会随着经济形势和公司的经营状 况而升降。
Dt D0 (1 g )
5
t
若 D0 =2，g=10％，则5年后的每年股利为：
Dt 2 (1 10%) 2 1.611 3.22 （元）
固定成长股票的股价计算公式如下：
P
t 1
D0 (1 g ) (1 Rs )t
t
当g为常数，并且 Rs >g时，可简化为
利率年限 14% 16%
1 2 3
0．8772 0．7695 0．6750
0．8621 0．7432 0．6407
由于该股票的购入价格360000元在354013.4元与371157
元之间，因而其实际收益率应在14%和16%之间，应采用插值
法进行计算。 i=15.30%
判断：
2002年的每股股利1.5元，增长率22.85%，