《创业板改革并试点注册制总体实施方案》要点解读

内容纲要

4月27日，中央全面深化改革委员会举办第十三次会议，并审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。

此次方案中大家关注的要点主要有以下几点：

1.试点注册制后新上市企业上市前五日不设涨跌幅，之后涨跌幅限制从目前的10%调整为20%

2.创业板注册程序和科创板有三方面不同

3.IPO条件调整，允许亏损企业上市

4.对退市规则予以扩容

《创业板改革并试点注册制总体实施方案》要点解读第一，创业板改革并试点注册制后，新上市企业上市前五日不设涨跌幅，之后涨跌幅限制从目前的10%调整为20%。此项基本上跟科创板一致，但是区别在于，科创板全是增量，所以没什么问题，而创业板则涉及存量调整，也就是之前的上千家股票交易系统，是否也都要做出改变，目前这个还需要等待细则，这可能会改变很多股票的交易节奏。会发生明显的市场异动，让波动幅度大幅增加。

第二，同科创板相比，创业板注册制有三方面不同，一是建立沪深交易所审核工作协调机制，保持审核标准尺度一致，避免形成抢资源情况；二是明确在审企业衔接安排，确保向注册制过渡；三是再融资和并购重组涉及公开发行的同步实施注册制。

此项安排，也是考虑到存量的问题，不同于科创板，全是新生的，创业板已经运行了10年，现在排队的企业就有180多家，这些企业怎么过度衔接是个比较大的问题。大概率就是先换个说法，名义上是注册制，但其实还是以审核为主。就跟现在的科创板一样，并没有实现完全的权力下放。所以基本换汤不换药，上市公司质量，并未有明显的提高。而创业板注册制改革，肯定也是先把排队的企业发完，其他的企业，依旧需要排队。

第三，IPO条件调整，（一）最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于人民币5000万元；（二）预计市值不低于人民币10亿元，

最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元；（三）预计市值不低于人民币50亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元。这三个条件里符合任意一个就可以，也就是说，如果市值足够大，营收足够高，不需要盈利也可以上市。海外那些不赚钱的红筹股，也可以随时回归，创业板也留下了空间。没有利润的强制要求，会促进科技创新，但也无疑会加剧创业板的风险。毕竟50亿市值，一年营收不低于3个亿，这个并不难，当时那几个共享单车，基本都达到了这个要求。

第四，完善退市指标，新增“连续20个交易日市值低于5亿元”指标，适度调整成交量和股东人数退市指标，还有财务上，把连续3年亏损改成了，扣非后亏损+营收低于1亿元的复合指标，退市触发年限统一为两年。还简化了退市流程，取消暂停上市和恢复上市，也没有退市整理阶段，直接就退。这就会让很多上市公司要重新调整自己的财务方案了，也要对自己的股价做出一定的呵护，毕竟如果市值太低，就有可能被扫地出门。还有就是扣非后亏损，可能对某些上市公司产生致命影响，原来调节净利润最主要的手段就是，非经常性损益，卖个房子，或者卖点股权，现在这些都不算了。那么怎么去找净利润，这就非常困难了，很多公司今年恐怕就会非常头疼。只能在营收上下功夫了。保壳大战，从今天起已经打响。

综合来看，创业板注册制改革之后，短期内恐怕影响不大，基本

上就是换了个说法，并不会有太多实质性的变化，唯一可能不一样的就是涨跌幅度被打开，引发市场波动加剧，交易更加活跃。但IPO以及退市，暂时都不会引发太大的不同。创业板之所以要注册制改革，说白了就是自保，深交所看到上交所推出科创板，北京搞了新三板，自己的位置岌岌可危，所以才必须与之接轨，强烈申请自己也搞注册制，说到底还是抢生意。希望把好的公司，都引向深圳，未来上交所和深交所肯定会有明争暗斗，但要等真的权力下放之后才会发生。普通股民看中的其实还是现在身边的独角兽企业，例如蚂蚁金服，今日头条，抖音，滴滴，饿了么，什么时候这些公司能够登陆A股，注册制改革才算是真正成功，在这之前，基本都是换汤不换药，说是注册制了，其实不会有太大区别。

从科创板来看，最早上市的那几十家公司，基本都上演了高开低走，普遍都比最高点低了一半每天的波动幅度也越来越小，所以不必恐惧，注册制改革并不等于随便上市，也并不等于大规模抽血，甚至注册制改革，都不一定有我们现在的审核制IPO的数量多。美国注册制，每年也就100多家企业IPO，而A股这一年有400多家企业上市，市场能不能涨跟注册制和审核制没什么关系，完全取决于市场的质量。

再有，科创板尽管跌了不少，但是目前估值还是高于创业板，像计算机，医药生物这些行业，科创板基本贵了一倍，创业板改革之后，

这种估值差理论上就应该完全消失，那么不是科创板下来，就是创业板上去。所以对于创业板来说，并不应该是个坏消息。中小创未来的表现依旧可期。