股票价值评估及期望报酬率

第二节普通股价值评估

一、普通股价值的评估方法

（一）含义：普通股价值是指普通股预期能够提供的所有未来现金流量的现值。

（二）股票估值的基本模型

1.有限期持有——类似于债券价值计算

有限期持有，未来准备出售

2.无限期持有

现金流入只有股利收入

（1）零增长股票

（2）固定增长股

V=D1/（1+r s）+D1（1+g）/（1+r s）2+D1（1+g）2/（1+r s）3+……+D1（1+g）n-1/（1+r s）n

LimＶ＝［D1/（1+r s）］／［１-（1+g）／（1+r s）]

∴V＝D1／（r s-g）=D0×（1+g）／（r s-g）

【注意】

①公式的通用性

必须同时满足三条：

1）现金流是逐年稳定增长

2）无穷期限

3）r s>g

②区分D1和D0

D1在估值时点的下一个时点，D0和估值时点在同一点。

③r S的确定：资本资产定价模型

④g的确定

若：固定股利支付率政策，g=净利润增长率。

若：不发股票、经营效率、财务政策不变，g=可持续增长率

（3）非固定增长股

计算方法-分段计算。

【教材例6-10】一个投资人持有ABC公司的股票，投资必要报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。现计算该公司股票的价值。

1~3年的股利收入现值=2.4×（P/F，15%，1）+2.88×（P/F，15%，2）+3.456×（P/F，15%，3）=6.537（元）

4~ 年的股利收入现值=D4/（R s-g）×（P/F，15%，3）=84.831（元）

P0=6.537+84.831=91.37（元）

（三）决策原则

若股票价值高于市价（购买价格），该股票值得购买。

【例题•单选题】现有两只股票，A股票的市价为15元，B股票的市价为7元，某投资人经过测算得出A股票的价值为12元，B股票的价值为8元，则下列表达正确的是（）。

A.股票A比股票B值得投资

B.股票B和股票A均不值得投资

C.应投资A股票

D.应投资B股票

【答案】D

【解析】A股票价值低于股票市价，不值得投资。B股票价值高于股票市价，值得投资。

二、普通股的期望报酬率

（一）计算方法：找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点折现率。

1.零增长股票

计算公式：r=D/P0

2.固定增长股票

计算公式：r=D1/P0+g

3.非固定增长股票

计算方法：逐步测试结合内插法

1.零增长股票

找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点折现率

2.固定增长股票

【例题•单选题】在其他条件不变的情况下，下列事项中能够引起股票期望收益率上升的是（）。（2012年）

A.当前股票价格上升

B.资本利得收益率上升

C.预期现金股利下降

D.预期持有该股票的时间延长

【答案】B

【解析】股票的期望收益率=D1/P0+g，第一部分D1/P0叫做股利收益率，第二部分g，叫股利增长率。由于股利的增长速度也就是股票价值的增长速度，因此g可以解释为股价增长率或资本利得收益率。

【例题•单选题】假设资本市场有效，在股利稳定增长的情况下，股票的资本利得收益率等于该股票（）。（2013年）

A.股利增长率

B.期望收益率

C.风险收益率

D.股利收益率

【答案】A

【解析】根据固定增长股票模型，P0=D1/（r s-g），P1=D1×（1+g）/（r s-g），假设资本市场有效，在股利稳定增长的情况下，股票的资本利得收益率=（P1-P0）/P0=g。

【例题•单选题】甲公司已进入稳定增长状态，固定股利增长率4%，股东必要报酬率10%。公司最近一期每股股利0.75元，预计下一年的股票价格是（）元。（2017年）

A.7.5

B.13

C.12.5

D.13.52

【答案】D

【解析】股票价格=[0.75×（1+4%）/（10%-4%）]×（1+4%）=13.52（元）。

3.非固定增长股票

内插法：

【修改教材例6-10】一个投资人持有ABC公司的股票，投资必要报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。设股票的市价目前为80元。计算股票的期望报酬率。

80=2.4×（P/F，r，1）+2.88×（P/F，r，2）+3.456×（P/F，r，3）+[3.456×（1+12%）/（r-12%）]×（P/F，r，3）

逐步测试

设r=15%，

未来现金流入的现值=2.4×（P/F，15%，1）+2.88×（P/F，15%，2）+3.456×（P/F，15%，3）+[3.456×（1+12%）/（15%-12%）]×（P/F，15%，3）=91.37（元）

设r=16%，

未来现金流入的现值=2.4×（P/F，16%，1）+2.88×（P/F，16%，2）+3.456×（P/F，16%，3）+[3.456×（1+12%）/（16%-12%）]×（P/F，16%，3）=68.42（元）

（r-15%）/（16%-15%）=（80-91.37）/（68.42-91.37）

r=15.49%

【例题•计算题】某上市公司本年度的净利润为20000元，每股支付股利2元。预计该公司未来三年进入成长期，净收益第1年增长14%，第2年增长14%，第3年增长8%。第4年及以后将保持其净收益水平。该公司一直采用固定股利支付率的政策，并打算今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。

要求：

（1）假设投资人要求的报酬率为10%，计算股票的价值（精确到0.01元）；

（2）如果股票的价格为24.89元，计算股票的期望报酬率（精确到1%）。

【答案】（1）预计第1年的股利=2×（1+14%）=2.28（元）

预计第2年的股利=2.28×（1+14%）=2.60（元）

预计第3年及以后的股利=2.60×（1+8%）=2.81（元）

股票的价值=2.28×（P/F，10%，1）+2.60×（P/F，10%，2）+2.81/10%×（P/F，10%，2）=27.44（元）（2）24.89=2.28×（P/F，i，1）+2.60×（P/F，i，2）+2．81/i×（P/F，i，2）

由于按10%的期望报酬率计算，其股票价值为27.44元，市价为24.89元时的期望报酬率应高于10%，故用11%开始测试：

当i=11%时，2.28×（P/F，11%，1）+2.60×（P/F，11%，2）+2.81/11%×（P/F，11%，2）=24.89（元）所以，股票的期望报酬率=11%。

（二）决策原则

股票期望报酬率高于股票投资人要求的必要报酬率，值得投资。

第三节混合筹资工具价值评估

一、优先股的特殊性

1.优先分配利润

2.优先分配剩余财产

3.表决权限制

【提示】除以下情况外，优先股股东不出席股东大会会议，所持股份没有表决权：（1）修改公司章程中与优先股相关的内容；（2）一次或累计减少公司注册资本超过10%；（3）公司合并、分立、解散或变更公司形式；（4）发行优先股；（5）公司章程规定的其他情形。上述事项的决议，除须经出席会议的普通股股东（含表决权恢复的优先股股东）所持表决权的2/3以上通过之外，还须经出席会议的优先股股东（不含表决权恢复的优先股股东）所持表决权的2/3以上通过。

【例题•多选题】下列情形中，优先股股东有权出席股东大会行使表决权的有（）。（2017年）

A.公司增发优先股

B.公司一次或累计减少注册资本超过10%