《大而不倒》评析(95分)

《大而不倒》评析
看完了电影《大而不倒》后，我对2008年的美国次贷危机以及危机下政府决策的艰难有了进一步的认识,同时明白了现代经济中的“大而不倒”政策，以及这种政策对金融市场的影响。

电影《大而不倒》以美国财政部长亨利·保尔森、雷曼兄弟公的CEO迪克•富尔德、美联储主席本·伯南克、摩根大通银行CEO詹姆斯·迪蒙、纽约联储银行行长蒂莫西盖特纳、前联储主席艾伦格林斯潘、巴菲特为中心，打造了一个包括美国政界精英及华尔街巨子在内的群英会，而众多演技派明星的加盟让整部影片星光熠熠，气场十足。

电影再现了美国政府和华尔街的精英们应对金融危机的过程。

这些精英们自认为拥有巨大的权利和无穷的手段，可以决定这场游戏的胜负，但是他们谁也不愿意看到和接受这场游戏的真正结果：最糟糕的时刻正在到来。

影片的聚焦了美国第四大投资银行雷曼兄弟公司破产及其引发的金融动荡，以及此后美国政府为避免金融动荡为国家所带来的灾难性后果所做出的救市努力，前半部分讲述了雷曼公司破产的经过，情节十分紧张；后半部分讲述了美国政府通过给各大银行注资的方式购入有毒资产，向中小经营者放贷的决策和实施过程。

通过电影《大而不倒》让我理解了金融危机下“大而不倒”的政策。

在金融市场的参与者中，存在这样一个观念，即在一个大的金融机构或企业遇到麻烦时，在大多数情况下政府将会敢干预以阻止其倒这是因为政府从稳定金融业、保护存款人和投资人的角度出发，往往会对金融机构的破产所带来的蝴蝶效应持谨慎的态度，因此会在一定程度上产生大而不倒的状况。

在金融危机中政府往往面临着两难的抉择，一方面，从大而不倒的内在逻辑看，一旦对一家金融机构实施了救助，那么救助规模更大的机构也自然成为选择，于是政府在无形中鼓励了数量更多、层次更深的风险经营行为，因为金融机构不仅可以据此获得巨额收益，而且通过自身规模的扩大，可以博取更多获得救助的筹码；另一方面，政府的救助行为将给普通大众带来强烈的信号，这种隐性担保极可能刺激针对这些机构或相关金融产品的投资，危机再次出现时，政府所面临的救助压力也将更大，否则预期的覆灭往往会带来更为严重的损害。

这部电影引起了我对以下几个问题的思索。

一、保尔森为什么会当上美国财务部长
（1）保尔森是华尔街的金融老手。

1970年从哈佛大学取得工商管理硕士学位后，保尔森先后在五角大楼和白宫任职，担任助理。

1974年“水门事件”发生后，他进入高盛公司，开始了自己在华尔街摸爬滚打的职业生涯。

从一名普通职员到分部合伙人，再到高盛高级合伙人，保尔森凭借务实的作风、高超的技巧和灵活应对的能力逐步得到赏识，不断升迁。

1999年，随着高盛公司上市，保尔森成为董事长兼首席执行官，掌管高盛多年。

1999 年，保尔森成为高盛CEO，接下来的7 年高盛业绩稳健，而七年后的2006 年春季，就在高盛享受创纪录的影响力和收入水平，股价位于历史最高位时，外界开始讨论保尔森入主财政部的可能性。

（2）熟悉中国。

保尔森与中国有着不解之缘。

在出任高盛公司高层管理人员的十几年间，保尔森至少来过中国70次。

尤其是2003年6月，他来到非典肆虐的北京，对中国经济做出积极判断《人民日报》海外版在头版头条称他“患难之中见英雄”。

在保尔森领导下，高盛公司视中国为重要市场，将中国作为全球业务发展的重点地区。

作为非营利国际环保组织“大自然保护协会”的主席，保尔森还与中国云南省政府通力合作，帮助保护云南大河流域的自然生态环境。

（3）保尔森经历危机。

在 2006年8月首次和美国前总统布什的经济团队开会时，保尔森就提出担心华尔街可能会面临危机。

果然，时隔两年，2008 年 9 月15 日，雷曼宣告破产， AIG 也面临坍塌的危险。

保尔森经历过2006年的金融危机，对金融危机有着深刻的认识和丰富的经验，有参与了美国政府的高端决策，成为美国的财务部长是众望所归。

二、高盛和雷曼兄弟的历史恩怨
（1）早在1906年，雷曼公司从一个贸易商真正转变成为证券发行公司。

同一年在菲利普·雷曼的掌管下，雷曼公司与高盛公司合作，将西尔斯·罗巴克公司与通用雪茄公司上市。

随后的二十年间，差不多有上百家新公司的上市都由雷曼兄弟协助，其中多次都和高盛公司合作。

（2）美国财政部长保尔森、证券交易委员会主席考克斯以及来自花旗集
团、摩根大通、摩根士丹利、高盛、美林公司等的高层连续三天云集位于曼哈顿的纽约联邦储备银行总部，研究如何拯救面临破产的雷曼兄弟公司，以阻止信贷危机进一步恶化。

但财长保尔森反对动用政府资金来解决雷曼的财务危机，会议没有取得成果。

而保尔森为高盛前总裁。

（3）高盛集团是借助于雷曼发展起来的，但在次贷危机爆发之前，就做空了次级债相干资产，高盛目前也是次级债的最大空头。

因此次贷危机对高盛不仅没有什么侵害，反而有利于高盛的发展强大。

在次贷危机初期取得成功后，高盛也没有闲着，股票不能做了，债券也不能做了，高盛于是开端打起了石油的主张。

高盛做多石油的同时，做空雷曼兄弟，采取的是声东击西的措施。

雷曼兄弟面对高盛的唱空，曾一度束手无策，雷曼兄弟迫不得已采取围魏救赵的战术，将抵触转移至房利美和房地美，以图胜利脱身。

雷曼兄弟一旦濒临破产，只有高盛有才能收购，也只有高盛有意向收购。

雷曼兄弟的破产，将从实质上解决华尔街产能多余的问题，次贷危机也将立即停止。

和高盛收购雷曼兄弟公司后，把很多高管裁掉，再裁掉一部分中层和基层雇员，雷曼兄弟马上马虎就可以扭转亏损。

在次贷危机结束后，雷曼兄弟的这部分资产还可以为高声创造大笔的利润。

三、为什么盖特纳成为奥巴马政府的财政部长？近期对中国发表过什么言论？
（1）盖特纳有着其他美国政府高级官员少有的国际经验。

他从小随在福特基金会任职的父亲在亚洲和非洲生活,从泰国首都曼谷一所高中毕业。

他曾就读美国达特茅斯大学和约翰斯·霍普金斯大学,获国际经济和东亚研究硕士学位。

1985年,他加入“基辛格同仁公司”,成长为一名亚洲事务专家。

盖特纳从政始于1988年,曾担任美国驻日本使馆随员,目睹日本泡沫经济的破灭以及随后开始10年经济停滞。

之后,他加入时任财长罗伯特·鲁宾掌管的财政部,2003年起担任纽约联储银行行长。

（2）盖特纳是一名务实主义者。

美联储一名高级官员说,盖特纳往往能“凭直觉”找到渡过困境的办法。

他认为,这是因为盖特纳长期在财政部任职,知道政治和权力如何运作。

总部设在加利福尼亚州的太平洋投资管理公司首席执行官穆罕默德·埃里安说,盖特纳不是萨默斯、伯南克和默文·金那样的专业经济学家,但他总能找到问题所在。

盖特纳在亚洲金融危机期间的表现，让埃里安对盖特纳刮目相看埃里安认为盖特纳“看问题的敏锐性令人觉得难以置信,他经常提出尖锐的问题”，“他能迅速找到问题关键,抓住问题根源”。

面对席卷全球的金融危机,盖特纳是美联储系统内最坚定的降低利率倡导者之一。

他与保尔森和伯南克一道,促成解决投资银行贝尔斯登公司危机的决定,即先提供紧急融资,再安排300亿美元信贷,便利摩根大通公司收购贝尔斯登。

《纽约时报》评论说,虽然不是经济学家,但盖特纳深刻理解美国政府的货币和财政政策,在国际贸易方面有广泛经验。

他曾参与制订墨西哥、印度尼西亚、韩国、巴西和泰国金融救援计划。

虽然他曾在民主党人比尔·克林顿的政府内任职,但外界认为他没有党派观念,与国会民主和共和两党人士关系都不错。

盖特纳近期对中国发表的言论
美国财政部长盖特纳指责中国操纵汇率的举动是错误的，“过时的”，他警告美国不要重蹈“经济孤立主义”和保护主义的覆辙。

四、伯南克近期有何言论？会产生什么影响？
伯南克的近期言论
（1）美国经济发出的信号错综复杂。

他指出：美国失业率下降的速度比预期要慢，前提是美国经济温和复苏。

他表示，汽油价格不断上涨可能暂时推动通胀，并可能降低消费支出，住房市场仍然低迷，许多借款人难以贷到款。

必须评价即将到来的信息，从而评估经济复苏的相关速度。

他对另一轮资产收购或量化宽松讳莫如深。

这种刻意回避让有些分析师得出结论：没有必要立即实行第三轮量化宽松，或者投资者没有必要立即降低风险。

（2）虽然金融危机后经济已经得到发展，但很明显经济从危机中复苏的强度远不及此前预期。

从美国国民账户最新的全面修正以及最近的经济增长预期来看，复苏进程则更加疲弱；很重要的一点是，美国经济增长在很大程度上一直都不足以持续压低失业率，最近以来失业率一直都维持在略高于9%的水平。

商品价格上涨对个人消费者和企业预算造成的影响，以及日本大地震和海啸灾难对全球供应链和生产造成的影响等暂时性因素也是美国经济表现疲弱的一部分原因；美国的经济增长速度可能会有所提高，原因是这些暂时性因素的影响将会减弱，
其他更具有持续性的因素也正在发挥作用。

伯南克的言论会产生的影响
（1）美联储的暂缓退出策略。

美联储主席伯南克周五表示经济复苏在过去数个星期有放缓的迹象，央行将尽力刺激经济复苏。

投资者仍在消化有关言论。

美国股市近来相当受市场气氛影响，要预测短期走势相当困难。

从基本层面看来，美市调整的机会越来越大。

伯南克的言论只能短期刺激股市上扬。

美联储官员决定暂缓执行退出策略，同时决定动用到期抵押贷款债券的收益购买国债以保持自身资产规模。

高盛和摩根大通的经济学家都曾指出，如果经济复苏势头继续恶化，联储可能增强货币刺激措施。

（2）日本放宽货币政策刺激内需。

日本最新的救市方案和压抑日元汇率政策对美国和其他国家将带来不同的影响。

措施对日本的出口国当然是好消息，但对其他竞争国家来说，日本的经济复苏就是建筑在他们的痛苦上。

不过，目前全球经济正缺乏新的增长动力，而日本最新的举动将能刺激内需，影响应是正面的。

五、富尔德有什么了不起之处
富尔德于1969年进入“雷曼兄弟”，将近四十年从未离开过这家公司。

1993年，富尔德从美国运通长达十几年的掌控中接手“雷曼兄弟”1994年雷曼上市时，其年利润仅有7500万美元，股本回报率只有可怜2.2%。

大权在握之后，如何改变雷曼积贫积弱的局面就成为富尔德日思夜想的唯一目标。

他成为了一个积极的冒险派——富尔德改变了雷曼以往依赖固定收入的交易业务的局面，大举扩展投行业务。

到次贷危机暴发前的2006年，资产管理、经纪服务、并购和证券承销等业务占雷曼营业收入的比例已达到44%。

不管曾在资本市场上的生猛举动为今日带来多大苦果，富尔德仍是一位为工作尽心竭力的ＣＥＯ。

次贷危机爆发至今，富尔德总共融资１４０亿美元，变卖了１４７０亿美元的资产，增持了现金，以应对可能出现的挤兑情况。

他曾说：“蒙头躲起来无济于事。

正面迎击困境，不要幻想它会走开。

”然而最终，富尔德最终还是没能带领雷曼打赢这场仗。

六、美国政府为什么不救雷曼兄弟
（1）美国前财政部长保尔森最初制定救市政策时有三个主要原则：流动性可救；政府不可直接购买而只能辅助交易；公司持有者不能从救助中获益。

这就解释了保尔森为什么决定挽救贝尔斯登却放弃雷曼。

当雷曼融资无望时、巴克莱银行曾试图进行收购，却被英国监管部门坚决制止。

在此期间，美国政府并没有为促成交易而做出任何努力，一切均因雷曼资本金不足，首先就不符合流动性可救原则。

但随后形势的发展大大超越了保尔森和美国的金融决策者所能预见和控制的范围，他最终不得不放弃这些原则，美国联邦政府也随即在危机中变身为大而不倒的忠实践行者：先后斥资 4 000亿美元救助房利美和房地美、针对全美大型金融机构推出 7 000亿美元救市计划、拨款 2 000亿美元救助 AIG，甚至为三大汽车巨头提供 800亿美元融资，等等。

（2）雷曼兄弟发行出去的各种名目繁多的债券，大多是在亚洲国家和其他国家的手中，美国人拥有的比例比较少，雷曼兄弟的破产，从资产财富上来分析，对美国自身的实际经济损失也不是很大。

放弃对雷曼兄弟的救助，一方面可以让亚洲国家和其他国家也一起来承担美国经济衰退的损失，可以部分转嫁美国金融危机的损失，以避免美国政府对金融危机的负债一肩挑的负担。

另一方面，推卸美国政府为所有倒闭公司买单的舆论压力和公众压力，回击美国社会各界的“用纳税人的钱救市”的反对派。

在客观上，也为高盛公司和摩根公司将来在资本市场的竞争，清除了一个有力的对手。

七、巴菲特的投资方法
巴菲特的投资方法大致可概括为：5项投资逻辑,12项投资要点,8项选股标准和2项投资方式.
5项投资逻辑
1．因为我把自己当成是企业的经营者,所以我成为优秀的投资人;因为我把自己当成投资人,所以我成为优秀的企业经营者.
2．好的企业比好的价格更重要.
3．一生追求消费垄断企业.
4．最终决定公司股价的是公司的实质价值.
5．没有任何时间适合将最优秀的企业脱手.
12项投资要点
1．利用市场的愚蠢,进行有规律的投资.
2．买价决定报酬率的高低,即使是长线投资也是如此.
3．利润的复合增长与交易费用和税负的避免使投资人受益无穷.
4．不在意一家公司来年可赚多少,仅有意未来5至10年能赚多少.
5．只投资未来收益确定性高的企业.
6．通货膨胀是投资者的最大敌人.
7．价值型与成长型的投资理念是相通的;价值是一项投资未来现金流量的折现值;而成长只是用来决定价值的预测过程.
8．投资人财务上的成功与他对投资企业的了解程度成正比.
9．“安全边际”从兩个方面协助你的投资:首先是缓冲可能的价格风险;其次是可获得相对高的权益报酬率.
10．拥有一只股票,期待它下个星期就上涨,是十分愚蠢的.
11．就算联储主席偷偷吿诉我未来兩年的货币政策,我也不会改变我的任何一个作为.
12．不理会股市的涨跌,不担心经济情势的变化,不相信任何预测,不接受任何内幕消息,只注意兩点:a．买什么股票;b．买入价格.
8项投资标准
1．必须是消费垄断企业.
2．产品简単,易了解,前景看好.
3．有稳定的经营史.
4．经营者理性,忠诚,始终以股东利益为先.
5．财务稳键.
6．经营效率高,收益好.
7．资本支出少,自由现金流量充裕.
8．价格合理.
2项投资方式
1．卡片打洞,终生持有,每年检查一次以下数字:a．初始的权益报酬率;b．营运毛利;c．负债水准;d．资本支出;e．现金流量.
2．当市场过於高估持有股票的价格时,也可考虑进行短期套利.
某种意义上説,卡片打洞与终生持股,构成了巴式方法最为独特的部分. 也是最使人入迷的部分
八、为什么说格林斯潘有运气
在格林斯潘为自宫工作的 18年里，见证了美国持续时间最长的经济繁荣，所以很多人都认为，美国经济只要由他掌舵就能一直欣欣向荣。

2000年克林顿总统选择再次任命格林斯潘为美联储主席。

克林顿继续任命格老理由是，格林斯潘在过去十二年半的联储局主席生涯中，充分展现了三大特长，即专业技术、精密分析能力以及不失传统的常识判断。

这项任命获得参院通过，格林斯潘届满时已经七十七岁，他创造了两项纪录：一项是美国史上最年长的联储局主席；二是联储局设立八十六年来任期最久的主席。

格林斯潘总是对美国经济过热保持着一种警觉，只要一出现过热的迹象，他就会采取措施把温度降下来。

他指挥着美国经济巨轮驶过了暗礁丛生的80年代，使美国在90年代经历了前所未有的经济繁荣。

对于这一点，就连苛刻的批评者们也不得不承认，过去25年来没有人比格林斯潘更胜任美联储主席这个职位。

据统计，在全美四百多资深高级主管中，对格林斯潘的支持率是百分之九十七。

美国《国家观察》杂志则说，经济如同军事，在这个战场上谁也不是无所不能、无往不胜的神明，但格林斯潘却是一个高明的统帅，他的判断对的多、错的少，这实在很难得了。

全球金融界人士中流传着这样一句话：“格林斯潘一开口，全球投资人就要竖起耳朵”，“格林斯潘打个喷嚏，全球投资人都要伤风”，因为他所处的位置实在太敏感，这就注定了他必然要成为各种风暴的中心。

大而不倒问题的启示
20世纪80年代的金融危机让人们看到了一些大型金融机构的冒险行为带来的危害。

如何解决“大而不倒”金融机构的道德风险问题已经成为预防危机重演的重要议题。

在此，结合美国此次金融监管改革，谈谈对中国金融机构改革的启示。

第一，金融机构的优胜劣汰是行业健康发展和社会稳定的保障。

及时地淘汰经营失败的金融机构可以消除隐患，避免信用泡沫的积累，化大震为小震。

第二，应该加强中国金融监管资源的整合。

强化中央银行在防范系统性风险中的作用，是世界监管体制改革的趋势。

中央银行的货币政策取向和对各类金融机构的信息分享程度，关乎金融业的宏观审慎管理。

第三，金融监管要大小并重，当前应更关注大型金融机构的风险。

尽管上世纪70-80年代美国有那么多的金融机构倒闭，但是并没有引起金融危机，就因为倒的都是小银行，但是这一次倒掉了大的金融机构。

大的金融机构倒掉会给整个金融市场带来很大的风险。

第四，中国应加快存款保险制度的建立和金融机构破产条例的制定。

让金融机构置之死地而后生，是提升中国金融业竞争力的重要措施，中国大的机构不能倒，小的机构我们也不能让它倒。

第五，科学评估政府对金融机构持股的比例，形成有效的利益制衡机制。

让市场承担风险，政府负有限责任，中国才能真正有金融市场。