2020年城投行业分析报告
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2020年城投行业分析报告
2020年4月
目录
1. 2020 年城投债到期压力几何? (5)
边际改善:2020 年待偿规模走高,但增速小幅下降 (5)
压力后置:重点关注下半年城投债偿还压力 (6)
其他有息债务:非债券到期压力降低,减轻整体到期压力 (7)
2. 四类潜在债务风险:中票到期/PPN 回售/永续回售/系统外债务 (8)
中票到期额增长28%:宽信用压力下银行配债额度能否对冲中票到期压力? (8)
PPN 回售额增长超100%:城投债内部分化背景下,私募品种能否平稳度过回售高峰? (11)
刚性回售:永续债占回售量比重大幅增长,刚性回售压力如何化解? (12)
系统外债务:至少47%到期债/23%回售债未被纳入隐债系统 (13)
3. 五大区域到期压力值得关注:山西/内蒙/云南/天津/贵州/吉林 (14)
绝对偿付规模较大:江苏/浙江/天津/北京 (14)
绝对偿付规模增幅较大:山西/河北/新疆/内蒙/天津 (14)
相对偿付压力较大:内蒙/山西/青海/云南 (17)
综合到期压力:关注贵州/内蒙/云南/吉林 (18)
4. 2020 年城投平台债券到期+预期回售TOP50 名单 (19)
5. 市场提示:模型假设存在局限性、发债主体年报或不及预期 (20)
图表目录
图1:2017 年至2020 年城投债到期量和回售量占比情况(单位:%) (5)
图2:2017 年至2022 年城投债到期及回售情况(单位:亿元,%) (6)
图3:2020 年城投债到期和回售季度情况(单位:亿元) (6)
图4:2020 年城投债到期和回售月度情况(单位:亿元) (7)
图5:2017 至2020 年到期城投债相关主体债务类型(单位:亿元,%) (7)
图6:2017 至2020 年到期城投债相关主体债务类型占比情况(单位:%) (8)
图7:2019 年、2020 年到期类型分布(单位:亿元) (9)
图8:2020 年中期票据与其他类型债券主体资质对比(单位:%) (9)
图9:2019 年1 月至2020 年2 月银行资产配置情况(单位:%) (10)
图10:2014 至2016 年银行资产配置情况(单位:%) (10)
图11:2019 年至20 年2 月新增人民币贷款情况(单位:万亿元,%) (10)
图12:2019 年、2020 年1-2 月银行资产配置情况(单位:%) (11)
图13:2019 年、2020 年进入回售期类型分布(单位:亿元) (12)
图14:2020 年进入回售期城投债形式对比(单位:%) (12)
图15:2017 至2020 年进入回售期城投债形式对比(单位:%) (13)
图16:2020 年到期和回售的城投债发行时间对比(单位:亿元) (14)
图17:2020 年各省(直辖市、自治区)城投债到期和回售情况(单位:亿元) (14)
图18:2020 年江苏偿还量月度情况(单位:亿元) (16)
图19:2020 年浙江偿还量月度情况(单位:亿元) (16)
图20:2020 年天津偿还量月度情况(单位:亿元) (16)
图21:2020 年北京偿还量月度情况(单位:亿元) (16)
图22:2020 年山西偿还量月度情况(单位:亿元) (16)
图23:2020 年河北偿还量月度情况(单位:亿元) (16)
图24:2020 年新疆偿还量月度情况(单位:亿元) (17)
图25:2020 年内蒙古偿还量月度情况(单位:亿元) (17)
表1 :2019 年、2020 年各省(市、自治区)城投债偿还量及增长率(单位:亿元、%) (15)
表2 :2020 年各省(市、自治区)城投债相对偿还压力(单位:倍、亿元) (17)
表3 :2020 年各省(市、自治区)平台平均到期债务及增长率(单位:亿元,%) (18)
表4 :2020 年WIND 城投平台绝对、相对到期债务TOP50(单位:亿元) (19)
1.2020 年城投债到期压力几何?
边际改善:2020 年待偿规模走高,但增速小幅下降
截至 2020 年 3 月 26 日,除年内发行年内到期的城投短融,今年到期城投债总量为 1.66 万亿元。在目前城投债存量中,已统计到的 2020 年年内发行年内到期的城投短融规模为 2257 亿元,我们将这一规模的 2 倍假设为 2020 年全年规模(按照往年规律),在加上这一部分后,今年城投债实际到期总量将达到 2.11 万亿元。 在剔除永续债后,今年进入回售期的城投债共有 6029 亿元,其中 5641 亿元的城投债将在 3 月后进入回售期。如果以回售率 21%计算(2018 年回售率为 27%, 2019 年回售率为 30%,2020 年一季度回售率为 17%,分别赋予 20%、20%和 60% 的权重),今年全年可续期城投债回售量为 1271 亿元。
假设今年 1764 亿元的永续债全部选择回售,那么 2020 年回售量可达 3035 亿 元,占今年城投债总偿还量的 13%,占比呈平稳增长趋势。
图 1: 2017 年至 2020 年城投债到期量和回售量占比情况(单位:%)
100%
80%
60%
40%
20%
到期量占比 回售量占比
0%
2017
2018
2019
2020
2021
2022
资料来源: Wind ,华西证券研究所
综合债券到期、可续期债券回售、永续债刚性回售来看,今年城投债总偿还量约为 2.42 万亿元,较 2019 年(2.19 万亿元)在总量上有所增加,但是增长率从去年的 18%降至 10%。按上述同样的假设来测算,2021 年和 2022 年城投债总偿还量将达 3.00 万亿元、3.07 万亿元,增长率分别不低于 24%和 2%。由此可见未来三年内,2021 年是城投债到期回售压力相对较大的年份,而今年的偿还压力相对较小。
2%
5%
9%
13%
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98%
95%
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86%