第九章 宏观经济分析和产业分析

经济指标
先行、同步与滞后指标
经济日历表
雅虎上的经济日历表
9.7行业分析
各行业的股价业绩（2002）
行业的分类
我国的行业分类


国民经济的行业分类（见《国民经济行业分类与代码》）
A、农、林、牧、渔业；B、采掘业；C、制造业；D、电力、煤气 及水的生产和供应业；E、建筑业；F、地质勘察业、水利管理业； G、交通运输、仓储及邮电通信业；H、批发和零售贸易、餐饮业； I、金融保险业；J、房地产业；K、社会服务业；L、卫生、体育 和社会福利业；M、教育、文化艺术及广播业；N、科学研究和综 合技术服务业；O、国家机关、党政机关；P、其它行业

相对衰退阶段
新产品、替代品大量出现，原有产业竞争力下降；行业利润降低；市场 逐渐萎缩，行业解体。 创业阶段 成长阶段 成熟阶段 相对衰退阶段
厂商数量
利润 风险 风险形态
很少
亏损 较高 技术风险 市场风险
增加
增加 较高 市场风险 管理风险
减少
较高 减小 管理风险
很少
减少甚至亏损 较低 生存风险
货币政策



货币政策是另一种主要的需求管理政策， 它指通过货币的供应量而影响宏观经济 的政策。 货币政策的实施也是比较直接的。最广 泛被使用的工具是公开市场操作，另外 还有再贴现利率和法定存款准备金率。 货币政策影响经济的方式是迂回曲折的， 主要通过影响利率的水平而达到其效果。
讨论与思考

假设政府希望刺激经济，但不想使利率 上升。要达到这个目标，你应该进行怎 样的财政政策和货币政策的搭配组合？
实际利率均衡点的确定
9.4需求和供给的冲击


需求冲击是指经济体中影响到产品和劳务需求 的事件。减税、货币供应量的增加、政府支出 的增加或者对外出口需求的增加都是正的需求 冲击。 供给冲击是指可能引起生产能力和成本变化的 事件。例如，石油进口价格的变化；对大量农 作物产生破坏的霜冻、洪水和干旱等自然灾害； 经济体中劳动力教育水平的变化，或者劳动力 愿意参加工作的工资率的变化。
行业与板块分析在股票投资中的作用


行业与板块分析可为股票投资者提供更为详尽的行业投资背景
不同行业、部门的增长与变化与宏观经济整体运行的关系各不相同

行业分析可协助股票投资者确定行业投资重点
国家在不同时间的经济政策与对不同地区的政策导向会对不同的行业和 地区产生不同的影响，属于这些行业和位于这些地区的企业会收益匪浅， 如西部大开发产生了西部板块概念
对经济周期的敏感性


销售额的敏感性
低敏感性行业：必需品（食品、药物、医疗服务）、 烟草行业、影视业 高敏感性行业：机械制造、钢铁、汽车、运输



营业杠杆系数 财务杠杆
不管销售收入有多大，债务的利息必须被支付。因而 债务利息也是固定成本，增加企业的利润对经济周期 的敏感性。
营业杠杆系数

供给政策


供给政策一般涉及经济中生产能力的问题。它 的目标是创造一个良好的环境，使工人和资本 所有者具有最大的动力和能力去生产和开发产 品。 供给学派的经济学家也很重视税收政策。需求 学派看到的是税收对消费需求的影响，而供给 学派则注重边际税率以及由此产生的激励问题。 他们认为降低税率将引发更多的投资，也会提 高人们工作的积极性，因此会促进经济的增长。

营业杠杆系数（DOL）反映了企业固定 成本和可变成本之间的比值。如果企业 的可变成本相对于固定成本而言较高， 那么对经济的敏感性就降低。 这是因为当经济衰退时，这些公司会由 于销售量的下降而削减产量，从而减少 了成本支出。固定成本水平较高的公司 的利润受销售的影响较大，因为成本的 变动不能抵消收入的变动。
行业与板块分析可协助股票投资者选择投资企业及持股时间
通过对行业所处生命周期和影响行业发展的因素进行分析，投资者可了 解行业的发展潜力和欲投资企业的优势所在，这对其最终确定所投资企 业及确定持股时间有重要作用。很多时候，股票的价格会随某一行业的 发展而相应地上升；板块分析对于投资者选择股票也有较大影响。强势 板块中盘整阶段的股票可能具有较大上升潜力，而当板块中大多数股票 升势转弱，该板块中其它股也就接近其出货时机了。
成长阶段
在成长阶段，新行业的产品通过各种渠道以其自身特点赢得大众认可， 市场需求逐渐上升。产业利润迅速增长，且利润率较高；与此同时，产品 的供给方面投资于新行业的厂商大量增加，产品也从单一、低质、高价向 多样、优质、低价发展。各厂商一方面通过扩大产量、提高市场份额来增 加收入，另一方面依靠提高生产技术及研制开发新产品来争取竞争优势。 因而这一时期产业内部竞争压力非常大，破产率与合并率非常高。这个阶 段，行业领导者开始出现。从创业阶段存活下来的公司一般比较稳定，其 市场份额也比较容易预测。该行业将比其他行业具有更高的发展速度。



需求冲击通常会使总产出与利率和通胀 率产生同向变化； 供给冲击通常会使总产出与利率和通胀 率产生反向变化； 投资分析还应该先分清楚这种冲击对哪 些产业是有利的，对哪些产业是不利的。
9.5宏观经济政策

财政政策 货币政策 供给政策
财政政策



财政政策是指政府的支出和税收行为， 它是需求管理政来自百度文库的一部分。 财政政策是刺激或减缓经济发展的最直 接方式。政府支出的下降直接减少对产 品和劳务的需求；同样，税率的上升立 即会减少消费者的收入，从而导致消费 的迅速下降。 对财政政策的净影响进行总结的一个普 遍方法就是考察政府预算的赤字或盈余。
9.6经济周期



经济会重复地经历扩张和收缩的阶段，不过这些周期 的时间长度和影响深度可能各不相同。这种衰退和复 苏交替发生的模式被称为经济周期。 在波谷时，因为经济马上就要从衰退走向复苏，所以 那些对经济状况异常敏感的周期性行业就会比其它行 业有着更好的发展前景，它主要包括象汽车、洗衣机 等耐用消费品的制造行业和资本品的生产部门。 与周期性行业相比，防守型行业对商业周期的敏感性 很小，其所生产的产品的销售量和利润受经济状况的 影响较小。它包括食品制造加工业、医疗设备制造业 和共用行业。当经济进入萧条期时，这些行业就会比 别的行业表现要好。
9.1全球经济

国际经济可能会影响公司的出口前景， 影响公司面临的来自海外竞争者的价格 竞争，或者公司海外投资的盈利状况。
几个新兴市场的经济表现


各国经济发展存在者巨大差异 政治事件与政治风险 全球或地区性金融危机 保护注意和贸易政策 资本的自由流动 汇率波动
汇率波动
9.2国内宏观经济
预算赤字



政府的预算赤字是政府支出与政府收入 之间的差额。 任何一个预算赤字都要通过政府借款来 填补。大量的政府借款会增加经济中的 信用需求，从而会抬高利率。 经济学家通常认为过量的政府借款会增 加经济中的信用需求，阻碍企业投资， 因而对私人借款和投资产生“挤出”效 应。
心理因素


消费者和厂商是悲观还是乐观地看待经 济形势是影响经济表现的重要因素。比 如说，如果消费者对他们未来的收入有 良好的预期，那么他们就愿意进行大量 的现期消费；企业如果预计其产品的需 求将上升，那么他们就会产品的产量和 库存水平。 这样，公众的信心就会影响到消费和投 资的数量，以及对产品和劳务的总需求。

成熟阶段
这一阶段，该产品的市场已基本上达到饱和状态。进一步的发展只是源 于整体经济的增长。产品变得更加标准化，厂商不得不在价格上进行激 烈竞争，这导致边际利润率不断降低，从而对利润造成压力。这个阶段 的公司被称为“现金牛”，即有稳定的现金流，但是基本没有再增长的 可能。于是，现金流被不断“挤出”，而不是用于对公司的再投资。
典型的经济周期

DOL=利润变动比例/销售收入变动比例 或DOL=1+固定成本/利润
行业生命周期
行业生命周期的四个阶段
创业阶段
新行业刚诞生，只有为数不多的创业公司投资于这个新兴产业。在初创 阶段，创立投资、产品研究、开发费用高，产品需求小，行业亏损面大； 后期，随行业生产技术提高、成本降低、市场需求扩大，新行业将逐步由 高风险、低收益的初创期转入高风险、高收益的成长期。在这个阶段，我 们很难预测哪个公司将成为行业的领导者。一些公司将最终成功，而另外 一些公司将折戟沙场。因此，在该行业中选择特定的企业进行投资具有很 大的风险。
利率上升，增加公司借款成本；2、利率上升导致投资 者必要收益率（折现率）上升，使股票内在价值下降； 3、利率上升，资金从股市转向储蓄。
决定利率水平的基本因素




来自资金供给者（主要是居民）的资金 供应量（居民的储蓄意愿） 企业为厂房、设备和存货这些实物投资 进行融资所需要的资金量（预期盈利能 力） 由中央银行的活动调整后的政府净资金 供给或需求量（货币和财政政策） 通货膨胀预期


通货膨胀是指价格总体水平的上涨幅度。 高通货膨胀率经常与经济过热联系在一 起，也就是说，经济中对产品和劳务的 需求超过了生产能力，从而拉动了价格 的上升。 许多政府制定和实施经济政策时都十分 小心翼翼，保持通货膨胀和失业之间微 妙的平衡是众多宏观经济政策争论的焦 点。
利率


高利率会减少未来现金流的现值，因而 会减少投资项目的吸引力。 房地产和高价值耐用消费品（如汽车） 一般采用融资方式购买，对利率高度敏 感，这是因为利率影响利息的支付额。


为确定一家公司股票的合理价格，证券 分析师就必须预计这家公司的股利和盈 利前景。这就是基本分析的核心。 由于公司的盈利前景与宏观经济状况有 很大的相关度，因而价值分析必须考虑 公司经营所处的经营环境。对于一些公 司来说，宏观经济和产业环境对公司利 润的影响比起自身在产业内相对经营水 平对利润的影响来得更大。


我国证券市场的行业划分
工业、商业、金融业、房地产业、公用事业和综合类

证券市场投资实际应用的行业划分
1、行业分类 科技行业、房地产行业、家电行业、电子信息行业、化工行业、能源行 业、汽车行业、金融行业、农林牧副渔行业、酿酒食品饮料行业、医药行 业、冶金行业、纺织行业、机械行业、纸业包装行业、建材行业、商业行 业、综合类 2、板块分类 按地域划分：北京板块、深圳板块、上海板块、浦东板块等 按业绩划分：绩优板块、ST板块等 按行业划分：高科技板块、金融板块、房地产板块、汽车板块等 按概念划分：重组板块、要约收购板块、WTO板块、西部板块等 按流通盘分：大盘股、小盘股等
讨论与思考

假设一个经济体，其占主导地位的产业 是用于国内消费和出口的汽车产业。现 在假设人们延长了汽车使用期，这将对 汽车市场产生威胁。请你描述这个变化 对以下几个经济指标的影响：（1）GDP； （2）失业率；（3）政府预算赤字；（4） 利率。
9.3利率



利率水平也许是投资者在进行投资分析时所要 考虑的最重要的宏观经济指标。 利率预期直接影响固定收益证券市场的回报预 期。如果你预期利率将上升，而且上升幅度将 超过公众普遍所预期的幅度，你将会远离长期 固定收益证券。 利率的上升对股票市场也不是好消息，难以预 期的利率上升通常紧随着股票市场的下跌。 1、
失业率是指正在寻找工作的劳动力占总劳动力 的百分比。 失业率测度了经济运行中生产极限的运用程度。 虽然失业率是仅与劳动力相关的数据，但是就 业率和其他生产要素的经济信息有助于对经济 生产能力进行更深层次的研究。 分析师也会注意工厂生产能力利用率这个指标， 它是实际产出与工厂潜在产出之间的比值。
通货膨胀

宏观经济是决定投资业绩的重要因素
国内生产总值



GDP是一国经济体生产的产品与提供的 劳务的总和。 快速增长的GDP表示该国的经济正迅速 扩张，企业有充足的机会提高销售量。 另一个应用较为普遍的经济产出测度指 标是工业总产量。这个统计量主要集中 反映经济中制造业部门的经济活动水平。
就业



第九章 宏观经济分析和产业分析
第9章 宏观经济分析和产业分析




预测货币政策和财政政策对主要宏观经济变量 的影响，如国内生产总值、利率和通货膨胀率 能运用先行、同步和滞后经济指标描绘和预测 经济在商业周期中所处的阶段和运行路径 预测哪些产业对商业周期的变动更具有或更不 具有敏感性 能根据产业生命周期和结构对产业盈利前景进 行估计