私募投研：定性分析对投资成功更重要

私募投研：定性分析对投资成功更重要

股票投资永恒的命题无外乎选股和择时。选股的问题就是寻找优势行业、优势企业的问题。好企业太少，所以选对极其重要。择时本质上就是确定买入的估值和安全边际，以及卖出逻辑。选股和择时对投资成功而言无疑均极其重要，做好其一亏钱的概率便大大降低，两者均做的不错，则离财务自由就不远了。

若非要对二者论个长短，愚以为选股更为重要，原因有二，其一、估值弹簧变动太大，市场先生又常常喜怒无常。一个基本面没有任何变化的公司，股价上涨1倍或跌50%也是合理且非常可能的，所以对大多数人而言择时无疑极具难度。其二、只要确实是牛逼公司，选对标的并在合理区间买进，常常带来惊人的财富增长，腾讯、张裕、华为、茅台、康师傅、格力、三一、恒瑞、白药等无论上市还是非上市企业，都给股东带来了惊人的财富增值，企业价值被推向一个又一个高峰。更不提美国历史上1000倍以上的长牛股们。择时再厉害，若买进的只是一个烟屁股，那也也只能挣一点烟屁股钱，若买到的是价值陷阱，既赔时间又赔钱自然是毫无疑义的。所以选股的重要性无论如何强调都不为过。

话又说回来，选股也并非易事。尽管巴菲特、费雪、林奇、欧奈尔等等大师给出了许多耳熟能详的标准，但真正能够选对标的的也是寥若晨星。原因无外乎优势企业本身寥若晨星，很少很少，中国市场改革后依靠自身竞争优势跑出来的，具有全国乃至世界级竞争力的企业屈指可数。美国过去46年历史中，成长1000倍以上的企业仅7家，成长388倍以上的仅20家，而同期上上下下的上市公司总量过万家，也就是说选到千倍牛股的概率不到万分之七。另外，企业都是有个性的，动态存在的，未来价值在某种程度上是一个必然和偶然的演进体，拿确定标准来框企业既不合理又十分困难，所以大师们的成功故事往往不可复制，难以学习，尽管个个可以说的头头是道，但是有几个能做成功的呢？

回到本文主题，既然选股如此重要，如何选呢？有的人通过毛利率、净利率、ROE等财务指标选股，有的人通过PE、PB、PEG等估值指标选股，还有技术派通过技术指标选股，更离谱的是有些软件都可以选出牛股，哈哈，莫衷一是，姑且将以上全归入定量选股，当然还有些只能说是算命选股，连定量也谈不上。

愚以为定性分析对选股更为重要，很大意义上决定了投资成功如否。定性上搞清楚以下几个问题，选股、投资成功的概率会极大增强。

1.行业发展阶段是在青春期吗？

行业发展阶段的判别无论如何强调其重要性都不为过，特别是对于中长期的战略性投资。此处的青春期是指行业处在高速发展前夜或者高速发展阶段，企业在此阶段有如顺水行舟，行业内优势企业会跑的更快，更易于带来惊人的财富增值。

高盛在上世纪90年代初投资中国平安，立足点就是大多数中国人还不知道保险为何物，等几大保险巨头展现在国人面前时，高盛已经赚超20倍退出。美银、花旗、高盛等对中国银行业的投资也是异曲同工之妙，于银行在计划体制下几乎破产的时候入股，在盈利见顶、利率市场化加速前夜退出套现，不到10年，赚超10倍。当然，对于中国经济体量和潜力而言，保险、银行仍然难言见顶，但是还能够期待银行们快速增长的荣光再现吗？钢铁等产能过剩的夕阳行业无疑是悲催的代表，企业在此行业生存如逆水行舟，纵使你有齐天才华，也只能

感叹回天无力。宝钢无论是技术优势还是管理层，国内钢企无出其右，但宝钢带给股东的可不是好消息。就像老古话所说，女怕嫁错郎，男怕入错行，不管是职业规划，还是投资，都应该找一个快速增长的行业、企业，才能搭上成长快车。当然，不排除在一个缓慢增长，甚至是萎缩的行业中也有企业能够跑出来，如华为所在的电信设备行业，但无疑难度要大得多，概率小得多，你能保证你投资的就是华为吗？相信思科、爱立信等股东最有体会。

除了内在价值增长放缓甚至倒退，夕阳行业的估值也必然下降，对股价带来另一方面的杀伤力，趋势性的估值下降无异于投资的绝症。

夕阳行业不靠谱，过于新兴的行业呢？幼年期的行业不排除未来确实有企业会长成巨人，但是越是新兴的行业，风险和陷阱也越多，不确定性也最大。微软、腾讯等的成功是以全世界网络泡沫破裂为垫脚石的，一将功成万骨枯，除非你有自信选到这个一将，否则还是等待看清楚之后再出手。目前新能源、信息技术等行业也属于此列。金风科技、尚德电力的股东应该最有体会。

行业发展阶段同国家发展阶段密切相关，中国投资经济带来的周期股繁荣在A股历史上也有涨的惊天动地的时段，但若投资见顶的话，对上一轮牛市的代表企业可不是好消息。美国为代表的消费经济支撑了大批量大市值的消费企业。当中国经济处在转型阶段的时候，消费医药为代表的未来是不是青春期的行业呢？

2.行业空间够大吗？

行业空间决定了一个企业成长天花板的高度，无论是开发新市场还是抢占老份额，没有天花板的企业是不存在的。行业空间过小的限制在伟星股份上体现的非常明显，纽扣拉链行业伟星无疑是一家极具竞争优势的企业，但是无奈市场空间过小，盈利和估值都上不去，就不要期待伟星从30亿长到300亿了，简单说就是生意都给你伟星，也支撑不了这么大的市值。所以对投资而言，行业空间越大越好，特别是大行业、小公司的组合是最值得投资的情形。广袤的行业空间才能为企业的成长提供沃土。看国家的未来，消费、医药无疑就是大行业和小公司的最佳组合，所以A股市场优势消费医药标的估值一直下不来，当你确定一个企业现在市值50亿-300亿，但成长到1000亿-2000亿是大概率事件的时候，你还在乎估值是20倍还是30倍？

3.管理层是否目光远大，执行力强，可信和勤勉尽责？

再好的行业，企业管理层不行，机会便都给了对手，除非独家经营，别无二店如茅台。管理层的价值无论如何强调都不为过，特别是充分竞争性的行业。没有乔布斯的苹果会是什么样？没有任正非的华为会是不可想象的。每一个牛逼企业背后都有一个精神领袖和让对手胆寒的管理层，尽管需要行业时势才能造英雄，但是自己是骡子是马，是在市场风雨中才能检验出来的。在目前市场环境中，看企业管理层，除非有特别的优势可以近距离观察，否则，最简单的办法就是看企业的历史记录，企业发展中每一个经验教训都可以鉴别管理层的眼光、执行力和诚信度，所以没有历史的次新股、新股还是多看看再说。

另外一方面就看激励机制，一个好的机制能够带来管理层和股东利益的一致化，最直接的就是看管理层持股、股权激励是否到位？尽管不排除有事业心非常强的好人，不计个人利益的为股东创造价值，但毕竟是凤毛麟角。许多国企证明了，如果管理层都是做和尚的心态，甚至是做老鼠，企业能够在市场化环境下生存和发展吗？所以，作为小股东，也必须先阴暗一