东阿阿胶投资分析

浅谈A股上市公司东阿阿胶的投资价值

东阿阿胶具有三千年的历史，文化底蕴极其丰厚。阿胶行业目前已有3264多家企业，其中市场占有率高、品牌影响大的主要是东阿阿胶和福胶。其余多数厂家，或产量小，或质量差，市场影响较小。经过十几年的各自定位和发展，眼下的阿胶行业主要是东阿阿胶和福胶。其中，东阿阿胶定位高端，福胶定位中低端。

一、阿胶行业进入壁垒的理论分析

潜在进入者的多少，主要取决于进入一个行业的难度，以及该行业的吸引力。近年来，在东阿阿胶的领导下，阿胶走出了持续的涨价行情，利润空间持续加大，对潜在进入者的吸引力不断增强，同时，中国社会老龄化的加剧，对滋补类产品需求将长期增加，其市场容量在不断增长。综上，行业吸引力在增加。行业内的潜在进入者主要有四家：宏济堂、同仁堂（A股上市公司）、太极集团（A股上市公司）、佛慈制药（A股上市公司）。

一般而言，行业进入壁垒主要可分为两种：结构性壁垒和反应性壁垒。现有的阿胶竞争格局是：东阿阿胶成功塑造成为行业领导者，行业的发展方向和战略主要是东阿阿胶发起，福胶反应性跟随。东阿阿胶的总裁多次公开表态，他们是要做品类，做行业，不是做单一企业，希望将行业做大，对新进入者采取包容政策，也就是说，阿胶行业的反应性壁垒不大，现有企业没有对新进入者采取特别措施，因此，本文不将反应性壁垒作为重点，重点放在结构性壁垒上：这一壁垒更多的具有先天性。

1、规模经济壁垒，

目前，整个行业的产量预计在5000---6000吨左右，东阿阿胶的产量在1500---1800吨左右，福胶的产量更高一些，这两家就占有市场的70%左右。目前，这一市场的年增长率约为10%---20%左右，增长率属于中等，市场扩容不是很快。

假定主观的将福胶和东阿阿胶认为其达到了规模经济，即将规模经济的产量范围定为1500---2000吨，目前行业内的其他公司在可预见到的时间内没有达到这一规模的可能性。四个新进入者，宏济堂，同仁堂、太极、佛慈，不论从市场潜力还是其本身战略规划，都还没有在5年内达到1500吨的可能。同样，由于市场容量有限，若新进入者强行扩产达到规模经济，必然带来价格大战，那行业利润率将大幅降低，吸引

力下降。因此，从规模经济而言，短期内对新进入者极为不利。长期来看，除了同仁

堂之外，其他三家目前总体规模有限，难以承受大规模长期亏损，结论是:行业规模经济明显，新进入者在5---10年内会采取小量进入的策略：年产量不高于500吨，四家合计难超1500吨。

2、技术壁垒。

第一层次：生产技术

用驴皮制胶的技术不难，全国有200多家公司可以生产驴皮胶，但真正能生产阿

胶的公司并不多，大概也就前面提到的六家吧，其中福胶还在前些年闹出了用马皮冒

充驴皮熬胶的情况。因此，生产高品质阿胶的技术壁垒还是很高的，目前真正掌握高

品质阿胶生产工艺的不超过两家。其中，只有东阿胶是国家级阿胶生产、检验标准的

起草者，从目前的市场反馈来看，东阿阿胶的品质也是最好的，其口感远胜于竞争对

手福胶。

第二层次：安全生产：

作为行业标准的制定者和引领者,东阿阿胶始终把科技创新作为保证东阿阿胶品质

的核心手段, 率先在行业采用清洁化驴皮前处理工艺,现代浓缩新技术,发明了阿胶杀菌

干燥机, 潜心多年分析优秀老胶工在关键工序火候控制最佳点的20多项技术参数,采用现代技术进行工艺固化,确保每一批产品都传承了最佳品质。东阿阿胶拥有国内外顶尖的专家资源,始终站在行业最高科技平台,先后组建国企业技术中心, 博士后科研工作站,院士工作站。2011年,经国家科技部批准,东阿阿胶建立了阿胶行业唯一的国家胶类中

药工程技术研究中心。同年,东阿阿胶的阿胶原粉通过日本厚生劳动省最严格的质量检测,农药残留,兽药残留,重金属,细菌等842项检测项目均为零检出,而且,东阿阿胶产品

也成为率先得到香港政府批准注册成功的阿胶产品（见公司网站宣传）。 2013年12

月17日，东阿阿胶获得了首届国家质量奖提名奖，是仅有的两家获此殊荣的制药公司。（国家质量奖全国只有两家，分别是中国航天和海尔集团）。

从这两方面考虑，阿胶的技术壁垒处于较高水平。同时按照国家药监局的规定，

生产阿胶需要通过GMP认证，从政策上提高了阿胶行业的进入门槛，未来会淘汰大批的杂牌阿胶公司。

3、资源壁垒

就像生产红酒的的离不开优质葡萄，生产啤酒的离不开优质水，凡是跟农产品有

关的，都离不开原产地的保佑。生产阿胶最重要的是驴皮和水，首先要量大，其次要

质优。在具体来说，驴皮要足够量，水资源要足够优秀。

首先说一下水。阿胶的名字怎么来的呢？《本草纲目》载，“阿胶，本经上品。…弘景曰，出东阿，故名阿胶。‟”由此可见，从历史上讲，只有出自东阿的胶，才能叫阿胶。当然，由于种种原因，自称东阿的地名也不是一家，最主要的就是济南市平阴县东阿

镇（福胶所在地）和聊城市东阿县（东阿阿胶所在地）。这两个地方，听起来在两个市，其实是邻居，一个在黄河南，一个在黄河北，隔河相望，再考虑到黄河历史上多

次改道，我们很容易想到他们原本就是一个地-----后来黄河改道被分开了。这样看来，阿胶行业的主要生产者集中为东阿阿胶和福胶也就顺理成章了。但是最近福胶把总部

搬到济南，虽然是搬到了大城市，有利于做销售，但离东阿镇远了，也未必是好事，

就像茅台在茅台镇，不能搬到贵州一样。

一方水土养育一方生灵，阿胶出东阿，是历史的选择，现代科学已经证明了这一点：东阿水由于地质结构的原因，水质重，易于除去炼制中的杂质，提高阿胶质量。

因此，单从水资源角度来考虑，阿胶的进入壁垒是无限厚：凡是不在东阿，不用东阿

水炼的胶，均不能称为阿胶。东阿水，是福胶和东阿阿胶最重要的核心资源，没办法，老天爷给的。

其次，是驴皮资源，也是最近几年吵得沸沸扬扬的。驴皮问题，在历史上本来不

是问题，但近几年来，却成了问题。

毛驴的养殖目前还没有得到有效地解决。一方面，毛驴性格倔强，不适合群养；另一方面毛驴没有合适的饲料，生长周期长，使得养殖成本高。再加上毛驴除了肉用，

几乎没有其他使用价值。虽说中国自古就有“天上龙肉，地下驴肉”之说，但生活中，驴肉的消费量还较小。驴皮只占毛驴整体经济性的10%左右，不起决定性左右。综合起来，养驴的经营性不好，不如养猪、养牛，农户积极性不高。

近年来，每年的出栏数基本平稳，而存栏数逐年下降。由于驴皮是阿胶的主要、不可替代的原材料，在阿胶厂家的竞争之下，驴皮价格扶摇直上，从2012年初的80元\公斤，增长到2013年的170元/公斤，再到2014年初的200元/公斤。驴皮价格的上涨、驴皮数量的稀缺，使驴皮具有了资源战略意义。目前的阿胶行业，大有得驴皮者

得天下的态势。

驴皮的来源，现实中有三种。第一是本公司所有或控制的养殖基地；第二种是到

养殖户中收购；第三种是进口。实际上这三种驴皮来源是理论上的，因为行业中东阿

阿胶做了第一件事和第三件事，他是行业中唯一拥有养殖基地的企业（实际上，东阿

阿胶提出了“以肉谋皮”的战略，实行养殖、驴肉，阿胶一条龙，可惜，驴肉这块还在赔钱），经过十几年的发展，目前已在全国建有二十个养殖基地；同时，阿胶还是国内

唯一一家具有驴皮进口资质的企业。