大豆压榨套利

• 确定GPM会缩小或扩大，必须考虑三种相关 的商品，而三者有时受同样的因素，有时则 受完全不相干的因素影响。 • 比如，如果美元汇率疲软，则全世界都会增 加购买三种商品——大豆、豆油、豆粕；相 反的，如果美元走强，豆油的出口需求会减 弱，但豆粕的国内需求可能仍保持强势。 • 利率也会影响价差。利率偏高且将继续走高 时，大豆使用者会设法把存货压到最低。大 豆需求通常会因此降低，使得价差扩大。
工率
• 毛加工率
（gross processing margin;GPM），也就是副产品 （豆粕和豆油）的综合销售价值与投入（大豆）成本 间的差额。 衡量把大豆压榨成豆粕和豆油是否划算，获利率是否 较高，足以支付压榨厂商的加工费用和合理的利润？ 豆粕和豆油的综合销售价值是6.34美元。如果大豆目前 的交易价格为每蒲式耳5.50美元，则GPM是0.84美元。 一般认为，GPM最少要有0.15美元，压榨才会合算。 以历史标准来说，本例的0.84美元属于偏高水准。
• For example, if August Soybean Meal, Soybean Oil and Soybean futures prices were at $297.20/ton, $.3340/pound and $9.565/bushel, respectively, the Board Crush would be calculated as • (297.20 x .022) + (.3340 x 11) - 9.565 = $.6474/bushel.
反向大豆压榨套利 （reverse crush spread）
• 反向大豆压榨套利却是大豆加工商更经 常进行的套利交易。有时大豆成品—— 豆油和豆粕的供应较充足，但由于一些 特殊情况，如大豆出口增多，国内大豆 供应量明显减少，造成大豆原料价格上 升。这样，大豆原料与豆油、豆粕等成 品的正常价格关系遭到了破坏。大豆价 格的提高可能会使大豆加工商无利可图。
• 压榨套利交易面临的问题，是价差会缩小还 是放大。假设交易者预期价差会缩小。由于 中西部久旱不雨，大豆价格相对于豆粕和豆 油可望上涨。这种情况下，交易者做大豆压 榨套利，买进大豆和卖出豆粕、豆油。 • 另一方面，若干交易人可能相信GPM会扩大。 他们预测气温降低和充沛的雨量可以缓解旱 象。这时，大豆相对于豆粕和豆油将下跌。 这时交易者可能做反向大豆压榨套利，卖出 大豆和买进豆粕、豆油。
大豆压榨套利 和 反向大豆 压榨套利
200Fra Baidu bibliotek年5月
大豆压榨套利 （crush spread）
• 大豆压榨套利经常是大豆加工商在市场价格 关系基本正常时进行，目的是防止大豆价格 突然上涨，或豆油、豆粕价格突然下跌引起 的损失，或使损失降至最低。 • 众所周知，大豆加工商赚取的利润就是将大 豆压榨制成豆油和豆粕成品后取得的附加值。 因此大豆加工商为取得利润，必须以低价购 买大豆，然后再以高出原料成本加其他费用 的价格出售豆油和豆粕。
国产大豆压榨利润值计算公式为：
• 国产大豆按16%的出油率和78.5%的出 粉率，压榨利润可以依照下列公式计算 1吨大豆压榨利润=豆油销售价格× 0．16＋豆粕销售价格×0．785－大豆 采购价格－加工费
• 豆油必须在全球市场与其他油类——葵花油、 棕榈油、椰子油、油菜籽油相互竞争，经常 自行涨跌，强弱势和大豆、豆粕全然无关。 有时候，充足的豆油存货会使GPM缩小，缺 货时GPM则会扩大。
• 有时单是豆粕的需求，可以主导GPM的方向。牲畜数 量通常以很快的速度扩增，吃掉所有来得及加工的豆 粕，和其他谷物的价差交易一样，气候因素十分要紧。 出口需求和结转数量也很重要。成功的压榨交易者必 须了解他们的季节性和周期性型态，并密切注意美国 农业部发表的所有相关报告。
• 豆油和豆粕以各自相同数量手数 • 或者用“压榨组合”（crush package）交易。 如是组合交易 ，则以一个特定的GPM出价购 买压榨或反向压榨。 • CBOT交易厅有经纪人专门负责交易压榨组合， 并同时处理这种价差交易的三边。压榨组合 通常以10手大豆、11手豆粕和9手豆油合约为 基础。这个比率比一对一的比率更准确地反 映1蒲式耳大豆制出的豆粕和豆油数量。
• 要转换豆粕的报价，必须拿44磅的豆粕制成数量除以1吨2000磅, 转换因子（conversion factors）为0.022。把这个数字和豆粕的价 格相乘，得出每蒲式耳多少美分。
• 比方说，如果豆粕每吨为176.00美元，乘以0.022，则 每蒲式耳为3.872美元，豆油则比较简单，如果豆油目 前期价为每磅0.192 5美元，则1蒲式耳大豆中11镑豆 油价格为2.12美元。现在压榨套利交易的3个成分都已 转换成每蒲式耳多少美元和美分，可以来计算毛加
• 但是大豆的购买和成品的销售并不可能 同时进行，在签订成品出售合同后，有 可能遇到原料购买成本增加的风险。购 入大豆原料后，同样也会遇到成品价格 突然下跌的风险。因此，为了避免损失， 大豆加工商就要做大豆压榨套利。
大豆压榨套利的做法 ：
• 购买大豆期货合约的同时卖出豆油和豆 粕的期货合约，并将这些期货交易头寸 一直保持到现货市场上购入大豆或将成 品最终销售时才分别予以对冲。 • 通过这种方法，大豆加工商可以将成本 和利润固定住，防止市场价格波动给他 造成的损失。大豆压榨套利也可认为是 一种保值的做法。
反向压榨套利
• 因此，大豆加工商就会在原料与成品价 格倒挂的情况下，做反向压榨套利，即 卖出大豆期货约，买进豆油和豆粕的期 货合约。同时缩减生产，减少豆粕和豆 油的供给量，三者之间的价格关系会趋 于正常。这时，交易者分别平仓。
• 反向大豆压榨套利在理论上似乎风险较 少，但在实践中，如果时间掌握不好， 选择不适当的交割月份，也会有很大的 风险。因为反向套利要等到价格恢复正 常后进行平仓，才能避免损失，也就是 反向套利的交易头寸要保持相当一段时 间。
以芝加哥商品交易所（CBOT）为例说 明
• 压榨套利交易是以豆粕和豆油的综合销 售价值，与大豆价格的差价报价。
• 大豆以每蒲式耳多少美分报价，豆粕以每吨 多少美元报价，豆油则以每磅多少美分报价， 所以必须把豆粕和豆油的价格转换成每蒲式 耳多少美分，才能和大豆相比。
• 压榨套利是交易以1蒲式耳60磅重的大豆为基 准。这可以制造44磅的豆粕和11磅的豆油， 总共55磅，另外5磅在加工过程中流失。