股权质押

散户投资者更愿意追求资本 利得而非稳定的现金股利
质押融资也会放大控股股东 自身的杠杆和财务风险
提出假设H2
当股价大幅下跌，控股股 东将面临更高的平仓风险
有推出“高送转”以刺激股价上涨， 使股价脱离“危险”区域的需求
提出假设 H3a、H3b
因变量的衡量
• 多种方式衡量因变量“高送转”(SPL) 以及现金股利(Div)
“高送转”伴随的股价上涨现象解释
信号传递 理论
该理论认为股利宣告已经隐含公司对未来预期，具有股价 解释能力，股票送转行为传递公司管理层乐观预期，市场 读懂这一重要信息，股价会随之上涨。 该理论认为股票价格过高会限制个体投资者交易行为、影响 流动性，而股票送转可以降低股价、提高股票的流动性，增 强股票在交易中的活跃性，进而股价会随之上涨。 在管理者理性而投资者非理性情况下，管理 者会迎合投资者对股利政策的非理性偏好进 行决策，以实现管理者自身利益最大化。
股权质押的经济后果和伴生现象
盈余质量 基于债权银行甄选贷款项目的审慎立场进行研究。 质押股权的质量以盈余管理和关联交易所反映的会计信 息质量进行替代衡量。发现，被控股股东质押的股权质 量显著高于非质押股权的股权质量，即盈余质量更好。 股价崩盘风险 虽然股权质押本身可能会加大股价崩盘风险，但股权 质押的控股股东有很大的压力和动力去进行市值管理，以 避免股价崩盘带来的增加担保和控制权转移的风险。所以， 存在控股股东股权质押的公司的股价崩盘风险更低。
控股股东股权质押与上市公司 股利政策选择
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目录
1.引言
文 献 结 构
2.文献回顾
3.研究假说 4.研究设计
5.实证结果与分析 6.结论
一、文献回顾中的重点结论
1 股权质押的经济后果和伴生现象
2 “高送转”伴随的股价上涨现象解释
股权质押的经济后果和伴生现象
关联方资金侵占 由于控股股东股权质押会增加与小股东的 代理冲突,导致控制权和现金权变相分离,因此 有着股权质押行为的控股股东更容易发生利用 关联方交易对上市公司的资金侵占。 企业经营绩效 控股股东股权质押会导致控制权转移风险，一旦公司 发生控制权转移，则公司发展战略、经营管理团队、核心 技术人员、主营业务及经营业绩稳定性等都将面临极大不 确定性,最终使公司价值受损、股东利益得不到保护。
股权质押的经济后果和伴生现象
审计收费
控股股东股权质押存在控制权转移风险、增强 盈余操纵风险和治理风险，因此存在控股股东股权 质押的公司，审计师会收取更高的审计费用以补偿 成本及风险。 审计意见 审计师面对高风险客户，为降低面临的法律风险及 声誉风险，会在审计意见的表述上更加谨慎。所以年末 存在控股股东股权质押的公司，被出具非标准审计意见 的概率更大。
虚拟变量与连续变量的结合使用
• 解释变量“控股股东股权质押” 采用虚拟变量( PLD) 与连续变量( PＲ) 衡量相结合的方式验证假设H1与H2
（虚拟变量） （连续变量）
• 采用虚拟变量虽然让回归模型变得更加复杂，但是对问 题的描述更简明。不仅能说明“控股股东是否股权质押” 对“高送转”、现金股利的影响，还进能一步说明质押 比率的高低对“高送转”、现金股利的影响。
流动性 理论
迎合理论
二、文献的重点与难点
1 假设的提出过程
2 因变量的衡量
3 虚拟变量与连续变量的结合使用
假设的提出过程
股价下跌使控 股股东面临失 去公司控制权 的风险 为了降低 失去公司 控制权的 风险 有动机关注 公司股价和 进行适度的 市值管理 控股股东客 观上有能力 实施市值管 理行为
提出假设H1
股权质押的经济后果和伴生现象
避税行为 控股股东股权质押存在控制权转移风险。税收规避 可以降低向上真实盈余管理需要缴纳的税款，提高公司 向上真实盈余管理的积极性与效果，因此税收规避能有 效抑制控制权转移风险。
开发支出会计政策的隐性选择
开发支出资本化依赖管理层的职业判断和决策，投资 者是难以看穿公司是否对其进行盈余管理，而且很可能会 将之视作是一个利好信息。所以，开发支出资本化可以较 好地帮助股权质押的控股股东进行市值管理，存在控股股 东股权质押的公司更倾向于将开发支出资本化。
三、文献创新点
• 对控股股东股权质押与股利政策 二者之间关系进 行了比较系统全面地分析 • 对现金股利政策、“高送转” 二者之间潜在的互 补或者替代关系进行了分析 • 分别采用三种方式对因变量“高送转”(SPL) 以及 现金股利(Div)进行衡量。
1.什么是现金流权？ 2.控股股东质押造成的第二类代理问题具 体是怎么体现的？
3.什么是价格幻觉？