创业融资上市公司的融资方式

上市公司的融资方式

目前，我国上市公司的资金来源主要包括内源融资和外源融

资两种。

由于在公司内部进行融资，不需要实际对外支付利息或股息，不会减少公司的现金流量;同时由于资金来源于公司内部，不发生

融资费用，使内部融资的成本远低于外部融资。

公司生产经营活动的正常运转以及扩充生产能力，都需要大

量资金给予支持，这些资金的来源除内源资本外，相当多的部分

要依靠外源融资来解决。上市公司外源融资又可分为向金融机构

借款和发行公司债券的债权融资方式;配股及增发新股的股权方式;发行可转换债券的半股权半债权的方式。

银行贷款是目前债权融资的主要方式，其优点在于程序比较

简单，融资成本相对节约，灵活性强，只要企业效益良好、融资

较容易，缺点是一般要提供抵押或者担保，筹资数额有限，还款

付息压力大，财务风险较高。

公司债券是指由公司发行并承诺在一定时间内还本付息的债

权债务凭证。体现了债务人与债权人之间的行为。债券在本质上

也是借钱与还钱关系，但其与贷款的根本区别在于债券可以公开

进行交易。而贷款除非债券化，否则是不进行公开交易的。相对

于股权融资，债券融资的融资成本较低，可以发挥财务杠杆的作

用，同时可以保证股本对公司的控制权。但与银行贷款有着类似的缺点，即财务风险较高、限制条款多，且融资规模有限。对于融入资金的公司来说，债券融资与银行贷款有相似的特点，一般把二者统称为债权融资。

股权融资亦即公司发行股票进行融资。对上市公司而言，发行股票所筹集的资金属于公司的资本;对股东而言，所持有股份代表对公司净资产的所有权。相对于债权融资，股权融资有着自己的优势，如：股票属公司的永久性资本，不需要偿还，也不必负担固定的利息费用，从而大大降低公司的财务风险;由于预期收益高，易于转让，因而容易吸收社会资本等等。但股权融资也存在着不可避免的缺点，如发行费用高、易分散股权等。

三种具体融资方式的比较

可以看出，每种融资方式都有其独特的优势，但也都存在着不同的缺点。一般来讲，发行公司债券和银行贷款都有政策等各方面的许多限制，因此不是上市公司采取的主要融资方式。目前我国上市公司的融资方式主要是股权融资的增发和配股方式以及发行一种新型债券-可转换债券三种方式。

1.融资条件的比较

(1) 对盈利能力的要求。增发要求公司最近3个会计年度扣除非经常损益后的净资产收益率平均不低于6%，若低于6%，则发行当年加权净资产收益率应不低于发行前一年的水平。配股要求

公司最近3个会计年度除非经常性损益后的净资产收益率平均低

于6%。而发行可转换债券则要求公司近3年连续盈利，且最近3

年净资产利润率平均在10%以上，属于能源、原材料、基础设施类公司可以略低，但是不得低于7%。

(2)对分红派息的要求。增发和配股均要求公司近三年有分红;而发行可转换债券则要求最近三年特别是最近一年应有现金分红。

(3)距前次发行的时间间隔。增发要求时间间隔为12个月;配

股要求间隔为一个完整会计年度;而发行可转换债券则没有具体规定。

(4)发行对象。增发的对象是原有股东和新增投资者;配股的

对象是原有股东;而发行可转换债券的对象包括原有股东或新增投

资者。

(5)发行价格。增发的发行市盈率证监会内部控制为20倍;配

股的价格高于每股净资产而低于二级市场价格，原则上不低于二

级市场价格的70%，并与主承销商协商确定;发行可转换债券的价

格以公布募集说明书前30个交易日公司股票的平均收盘价格为基础，上浮一定幅度。

(6)发行数量。增发的数量根据募集资金数额和发行价格调整;配股的数量不超过原有股本的30%，在发起人现金足额认购的情况下，可超过30%的上限，但不得超过100%;而发行可转换债券的数

量应在亿元以上，且不得超过发行人净资产的40%或公司资产总额的70%，两者取低值。

(7)发行后的盈利要求。增发的盈利要求为发行完成当年加权

平均净资产收益率不低于前一年的水平;配股的要求完成当年加权

平均净资产收益率不低于银行同期存款利率;而发行可转换债券则

要求发行完成当年足以支付债券利息。

2.融资成本的比较

增发和配股都是发行股票，由于配股面向老股东，操作程序

相对简便，发行难度相对较低，两者的融资成本差距不大。出于

市场和股东的压力，上市公司不得不保持一定的分红水平，理论

上看，股票融资成本和风险并不低。

目前银行贷款利率为6.2%，由于银行贷款的手续费等相关费

用很低，若以0.1%计算，其融资成本为6.3%。可转换债券的利率，一般在1%-2%之间，平均按1.5%计算，但出于发行可转换债券需

要支付承销费等费用(承销费在1.5%-3%，平均不超过2.5%)，其

费用比率估计为3.5%，因此可转换债券若不转换为股票，其综合

成本约为2.2%(可转换债券按5年期计算)，大大低于银行贷款

6.3%的融资成本。同时公司支付的利息可在公司所得税前列支，

但如果可转换债券全部或者部分转换为股票，其成本则要考虑公

司的分红水平等因素，不同公司的融资成本也有所差别，且具有

一定的不确定性。

3、三种融资方式优缺点比较

(1)增发。增发是向包括原有股东在内的全体社会公众投资者

发售股票。其优点在于限制条件较少，融资规模大。增发比配股

更符合市场化原则，更能满足公司的筹资要求，同时由于发行价

较高，一般不受公司二级市场价格的限制，更能满足公司的筹资

要求，但与配股相比，本质上没有大的区别，都是股权融资。

(2)配股。配股，即向老股东按一定比例配售新股。由于不涉

及新老股东之间利益的平衡，且操作简单，审批快捷，因此是上

市公司最为熟悉和得心应手的融资方式。但随着管理层对配股资

产的要求越来越严格，即以现金进行配股，不能用资产进行配股。同时，随着中国证券市场的不断发展和更符合国际惯例，目前将

逐步淡出上市公司再融资的历史舞台。

增发和配股作为股权融资，其共同的优点表现在：(1)不需要

支付利息，公司只有在赢利并且有充足现金的情况下才考虑是否

支付股利，而支付与否及支付比率的决定权由公司董事会掌握(2)

无偿还本金的要求，在决定留存利润和现有股东配售新股时，董

事会可以自主掌握利润留存和配售的比例及时机，而且运作成本

较低;(3)由于没有利息支出，经营效益要优于举债融资。

增发和配股共同缺点是：(1)融资后由于股本大大增加，而投

资项目的效益短期内难以保持相应的增长速度，企业的经营业绩

指标往往被稀释而下滑，可能出现融资后效益反而不如融资前的

现象，从而严重影响公司的形象和股价;(2)融资的成本较高，通