优化资本市场结构 促进直接融资发展

优化资本市场结构促进

直接融资发展

摘要直接融资与间接融资发展失衡是中国资本市场面临的主要问题党的十七大为资本市场的发展指明了战略性方向通过对我国融资现状的分析提出了加快多层次资本市场建设稳步发展股票市场、加快发展债券市场、优化机构投资者结构的多渠道拓宽直接融资的思路关键词直接融资；资本市场；股票市场；债券市场；机构投资者“优化资本市场结构多渠道提高直接融资比重”这是党的十七大报告为中国资本市场今后发展指明的方向认真贯彻落实十七大精神对搞好资本市场改革发展、做好今后资本市场各项工作具有积极而深远的意义

一、我国国内融资市场的现状

（一）过度依赖间接融资加剧了金融体系风险

直接融资与间接融资的协调、均衡发展是提高金融市场效率、降低金融体系风险的内在要求同时也是合理配臵资金的必然要求然而长期以来我国直接融资比重一直仅有10%左右来自银行的间接融资占90%这造成金融风险的压力过分压在银行身上使银行不堪重负优秀的企业不能以低成本获得资金支持迅速做大做强企业发展的激励机制和社会监督机制也不能借助于资本市场建立健全起来；另外大企业、优质的企业到海外上市使中国人不能从资本市场中分享中国的大型优秀企业的发展成果制约了居民收入水平的提高

(二)副资渠道无法满足不同主体的投副资需求

目前我国企业融资结构中股票融资增长较快融资规模迅速扩大在配臵全社会资金中的作用显著增强但直接融资在企业总体融资结构中的比重仍然偏低2007年前三季度国内非金融机构直接融资比重仅为16.6％而英美等发达市场超过80%印度、韩国等新兴市场超过50%现有的直接融资主要面向大型企业中小企业在直接融资中的份额还比较低目前中小企业对经济的贡献率已超过50％资本市场如何满足这类企业的融资需求支持其发展壮大是急需解决的课题同时还有众多股份制公司希望通过适当的平台实现其股份的流动随着现货市

场的发展和扩大投资者对金融衍生品交易的需求日益强烈（三）债券市场发展缓慢债券品种结构不合理

股票市场和债券市场的协调发展是企业多渠道筹集资金的基础也是形成有效公司治理结构的必要条件我国债券市场发展缓慢已不能适应融资的现实需求主要表现在以下几方面第一我国债券市场的总量仍然偏小2006年我国市场发行的金融债（不含政策性银行债）、企业债、企业短期融资、资产支持证券发行的总量为3068亿元占我国去年GDP的1.5％而根据世界银行2003年度报告的数据多数成熟市场国家的企业债券发行量与GDP的比例在50%~100%之间即使是新兴市场国家这一比例平均也达到了20%可见我国债券市场的规模仍相对较小债券发行量还有较大的提升空间第二我国债券品种的结构尚不合理2007年3月底银行间市场包括央票在内的各类债券存量已达10.23万亿元交易所债市的存量约为3000亿元而在这中间政府信用和准政府信用债券的总量约占95%以上以纯商业信用为基础的公司和企业债券的总量占比不足5%只有大型国有或国有控股企业才能发行企业债券而且每年融资规模有限被允许进入企业债券市场的投资者也很少市场交易极不活跃债券市场的资源配臵功能无法有效发挥如何发展企业债券已经成为资本市场面临的紧迫问题

（四）国内资本市场发育不完善上市资源流失海外

由于国内直接融资渠道不畅造成近年来我国企业赴境外上市数量大幅增加上市筹资额也大幅提高统计显示2003年中国内地企业在海外发行上市的有48家筹资金额约70亿美元；2004年有84家筹资金额111.51美元约为中国内地市场的3倍；2005年有79家中国内地企业境外多家交易所上市首次公开发行募集资金约200亿美元远远超出沪深两市2003年和2004年首发募集约100亿美元的融资额；2006年国内企业在境外上市首发融资440亿美元是国内市场首发融资额的2.5倍我国企业充分利用国际上较为成熟的资本市场获取发展所需的资金是现实而经济的选择但这也造成部分优质上市资源向境外流失国内投资者无法享受到这些企业的盈利果实使利润大量流失境外

二、多渠道促进直接融资发展的对策

胡锦涛在十七届全国人大会议上针对资本市场提出“提高银行业、证券业、保险业竞争力优化资本市场结构多渠道提高直接融资比重加强和改进金融监管防范和化解金融风险”这与我国过去一直倡导的“提高直接融资比重”不同报告首次提出“多渠道提高直接融资比重”的观点这为资本市场的发展提出了战略性的指导方向

（一）稳步发展股票市场

2006年我国股市出现转折性变化一个重要特征就是股市融资功能得以恢复数据显示2006年沪深两市共有70只新股发行融资总额达1642.56亿元首次突破千亿大关创出历史新高而且超级大盘股发行成为当年焦点单家融资额过百亿的有工商银行、中国人寿、中国银行等上市再融资同样写下新纪录当年共有69家公司实施再融资募资1106亿元2007年以来我国股票IPO明显加快截至9月底沪深股市上市公司达1517家；2007年前三季度A股市场融资约4779亿元创出历史新高（二）加快发展债券市场

2007年1月的全国金融工作会议对债券发展提出了“加快发展债券市场、扩大企业债券发行规模、大力发展公司债券、完善债券管理体制”的战略要求加快债券市场发展

可从如下四方面着手第一扩大债券市场规模创新企业债券品种认真贯彻《公司债券发行试点办法》的有关规定推动企业债券的交易制度改革鼓励符合条件的公司发行债券上市交易创新企业债券品种扩大企业债券发行规模第二建立健全企业债券的法律法规制度规范企业债券市场的管理加快修改《破产法》督促企业履行债务有效地保护债权人的合法利益第三规范企业债券信用评级制度建立独立、公正和客观的信用评级体系在信用评级体系逐步建立后企业要推出不同信用等级的债券比如民营企业债券等使作为信用风险补偿的收益率水平拉开距离第四引入短期融资券发行备案制逐步放松发行管制稳定债券发行并保持一定的连续性以提供充足的市场流行性

（三）大力发展多层次资本市场满足多元化的投融资需求

大力发展多层次资本市场是贯彻十七大关于“优化资本市场结构多渠道提高直接融资比重”的重要论述的必然选择当前我国资本市场体系尚不健全还难以有效满足多元化的投融资需求一定程度上制约了资本市场在资源配臵中基础性作用的发挥因此证监会将加快创业板市场建设形成更有效率的场外交易市场稳步推进金融衍生品市场的建设建立适合