人大财务管理学(第8版)课件——第7章-投资决策原理

总结
20世纪中后期,在资金时间价值原理基础上建立起来的折 现现金流量指标，在投资决策指标体系中的地位发生了显 著变化。从20世纪70年代开始，使用折现现金流量指标 的公司不断增多，折现现金流量指标已经占据主导地位， 并形成了以折现现金流量指标为主、投资回收期指标为辅 的多种指标并存的评价体系。最近的调查更是表明，许多 公司在进行决策时会使用两种以上的指标，其中规模较大 的公司倾向于使用折现的现金流量指标，规模相对较小的 公司则更多地依赖非折现的现金流量指标。
建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析。
及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应。
认真分析风险和报酬的关系，适当控制企业的投资风险。
7.1.4 企业投资过程分析
投资能为企业带来报酬，但投资是一项具体而复杂的系统工 程，按照时序的方法，可以将投资过程分为事前、事中和事 后三个阶段。事前阶段也称投资决策阶段，主要包括投资项 目的提出、评价与决策；事中阶段的主要工作是实施投资方 案并对其进行监督与控制；事后阶段是指在投资项目结束后 对投资效果进行事后审计与评价。
3.投资项目的事后审计与评价
投资项目的事后审计主要由公司内部审计机构完成，将投 资项目的实际表现与原来的预期相对比，通过对其差额的 分析可以更深入地了解某些关键的问题。
7.2 投资现金流量的分析
7.2.1 投资现金流量的构成
在投资决策中，资金无论是投向公司内部形成各种资产，还是投向 公司外部形成联营投资，都需要用特定指标对投资的可行性进行分 析，这些指标的计算都是以投资项目的现金流量为基础的。因此， 现金流量是评价投资方案是否可行时必须事先计算的一个基础性数 据。
01
02
按照现金流动的方向，可以将投资活动的现金流量分 为现金流入量、现金流出量和净现金流量 按照现金流量的发生时间，投资活动的现金流量又可 以分为初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量
1.初始现金流量
2 1
投资前费用 设备购置 费用
5
4
建筑工程费
营运资本的 垫支
7
不可预见费
3
设备安装 费用
6
原有固定资产 的变价收入扣 除相关税金后 的净收益
如果投资是多期完成的，则有：
1.获利指数的计算步骤
1
计算未来现金流量的总现值
2
根据未来现金流量的总现值和初始 投资额之比计算获利指数
2.获利指数的决策规则 获利指数法的决策规则是，在只有一个备选方案时，获利指数 大于或等于 1，则采纳；否则就拒绝。在有多个备选方案的互斥 选择决策中，应采用获利指数大于1最多的投资项目。 3.获利指数的优缺点
3.终结现金流量
固定资产的
原有垫支在各
停止使用的
残值收入或
变价收入
种流动资产上
的资金的收回
土地的变价
收入等
7.2.2 现金流量的计算
1.初始现金流量的预测 预测初始现金流量最关键的问题是预测投资额。
01
逐项测算法
单位生产能力 估算法
02
03
装置能力指数 法
2.全部现金流量的计算
7.2.3 投资决策中使用现金流量的原因
1.投资项目的决策
1
投资项目 的提出
2
投资项目 的评价
3
投资项目
的决策
2.投资项目的实施与监控
按照拟定的投资方案有计
划、分步骤地实施投资项 目
1
2
为投资方案筹集资金
对项目的实施进度、工程质量、施工成本 等进行控制和监督，以使投资按照预算规 定如期完成
投资项目的后续分析
4
延迟投资；放弃投资；扩充投资与缩减投资
其他分类方法： 根据不同投资项目之间的相互关系：独立项目投资、相关项目投资和互斥项目投资 根据投资项目现金流入与流出的时间：常规项目投资和非常规项目投资。
按投资回收时间的 长短：长期投资与 短期投资 02 03 根据投资的方向： 对内投资与对外投 资
7.1.3 企业投资管理的原则
认真进行市场调查，及时捕捉投资机会。
第7章：投资决策原理
7.1 长期投资概述
7.1.1 企业投资的意义
1
2 3
企业投资是实现财务管理目标的基本前提
企业投资是生存发展的必要手段
企业投资是降低经营风险的重要方法
7.1.2 企业投资的分类
按投资与企业生产 经营的关系：直接 投资与间接投资 01 04 根据投资在生产过 程中的作用：初创 投资与后续投资
01
采用现金流量有利于科学地考虑资金的时间价值因素
采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况
02
7.3 折现现金流量方法
7.3.1 净现值
投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本率或企业 要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额 叫做净现值(net present value,NPV)。
1.净现值的计算步骤
计算每年的营 业净现金流量
计算未来现金 流量的总现值
计算净现值
(1)将每年的营业净现金流量折算成现值； (2)将终结现金流量折算成现值； (3)计算未来现金流量的总现值。
NPV甲=未来现金流量的总现值-初始投资额
=NCF×PVIFAk,n-10000 =3500×PVIFA10%,5-10000
在采用平均报酬率这一指标时，应事先确定一个企业要求达到的平均报酬率， 或称必要平均报酬率。在进行决策时，只有高于必要平均报酬率的方案才能入 选。而在有多个互斥方案的选择决策中，则选用平均报酬率最高的方案。
优点
简明 易算 易懂
缺点
没有考虑货币的时间价值 必要平均报酬率的确定具有 很大的主观性
7.5 投资决策指标的比较
1
2
互斥项目
非常规项目
(1)互斥项目。
1
投资规模不同
当一个项目的投资规模大于另一个 项目时，规模较小的项目的内含报 酬率可能较大但净现值可能较小。 在这两个互斥项目之间进行选择， 实际上就是在更多的财富和更高的 内含报酬率之间进行选择，很显然 决策者将选择财富。所以，当互斥 项目投资规模不同并且资金可以满 足投资规模要求时，净现值决策规 则优于内含报酬率决策规则。
(3)20世纪80年代的情况。1980年，戴维· J.奥布莱克 (David J.Oblack)教授对58家大型跨国公司进行了调查。
(4)20世纪末21世纪初的情况。2001年，美国杜克大学的 约翰· 格雷姆(John Graham)和坎贝尔· 哈韦(Campbell Havey)教授调查发现74.9%的公司在投资决策时使用NPV 指标，75.7%的公司使用IRR指标，56.7%的公司在使用 NPV指标和IRR指标的同时使用投资回收期指标。同时发现 ，年销售额大于10亿美元的公司更多地依赖NPV或IRR指标 ，而年销售额小于10亿美元的公司则更多地依赖投资回收期 等非折现指标。
2
现金流量发生 的时间不同
之所以会产生现金流量发生时间不同 的问题，是因为“再投资率假设”， 即两种方法假定投资项目使用过程中 产生的现金流量进行再投资时会产生 不同的报酬率。净现值法假定产生的 现金流入量重新投资会产生相当于企 业资本成本率的利润率，而内含报酬 率法却假定现金流入量重新投资产生 的利润率与此项目特定的内含报酬率 相同。
标准回收期一般是以经验或 主观判断为基础确定，缺乏 客观依据，折现现金流量指 标的取舍标准符合客观实际
管理人员水平的不断提高 和电子计算机的广泛应用
7.5.3 折现现金流量指标的比较
1.净现值法和内含报酬率法的比较 在多数情况下,运用净现值法和内含报酬率法这两种方法得出的 结论是相同的。但有时会产生差异。
7.5.1 两类指标在投资决策应用中的比较
(1)20 世纪 50 年代的情况。 1950 年 ， 迈克尔 · 戈特 (Michael Gort)教授对美国 25家大型公司的调查资料表明 ， 被调查的公 司全部使用投资回收期法等非折现的现金流量指标 ，没有一家 使用折现的现金流量指标。 (2)20 世 纪 六 七 十 年 代 的 情 况 。 1970 年 ， 托 姆 斯 · 克拉默 (Tomes Klammer) 教授对美国 184 家大型生产企业进行了调 查。
查年金现值系数表， 在相同的期数内，找 出与上述年金现值系 数相邻近的较大和较 小的两个折现率
根据上述两个邻近 的折现率和已求得 的年金现值系数， 采用插值法计算出 该投资方案的内含 报酬率
甲
x=2.22
甲方案的内含报酬率=20%+2.22%=22.22%
(2)每年的NCF不相等时
先预估一个折现率，并按 此折现率计算净现值。如 果计算出的净现值为正， 则应提高折现率，再进行 测算；如果计算出的净现 值为负数，则应降低折现 率，再进行测算。经过如 此反复测算，找到净现值 由正到负并且比较接近于 零的两个折现率。
2.营业现金流量 营业现金流量一般以年为单位计算。这里，现金流入一般 是指营业现金收入。现金流出是指营业现金支出和缴纳的 税金。如果一个投资项目的每年销售收入等于营业现金收 入，付现成本(指不包括折旧的成本)等于营业现金支出， 那么，年营业净现金流量(NCF)可用下列公式计算：
每பைடு நூலகம்营业净现金流量(NCF)=年营业收入-年付现成本-所得税 =税后净利+折旧
优点
考虑了资金的时间价值
缺点
不代表实际可能获得的财富 忽略了互斥项目之间投资规 模上的差异
能够真实地反映投资项目
的盈利能力 有利于在初始投资额不同 的投资方案之间进行对比
7.4 非折现现金流量方法
7.4.1 投资回收期
1.投资回收期的计算 投资回收期(payback period,PP)代表收回投资所需的年限。回收 期越短，方案越有利。
在无资金限量的 情况下，净现值 法是一种比较好 的方法
(2)非常规项目。
=3500×3.791-10000
=3268.5(元)
2.净现值法的决策规则 净现值法的决策规则是，在只有一个备选方案时，净现值为正 者则采纳，净现值为负者不采纳。在有多个备选方案的互斥项 目选择决策中，应选用正的净现值中的最大者。 3.净现值法的优缺点
优点
考虑了货币的时间价值能 够反映各种投资方案的净 收益
缺点
不能揭示各个投资方案本
身可能达到的实际报酬率
7.3.2 内含报酬率
内含报酬率(internal rate of return,IRR)也称内部报酬 率，实际上反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的 企业使用该项指标对投资项目进行评价。
1.内含报酬率的计算步骤
(1)每年的NCF相等时
计算年金现值系数
7.5.2 折现现金流量指标广泛应用的主要原因
非折现现金流量指标忽略了 资金的时间价值因素
平均报酬率等指标，由于没 有考虑资金的时间价值，实 际上夸大了项目的盈利水平
投资回收期法只能反映投资 的回收速度，而且高估了投 资的回收速度
非折现现金流量指标对使用 寿命不同、资金投入时间和 提供收益时间不同的投资方 案缺乏鉴别能力
两个方案的投资回收期相同，都是2年，如果用投资回收期指 标进行评价，两者相当，但实际上B方案明显优于A方案。
折现回收期法 在考虑货币时间价值的情况下计算投资回收期
4+493/1863=4.26(年)
7.4.2 平均报酬率
平均报酬率(average rate of return,ARR)是投资项目寿命周期内平 均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。
优点
考虑了资金的时间价值 反映了投资项目的真实报 酬率 概念也易于理解
缺点
计算过程比较复杂，特别
是对于每年NCF不相等的
投资项目，一般要经过多 次测算
7.3.3 获利指数
获利指数(profitability index,PI)又称利润指数或现值指数， 是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。
在初始投资一次支出，且 每年的净现金流量(NCF) 相等时 如果每年净现金流量(NCF)不相 等，则回收期要根据每年年末 尚未回收的投资额加以确定
3+1000/3000=3.33(年)
2.投资回收期法的优缺点
优点
概念容易理解 计算比较简单
缺点
忽视了货币的时间价值 没有考虑回收期满后的现金 流量状况
根据上述两个邻近的 折现率，用插值法计 算出方案的实际内含 报酬率
乙
x=4.08
乙方案的内含报酬率=11%+4.08%=15.08%
2.内含报酬率法的决策规则
内含报酬率法的决策规则是，在只有一个备选方案时，如果计 算出的内含报酬率大于或等于公司的资本成本率或必要报酬率 ，就采纳；反之，则拒绝。在有多个备选方案的互斥选择决策 中，选择内含报酬率超过资本成本率或必要报酬率最多的投资 项目。 3.内含报酬率法的优缺点