收益分配概述
相关主题
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
第八章 收益分配
第一节 收益分配概述
一、收益分配的含义 收益分配是指企业将净利润在投资者、经营者以
及其他有特殊贡献的职工和企业留存之间进行的 合理有效的分配。 二、收益分配的基本原则 （一）依法分配原则 （二）分配与积累原则 （三）兼顾各方面利益原则 （四）投资与收益对等原则
三、确定收益分配政策时应考虑的因素
固定或稳定增长股利政策优点是：可以传递给股 票市场和投资者一个公司经营状况稳定和管理当 局都对未来充满信心的信号，有利于公司在资本 市场树立良好形象，增强投资者的信心，进而有 利于稳定公司股价。
缺点是在这种股利政策下，股利只升不降，股利 支付与公司盈利相脱离，一旦公司出现经营不好 或短暂的困难，那么发放的现金股利将大于实现 的盈利，会侵蚀留存收益，影响后续发展，形成 财务压力和影响生产经营活动。此政策适应于比 较稳定或正处于成长期的企业。
ＭＭ股利相关理论
1、“一鸟在手”理论：因为不确定性因素， 股东偏好现金股利。
2、税收差别理论 3、信号传递理论 4、代理理论：股东与经理之间、股东与债
权人之间、控制股东与Байду номын сангаас小股东之间
（二）固定或稳定增长股利政策
固定或稳定增长股利政策是指公司将每年 发放的现金股利固定在某一特定水平或是 在这一基础上维持某一固定比率逐年稳定 增长。它的前提是确信公司未来的盈利增 长不会发生逆转。首先确定的是现金股利 的分配额，且不会随着资金的需求波动而 波动。对公司未来的盈利和支付能力能做 出较准确的判断。
剩余股利政策优点是留存收益优先保证企 业再投资的需要，从而有助于降低再投资 的资金成本，保持最佳的资本结构，实现 企业价值的长期最大化。
剩余股利政策缺点是如果完全执行剩余股 利政策，股利的发放额将会随投机机会和 盈利水平的波动而波动。不利于投资者安 排收入与支出。也不利于公司树立良好的 形象，宜于初创阶段。
第二种情况：公司的投资决策和资本结构确定的 情况下。不向股东分配股利。股东可以自制股利 获得现金。自制股利交易结果相当于第一种情况 中发放股利和发行新股两次交易的结果，原有股 东将部分股权转让给新的投资者获取了现金，其 股东财富不变，公司价值也不变。
公司原有股东将20%的股份转让给新的股东获得 了现金。通过这次交易，公司的普通股股数没有 变化，股票价格也不会发生变化，虽然老股东的 股票价值减少了20%，但其获得了等值的现金， 因此，股东财富和公司价值均不变。
MM股利无关理论
由美国米勒和莫迪利亚尼于1961年提出的：他们 用数学推导的方法证明，在完美的资本市场条件 下，如果公司的投资决策和资本结构保持不变， 那么公司价值取决于公司投资项目的盈利水平和 风险水平，而与股利政策无关。
根据股利无关理论，投资者不会关心公司股利的 分配情况，在公司有良好投资机会的情况下，如 果股利分配较少，留存收益较多，投资者可以通 过出售股票换取现金来自制股利；如果股利多而 留存收益少，投资者获得现金股利后可寻找新的 投资机会，而公司可以通过发行新股筹集所需资 本。
（一）法律因素
1、资本保全约束：只能用当期利润或留用利润分 配股利。 2、偿债能力约束：必须保持充分的偿债能力。 3、资本积累约束：先提取各种公积金，再分配股利。 （二）公司因素
1、现金流量 2、资产的流动性 3、盈利的稳定性 4、投资需求 5、筹资能力 6、筹资成本 7、其他因素
（二）股利分配理论（其核心问题是股利 政策与公司价值的关系问题）
1、股利无关论（此处举例说明）
第一种情况：在公司的投资决策和资本结构确定的 情况下，需要向股东支付现金股利，为了保证投 资所需资本和维持现有资本结构不变，公司需要 发行新股筹集资本。
通过两次交易，公司的普通股股数增加了，每股价 格也相应下降了，虽然老股东持股比例下降了， 但其持有股票数量没有减少，其股票价值的减少 刚好等于其获得的现金股利，因此，股东财富不 变，公司价值也没有发生变化。
剩余股利政策按如下步骤确定其股利分配： 1、根据公司的投资计划确定公司的最佳资本预
算。 2、根据公司的目标资本结构及最佳资本预算以
及公司资金需求中所需要的权益资本数额。 3、尽可能用留存收益来满足资金需求中所需要
增加的股东权益数额。 4、留存收益在满足企业股东权益增加需求后，
如果有剩余再用来发放现金股利。
MM股利无关理论的假设条件
1、假设存在完美资本市场。 （影响完美市场的因素有：不对称税率；
不对称信息、交易成本。） 2、假设公司的投资政策不受股利政策影响。
2、股利相关理论 （1）“手中鸟”理论 （2）信号传递理论 （3）所得税差异理论 （4）代理理论
二、股利政策的种类
（一）剩余股利政策
（三）股东因素 1、控制权 2、稳定的收入（一鸟在手理论） “在手之鸟”理论的核心是认为在投资者眼里，股利收
入要比由留存收益带来的资本收益更为可靠，故需要公 司定期向股东支付较高的股利。
"在手之鸟"理论认为，用留存收益再投资带给投资者 的收益具有很大的不确定性，并且投资风险将随着时间 的推移而进一步增大，因此，投资者更喜欢现金股利， 而不大喜欢将利润留给公司。公司分配的股利越多，公 司的市场价值也就越大。
剩余股利政策是指企业生产经营所获得的净利润 首先满足企业的资金需求，如果还有剩余，则发 放股利，没有，则不发配。它的理论依据是 “MM股利无关理论”。投资者对盈利的留存或 发放毫无偏好，不必考虑分红模式，只随企业投 资和融资方案的制定而自然确定。企业的股利政 策不应当破坏最佳资本结构。
剩余股利政策
3、税赋：多数国家的红利所得税税率都高 于资本利得所得税税率。有的红利所得税 税率采用累进税率，边际税率很高。我国 资本利得收益没有开征个人所得税。
4、投资机会
（四）债务契约与通货膨胀
1、债务契约
2、通货膨胀
第二节 股利政策
一、股利政策的含义和股利分配理论 （一）股利政策的含义
股利政策是指在法律允许的范围内，企业 是否发放股利、发放多少股利以及何时发 放股利的方针及对策。关键问题是确定分 配和留存的比例。
第一节 收益分配概述
一、收益分配的含义 收益分配是指企业将净利润在投资者、经营者以
及其他有特殊贡献的职工和企业留存之间进行的 合理有效的分配。 二、收益分配的基本原则 （一）依法分配原则 （二）分配与积累原则 （三）兼顾各方面利益原则 （四）投资与收益对等原则
三、确定收益分配政策时应考虑的因素
固定或稳定增长股利政策优点是：可以传递给股 票市场和投资者一个公司经营状况稳定和管理当 局都对未来充满信心的信号，有利于公司在资本 市场树立良好形象，增强投资者的信心，进而有 利于稳定公司股价。
缺点是在这种股利政策下，股利只升不降，股利 支付与公司盈利相脱离，一旦公司出现经营不好 或短暂的困难，那么发放的现金股利将大于实现 的盈利，会侵蚀留存收益，影响后续发展，形成 财务压力和影响生产经营活动。此政策适应于比 较稳定或正处于成长期的企业。
ＭＭ股利相关理论
1、“一鸟在手”理论：因为不确定性因素， 股东偏好现金股利。
2、税收差别理论 3、信号传递理论 4、代理理论：股东与经理之间、股东与债
权人之间、控制股东与Байду номын сангаас小股东之间
（二）固定或稳定增长股利政策
固定或稳定增长股利政策是指公司将每年 发放的现金股利固定在某一特定水平或是 在这一基础上维持某一固定比率逐年稳定 增长。它的前提是确信公司未来的盈利增 长不会发生逆转。首先确定的是现金股利 的分配额，且不会随着资金的需求波动而 波动。对公司未来的盈利和支付能力能做 出较准确的判断。
剩余股利政策优点是留存收益优先保证企 业再投资的需要，从而有助于降低再投资 的资金成本，保持最佳的资本结构，实现 企业价值的长期最大化。
剩余股利政策缺点是如果完全执行剩余股 利政策，股利的发放额将会随投机机会和 盈利水平的波动而波动。不利于投资者安 排收入与支出。也不利于公司树立良好的 形象，宜于初创阶段。
第二种情况：公司的投资决策和资本结构确定的 情况下。不向股东分配股利。股东可以自制股利 获得现金。自制股利交易结果相当于第一种情况 中发放股利和发行新股两次交易的结果，原有股 东将部分股权转让给新的投资者获取了现金，其 股东财富不变，公司价值也不变。
公司原有股东将20%的股份转让给新的股东获得 了现金。通过这次交易，公司的普通股股数没有 变化，股票价格也不会发生变化，虽然老股东的 股票价值减少了20%，但其获得了等值的现金， 因此，股东财富和公司价值均不变。
MM股利无关理论
由美国米勒和莫迪利亚尼于1961年提出的：他们 用数学推导的方法证明，在完美的资本市场条件 下，如果公司的投资决策和资本结构保持不变， 那么公司价值取决于公司投资项目的盈利水平和 风险水平，而与股利政策无关。
根据股利无关理论，投资者不会关心公司股利的 分配情况，在公司有良好投资机会的情况下，如 果股利分配较少，留存收益较多，投资者可以通 过出售股票换取现金来自制股利；如果股利多而 留存收益少，投资者获得现金股利后可寻找新的 投资机会，而公司可以通过发行新股筹集所需资 本。
（一）法律因素
1、资本保全约束：只能用当期利润或留用利润分 配股利。 2、偿债能力约束：必须保持充分的偿债能力。 3、资本积累约束：先提取各种公积金，再分配股利。 （二）公司因素
1、现金流量 2、资产的流动性 3、盈利的稳定性 4、投资需求 5、筹资能力 6、筹资成本 7、其他因素
（二）股利分配理论（其核心问题是股利 政策与公司价值的关系问题）
1、股利无关论（此处举例说明）
第一种情况：在公司的投资决策和资本结构确定的 情况下，需要向股东支付现金股利，为了保证投 资所需资本和维持现有资本结构不变，公司需要 发行新股筹集资本。
通过两次交易，公司的普通股股数增加了，每股价 格也相应下降了，虽然老股东持股比例下降了， 但其持有股票数量没有减少，其股票价值的减少 刚好等于其获得的现金股利，因此，股东财富不 变，公司价值也没有发生变化。
剩余股利政策按如下步骤确定其股利分配： 1、根据公司的投资计划确定公司的最佳资本预
算。 2、根据公司的目标资本结构及最佳资本预算以
及公司资金需求中所需要的权益资本数额。 3、尽可能用留存收益来满足资金需求中所需要
增加的股东权益数额。 4、留存收益在满足企业股东权益增加需求后，
如果有剩余再用来发放现金股利。
MM股利无关理论的假设条件
1、假设存在完美资本市场。 （影响完美市场的因素有：不对称税率；
不对称信息、交易成本。） 2、假设公司的投资政策不受股利政策影响。
2、股利相关理论 （1）“手中鸟”理论 （2）信号传递理论 （3）所得税差异理论 （4）代理理论
二、股利政策的种类
（一）剩余股利政策
（三）股东因素 1、控制权 2、稳定的收入（一鸟在手理论） “在手之鸟”理论的核心是认为在投资者眼里，股利收
入要比由留存收益带来的资本收益更为可靠，故需要公 司定期向股东支付较高的股利。
"在手之鸟"理论认为，用留存收益再投资带给投资者 的收益具有很大的不确定性，并且投资风险将随着时间 的推移而进一步增大，因此，投资者更喜欢现金股利， 而不大喜欢将利润留给公司。公司分配的股利越多，公 司的市场价值也就越大。
剩余股利政策是指企业生产经营所获得的净利润 首先满足企业的资金需求，如果还有剩余，则发 放股利，没有，则不发配。它的理论依据是 “MM股利无关理论”。投资者对盈利的留存或 发放毫无偏好，不必考虑分红模式，只随企业投 资和融资方案的制定而自然确定。企业的股利政 策不应当破坏最佳资本结构。
剩余股利政策
3、税赋：多数国家的红利所得税税率都高 于资本利得所得税税率。有的红利所得税 税率采用累进税率，边际税率很高。我国 资本利得收益没有开征个人所得税。
4、投资机会
（四）债务契约与通货膨胀
1、债务契约
2、通货膨胀
第二节 股利政策
一、股利政策的含义和股利分配理论 （一）股利政策的含义
股利政策是指在法律允许的范围内，企业 是否发放股利、发放多少股利以及何时发 放股利的方针及对策。关键问题是确定分 配和留存的比例。