不同经济周期中我国股市周内效应

2011年第12期山东社会科学No．12总第196期SHANDONG SOCIAL SCIENCES General No．196

不同经济周期中我国股市周内效应研究

王俊杰

（西安交通大学经济与金融学院，陕西西安710061）

［摘要］“周内效应”是指证券市场在一周内某一天的平均收益率比其他任何一天的平均收益率高或者低，且在统计上具有显著性。本文将上证A股市场获得的样本数据分成经

济繁荣期和经济衰退期两个阶段分别进行检验，考察我国股票市场是否存在显著的周内效

应。实证分析表明，在经济繁荣期内我国股市的周内效应表现为正的周一效应，且比较显著；

在经济衰退期我国股市的周内效应也表现出正的周一效应，但由于各方面原因，显著性不高。

［关键词］经济周期；周内效应；股票日收益率

［中图分类号］F830［文献标识码］A［文章编号］1003－4145［2011］12－0060－04

一、引言

有效市场假说是现代标准金融理论的核心与基石。根据Fama（1970）对有效市场假说的经典定义，有效的金融市场是指这样的市场，即其市场中的证券价格总是可以充分反映所有可获得的相关信息，或者说如果股价能够即时、充分反映全部可得信息，则该市场即为有效市场。但是，有效市场理论也不断地受到与之相悖的“异象”挑战，周内效应就是其中之一。

“周内效应”是指证券市场在一周内某一天的平均收益率比其他任何一天的平均收益率高或者低，且在统计上具有显著性。大量的实证研究表明，“周内效应”是在绝大多数发达国家和某些新兴国家的股票市场上普遍存在的一种现象。2005年至今，基于经济周期的转换，我国股票市场由牛转熊，且收益波动巨大，对于如何防范股市系统性风险提出了客观要求。因此，针对我国股票市场应用统计分析方法检验周内效应的存在就具有了理论意义和实践价值。

二、文献综述

关于股市周内效应的检验，国内外学者进行了深入而细致地探讨。Cross（1973）在对1953－1970年期间标准普尔500指数的研究中，发现了星期五的平均收益最高，星期一最低的现象；①French（1980）在对1953－1977期间标准普尔500指数的研究中同样发现这一现象；②而Keim（1984）用更长时期的数据进一步证实了他们的结果。③此后，有研究者采用除美国以外的其他国家的数据对这一现象进行了进一步的验证。如Jaffe和Westerfield（1985）对四个主要工业国家股票市场的“周内效应”进行了研究。研究结果显示，英国和加拿大市场与美国市场相似，最低日平均收益率发生在星期一，而日本和澳大利亚的最低日平均收益率发生在星期二。④戴国强和陆蓉（1999）对上海和深圳股票市场1993年1月－1998年12月的数据采用自回归条件异方差ARCH模型和广义自回归条件异方差GARCH模型进行周内效应检验，证实上海股市周二的收益显著为负，深圳股市周一的收益显著为负，且最低；周五收益率显著为正，且较其他交易日都高。⑤奉立城（2000）对中国股票市场1992－1998年的日平均收益进行周内效应的实证分析，发现沪市有显著为正

收稿日期：2011－08－22

作者简介：王俊杰，男，西安交通大学经济与金融学院产业经济学专业博士研究生。

①Cross，F．，The behavior of stock prices on Fridays and Mondays．Financial Analyst Journal，1973．11：67－69．

②French，K．，“Stock returns and the weekend effect”．Journal of Finance，1980，579－596．

③Keim，D．B．“A further investigation of the weekend effect in stock returns”．Journal of Finance．1984：809－814．

④Jaffe，J．，Westerfield，R．，“The Week－End Effect in Common Stock Returns：The International Evidence”，Journal of Finance，1985．

⑤戴国强、陆蓉：《中国股票市场的周末效应检验》，《金融研究》1999年第4期。

的星期五效应及显著为负的星期二效应，而深市存在一定的显著为负的星期二效应与显著为正的星期五效

应。①石柱鲜、吴泰岳（2005）同样利用ARCH 模型对1997－2002年的数据进行实证分析，发现沪市存在显

著为正的星期五效应，深市存在显著为负的星期一效应与显著为正的星期五效应。他们认为，存在这种效应的原因或是结算周期因素抑或是人们的情绪因素。

对于中国股市是否存在“周内效应”所出现的不同观点及解释，究其原因，主要是相对于西方发达国家成熟的股票市场，我国股票市场设立时间较短，相应的法律法规及监管体制有待完善，相关分析表明目前我国股票市场达不到弱式有效性。因此，会出现如“周内效应”所述的股票市场在一周内某一天的平均收益率异常。但是，由于国内学者在进行研究时所选取的样本数据时间跨度较小，一般为5－6年，而这种仅选取某一时间段数据进行研究所得到的结论缺乏稳健性，并且所采用的不同的研究方法也对最终的结果产生影响。如俞乔（1994）认为，上海和深圳股市自开业到1994年4月17日间的日平均收益率存在显著为负的

“周一效应”和显著为正的“周五效应”。②而陈超和钱平（2002）对1992－1999年的研究则认为中国的股票市场几乎不存在

“周内效应”。③三、不同经济周期下我国股市周内效应的实证检验（一）样本选取与数据来源

上海A 股市场在我国股票市场中较具代表性，因此本文选取2006年5月8日至2007年4月30日上证综合指数的每日收盘价作为经济繁荣期样本数据，而在经济衰退期则选取2008年10月6日至2009年9月30日上证综合指数的每日收盘价，全部研究数据来源于招商证券通达信交易系统，数据分析和检验均采用EVIEWS5．0统计软件。

（二）实证检验方法

在本文中，研究周内效应采用虚拟变量法，用普通最小二乘法（OLS ）进行回归：R t =βl *C 1+β2*C 2+β3*C 3+β4*C 4+β5*C 5

其中，R t 为第t 日的股票收益率，设C 1、C 2、C 3、C 4、C 5为虚拟变量，定义如下：C 1=

1（周一）0（其他时间{

）

，C 2=

1（周二）0（其他时间{

）

，以此类推

这一回归模型用于检验一周中周i （i =1、

2、3、4、5）的平均收益率与其他各天总体平均收益率的相对大小关系。如果各系数在统计上显著，那么就表明存在有显著的“周内效应”，或者说具有“周i （i =1、2、3、4、5）效应”。

（三）实证检验结果与分析

经济繁荣期

经济衰退期

①②③奉立城

：《中国股票市场的“周内效应”》，《经济研究》2000年第11期。俞乔

：《市场有效，周期异常与股价波动———对上海深圳股票市场的实证分析》，《经济研究》1994年第9期。陈超、

钱平：《中国股票市场“周内效应”再检验》，《经济科学》2002年第1期

。