第四章国际资金流动下的经济运行A

结论：跨国资产组合投 资，能更有效地 降低风险、提高 收益。
图4－7 全球最优资产组合选取情况
补充知识（返回）
资本市场线：揭示出持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下风 险和预期报酬率的权衡关系。预期收益代表所有投资者可能得到的最好的 风险回报。风险是预期结果的不确定性，此处用投资组合的标准差来衡量 风险。预期收益与标准差之间表示风险--收益权衡的线称为资本市场线。 资本市场线可表达为： E(rp)-rF=+re*Qp 其中rp为任意有效组合P的收益率，rF为无风险收益率(纯利率)，re为资 本市场线的斜率，Qp为有效组合P的标准差(风险)。 虽然资本市场线表示的是风险和收益之间的关系，但是这种关系也决 定了证券的价格。因为资本市场线是证券有效组合条件下的风险与收益的 均衡，如果脱离了这一均衡，则就会在资本市场线之外，形成另一种风险 与收益的对应关系。这时，要么风险的报酬偏高，这类证券就会成为市场 上的抢手货，造成该证券的价格上涨，投资于该证券的报酬最终会降低下 来。要么会造成风险的报酬偏低，这类证券在市场上就会成为市场上投资 者大量抛售的目标，造成该证券的价格下跌，投资于该证券的报酬最终会 提高。经过一段时间后，所有证券的风险和收益最终会落到资本市场线上 来，达到均衡状态。
3. 浮动汇率制下的宏观经济平衡 (1) 资金完全流动时,表现如下特征： 第一，利率水平必然与世界市场利率水平相等。 第二，此时的自动平衡机制主要体现为利率机制。 在浮动汇率制下，利率机制对开放经济的自动调节过程 :
i LM i* A IS O Y O BP i LM i* A IS Y B BP IS’
货币贬值若要改善国际收支，则在贬值时，国内的名 义货币供应不能增加。
第二节
国际资金流动的微观机理

国际资金流动的形成动因：国际资产 组合管理 最优国际资产组合投资的选取 小结

一、 国际资金流动的形成动因：国际资产组合管理
1. 资产组合投资的基本原理
(研究要点)如何在金融市场上对各种金融资产进行合理配臵？ 资产组合理论的核心观点是： 第一，投资者的投资愿望主要是追求高的预期收益，但他们一般都希望 能承担尽可能小的风险。 第二，资产组合的收益是其中各项金融资产收益的加权；但是资产组合 的风险除了和其中各项金融资产自身的风险(即方差)相关外，还 取决于这些金融资产风险彼此之间的相关性(即协方差)。 第三，最佳资产组合的确定取决于有效的资产组合边界以及市场的无风 险利率等因素。对某一种资产的需求与该种资产的预期收益率正 相关，与该资产的风险负相关。
2. 进行国际资产组合投资的动因
从微观角度来说，跨国金融投资活动与国内金融投资活动相比， 能够更为有效地实现风险与收益的最佳组合。
资产组合的风险是各种资产自身的方差及彼此之间 的协方差的加权平均，这就意味着，如果投资者的资产 组合能够超越一个国家的范围，则这些不同市场之间较 小的协方差，能够降低整个资产组合的风险。 我们可以用图４-6进行进一步的说明。
调整过程
A点处于国际收支逆差状态，利率水平低于世界利率，大量资金迅速流出，使 得贬值一步到位，出口需求迅速上升，因此IS曲线迅速右移使利率上升至重新 等于世界利率水平，在这一利率上升过程中大量资金流入使经济恢复平衡。
（2）在资金不完全流动时, 这一平衡状态有如下特征： 第一、经济平衡时的利率水平与世界利率水平存在差异。 第二、此时的自动平衡机制体现为利率机制与货币-价格机制的结合。 浮动汇率制下，资金不完全流动时的自动平衡机制：
本国价格水平
Md pf ( y, i )
对实际货币存量（余额） 的需求
（3）货币分析法的最基本方程式
因为： 所以：
Ms Md
Md D R
，
Ms D R
R Md D
结论：国际收支问题，实际上放映的是货币供给量对货币需求的调整 过程。 逆差：一国国内的名义货币供应量大于名义货币需求量。（?） P78 顺差：一国国内的名义货币供应量小于名义货币需求量。（?） P79
3. 货币分析法对贬值的分析
M d ep* f ( y , i ) （因为： p ep*
）
当本国货币贬值时，e值上升，由此引起国内价格p上升，则Md相 应地上升，从而使国际收支发生顺差（或逆差减少）。
货币论的上述公式可归结为：当名义货币需求量Md不变时，贬值 引起贬值国国内价格上升、实际货币余额减少，从而对经济具有紧缩 作用。
第三节 国际中长期资金流动与债务危机
国际中长期资金流动对一国宏观经济的影响 20世纪80年代国际债务危机的有关情况


（1）将经常账户和资本与金融账户分开考察，先确定影响经 常账户收支的主要因素，再确定影响资金流动的因素。
观点一（流量理论）：利率是影响国际资金流动的最主要因素。20C50-60Y 观点二（存量理论）：除利率影响因素外，风险及资产总量等存量因素也 决定着资金的流动。
（2）不对经常账户和资本与金融账户加以区分，认为这两者 的变动统一受某种因素的影响。主要代表：国际收支的 货币分析法
资金流动深刻地改变了原有平衡的性质，在此还需要指出的是： 第一，在国际资金流动的条件下，开放性给经济带来的双重影响表 现得格外显著。 第二，由于资金项目的交易已占国际间经济交易的绝大部分，因此 资金流动对国际收支与宏观经济平衡发挥了极为重要甚至有
时是决定性的影响。
第三，我们在分析中没有具体考察国际收支的结构，只要求经常账 户与资本与金融账户总体上平衡就可以了。
对荷兰投资者而言，如何决策？
对美国投资者而言，如何决策？
2. 全球最优资产组合选取问题
资产组合理论原理：最优资产组合为资本市场线与资产组合有效边界的切点。 资本市场线：是证券有效组合条件下的风险与收益的均衡，如果脱离了这一均 衡，则就会在资本市场线之外，形成另一种风险与收益的对应关系。 （不稳定状态） 资产组合有效边界：所有投资组合中，相同风险下，收益最高的那些组合（相同 标准差，最高期望报酬率），或者说是收益相同时风险最低的组合（相 同期望值下，最低的标准差），即所有投资组合机会集左上方边界。
（2）持有多国资产，能有效抵消汇率变化带来的风险（一国国内无法 解决），以及不同的国家风险等。 第二、为了增加收益 （1）国际资本市场因管制较少，常具有较高收益率。 （2）各国经济发展阶段不同，其市场上投资收益率存在差异。 （3）可从各国汇率变动中获取投机性收益。
二、 最优国际资产组合投资的选取
1. 两国间的最优国际资产组合投资选取问题 目标：资产组合在相同收益的情况下风险最小 优选方法：在收益率基本接近的情况下，挑选与本国金融市场风险协方差越小 的他国市场，此时，两国间资产组合的风险降低效果更明显。
？试分析q，Y，i之间可能存在的关系
二、资金流动下的开放经济平衡：流量理论 P72
受资金流动性不同的影响，BP曲线的形状有三种：
i
资金完全不流动时
资金不完全流动时 i* 资金完全流动时
（1）资金完全流动 时，BP曲线 表 现为水平线。 顺差(BP线上， ( i>i*)) 逆差（BP线下） （2）资金不完全流动时，BP 表现为斜率为正的曲线。 资金流动性越大，为吸引一 定数量的资金流入而需要提 高的本国利率水平也就越小， BP曲线也就越平缓。
Ms Md
名义货币供应量
名义货币需求量
（1）名义货币供应量 影响因素包括：(1)国内提供的货币供应基数，用D表示；（2）来 自国外的货币供应基数，通过国际收支盈余获得，以国际储备作为代 表，用R表示。 因此：名义货币供应量为： Ms m( D R)
m：货币乘数。（在此，取m=1）
（2）名义货币需求量
i LM A i* B BP IS O i
调整过程
i*
A B
LM’ BP IS
O Y Y 图4-2 固定汇率制下资金完全流动时的开放经济平衡 资金完全流动时的宏观经济平衡与仅存在经常账户时的情况区别在于： 第一，此时经济平衡的利率水平必然与世界市场利率水平相同。 第二，此时经济的自动平衡机制主要是对资金流动进行调整的利率机制。
二、国际资金流动下的开放经济平衡：流量理论
流量理论分析的假定前提：
一般不考虑资金流动中的各种风险因素，包括汇率变动风险。
利率是国际资金流动的决定因素。 1. 流量理论中的BP曲线
（1）资本与金融账户收支余额 K=K( i, i*) (假定外国利率为i*常数)
（2）BP曲线的数学表达式 ＢＰ＝ＣＡ＋Ｋ＝ＣＡ(ｑ，Ｙ)＋Ｋ(ｉ)＝0
第四章 国际资金流动下的资 本运行
学习内容：
第一节 第二节 第三节 第四节 国际资金流动的宏观机制 国际资金流动的微观机制 国际中长期资金流动与债务危机 国际短期资金流动与货币危机
第一节

国际资金流动的宏观机制
概述

资金流动下的开放经济平衡：流量观点 国际收支的货币分析法
一、 概述

国际资金流动根据持有金融工具的期限长短可划分为： 中长期资金流动与短期资金流动。 影响国际资金流动的主要因素：各个金融市场上的收益 率与风险状况。（国内外资产收益率、汇率变动率） 存在国际资金流动时，对国际收支平衡的考察方式：
O 图４－1
T
m
Y
BP曲线的三种情况
（3）资金完全不流动时，BP曲线表现为垂直线。（与CA曲线相同） 此时相当于仅仅存在经常账户收支的情况
2. 固定汇率制下的开放经济平衡
不考虑供给问题时，固定汇率制下的开放经济平衡： BP曲线、IS曲线、LM曲线相交于同一点。 资金流动性的不同，这一平衡的条件及其调整机制会有所区别。 （1）资金完全流动时的开放经济平衡调整机制 LM
三、小结
第一、相对于单一资产，资产组合能够更有效地分散 风险，资产组合中不同金融工具之间收益情况越不相 关，降低风险的效果越好。 第二、从微观角度看，国际资金流动的形成，就体现 为投资者为实现风险与收益的最佳组合，而在国际间 选取全球最优资产组合。 第三、以上的分析结论是在理想状态下得出的，实际 上国际资金流动还受很多其他因素的影响与制约；在 现实中，各国投资者一般都倾向于持有较多的本国资 产，这被称为本国偏差。