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******项目投资建议书

中国健康体检行业龙头企业******医疗集团有限公司(以下简称

“******”，股票代码：****)于2015年9月收到管理层及私募基金方源资本组成的财团的私有化提案，不料遭遇********（****.SZ）竞争性私有化收购，为尽快顺利完成公司私有化进程，******推出可转债项目。****基金对该可转债项目进行了综合评估，拟投资2亿元人民币参与该项目，现将相关情况介绍如下。

一、体检行业介绍

(一)行业规模

统计数据显示：中国体检行业市场规模从2009年的231亿元（本文货币若未作特殊说明，则为人民币）快速增长到2014年的749亿元，年均增长率超20%。中国健康体检人次从2009年的2.19亿人次快速增长到2014年的4.02亿人次，年均增长率超10%。

随着慢性病（如糖尿病、高血压、高血脂等）发病率在中国的“井喷”爆发，越来越多的人都认识到预防性医疗保健服务的重要性和好处，因此体检行业的市场规模也会持续增加。

体检机构在大健康产业中处于入口的位置，未来可以纵向、横向延伸产业链。纵向发展包括：健康管理；慢性病管理业务。横向扩展包括：升级牌照，利用下午、夜间营业时间提供门诊服务；为医疗器械提

供产品投放平台；大数据价值。．

(二)市场参与主体及各自特色分析

中国体检市场以公立医院为主、专业体检机构为辅，并构成直接竞争关系，其余体检医疗机构（民营医院、卫生院、疗养院）因各自分工不同，并未将体检服务作为其主营业务。

根据国金证券测算，2013年我国健康检查人次为3.88亿，占人口总数的比值为28.5%，复合增长率是14.7%。2013年健康体检市场的总收入规模约为1001亿。未来中国的健康体检总市场收入规模可达3920亿，未来5年行业复合增速将达14%，预计2020年行业规模将达2560亿，是空间广阔的蓝海市场。

图表 1 体检市场构成

当前我国专业体检机构市场规模约为93亿，占总健康体检市场的9.2%，且专业体检机构的市场较为分散。未来中国专业体检机构的市场规模可达1960亿，预计2020年市场将达到520亿的收入规模，，高于行业平均增速。28%年行业复合增长率将保持5未来．

体检市场未来增长空间预测图表2

1、公立医院体检部门

地位：中国健康体检行业最大的市场参与主体，检查、诊断优势并存。

优势：医疗设备先进齐全，人才技术力量深厚，检查治疗服务完善。劣势：市场化程度低，服务意识不足，易交叉感染。

2、专业体检机构

地位：补充医疗资源，主要针对健康人群进行全方位体检和健康管理服务。

优势：用户人群数量庞大，专业性强，服务意识强，市场化程度高，经营体制灵活。

劣势：检查后治疗服务不足。．

(三)体检行业“互联网+”发展分析

体检行业互联网化是指体检相关医疗机构利用互联网（包含移动互联网）平台和技术从事行业内外部的商务活动。

随着云计算和互联网（包括移动互联网）的发展，体检企业在业务的拓展和发展中，逐渐将内部的业务流程和外部的商务活动与互联网（包括移动互联网）结合起来，从而有效提升体检行业整体的核心竞争力。体检行业互联网化处于市场启动初期，商业模式还在探索。

(四)中国专业体检机构情况

当前中国共有7000-8000家专业体检机构，其中，前九大专业体检机构共有近300家店，市场占有率约4%，集中度非常低。

图表 3 2014年中国民营体检行业综合实力矩阵分析

专业体检机构三大龙头分别是：********、******和********。定位中低端市场。********定位中高端市场，********、******其中，图表 4 专业体检机构三大龙头情况

********成立于2004年，扩张期始于2011年。公司特点：（1）门店数最多，截至2014年年底，拥有109家店,而******是52家，

********42家；（2）收入规模行业第二；（3）人均ARPU值为同业最低，以互联网思维抢占入口资源；（4）服务内容：常规体检项目，疾病筛查项目；（5）经过几次重要并购，从华东地区发展到全国布局。2015年3月，公司借壳********上市。

伴随融资能力的提升和一系列的并购整合，********和******得到了快速发展。********由于准备IPO上市过程中，融资受限，错过了专

业体检机构迅速扩张的黄金时期。

股份，并********27.78%亿收购10.3以********月，2年2015．

承诺自2014年12月19日起的12个月内完成对慈铭剩余72.22%股份的收购。如果2015年年底将完成对********100%股权并购，将成为专业体检市场上收入规模最大、门店数量最多的龙头体检公司。图表 5 行业三大龙头近年开店情况

预计行业未来的发展模式，是以资金为主导的“并购+扩张”模式。资本是现阶段专业体检机构发展的催化剂，龙头公司将借助资本的力量，通过“并购+扩张”，受益于行业集中度提升。

二、******项目情况

(一)公司简介

1、基本信息

中国最大的健康服务机构之一******是由****2004年创立的爱康网与上海国**健检于2007年合并成立，为目前中国最大的全面健康全管理服务机构之一，定位中高端市场。

******于2014年4月9日登陆纳斯达克，成为中国的“体检第一股”，

发行价14美元/股，估值约8.8亿美元，融资1.42亿美元。截至12月7日，股票收盘价18.52美元/股，总市值12.73亿美元，万。6872股本

2014财年，******完成体检人数约355万人次（********、********的体检人数分别为528万人次和200万人次），营收为2.91亿美元，同比增长43.7%；按照美国通用会计准则的全年净利润为2711.30万美元，同比增长25.5%。

2、业务情况

******依托旗下健康医疗中心和合作医院网络以及客户服务体系，为个人及团体提供健检、医疗、家庭医生、慢性病管理、健康保险等健康管理服务。此外，******还为保险公司和医疗机构提供第三方健康管理服务以及客户关系管理解决方案。

图表 6 专业、先进的医疗设备

******提供的主要医疗检查服务有内科、眼科、耳鼻喉科、妇科、牙科、实验室检验、心电图、超声波、X光等，另外******还提供增值服务，如：疾病检测、口腔护理、门诊和现场服务。******的一站财年，企业客户雇2012式解决方案受到企业客户的普遍欢迎，截至．员在******的人均消费为63美元，个人客户在******的人均消费为114美元。

图表7 舒适、优美的体检环境