证券投资学 第四章 交易价格与指数

3、计算除权除息价 某股票股权登记日的收盘价为 20.35元，每10股派发现金红利4.00元， 送1股，配2股，配股价为5.50元/股， 即每股分红0.4元，送0.1股，配0.2股， 则次日除权除息价为： （20.35＋5.50×0.2 －0.4 ）÷ （1＋0.1＋0.2）＝16.19（元）。
（六）买入价与卖出价 买入价是指某只股票当前 的买入成交价格。卖出价是指 某只股票当前的卖出成交价格。
二、股票交易价格的决定
（一）股票交易成交成则 股票交易按价格优先、时间优先的 原则竞价撮合成交在交时价格优先的原则 为：较高价格买进申报优先于较低价格买 进申报，较低价格卖出申报优先于较高价 格卖出申报。 成交时间优先的原则为：买卖方向、 价格相联系的，先申报优先后申报者。
二、发行价格
发行价格是证券发行者将证 券公司发售给特定或非特定投资 者所采用的价格。
三、帐面价格
账面价格,又称为账面价 值，是每单位证券所代表的实 际资产的价值习惯上，对债券 不计算其账面价格。
四、清算价格
清算价格只对股票和封闭 式证券投资基金有意义股票 的清算价格是公司清算进每 一股所代表的实际价值。
2.除权价的计算 除权价的计算因有无偿送股与有偿配 股之分而不同，也因送配股和股息分配是 否同时进行而不同。大体说来，除权价的 计算公式有以下几种： (1)无偿送股条件下，除权价的计算公 式：
P
C
P 1 RS
C 1
(2)有偿配股条件下，除权价的计算公 式： C 1 P p
P
C
P
其中， PP 为配股价， RP 为配股比率，其他 符号的意义同前。 (3) 送股和配股同时进行时，除权价 的计算公式为：
1、计算除息价 股票股息登记日的收盘价是4.17元，每股送红利 现金0.03元，则其次日股价为 4.17 － 0.03 ＝ 4.14(元) 2、计算除权价 送股可看作配股价为零。 某股票股权登记日的收盘价为18.00元，10股配3 股，即每股配股数为0.3，配股价为每股6.00元，则 次日股价为 （18.00 ＋ 6.00 × 0.3） ÷ （1 ＋ 0.3） = 15.23（元）
1年期的收益率计算： 1年期纯贴现债券的收益率 =（面值-价格）/价格 比如一个面值1000元的债券，买入价格 为950元。 那么收益率为：5 .26%

多期的计算：比如两年期的一个面值为 1000元的债券为880元计算他的收益率
pv(1 i) Fv
n
七、交易价格
交易价格是相对于发行 价格而言的一种价格，是指 买卖双方对已经发行过的证 券进行交易时报出或成交的 价格。
（四）最高价与最低价 最高价有年内最高价、月内最高 价、本周最高价和当日最高价之分最 低价也是如此。在当日的即行情表中， 最高价是从开盘到当闪这一段时间内 成交的最高价格；最低价可以作为判 断后市发展的依据之一。
（五）最新价 在当日的即时行情表中， 最新价又称为成交价，是指从 开盘到当前时刻最近或最后成 交的价格。最新价可用于了解 当前的行情，并作为确定委托 买入价或委托卖出价的参照依 据。


其中，E(t)表示第t期的盈余，I(t)表示在第t期 的投资金额，k为市场利率。 这个模式的意思是说，将公司未来每一年所赚的 盈余减去当年的投资后的净额还原为现值，再加 总起来，就可以得到公司股票的价值。
3.净现金流量折现法
V (0)
t 0
1 k
1
t 1
R(t ) O(t )
（四）新股上市交易首日市场定价决定
新股上市首日的市场交易价格是在多 种因素共同作用下产生的主要因素有：



流通股数，又称流通盘。 行业属性， 公司经营效益 市场所处状态 新股上市规模
三、股票除权过程与除权价的计算
上市公司将股票的红利和股息分配给股东时，在技术上 有一个对股票进行除权的过程。
P P R P 1 RS RP
P C C 1 P
P R 1 R P
(4) 送配股与股息分配同时进行时， 除权价的计算公式为：
P
C
P
C 1
P R e S P 1 R R
P P
其中，e为每股派发的股息。 除权日的开盘价不一定等于除权价。 当开盘价高于 PC 时，就称为填权，在册 的股东即可获利；当开盘价低于 PC 时， 就称为贴权，在册的股东将遭受损失。
1.除权过程 含权股票：当一家上市公司宣布上年度股利分配方案 时，在股利尚未分派之前，该种股票被称为含权股票。 股权登记日：以该日为基准，在该日收市后，投资者 股票帐户上有该含权股票的，享有领取股利的权利。 除权基准日：以这一天为基准，将公司上年度股利分 配给股权登记日当天登记在册的股东。XR表示除权， XD表示除息，DR为同时除权和除息
其中，V(0)指公司普通股股东权益的市值，R(t)为第t 期的公司现金流入，O(t)为第t期的公司现金流出，k 为市场对该公司股票要求的报酬率，即折现率。
4. 投资机会折现法
E (0) k (t ) k ( t 1) V (0) I (t ) (1 k ) k k t 0
（三）开盘价与收盘价
开盘价又称为开盘，有年开盘价、月开盘价、周 开盘价与当日开盘价投资者关注的是当日开盘价。 证券交易所每天营业时间开始后一笔成交的价格为 当日开盘价。 收盘价，又称为收盘，有年收盘、月收盘和当 日收盘之分。投资者关注的是当是收盘价股票的当 日收盘价。股票的当日收盘价为当日该股票最后一 笔交易前一分钟所有交易的成交量加权平均价（含 最后一笔交易）。 当日成交的，以前收盘价为当日收盘价。

E (0) k * (t ) k ( t 1) V (0) I (t ) (1 k ) k k t 0


所以本模式的主要意义是说，如果投资 人要投资股票，就要: 1. 挑选每年不断投资的公司，而且2. 公司的投资不是浮滥的，必需是获利率 (k*)高于资金成本(k)的。
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五、市场价格
股票的市场价格一般是指 股票在二级市场上买卖的价格， 它由股票的供求关系决定并受 多种因素影响，起伏变化较大。
六、理论价格
（一）股票的理论价格 股票的理论价格又称为股 票的内在价值，是指股票未来由 益的现值，取决于股息收入和市 场利率。用公式表示其关系为：
预期股息收益率 股票市价 市场利率
（二）集合竞价成交价格的确定 集合竞价时，成交价格的确定原则为： （ 1 ）成交量最大的价位； （ 2 ）高于成交价格的买进申报与低于成 交价格的卖出申报全部成交； （ 3 ）与成交价格相同的买方或卖方至少 有一方全部成交。
某日某股票在集合竞价时间的买卖申报情 况如下，求集合竞价成交价格。
累计买 入申报 — — 300 440 840 980 1580 买入申 报手数 — — 300 140 400 140 600 买卖申 报价格 12.20 12.10 12.05 12.00 11.98 11.97 11.95 卖出申 报手数 600 240 200 400 160 120 — 累计卖 出申报 1720 1120 880 680 280 120 — 各价位 成交量 — — 300 440 280 120 —
市场倍数还原法
1. 本益比倍数还原法 本方法是透过实务界常用的本益比倍数(P/E)参 考每股盈余(EPS)的信息将股价还原估计出来。 P= EPS * P/E 其中，P为每股股价。 所谓本益比倍数就是现行价格除以每股盈余的 倍数，一般是用PE或P/E表达。投资人将估 计的每股盈余乘上股票合理的本益比倍数就可 以得到估计的合理价格。
式中，P代表一次还本付息债券的理论价格，M代表债券的 面值 I:年利率， n代表债券从发行日或交易 日至到期日的年数， r代表必要收益率，一般比照与 该种债券风险程度和偿还期限相同的其他债券的收益 率得出。m表示持有期数。
2．按复利计息、一次还本付息债券的理论价格
P= M 1 i


n
m / （ 1+r ）
3．按单利一年付息一次债券的理论价格 P=

t 1
n
t n c /(1源自文库 r ) M /(1 r )
式中，P 代表债券的理论价格，C 代表每年支付的利息，M 代表 票面值， n 代表所余年数， r 代表必要收益率， t 代表第 t 次付息。
1.零增长模型 V=D0/K 式中， V 代表股票的理论价格， D0代表 未来无限时期每期支付的股利，K 代表每 期的到期收益率，或称必要收益率。 2.不变增长模型 V=D1/（ k — g) 式中： D1=D0（1+g),K>g
2.盈余折现法
1 E (t ) I (t ) V (0) t 1 t 0 (1 k )
利用本益比倍数还原法估计股票合理价格，必需 注意下列因素： (1) 每股盈余是指每股税后盈余。 (2) 用什么期间估计的每股税后盈余(EPS)才有 意义？

用什么期间估计的每股税后盈余(EPS)?
买股票是要买该股票「未来的股息」，所 以应该应用未来的EPS的信息来估计股价， 而不是已发生的历史信息。我们可以发现 有以下不同期间的EPS的定义： a.最近一年年报的EPS， b.最近四季季报累积的EPS， c.预估今年全年的EPS， d.预估t年后的EPS。
*
其中，V(0)指公司普通股股东权益的市 值，E(0)表示当期的盈余，I(t)表示在第 t期的投资金额，k*(t)为本计划的报酬率， k为市场利率(资金成本)。
E (0) k (t ) k V (0) I (t ) (1 k ) (t 1) k k t 0
*


如果公司从成立开始，就只有一笔投资， 也不打算再投资，每年获利是固定的，每 年盈余也都全部以股利的方式发给股东， 那么公司股票价值就只有模式的第一项， 即 E(0)/k 。 也就是说，不积极追求成长的公司，它的 价值是固定的，无法增值的，除非k变动。
E (0) k * (t ) k V (0) I (t ) (1 k ) (t 1) k k t 0
如果公司每年以盈余的一部份(I(t)) 再继续投资，而且盈余转投资的获 利率(k*)高于资金成本(k)，那么 公司的价值就会增加模式的第二项， 即:
k * (t ) k ( t 1) I ( t ) ( 1 k ) k t 0

合理本益比倍数如何决定?
D1 E1 (1 B) P0 kg kg
(1 B) P0 / E1 kg



每支股票的g决定其各自的合理本益比倍数。 g=B X ROE ROE与毛利有关。
(二）债券的理论价格 1.按单利计息、一次还本付息债券理论 价格 P=[M· (1+ I*n)]/(1+r)m
第二节 股票的交易价格的决定
一、与股票交易价格决定有 关概念 二、股票交易价格的决定
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一、与股票交易价格决定有关概念
（一）申报价格 在股票二级市场上，申报价格又称委 托价格，是指投资者委托证券经纪公司买 入或卖出股票时报出的价格。
（二）集合竞价与连续竞价 集合竞价是指对一段时间人接受的 买卖申报一次性集中撮合的竞价方式。
1.股利折现法
D1 D2 DT V (0) ... 2 T (1 k ) (1 k ) (1 k ) Dt T i 1 (1 k )


其中，V(0)指公司普通股股东权益的市值，Dt 为在第t期的现金股利，k为市场利率。
买股票
买股票 就是买未来!
第四章 证券价格与指数
第一节 证券交易价格形式 第二节 股票交易价格决定 第三节 股票交易价格指数
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第一节 证券交易价格形式
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一、票面价格 二、发行价格 三、财面价格 四、清算价格 五、市场价格 六、理论价格 七、交易价格
一、票面价格
票面价格，又称票面 价值，是指证券票在上标明 的金额。
（三）连续竞价时成交价格的确定
（ 1 ）最高买入申报一最低卖出申报价格 相同，以该价格为成交价。 （ 2 ）买入申报价格高于即时揭示的最低 卖出申报价格时，以即时揭示的最低卖出 申报价格为成交价。 （ 3 ）卖出申报价格低于即时揭示的最 高买入申报价格时，以即时揭示的最高买 入申报价格为成交价格。