白银跨市套利交易策略

白银跨市套利交易策略

套利的概念相对来说比较广泛，除了跨市套利，还有跨期套利，跨品种套利等多种套利交易方式，本文的交易策略主要针对白银单品种的跨市套利交易。从持仓时间上讲，通常的所谓“牛市套利”或者“熊市套利”是根据长期行情，判断基差的走势是扩大还是缩小来获取长线套利收益，或者通过期现套利，利用溢价进行交割而获利，而本文的交易策略以短线为主，通过平仓了结，利用在交易日内市场基差偏离正常区间后开仓，在基差归回至正常区间之后获取短线套利收益。

一、市场的选择

所谓“跨市套利”，即在不同市场间通过基差变化来获取套利收益，那么首先要确定哪两个或者几个来作为套利市场。从国内目前白银交易市场来看，主要合约集中于上海期货交易所的白银期货、上海黄金交易所的白银T+D，以天通银为主的各地方现货交易市场，以及外盘市场。

1、白银期货：15kg/手；交易时间分为日盘和夜盘，下午3点-晚上9点之间不能交易，交易时间是最大短板；保证金比例较为适中，可以跟期货公司协商调至8%-10%，强平风险率为100%，通常来说只要收盘前补充保证金，被强平的风险比较小；手续费低是最大优势，一般1-2个点（15元/手,人民币/kg的报价，下同）即可回本，无隔夜费；交易合约活跃，交易量大，通常来说不存在冲击成本。

2、白银T+D：受2013年7月份贵金属期货开夜盘影响，白银T+D的市场受到一定冲击，1kg/手，需要跟期货以15比1来开仓；交易时间与期货类似，只比期货多了3点-3点30分这半个小时；保证金比例在15%-18%之间，资金占用较大；强平规则与期货相同，也是在收盘前补充保证金即可免于被强平；手续费根据账户类型费率不同，法人户可降至2-3个点左右回本，普通银行户需要5-7个点回本，隔夜费补偿制，即多付空或者空付多。交易量较期货来说明显要小，如果单次下单超过300手，即期货的20手，就存在一定的冲击成本。

3、以天通银为主的地方交易所：目前市场上以做市商模式运营的地方性交易所较为混乱，都打着“现货”的名义提供电子盘交易，而在交割环节往往设置非常高昂的交割成本，限制投资者进行实物交割，在活跃市场的同时也造成一定的负面影响，其合规性有待规范，就本文中暂且以“天通银”统一替代。22小时交易时间，连续交易时间增加了交易机会；

1-100kg/手的合约，合约在不同地方市场相差较大，总体上可选择性较强。保证金2%-20%都有，强平风险率一般为50%，即风险率触及50%立刻被平仓，风险较高，需要审慎分配资金；交易成本最高，连同点差一般在8-10个点以上，且存在隔夜成本，通常不论多空皆为1个点/天；做市商交易，通常来说不存在冲击成本。

4、外盘白银：以KVB为例，人民币报价的白银，15KG/手；24小时交易；1%的保证金比例，不过是以美元计算；强平50%，即时强平；手续费为点差10个点；市商交易无冲击成本。由于目前政策条件下国内银行尚不受理外币托管业务，所以投资外盘不具有类似银期转账这样的比较安全的资金出入制度，甚至连天通银的银商转账也无法相比，因此投资外盘需要选择信誉度较高的平台，不推荐无经验的投资者进入。

总结上述几个市场来看：期货手续费最低，TD的手续费次之，天通银及外盘最高。交易时间看期货和TD都受限制。资金利用率方面，外盘和天通银较有优势，期货次之，TD 最占用资金。在实际操作中，隔夜成本也是重要一环，这里TD的补偿制度，可以有效的利用来赚取隔夜费收益，期货无隔夜费，而天通银和外盘的隔夜成本是较大负担。由于我们以日内套利交易为主，短线预期收益为8-10个点，总交易成本在5-6个点以内是必要条件，因此排除天通银和外盘市场，采用白银期货和上海黄金交易所的白银T+D为套利交易平台。出于计算方便，下文中关于“基差”定义为期货价格-TD价格。

二、套利交易实际操作。

1、理论依据。目前我们主要利用期货与TD的基差偏离——回归作为交易切入点。正常来说，TD亦属于现货价格，较远的期货合约价格通常会高于现货，随着交割月的临近，期货与现货的基差价格会逐步缩小,甚至出现TD的价格高于期货价格。然而在短期来看，即1-2个交易日内，两市场的基差会相对稳定，在一个以某稳定值为中心，上下数个点为范围的区间里震荡，其幅度大小可以通过历史数据和近期数据来统计和总结，如此，在确定这个“稳定值”（我们定义为基准差）之后，就能判定基差是否偏离正常范围（此范围我们定义为基准区间），以及偏离的幅度和开仓的风险。通常来说，基差偏离出现的时间很短，因为偏离往往是由于行情大幅变化，期货或者现货一方的交易量充足，另一方交易量不足引起的，这种情况不会持续很长，所以开仓的时机也转瞬即逝，需要操作人高效专注于交易。

2、账户及软件。投资者需要准备一个期货账户和一个上海黄金交易所的TD账户，账

户的手续费率总共需要至多5-6个点的成本（不含点差），这需要与开户机构协定。投资者需要对交易软件使用熟练，能够同时以当前价格按照要求的手数同步开仓，虽然操作风险我们做过评估，但是在实际操作中，我们仍需要操盘手谨慎行事，不要出现一边开仓，另一边未成交的情况。我们也曾经尝试过使用软件自动开仓，但是一方面能够同步采集并记录两个平台价格的软件较少，能够同时对两个平台发出操作指令的就更为罕有，另一方面，受交易量限制，软件也不能保证实现同时成交。在具体的操作中，我们更加依靠交易员对于价格后方的交易量和成交概率的判断，因此目前全部采用手工下单的形式。

3、操作中需要注意的问题。第一，交易员需要完全掌握套利交易原理，并且严格约束自己不能冒任何投机风险，开仓时实现同步，同量，反向的原则，不做投机交易。第二，根据已经判定的基准区间，在基差偏离出区间的时候开仓，在基差归回至区间的时候平仓，平仓时机的时候根据实际情况选择（“实际情况”包括基差回归力度、时间，预期利润，距离收盘时间长短等），一般在回归至基准差的时候就可以平仓，不做过分的基差逐利交易。第三，开仓方向要注意隔夜风险，虽然我们尽量让交易单在当天的时候平出，但是基差回归延迟的情况也是时有发生的，而如果我们需要冒隔夜风险，那么需要遵循TD的延期费有利原则。隔夜之后，基准差变化的概率增加，我们合理判定利润或者考虑止损之前仓位。第四，仓位控制，由于我们做套利交易，风险相对较低，需要最大化的利益资金，但我们仍不建议满仓操作，一般来说，还是以半仓或者四分之一仓操作为主，若开仓之后，基差进一步偏离基准差，则可以采用补仓策略，修正开仓基差，更好的获得回归利润。第五，资金管理，我们对于“仓位”的资金控制是涵盖每天白银价格的正常波动的，但是不排除行情走大幅单边的可能，因此需要灵活的在期货和TD账户之间调拨资金，所以开户的时候选择同一银行绑定银期转账业务是大为有利的。

4、利用期货的不同合约进行跨期套利或者蝶式套利进行补充。在4-5月份以及10-11月份，通常来说是白银主力合约逐步变更的月份，当年12月合约和来年1月份或6月份合约都会有足够的活跃度，利用不同月份的合约进行跨期或者蝶式套利进行补充是非常有利于套利交易的。

三、基准差的判定和基准区间的界定。

这是本套利交易的核心内容，计算基差偏离首要的就是确定基差所属的“正常区间”，期货和TD市场价格基差会随着时间变化而改变，总体上是逐步减少甚至进入负值，但是在