用友软件公司的股利分配及影响因素分析

用友软件公司的股利分配及影响因素分析

沈剑飞 张 敏 唐晓瑭（华北电力大学，北京 102206）

【摘要】利政策是现代公司财务管理的核心内容之一。合理的股利政策有助于公司在资本市场中树立良好企业形象，促进公司持续健康发展。在上市公司的财务决策中，股利政策具有积极意义。本文着重对用友软件公司的股利政策及影响因素作了相关分析和论述。

【关键词】股利；股利政策；利润分配；投资；融资；净利润

股利政策作为上市公司利润分配的核心问题，是现代公司财务理论三大核心内容之一，一直受到各方面的密切关注。它是企业筹资和投资活动的延续，也是筹资和投资的基础。恰当的股利分配政策不仅能树立良好的公司形象，而且能建立起投资者对公司前景的信心，从而为公司创造一个优良的融资环境，使公司获得长期稳定的发展。

一、股利政策理论

股利一般是指从利润中分配或返还给股东的部分，最常见的股利形式是现金股利，另外一种形式则是以股票形式发放的股利。即股票股利。股利决策主要是权衡公司和投资者之间、股东财富最大化与提供足够的资金以保证企业扩大再生产之间、企业股票在市场上的吸引力与财务负担之间的各种利弊，然后寻求股票和留存收益之间的比例关系。[1]股利的发放既关系到公司股东和债权人的利益，又关系到公司的未来发展，同时它又对公司形象、公司的交易成本以及代理成本等都有密切的关系。如果支付较高的股利，势必会加大企业股票在证券市场上的吸引力，能使企业顺利地在市场上筹措到所需资金，但这样也会减少留存收益，加重企业财务负担和货币资金周转的压力。公司或者将增发新股，或者将大量举债，这势必增加资本成本，最终影响公司的未来发展。而较低的股利，虽然使公司留存有较多的发展资金，但将导致公司形象受损。而对于市场而言，稳定的股利支付政策将有助于减少市场投机，减小市场的波动性，有助于建立稳定的投资者群体，这对于股票市场健康持续的发展都有着重要的意义。

现代股利理论有信号理论和代理成本理论。信号理论认为管理层与投资者之间存在信息不对称，股利是管理者传递其掌握的企业内部信息的一种手段。股利能够传递公司未来盈利能力的信息，从而股利对股票价格有一定影响：当公司支付的股利水平上升时，公司股价上升；反之，则下降。[2]代理成本理论认为公司股东和管理层之间存在委托代理关系，由于发放股利可以减少管理层可以控制的自由现金流量甚至还需对外融资，所以发放现金股利能够使公司管理层接受更多的来自资本市场和债权人的监督，从而降低企业的代理成本，但由于对外融资会增加交易成本，所以最优的股利政策应该使代理成本和交易成本之和最小。

二、用友软件公司股利政策分析1.公司简介

用友软件股份有限公司成立于1988年，长期致力于提供具有自主知识产权的企业管理/ERP软件、服务与解决方案。2001年5月，用友软件股票在上海证券交易所挂牌上市。2002年“用友”商标被认定为“中国驰名商标”。2004年用友软件股份有限公司被评定为国家“重点软件企业”。“用友软件”是中国软件行业最知名品牌，是中国软件业最具代表性企业。2005年，用友公司将入驻可容纳上万人同时办公、世界一流水平的用友软件园。用友公司的目标是：2006年成为亚太最大管理软件企业，2010年进入全球管理软件业第一梯队，成为世界级的、长寿的软件公司。用友公司的软件产品已经成为推动中国企业信息化的主流应用软件和实际标准，为中国企业信息化建设和ERP普及提供了强有力的工具。

用友自2005年至2009年重要财务指标如表一所示。

表一 （单位：万元）

会计年度2005年2006年200720082009营业收入100076111326135685172563234701利润总额1183818956387804680667424净利润

988417339360453954359370扣除非经常性损益后的净利润

9747140903528322948028562总资产149248160631303049310997381951股东权益

120685129006240850208766258058经营活动产生的现金流量净额

2075021952-3634139996每股收益（摊薄)0.570.77 1.60.850.97净资产收益率（摊薄)(%)8.1913.4414.9718.9423.01每股经营活动产生的现金流量净额

1.200.95 1.480.780.65每股净资产 6.98 5.7410.41 4.51 4.22调整后每股净资产 6.81----扣除非经常性损益后的每股收益

0.58

0.63

1.56

0.50

0.47

2.股利分配方案

下表二列示了用友软件2001-2009年利分配方案。

表二

报告期每股收益10股分红（元，

含税）

10股转增（股）

红利支付率（%）2001年0.70 6.00085.712002年0.92 6.00265.222003年0.62 3.75260.482004年0.48 3.20266.672005年0.57 6.603115.792006年0.77 6.80-88.312007年 1.6010.001062.502008年0.85 3.00335.292009年

0.97

6.00

3

61.86

3.影响因素分析

（1）从用友这9年的股利分配表中可以看出，公司一度保持了稳定的高额现金分红政策。稳定并持续的盈利能力和现金流是用友实施高现金分红的基础，盈利的稳定性对股利政策有显著的影响。从能够保持以现金分红的公司经营情况来看，大部分公司是行业发展稳定、业绩持续增长的公司。由于每股收益和每股经营现金流量是分红的基础，由表一可以看出：首先，用友软件公司近五年营业收入持续增长，由2005年的10亿元增长到2009年的23亿元，公司近五年的每股收益维持在0.95元左右，每股经营活动产生的现金流量净额平均为1元，两者基本上都大于公司这几年的平均红利，因此公司有能力派发高额的现金股利。由表二可以看出，公司2001年、2002年、2005年、2006年、2007年和2009年的现金分红明显高于2003、2004和2008年的红利分配。其理由是公司的营业收入逐渐增加，公司营业收入大幅增加的主要原因是公司的企业管理软件用友ERP-U8和用友ERP-UC等多项产品日趋成熟，使得作为公司最大收入来源的用友ERP销售收入总体保持稳定增长。由于2006和2007年实现净利润与上年同期相比增长88%和111%，所以公司在06年和07年现金分红大幅增加。而公司在03年和04年红利分配少的一个重要原因是公司在03年和04年分别成立了用友工程公司和用友金融公司，以拓展软件外包和金融行业ERP两项新软件业务，这些业务在报告期内尚处于投入阶段，对公司经营业绩有一定的影响，必然会减少红利的分配。由于2008年金融危机的影响再加上2008年9月公司的董事会通过，公司以现金方式向控股90%的子公司-广东用友软件有限公司增资405万元，这就造成公司2008年净利润增长率低于2007年，相