第四章公司估值方法贴现现金流法.pptx
合集下载
贴现现金流公司估值方法概述
1. 企业自由现金流=股权资本自由现金流+利息费用（1-税率）+ 偿还本金-新发行债务+优先股股利
2. 企业自由现金流=EBIT（1-税率）+折旧-资本性支出-净营运资 本追加额
• (一)贴现一现、金流贴基现本现模型金P流55模型
• (二)估值模型中的预测期
– (1) 预测期的长度一般超过公司的成熟期，大部分贴现金流 模型的预测期一般在5～10年左右。
= 净收益 + 折旧和摊销 = 经营性现金流 - 优先股股利- 资本性支出- 净营运资本追加额- 偿还本金 + 新发行债务收入 = 股权资本自由现金流量
一、贴现现金流模型
B 企业自由现金流（FCFF） （ Free Cash Flow of Firm ）
一般来说，其计算方法有两种：一种是把企业不同权利要 求者的现金流加总在一起；另一种方法是从利息税前收益 （EBIT）开始计算，得到与第一种方法相同的结果。
P25.F 6V 退 例出 t n 41-乘(1 2 （数W F 终法C A F C 值t下C 、的)t 终贴价 值现值 现现驱 (1 值金动 ）流W 因 A 模素 C n 型C )t参乘 数 考n 教材
❖ 如图二4-3贴、现贴现金现流现流程金流法操作流程
图所示，利用贴现现金 流法进行估值的过程包 括预测收入、预测成本 和费用、计算息税前利 润(EBIT)、预测公司自 由现金流、确定加权平 均资本成本、计算公司 价值和股权价值以及对 公司价值和股权价值进 行敏感性分析。P58
❖ 公单司一价假值设 假设期价值 （1 公司价值变化率 %）
22
表4-3 腾讯公司利润表
❖ 计算税前利润 ❖ 计算归属股东的净利润 ❖ 计算收入增长率% ❖ 计算净利润增长率% ❖ 计算毛利率% ❖ 计算EBIT占收入的比例% ❖ 计算净利润率%
2. 企业自由现金流=EBIT（1-税率）+折旧-资本性支出-净营运资 本追加额
• (一)贴现一现、金流贴基现本现模型金P流55模型
• (二)估值模型中的预测期
– (1) 预测期的长度一般超过公司的成熟期，大部分贴现金流 模型的预测期一般在5～10年左右。
= 净收益 + 折旧和摊销 = 经营性现金流 - 优先股股利- 资本性支出- 净营运资本追加额- 偿还本金 + 新发行债务收入 = 股权资本自由现金流量
一、贴现现金流模型
B 企业自由现金流（FCFF） （ Free Cash Flow of Firm ）
一般来说，其计算方法有两种：一种是把企业不同权利要 求者的现金流加总在一起；另一种方法是从利息税前收益 （EBIT）开始计算，得到与第一种方法相同的结果。
P25.F 6V 退 例出 t n 41-乘(1 2 （数W F 终法C A F C 值t下C 、的)t 终贴价 值现值 现现驱 (1 值金动 ）流W 因 A 模素 C n 型C )t参乘 数 考n 教材
❖ 如图二4-3贴、现贴现金现流现流程金流法操作流程
图所示，利用贴现现金 流法进行估值的过程包 括预测收入、预测成本 和费用、计算息税前利 润(EBIT)、预测公司自 由现金流、确定加权平 均资本成本、计算公司 价值和股权价值以及对 公司价值和股权价值进 行敏感性分析。P58
❖ 公单司一价假值设 假设期价值 （1 公司价值变化率 %）
22
表4-3 腾讯公司利润表
❖ 计算税前利润 ❖ 计算归属股东的净利润 ❖ 计算收入增长率% ❖ 计算净利润增长率% ❖ 计算毛利率% ❖ 计算EBIT占收入的比例% ❖ 计算净利润率%
贴现现金流公司估值法57页PPT
END
贴现现金流公司估值法
56、极端的法规，就是极端的不公。 ——西 塞罗 57、法律一旦成为人们的需要，人们 就不再 配享受 自由了 。—— 毕达哥 拉斯 58、法律规定的惩罚不是为了私人的 利益， 而是为 了公共 的利益 ；一部 分靠有 害的强 制，一 部分靠 榜样的 效力。 ——格 老秀斯 59、假如没有法律他们会更快乐的话 ，那么 法律作 为一件 无用之 物自己 就会消 灭。— —洛克
60、人民的幸福是至高无个的法。——华盛顿 17、一个人即使已登上顶峰，也仍要自强不息。——罗素·贝克 18、最大的挑战和突破在于用人，而用人最大的突破在于信任人。——马云 19、自己活着，就是为了使别人过得更美好。——雷锋 20、要掌握书，莫被书掌握；要为生而读，莫为读而生。——布尔沃
贴现现金流估价法
年金（Annuity）
年金是指一系列稳定有规律的、持续一段固定时期的现金收付 活动
A stream of constant cash flows that lasts for a fixed number of periods.
比如：人们退休后所得到的养老金经常是以年金的形式发放的。 租赁费和抵押借款也通常是年金的形式
连续复利
2020/6/24
公司理财讲义
10
4.4 简化公式（Simplifications）
永续年金（Perpetuity）
永续年金( annuity )是一系列没有止境的现金流 比如英国政府发行的金边债券（consols）（由英国政府
1751年开始发行的长期债券），一个购买金边债券的投 资者有权永远每年都在英国政府领取利息 比如NOBEL奖、其它奖学金等
增长年金（Growing annuity）
A stream of cash flows that grows at a constant rate for a fixed number of periods.
2020/6/24
公司理财讲义
12
永续年金（Perpetuity）
A constant stream of cash flows that lasts forever.
生的)；第0期表示现在，第1期表示从现在起1年末，依次类推
2020/6/24
公司理财讲义
17
永续增长年金
房东由房屋可得的现金流（房租）的现值为
PV 100000 $1666667 .11 .05
2020/6/24
公司理财讲义
18
年金（Annuity）
A constant stream of cash flows with a fixed maturity.
年金是指一系列稳定有规律的、持续一段固定时期的现金收付 活动
A stream of constant cash flows that lasts for a fixed number of periods.
比如：人们退休后所得到的养老金经常是以年金的形式发放的。 租赁费和抵押借款也通常是年金的形式
连续复利
2020/6/24
公司理财讲义
10
4.4 简化公式（Simplifications）
永续年金（Perpetuity）
永续年金( annuity )是一系列没有止境的现金流 比如英国政府发行的金边债券（consols）（由英国政府
1751年开始发行的长期债券），一个购买金边债券的投 资者有权永远每年都在英国政府领取利息 比如NOBEL奖、其它奖学金等
增长年金（Growing annuity）
A stream of cash flows that grows at a constant rate for a fixed number of periods.
2020/6/24
公司理财讲义
12
永续年金（Perpetuity）
A constant stream of cash flows that lasts forever.
生的)；第0期表示现在，第1期表示从现在起1年末，依次类推
2020/6/24
公司理财讲义
17
永续增长年金
房东由房屋可得的现金流（房租）的现值为
PV 100000 $1666667 .11 .05
2020/6/24
公司理财讲义
18
年金（Annuity）
A constant stream of cash flows with a fixed maturity.
公司价值评估的方法PPT23页
根据类似资产在市场上的定价来确 定其价值
是相对价值的估计，不是内在价值 乘数原理
资产相对价值=某财务比率*乘数
可供选择的乘数
收益乘数F1：P=收益*F1
收益=EPS，F1=P/E 收益=每股现金收益 ，F1=股价现金
收益比
帐面价值乘数F2：P=帐面价值*F2
F2=股价/每股帐面价值
股权估价与公司估价
股权估价
折现率：权益资本成本 现金流：权益现金流或股利
公司估价
折现率：WACC 现金流：公司自由现金流：满足所有投资
需求和清偿债务前的剩余现金流，不受负 债率变化影响
公司现金流与权益现金流
公司自由现金流= EBIT(1-t) +折旧-资本支出-营运 资本变动
股权自由现金流= 公司自由现金流 – 利息(1-t) –本金 偿付+ 新发债券-优先股股利
现金流预期增长模式选择
问题 在将来多长一段时间内能够以快于稳定增长 率的速度增长 高增长时期增长可能有多快，变化方式如何
可能模式 已处于稳定增长 高速成长后迅速降到稳定增长 高速增长后逐渐过渡到稳定增长
（1）股权价值估计
股利定价模型（见第一章）
股权自由现金流定价模型
FCFE增长模式
1、贴现现金流估价法
实质：内在价值的估计 主要因素
现金流的多少 现金流预期产生的时间先后 与现金流相关的不确定性（贴现率）
对象
公司股权价值（普通股股东） 整家公司价值（包括债权人和优先股股东）
现金流量折现模型
Ｖ＝ ∑CFt/(1+k)t 决定因素：
现金流量大小CF 预期产生的时间分布 反映CF风险程度的折现率k
淘汰无效的管理层
税负利得
是相对价值的估计，不是内在价值 乘数原理
资产相对价值=某财务比率*乘数
可供选择的乘数
收益乘数F1：P=收益*F1
收益=EPS，F1=P/E 收益=每股现金收益 ，F1=股价现金
收益比
帐面价值乘数F2：P=帐面价值*F2
F2=股价/每股帐面价值
股权估价与公司估价
股权估价
折现率：权益资本成本 现金流：权益现金流或股利
公司估价
折现率：WACC 现金流：公司自由现金流：满足所有投资
需求和清偿债务前的剩余现金流，不受负 债率变化影响
公司现金流与权益现金流
公司自由现金流= EBIT(1-t) +折旧-资本支出-营运 资本变动
股权自由现金流= 公司自由现金流 – 利息(1-t) –本金 偿付+ 新发债券-优先股股利
现金流预期增长模式选择
问题 在将来多长一段时间内能够以快于稳定增长 率的速度增长 高增长时期增长可能有多快，变化方式如何
可能模式 已处于稳定增长 高速成长后迅速降到稳定增长 高速增长后逐渐过渡到稳定增长
（1）股权价值估计
股利定价模型（见第一章）
股权自由现金流定价模型
FCFE增长模式
1、贴现现金流估价法
实质：内在价值的估计 主要因素
现金流的多少 现金流预期产生的时间先后 与现金流相关的不确定性（贴现率）
对象
公司股权价值（普通股股东） 整家公司价值（包括债权人和优先股股东）
现金流量折现模型
Ｖ＝ ∑CFt/(1+k)t 决定因素：
现金流量大小CF 预期产生的时间分布 反映CF风险程度的折现率k
淘汰无效的管理层
税负利得
公司估值方法—贴现现金流法(ppt57张)
n
二、贴现现金流法操作流程
如图4-3贴现现金流流程 图所示，利用贴现现金 流法进行估值的过程包 括预测收入、预测成本 和费用、计算息税前利 润(EBIT)、预测公司自 由现金流、确定加权平 均资本成本、计算公司 价值和股权价值以及对 公司价值和股权价值进 行敏感性分析。P58
16
17
18
二、贴现现金流法操作流程
新增股本-股 分配律和结合律 利+净利润
△运营资本
= △所有者权益+ △债务-（ △存货+ △应收款+ △其他流动资产△应付款- △其他流动负债）- △固定资产净值
公式替换（请写出中间推导过程）
35
资本支出-折旧 △固定资产净值
=新增股本-股利+净利润+ △债务- △运营资本-资本支出+折旧
24
表4-3 腾讯公司利润表 计算税前利润
计算归属股东的净利润 计算收入增长率% 计算净利润增长率% 计算毛利率% 计算EBIT占收入的比例% 计算净利润率%
25
表4-3 腾讯公司现金流量表 计算经营活动产生的现金流
计算投资活动产生的现金流 计算筹资活动产生的现金流 用两种方法计算本期的现金流
公司自由现金流
37
税盾
二、自由现金流的推导 归属于股东的现金流+归属于债权人的现金 流=公司自由现金流+税盾。P68 因此，如果从EBIT作为计算公司自由现金 流的起点，则公司自由现金流的计算方法 如下： 公司自由现金流= EBIT×(1-税率)+折旧 -运营资本的增加额-资本支出
根据两种不同的评估思路,可将现金流主要分 为两种:一种是股权自由现金流,另一种是企业 自由现金流。
二、贴现现金流法操作流程
如图4-3贴现现金流流程 图所示，利用贴现现金 流法进行估值的过程包 括预测收入、预测成本 和费用、计算息税前利 润(EBIT)、预测公司自 由现金流、确定加权平 均资本成本、计算公司 价值和股权价值以及对 公司价值和股权价值进 行敏感性分析。P58
16
17
18
二、贴现现金流法操作流程
新增股本-股 分配律和结合律 利+净利润
△运营资本
= △所有者权益+ △债务-（ △存货+ △应收款+ △其他流动资产△应付款- △其他流动负债）- △固定资产净值
公式替换（请写出中间推导过程）
35
资本支出-折旧 △固定资产净值
=新增股本-股利+净利润+ △债务- △运营资本-资本支出+折旧
24
表4-3 腾讯公司利润表 计算税前利润
计算归属股东的净利润 计算收入增长率% 计算净利润增长率% 计算毛利率% 计算EBIT占收入的比例% 计算净利润率%
25
表4-3 腾讯公司现金流量表 计算经营活动产生的现金流
计算投资活动产生的现金流 计算筹资活动产生的现金流 用两种方法计算本期的现金流
公司自由现金流
37
税盾
二、自由现金流的推导 归属于股东的现金流+归属于债权人的现金 流=公司自由现金流+税盾。P68 因此，如果从EBIT作为计算公司自由现金 流的起点，则公司自由现金流的计算方法 如下： 公司自由现金流= EBIT×(1-税率)+折旧 -运营资本的增加额-资本支出
根据两种不同的评估思路,可将现金流主要分 为两种:一种是股权自由现金流,另一种是企业 自由现金流。
第四章 贴现现金流量估价法(2012.2)PPT课件
(1）计算系数 Fn V(110 %n)10000 50
P0 V
20000
(2)查表，i=10%，找到相邻两个系数，分别为
n11,6A14.5950n217 ,A25.0545
编辑版pppt
49
(3)应用“内插法”计算计息期
(1716)
n1 16 n? n2 17
(n16)
A1 4.595
(54.59)5
编辑版pppt
14
(1+r)t 为一元复利终值，或复利终值系 数，记为FVIF(r, t)
PV ＝ FVt • PVIFr,t
复利终值系数表 P481
一元复利终值的影响因素 r，t
编辑版pppt
15
例 : 已知银行年复利率为8%，某投资者目前存 入银行2000元，问：8年后的本利和是多少？ 根据复利终值的公式， F8=2000×（1+8%）8
=2000×1.851=3702元
若存80年，80年后的本利和是多少？
编辑版pppt
16
货币时间价值的计算
（二）复利现值 复利现值是指未来一定时间的特定资金按复 利计算的现在价值。 复利现值实际上是复利终值计算的逆运算， 即：
PV=FVt /（1+r）t= FVt × (1+r)-t 由终值求现值叫做贴现，贴现所用的利息率
②一年计息2次，
F V 10 (1 0 1 0 % 2 )2 0 5 10 1 0 .70 9 1 0 07 8 (元 90 2
R(1 i )m 1(11% 2)211.23% 6
m
2
编辑版pppt
46
③一年计息4次，
F V 10 ( 0 1 1 0% 2 0 )4 5 10 1 0 .80 0 0 1 68 1 (元 06） 4
公司估值方法——贴现现金流法
估值中的贴 现率
加权平均资本成本：加权平均资本成本是企业以各种资本在企业全部 资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成本加权平均计 算出来的资本总成本。 加权平均资本成本计算：计算加权平均资本成本一般需要涉及该公司 的权益成本和债务成本
14
复习思考题
一、不定项选择题
二、思考题 参见教材P77
自由现金流可以分为公司自由现金流和股权自 由现金流。公司自由现金流是归属于公司所有 投资者的现金流总和，既包括股权投资者，也 包括债权投资者。
股权自由现金流就是归属于股东的现金流，即 公司在履行了包括偿还债务在内的所有财务义 务和满足了再投资需要之后的全部剩余现金流。
7
一、公司现金流循环
现金流是在公司发展过程中不断往复循环的。 如图4-4所示，公司的现金流分为三个部分：融 资活动中的现金流、运营活动中的现金流及投 资活动中的现金流。
15
n
2. 退出乘数法下的贴现现金流模型
FCFt 价值驱动因素n 乘数n FV t (1 WACC)t t 1 (1 WACC)
n
4
二、贴现现金流法操作流程
如图4-3贴现现金流流程 图所示，利用贴现现金 流法进行估值的过程包 括预测收入、预测成本 和费用、计算息税前利 润(EBIT)、预测公司自 由现金流、确定加权平 均资本成本、计算公司 价值和股权价值以及对 公司价值和股权价值进 行敏感性分析。
12
二、加权平均资本成本的计算
(一)权益成本 (二)资本资产定价模型
一个个体投资的风险可分为两类
(1) 系统性风险即市场风险。 (2) 非系统性风险。
1. 无风险收益率 2. 权益风险溢价 3. 估计β
1) 通过回归分析计算β值 2) 通过可比公司计算β值
第四章贴现现金流量估价法
¡ 假设该公司的资金成本率为10%，你认 为该公司应选哪个方案？
第四章贴现现金流量估价法
七、企业价值
企业价值——企业未来现金流的现值 P86
第四章贴现现金流量估价法
例：向银行借入10000元，年利率为12%，分别按年、
按半年、按季复利计息，5年后本利和？实际利率？
①一年计息1次， R=i=12% ②一年计息2次，
PV ＝ FVt • PVIFr,t
复利终值系数表 P481
一元复利终值的影响因素 r，t
第四章贴现现金流量估价法
¡ 例 : 已知银行年复利率为8%，某投资者目前存 入银行2000元，问：8年后的本利和是多少？ 根据复利终值的公式， F8=2000×（1+8%）8 =2000×1.851=3702元
第四章贴现现金流量估价法
7、永续年金现值 A/r
第四章贴现现金流量估价法
8、递延年金现值
递延m期后的n期年金
第四章贴现现金流量估价法
9. 增长年金 每期收入或付出款项按固定比例增长 P 85 公式
第四章贴现现金流量估价法
例：
某企业购买一大型设备，若货款现在一次付清需100万 元；也可采用分期付款，从第二年年末到第四年年末 每年付款40万元。假设利率为10%，问该企业应选择何 种付款方式？
第四章贴现现金流量估价法
Why? 再投资，获取利息； 今天的一元钱是确定的，5年后的一元钱
能否得到还存在不确定性； 若发生通货膨胀，5年后的一元钱会贬值。
第四章贴现现金流量估价法
¡ 即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下， 今天的1元钱的价值亦大于5年后的1元钱 的价值。——时间价值
¡ 等量货币在不同时点具有不同的价值量。
第四章贴现现金流量估价法
第四章贴现现金流量估价法
七、企业价值
企业价值——企业未来现金流的现值 P86
第四章贴现现金流量估价法
例：向银行借入10000元，年利率为12%，分别按年、
按半年、按季复利计息，5年后本利和？实际利率？
①一年计息1次， R=i=12% ②一年计息2次，
PV ＝ FVt • PVIFr,t
复利终值系数表 P481
一元复利终值的影响因素 r，t
第四章贴现现金流量估价法
¡ 例 : 已知银行年复利率为8%，某投资者目前存 入银行2000元，问：8年后的本利和是多少？ 根据复利终值的公式， F8=2000×（1+8%）8 =2000×1.851=3702元
第四章贴现现金流量估价法
7、永续年金现值 A/r
第四章贴现现金流量估价法
8、递延年金现值
递延m期后的n期年金
第四章贴现现金流量估价法
9. 增长年金 每期收入或付出款项按固定比例增长 P 85 公式
第四章贴现现金流量估价法
例：
某企业购买一大型设备，若货款现在一次付清需100万 元；也可采用分期付款，从第二年年末到第四年年末 每年付款40万元。假设利率为10%，问该企业应选择何 种付款方式？
第四章贴现现金流量估价法
Why? 再投资，获取利息； 今天的一元钱是确定的，5年后的一元钱
能否得到还存在不确定性； 若发生通货膨胀，5年后的一元钱会贬值。
第四章贴现现金流量估价法
¡ 即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下， 今天的1元钱的价值亦大于5年后的1元钱 的价值。——时间价值
¡ 等量货币在不同时点具有不同的价值量。
第四章贴现现金流量估价法
《贴现现金流量法》PPT课件
现值
单期情况下，PV的公式可以写为：
PV C1 1 r
其中： C1为时期1的现金流 r为利息率
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
净现值
净现值（NPV）为一项投资预期现金流的现值减 去投资的成本。
实际年利率
C01m rnmC01EAR n
EAR1
r
m
1
m
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
实际年利率
当名义年利率为18%，每月计息一次，计算其实 际年利率？
月利息率为18%/12=1.5%
EAR1r m11.18121 m 12
(1.01)51211.1956119.56%
实际年利率为19.56%
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
F V $ 5 0 1.1 2 2 3$ 5 0 (1 .0)6 6 $ 7.9 03 2
McGraw-Hill/Irwin
Copyright © 2007 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.
实际年利率
在上例中，该投资的实际年利率为多少？
假定你现在投资$9,500，一年后你可以获得 $10,000，当利息率为5%时，你是否接受该投资 项目？
《贴现现金流量法》课件
详细描述
预期现金流量通常包括初始投资 、运营成本、税款、残值等方面 的考虑，这些都需要根据项目具 体情况和市场环境进行预测。
确定折现率
总结词
折现率是用于将未来现金流折算为现 值的利率，其选择对净现值计算结果 影响较大。
详细描述
折现率通常根据项目的风险水平确定 ，可以使用加权平均资本成本（ WACC）或行业平均收益率等指标作 为参考。
现金流量的概念
现金流量是指投资项目在实施过程中预期将产生的现金收入和现金支出。
现金流量的预测方法
预测现金流量需要综合考虑投资项目的市场需求、竞争状况、企业自身经营能力 等因素，可以采用定性和定量预测方法，如趋势分析、回归分析、时间序列分析 等。
折现率的调整
折现率调整的原因
由于投资项目本身的风险和不确定性，折现率需要进行调整 以反映投资项目的实际风险水平。
改进建议
提高数据质量和预测准确性；采用多种评估方法进行交叉验证；加强培训和指导，提高 评估人员的专业水平。
05
贴现现金流量法的实际应 用案例
案例一：某公司的新产品投资项目评估
总结词
准确评估、风险控制
详细描述
使用贴现现金流量法对某公司的新产品投资 项目进行评估，通过预测未来现金流和贴现 率，计算项目的净现值和内部收益率，为投 资决策提供依据。同时，该方法也有助于识 别和评估项目的风险因素，控制投资风险。
目的与意义
总结词
贴现现金流量法的目的是评估投资项目 的经济价值，为投资者提供决策依据。
VS
详细描述
贴现现金流量法的目的是通过评估投资项 目的经济价值，为投资者提供决策依据。 通过计算净现值，投资者可以了解项目的 潜在回报，并与项目的成本进行比较，从 而决定是否投资。此外，该方法还可以帮 助投资者识别具有高潜力的投资机会，提 高投资组合的收益。
预期现金流量通常包括初始投资 、运营成本、税款、残值等方面 的考虑，这些都需要根据项目具 体情况和市场环境进行预测。
确定折现率
总结词
折现率是用于将未来现金流折算为现 值的利率，其选择对净现值计算结果 影响较大。
详细描述
折现率通常根据项目的风险水平确定 ，可以使用加权平均资本成本（ WACC）或行业平均收益率等指标作 为参考。
现金流量的概念
现金流量是指投资项目在实施过程中预期将产生的现金收入和现金支出。
现金流量的预测方法
预测现金流量需要综合考虑投资项目的市场需求、竞争状况、企业自身经营能力 等因素，可以采用定性和定量预测方法，如趋势分析、回归分析、时间序列分析 等。
折现率的调整
折现率调整的原因
由于投资项目本身的风险和不确定性，折现率需要进行调整 以反映投资项目的实际风险水平。
改进建议
提高数据质量和预测准确性；采用多种评估方法进行交叉验证；加强培训和指导，提高 评估人员的专业水平。
05
贴现现金流量法的实际应 用案例
案例一：某公司的新产品投资项目评估
总结词
准确评估、风险控制
详细描述
使用贴现现金流量法对某公司的新产品投资 项目进行评估，通过预测未来现金流和贴现 率，计算项目的净现值和内部收益率，为投 资决策提供依据。同时，该方法也有助于识 别和评估项目的风险因素，控制投资风险。
目的与意义
总结词
贴现现金流量法的目的是评估投资项目 的经济价值，为投资者提供决策依据。
VS
详细描述
贴现现金流量法的目的是通过评估投资项 目的经济价值，为投资者提供决策依据。 通过计算净现值，投资者可以了解项目的 潜在回报，并与项目的成本进行比较，从 而决定是否投资。此外，该方法还可以帮 助投资者识别具有高潜力的投资机会，提 高投资组合的收益。
《贴现现金流估价法》课件
投资决策
投资者可以使用贴现现金 流估价法来评估投资项目 的潜在回报，以及确定是 否应该进行投资。
兼并收购
在兼并收购过程中，贴现 现金流估价法可以用来评 估目标公司的价值，以制 定合理的收购价格。
贴现现金流估价法的优缺点
考虑了未来现金流的影响
贴现现金流估价法通过预测未来现金流并折现至今天的价值，能够更准确地反 映企业的经济价率法
根据风险大小调整贴现率，以反 映投资项目的不确定性。
风险资本成本法
将风险资本成本纳入现金流的折 现率，以反映投资者对风险的偏 好。
考虑通货膨胀因素
考虑未来现金流的购买力
在折现现金流时，应将未来现金流的购买力考虑在内，以真 实反映投资项目的价值。
考虑通货膨胀对现金流的影响
考虑了风险因素
通过选择合适的折现率，贴现现金流估价法能够反映企业的风险因素，从而更 准确地评估企业的价值。
贴现现金流估价法的优缺点
• 可比性：贴现现金流估价法提供了一种通用的企 业价值评估方法，使得不同企业之间的价值可以 进行比较。
贴现现金流估价法的优缺点
对未来现金流的预测存在不确定性
01
未来现金流的预测存在不确定性，可能受到多种因素的影响，
通货膨胀会影响现金流的实际购买力，因此在进行现金流折 现时，应将通货膨胀因素纳入考虑。
考虑市场环境因素
分析市场趋势
了解当前市场趋势，预测未来市场环 境变化，有助于更准确地评估投资项 目的潜在价值。
考虑竞争环境
分析项目所处的竞争环境，了解竞争 对手的情况，有助于评估项目的竞争 优势和潜在风险。
05
结论
贴现现金流估价法的意义
评估企业价值
通过贴现现金流估价法，可以对 企业未来的自由现金流进行合理 预测，从而评估企业的整体价值
第四章贴现现金流量估价.ppt
1
2
3
4
|----------|----------|----------|----------|
4000 4000 4000
Discounted Cash Flow (DCF)
Present values are additive: PV = PV(C0) + PV(C1) + PV(C2) + PV(C3)+. . . PV =DF0 C0 + DF1C1 + DF2C2+ DF3C3+ . . .
首页，点击“个人金融服务”，点击“消费信贷”进入，鼠 标指向右边“房屋抵押贷款”选择“还款方式”进入。了解 银行采用的等额本息还款法和等额本金还款法的定义和公 式。然后做下两题并完成贷款时间表（见下页）。 4-1等额分期偿还 编制金额为20 000美元、5年期的分期偿还贷款时间表， 年利率是12%，每年支付等额款项。第3年支付的利息是多 少？在贷款的存续期内总共付了多少利息？ 4-2. 等额本金分期偿还 重做4-4题，假定这项贷款要求每年偿还本金4 000美元， 而不是每年支付等额款项。
3.计算期初年金
你想花48 000美元向Muscle汽车公司购买一辆 新跑车。租赁合约构成一个利率为 9.25%APR(注:名义年利率的代号)的48个月期 的期初年金。你每个月应该付多少钱？
第四章assignment
书上77页：10、11、12题 联系实际练习：请按以下路径 /cn进入中国银行网站
PV
C (1 r)
C (1 r)2
C (1 r)3
...
(1
r)PV
C
C (1 r)
C (1 r)2
...
证券估值-贴现现金流模型(DCF)PPT精选文档
33
DCF
3.公司自由现金流估价法
（2）适用性
具有很高的财务杠杆比率或财务杠杆比率正在发 生变化的公司尤其适用于使用FCFF方法进行估 价。因为偿还债务导致的波动性，计算这些公司 的股权自由现金流是相当困难的。此外，FCFF 模型在杠杆收购中能够提供最为准确的价值估计 值，因为被杠杆收购的公司在开始有很高的财务 杠杆比率，但在随后几年预期会大幅改变原负债 比率。
（1）模型
股票价值= DPS1 rg
DPS1 = DPS0×（1+g） 下一年的预期红利
r =投资者要求的股权资本收益率
g =永续的红利增长率
3
DCF
1.股息贴现法—Gordon模型
（2）限制条件
公司稳定增长率不可能高于宏观经济名义增长率， 只能以相当或者稍低的增长率增长
股息支付政策一直不变 公司以永远持续不变的增长率稳定增长，增长率
比例，庞大稳定的规模效应
5
DCF
1.股息贴现法—Gordon模型
（4）举例
某公司, 基期红利4.08亿元, 总股本2亿, 无风险收益 率为7.5%, β=0.75,，风险溢价为5.5%
问：a. g=5%时，股价为多少？
b.若现在股价为26.75，则g应维持多少？
解：k= rf+β（ERm—rf）=7.5%+0.75*5.5%=11.625%
模型认为公司具有持续n年的超常增长和随后的永续稳定 增长时期：
股票的价值＝超常增长阶段股票红利的现值＋期末股票 价格的现值.
其中
r= 超常增长阶段公司的要求收益率（股权资本成本）
Pn
DPS n1 rn gn
rn=稳定增长阶段公司的要求收益率（股权资本成本）
DCF
3.公司自由现金流估价法
（2）适用性
具有很高的财务杠杆比率或财务杠杆比率正在发 生变化的公司尤其适用于使用FCFF方法进行估 价。因为偿还债务导致的波动性，计算这些公司 的股权自由现金流是相当困难的。此外，FCFF 模型在杠杆收购中能够提供最为准确的价值估计 值，因为被杠杆收购的公司在开始有很高的财务 杠杆比率，但在随后几年预期会大幅改变原负债 比率。
（1）模型
股票价值= DPS1 rg
DPS1 = DPS0×（1+g） 下一年的预期红利
r =投资者要求的股权资本收益率
g =永续的红利增长率
3
DCF
1.股息贴现法—Gordon模型
（2）限制条件
公司稳定增长率不可能高于宏观经济名义增长率， 只能以相当或者稍低的增长率增长
股息支付政策一直不变 公司以永远持续不变的增长率稳定增长，增长率
比例，庞大稳定的规模效应
5
DCF
1.股息贴现法—Gordon模型
（4）举例
某公司, 基期红利4.08亿元, 总股本2亿, 无风险收益 率为7.5%, β=0.75,，风险溢价为5.5%
问：a. g=5%时，股价为多少？
b.若现在股价为26.75，则g应维持多少？
解：k= rf+β（ERm—rf）=7.5%+0.75*5.5%=11.625%
模型认为公司具有持续n年的超常增长和随后的永续稳定 增长时期：
股票的价值＝超常增长阶段股票红利的现值＋期末股票 价格的现值.
其中
r= 超常增长阶段公司的要求收益率（股权资本成本）
Pn
DPS n1 rn gn
rn=稳定增长阶段公司的要求收益率（股权资本成本）
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
1. 企业自由现金流=股权资本自由现金流+利息费用（1-税率）+ 偿还本金-新发行债务+优先股股利
2. 企业自由现金流=EBIT（1-税率）+折旧-资本性支出-净营运资 本追加额
一、贴现现金流模型
❖(一)贴现现金流基本模型 P55
❖(二)估值模型中的预测期
▪ (1) 预测期的长度一般超过公司的成熟期，大部分贴 现金流模型的预测期一般在5～10年左右。
根据两种不同的评估思路,可将现金流主要分 为两种:一种是股权自由现金流,另一种是企业自 由现金流。
将企业不同权利要求者的现金流加总在一起
权利要求者
权利要求者的现金流
折现率
债权人
利息费用（1-税率）+偿还本金-新发 税后债务成本 行债务
优先股股东
优先股股利
优先股资本成 本
普通股股东
股权资本自由现金流
投资银行理论与案例
2
第四章 公司估值方法——贴现现金流法
❖【本章精粹】
▪ 贴现现金流法的基本原理 ▪ 贴现现金流法的应用 ▪ 如何预测公司未来的自由现金流 ▪ 公司资本加权平均成本的含义及其计算方法
❖【章前导读】
▪ 合环 权益成本 债务成本 加权平均资本
股权资本资本 成本
企业=普通股股东 企业自由现金流=股权资本自由现金
+债权人+优先股 流+利息费用（1-税率）+偿还本金-
股东
新发行债务+优先股股利
加权平均资本 成本
一、贴现现金流模型
A 股权自由现金流（FCFE） （ Free Cash Flow to Equity ）
销售收入 - 经营费用 = 利息，税收，折旧，摊销前收益（EBITDA） - 折旧和摊销 = 利息税前收益（EBIT） - 利息费用 = 税前收益 - 所得税
t1 (1 WACC)t
FCFn (1 g) (WACC g)(1 WACC)t
▪ 2. 退出乘数法下的贴现现金流模型参考教材 P56 例4-2（终值、终值现值）
n
FV
FCFt
价值驱动因素 n
乘数 n
t1 (1 WACC)t
(1 WACC)t
二、贴现现金流法操作流程
❖ 如图4-3贴现现金流流程 图所示，利用贴现现金 流法进行估值的过程包 括预测收入、预测成本 和费用、计算息税前利 润(EBIT)、预测公司自 由现金流、确定加权平 均资本成本、计算公司 价值和股权价值以及对 公司价值和股权价值进 行敏感性分析。P58
EBIT(Earnings Before Interest and Taxes)
EV (Enterprise Value) CAPM（Capital Asset Price Model) Levered / Unlevered TV（Terminal Vaule）
5
第一节 贴现现金流法的估值模型
= 净收益 + 折旧和摊销 = 经营性现金流 - 优先股股利- 资本性支出- 净营运资本追加额- 偿还本金 + 新发行债务收入 = 股权资本自由现金流量
一、贴现现金流模型
B 企业自由现金流（FCFF） （ Free Cash Flow of Firm ）
一般来说，其计算方法有两种：一种是把企业不同权利要 求者的现金流加总在一起；另一种方法是从利息税前收益 （EBIT）开始计算，得到与第一种方法相同的结果。
企业价值评估的思路有两种:
1. 将企业的价值等同于股东权益的价值,即对企业 的股权资本进行估价(有些资料上将这种方法成 为“权益法”)
2. 企业价值包括股东权益，债权，优先股的价值， 即评估的是整个企业的价值（有些资料上将这种 方法称为“实体法”）
一、贴现现金流模型
(一)贴现现第金一流节基本基模本型原理与参数估计
TV FCF (1 g) rg
终值的现值 TV (1 r)n
13
例4-2
❖ 假设某公司估值基准日为2009年12月31日，公司 估值的预测期2010年1月1日至2014年12月31日， 公司2014年的EBITDA为100万元，预期2014年12月 31日可比公司的EV/EBITDA乘数为6倍，公司的加 权平均资本为10%，求公司的终值的现值。
TV 价值驱动因素 乘数 终值的现值 TV (1 r)n
14
一、贴现现金流模型
❖(四)考虑终值后的贴现现金流模型 P57
n
FV
FCFt
TV
t1 (1 WACC)t (1 WACC)t
终值的现值
▪ 1. 永续增长率法下的贴现现金流模型参考教 材 P56 例4-1（终值、终值现值）
FV
n
FCFt
❖贴现现金流法(Discounted Cash Flow Method)是目 前资本市场上应用最为广泛的估值方法之一，基本适 用于各种类型的企业。
❖ 利用贴现现金流法估值，首先要建立贴现现金流模型， 然后根据贴现现金流模型一步步地预测出未来每年的 自由现金流量，从而计算出公司价值。
6
第一节 基本原理与参数估计
▪ (2) 在预测期以后这个阶段，公司的业务发展应该已 经达到平稳状态，并且公司的收入、利润及现金流的变化 趋于平滑。
❖(三)终值及其计算
▪ 1. 永续增长率法 ▪ 2. 退出乘数法
12
例4-1
❖ 假设某公司估值基准日为2009年12月31日，公司 估值的预测器2010年1月1日至2014年12月31日， 公司2014年的无杠杆自由现金流为100万元，永续 增长率为3%，公司的加权平均成本为12%，求公司 的终值的现值。
3
核心词汇
序号 1 2 3 4 5 6 7 8
9
10 11 12 13
中文 贴现现金流法 乘数估值法 加权平均资本成本 自由现金流 股权自由现金流 企业自由现金流 公司价值
扣除利息、税额、 折旧及摊销之后的 利润 扣除利息、税额之 后的利润 企业价值 资本定价模型 含杠杆/无杠杆 终值
英文 DCF（Discounted Cash Flow Method) Multiplier valuation method WACC (Weighted Average Cost of Capital) FCF(Free Cash Flow) FCFE（Free Cash Flow to Equity） FCFF（Free Cash Flow of Firm ) FV（Firm Value） EBITDA(Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization)
2. 企业自由现金流=EBIT（1-税率）+折旧-资本性支出-净营运资 本追加额
一、贴现现金流模型
❖(一)贴现现金流基本模型 P55
❖(二)估值模型中的预测期
▪ (1) 预测期的长度一般超过公司的成熟期，大部分贴 现金流模型的预测期一般在5～10年左右。
根据两种不同的评估思路,可将现金流主要分 为两种:一种是股权自由现金流,另一种是企业自 由现金流。
将企业不同权利要求者的现金流加总在一起
权利要求者
权利要求者的现金流
折现率
债权人
利息费用（1-税率）+偿还本金-新发 税后债务成本 行债务
优先股股东
优先股股利
优先股资本成 本
普通股股东
股权资本自由现金流
投资银行理论与案例
2
第四章 公司估值方法——贴现现金流法
❖【本章精粹】
▪ 贴现现金流法的基本原理 ▪ 贴现现金流法的应用 ▪ 如何预测公司未来的自由现金流 ▪ 公司资本加权平均成本的含义及其计算方法
❖【章前导读】
▪ 合环 权益成本 债务成本 加权平均资本
股权资本资本 成本
企业=普通股股东 企业自由现金流=股权资本自由现金
+债权人+优先股 流+利息费用（1-税率）+偿还本金-
股东
新发行债务+优先股股利
加权平均资本 成本
一、贴现现金流模型
A 股权自由现金流（FCFE） （ Free Cash Flow to Equity ）
销售收入 - 经营费用 = 利息，税收，折旧，摊销前收益（EBITDA） - 折旧和摊销 = 利息税前收益（EBIT） - 利息费用 = 税前收益 - 所得税
t1 (1 WACC)t
FCFn (1 g) (WACC g)(1 WACC)t
▪ 2. 退出乘数法下的贴现现金流模型参考教材 P56 例4-2（终值、终值现值）
n
FV
FCFt
价值驱动因素 n
乘数 n
t1 (1 WACC)t
(1 WACC)t
二、贴现现金流法操作流程
❖ 如图4-3贴现现金流流程 图所示，利用贴现现金 流法进行估值的过程包 括预测收入、预测成本 和费用、计算息税前利 润(EBIT)、预测公司自 由现金流、确定加权平 均资本成本、计算公司 价值和股权价值以及对 公司价值和股权价值进 行敏感性分析。P58
EBIT(Earnings Before Interest and Taxes)
EV (Enterprise Value) CAPM（Capital Asset Price Model) Levered / Unlevered TV（Terminal Vaule）
5
第一节 贴现现金流法的估值模型
= 净收益 + 折旧和摊销 = 经营性现金流 - 优先股股利- 资本性支出- 净营运资本追加额- 偿还本金 + 新发行债务收入 = 股权资本自由现金流量
一、贴现现金流模型
B 企业自由现金流（FCFF） （ Free Cash Flow of Firm ）
一般来说，其计算方法有两种：一种是把企业不同权利要 求者的现金流加总在一起；另一种方法是从利息税前收益 （EBIT）开始计算，得到与第一种方法相同的结果。
企业价值评估的思路有两种:
1. 将企业的价值等同于股东权益的价值,即对企业 的股权资本进行估价(有些资料上将这种方法成 为“权益法”)
2. 企业价值包括股东权益，债权，优先股的价值， 即评估的是整个企业的价值（有些资料上将这种 方法称为“实体法”）
一、贴现现金流模型
(一)贴现现第金一流节基本基模本型原理与参数估计
TV FCF (1 g) rg
终值的现值 TV (1 r)n
13
例4-2
❖ 假设某公司估值基准日为2009年12月31日，公司 估值的预测期2010年1月1日至2014年12月31日， 公司2014年的EBITDA为100万元，预期2014年12月 31日可比公司的EV/EBITDA乘数为6倍，公司的加 权平均资本为10%，求公司的终值的现值。
TV 价值驱动因素 乘数 终值的现值 TV (1 r)n
14
一、贴现现金流模型
❖(四)考虑终值后的贴现现金流模型 P57
n
FV
FCFt
TV
t1 (1 WACC)t (1 WACC)t
终值的现值
▪ 1. 永续增长率法下的贴现现金流模型参考教 材 P56 例4-1（终值、终值现值）
FV
n
FCFt
❖贴现现金流法(Discounted Cash Flow Method)是目 前资本市场上应用最为广泛的估值方法之一，基本适 用于各种类型的企业。
❖ 利用贴现现金流法估值，首先要建立贴现现金流模型， 然后根据贴现现金流模型一步步地预测出未来每年的 自由现金流量，从而计算出公司价值。
6
第一节 基本原理与参数估计
▪ (2) 在预测期以后这个阶段，公司的业务发展应该已 经达到平稳状态，并且公司的收入、利润及现金流的变化 趋于平滑。
❖(三)终值及其计算
▪ 1. 永续增长率法 ▪ 2. 退出乘数法
12
例4-1
❖ 假设某公司估值基准日为2009年12月31日，公司 估值的预测器2010年1月1日至2014年12月31日， 公司2014年的无杠杆自由现金流为100万元，永续 增长率为3%，公司的加权平均成本为12%，求公司 的终值的现值。
3
核心词汇
序号 1 2 3 4 5 6 7 8
9
10 11 12 13
中文 贴现现金流法 乘数估值法 加权平均资本成本 自由现金流 股权自由现金流 企业自由现金流 公司价值
扣除利息、税额、 折旧及摊销之后的 利润 扣除利息、税额之 后的利润 企业价值 资本定价模型 含杠杆/无杠杆 终值
英文 DCF（Discounted Cash Flow Method) Multiplier valuation method WACC (Weighted Average Cost of Capital) FCF(Free Cash Flow) FCFE（Free Cash Flow to Equity） FCFF（Free Cash Flow of Firm ) FV（Firm Value） EBITDA(Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization)