贴现现金流公司估值方法概述
贴现现金流估价
自由现金流是企业在经营活动中产生的净现金流量，减去必 要的资本支出，如设备更新、扩张等。通过将未来的自由现 金流折现至现在，可以评估企业或资产的价值。
贴现现金流估价的重要性
真实反映企业价值
01
贴现现金流估价考虑了企业未来的盈利能力，能够更真实地反
映企业的经济价值。
风险评估
02
通过预测未来现金流和折现率，可以评估企业的风险水平，从
确定项目范围
明确投资项目的范围，包 括投资内容、投资规模、 投资地点等。
确定投资目标
根据项目可行性评估结果， 确定投资项目的目标，如 提高生产能力、降低成本 等。
预测未来现金流
预测未来现金流
根据项目目标、市场需求、竞争 状况等因素，预测投资项目未来 的现金流。
考虑不确定性因素
在预测未来现金流时，应考虑市 场变化、政策调整等不确定性因 素对现金流的影响。
资本预算
在企业进行项目投资时，可以使用贴现现金流估价来评估项目的经 济价值，以决定是否进行投资。
02
贴现现金流估价的计算方法
确定未来现金流
预测未来现金流
根据企业历史表现、行业趋势和未来 经济环境等因素，预测企业在未来一 定期间的自由现金流。
考虑现金流的时间分布
未来现金流的时间分布对现值计算具 有重要影响，应考虑不同时间点的现 金流及其持续时间。
现值法与折现率法比较
折现率确定
现值法的折现率基于资本成本，而折现率法则基于风险评估 。
风险考虑
现值法通过折现率反映了现金流的风险，而折现率法则更侧 重于评估整体投资风险。
决策相关性
现值法为企业价值评估提供了量化依据，而折现率法则为投 资者提供了关于投资风险的参考。
企业价值评估现金流贴现法方法应用条件-概述说明以及解释
企业价值评估现金流贴现法方法应用条件-概述说明以及解释1.引言1.1 概述企业价值评估是对企业未来经济效益进行量化和评价的过程，是投资者、管理者和其他利益相关方在决策过程中的重要参考依据。
现金流贴现法是企业价值评估中最常用的方法之一，其基本原理是将未来的现金流量按照一定的折现率计算出其现值，以确定企业的价值。
在本文中，我们将探讨企业价值评估现金流贴现法的应用条件和局限性，以帮助读者更好地理解和运用这一重要的评估方法。
1.2 文章结构：本文将按照以下四个部分展开讨论：1. 引言：首先将对企业价值评估现金流贴现法方法进行概述，明确文章的主题和研究对象。
然后介绍文章的结构和目的，为读者提供一个整体的了解。
2. 正文：分为三个小节进行论述。
首先介绍企业价值评估的重要性，解释为什么企业需要进行价值评估以及评估的意义。
然后详细阐述现金流贴现法的基本原理，讲解这种评估方法的核心概念和运用方式。
接着探讨企业价值评估现金流贴现法的应用条件，即在什么情况下这种方法最为适用并有效。
最后指出该方法的局限性，阐明评估过程中可能遇到的问题和限制。
3. 结论：总结本文的内容，强调企业价值评估现金流贴现法的重要性和实用性。
展望这种评估方法的发展前景，对未来的研究和应用进行展望。
最后得出结论，凝练文章的主要观点和结论。
1.3 目的本文旨在探讨企业价值评估现金流贴现法方法的应用条件。
通过深入分析现金流贴现法在企业价值评估中的作用及重要性，以及该方法的基本原理，我们将揭示企业在何种情况下适合使用现金流贴现法进行价值评估，以及该方法的局限性。
最终，我们将总结现金流贴现法在企业价值评估中的适用性，并展望其未来发展方向，为企业及投资者提供更准确、可靠的价值评估方法。
2.正文2.1 企业价值评估的重要性企业价值评估是对企业的资产、负债和所有者权益等方面进行综合评估，以确定企业在市场上的真实价值。
对于企业来说，进行价值评估是至关重要的，其重要性主要体现在以下几个方面：1. 辅助决策：企业价值评估可以为企业管理层提供决策支持，帮助他们在制定发展战略、项目投资、资产配置等方面做出更加准确和有效的决策。
公司估值之贴现现金流模型法
公司估值之贴现现金流模型法通过贴现未来现金流，贴现现金流模型法可以确定公允的公司价值。
按照这个理论，在很大程度上，公司的权益价值和企业价值取决于它未来的现金流及其合理的贴现率。
由于这个模型的有些部分是建立于莫迪利亚尼-米勒理论（它在实践中是有问题的），所以，要选择一个不同的路径来确定这个贴现因子。
依据所用方法的不同，计算的结果要么是整个公司的价值（即负债和权益的公允价值），要么直接是股东权益的公允价值（它与股票的投资有特别的相关性）。
在贴现现金流估值的框架里，被估企业的现金流一般被详细规划为5~10年的时间段，而且此后，通常假设以一个不变的速率增长，由此，求出终值。
这样求出的价值由两部分构成：规划期的现值及其相关的终值。
如果存在非经营性资产（如未用资产）或大额（净）库存现金，那么，它们常常被算作最后的价值（不会对现金流产生影响）。
成熟的贴现现金流模型法分为下述几种具体的方法。
·权益法·实体法·调整现值法这些方法的区别在于所用的现金流类型和贴现率。
不过，每种方法都能达到相同的结果，至少理论上如此。
就原则而论，企业价值取决于其现金流的贴现率以及下述的计算架构：t代表时间段，r代表调整过风险的利率（即贴现因子）。
不同的方法将在下面予以介绍和比较。
在这个基础之上，还会详细讨论单个具体方法，但把焦点放在作者青睐的权益法上。
实体法和调整现值法用于确定总体公司价值（即负债价值和股东权益价值），而权益法则用于直接确定合理的股东权益价值。
实体法和调整现值法的结果被称作企业价值（EV）。
企业价值=股东权益价值+净负债价值为了获得特别有意义的股东权益价值，可把这个等式变换一下：股东权益价值=企业价值-净负债价值为了计算整体企业价值，需要考虑所有资金提供方的现金流。
特别是金融负债的利息必须加回到现金流里，因为它是属于债权人的现金流。
由于包含了所有资金提供方的现金流，不同资金提供方的资金成本都要按照它们所占比例予以考虑。
贴现现金流量估价
成本。
WACC的计算公式为：(WACC = frac{Ke times We}{We + Rd times
Wd})
(Ke) 是权益资本成本，通常通过资本 资产定价模型（CAPM）计算得出。
(We) 是权益资本在资本结构中的权重。
确定企业风险水平
根据企业的经营风险、财务风险和市场风险等因素，确定适当的折 现率，以反映企业的风险水平。
项目投资决策
评估项目净现值
通过预测项目未来的现金流，并 选择合适的折现率，计算项目的 净现值，以评估项目的投资价值。
确定项目投资回收
期
根据项目投资回收期的计算公式， 结合项目的现金流预测，评估项 目的投资回收能力。
02
风险溢价的确定通常基于市场风险评估和投资者对风险的容忍
度。
风险溢价的大小取决于投资项目的风险水平，风险越高，风险
03
溢价越大。
04
贴现现金流量估价的实践应用
企业价值评估
计算企业自由现金流
通过预测企业未来的自由现金流，并选择合适的折现率，将未来 现金流折现到当前价值。
评估企业增长潜力
分析企业的市场地位、竞争优势和未来发展潜力，以评估企业的长 期增长前景。
步骤
首先选择一组类似资产或企业，然后确定一个比较基准（如市盈率、 市净率等），最后通过比较得出目标资产或企业的价值。
应用范围
广泛应用于股票、房地产等领域的价值评估。
期权估价法
定义
期权估价法是一种基于期权定价模型来评估期权价值的方法。
步骤
首先确定期权的标的资产、行权价格、到期时间等参数，然后选择合适的期权定价模型（ 如二叉树模型、布莱克-舒尔斯模型等）计算期权的价值。
贴现现金流估价法
较大的主观性，容易受到人为因素的影响。
对短期业绩的关注不足
03
贴现现金流估价法更关注企业长期的自由现金流，对短期业绩
的关注相对较少。
适用范围
适用于评估长期资产价值
由于贴现现金流估价法主要考虑未来的自由 现金流，因此适用于评估长期资产的价值， 如房地产、基础设施等。
适用于评估企业整体价值
由于贴现现金流估价法能够反映企业的未来盈利能 力，因此适用于评估企业的整体价值。
概念
DCF法基于现值（Present Value, PV）的概念，即未来的现金流在今天的价值。通过折现率（Discount Rate）调 整不同时间点的现金流，以反映时间风险和不确定性。
计算方法
01
确定未来现金流
预测投资项目或企业未来各期的现金流，包括经营收入、经营成本、税
费等。
02
确定折现率
根据风险和不确定性，选择适当的折现率。折现率反映了投资者的期望
01
投资决策
DCF法常用于评估投资项目的可 行性，比较不同投资方案的优劣 。
02
03
资本预算
在长期资本预算中，DCF法用于 评估新项目或扩展项目的预期现 金流和投资回报。
04
02
贴现现金流估价法的步骤
预测未来现金流
预测未来现金流
通过分析公司的历史财务数据和市场趋势，预测公司未来的自由现金流。自由现金流是指 公司通过经营活动产生的现金流量，减去维持现有业务所需的资本支出。
回报率。
03
计算现值
使用折现率将未来现金流折现到当前价值。通常使用加权平均资本成本
（Weighted Average Cost of Capital, WACC）作为折现率。
贴现现金流估价法
终值和复利
0
1
2
3
4
5
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
现值和贴现
当利息率为15%时，为了5年后得到$20,000，现在需要投 资多少？
PV
$20,000
0
1
2
3
4
5
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
计算时期数
如果现在将$5,000存入银行，存款利率为10%，计算需要多 长时间我们才能得到$10,000？
永续年金
每期金额相等，且永无到期期限的一系列现金流
C
C
C
…
0
1
2
3
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
永续年金：例子
计算每年支付£15 利息的英国金边债券的价值？ 利息率为10%
£15
£15
£15
…
0
1
2
3
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
永续增长年金
每期以固定的增长率增长，且增长趋势将会永久持续下 去的一系列现金流
路漫漫其修远兮, 吾将上式可以写为：
其中： C1为时期1的现金流 r为利息率
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
净现值
净现值（NPV）为一项投资预期现金流的现值减去投资 的成本。
假定你现在投资$9,500，一年后你可以获得$10,000，当 利息率为5%时，你是否接受该投资项目？
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
计算利息率
假定你的小孩将在12年后考入大学，大学学费总额为 $50,000。你现在存入$5,000，试问当利息率为多少时， 你才能获得足够的钱支付你小孩的学费？
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
公司估值的三个基本方法
公司估值是确定一家公司在市场上的价值的过程，通常包括多个方法。
以下是三种基本的公司估值方法：1. 收益法（Income Approach）：-贴现现金流量模型（Discounted Cash Flow, DCF）：DCF 是一种常见的收益法，它通过估计未来现金流入并贴现至现值，最后得出公司的估值。
这种方法需要对未来的现金流、贴现率和终值进行估算。
-资本化收益模型（Capitalization of Earnings）：这种方法通过将公司的未来经济收益资本化为当前价值，从而得出公司的估值。
这通常用于稳定且可预测的公司。
2. 市场法（Market Approach）：-市场多比率法（Market Multiple Approach）：这种方法通过比较目标公司与类似公司的市场估值指标，如市盈率（P/E）、市销率（P/S）等，来确定公司的估值。
这需要找到与目标公司相似的上市公司进行比较。
-市场交易比较法（Guideline Public Company Method）：这种方法通过比较目标公司与公开交易的相似公司的交易数据，如市盈率、企业价值/销售收入比率等，来进行估值。
3. 成本法（Cost Approach）：-资产法（Asset-Based Approach）：这种方法将公司的净资产（净资产= 资产总值-负债总值）作为估值基础。
资产法适用于不同于其他公司估值方法的情况，例如无法预测未来现金流的特殊情况。
这三种基本的估值方法通常在实际应用中相互结合使用，以综合考虑公司的财务状况、未来盈利能力和市场条件等因素。
选择合适的估值方法取决于公司的特定情况、行业和市场环境。
在进行公司估值时，专业的财务分析师通常会综合运用多种方法，以提高估值的准确性和可信度。
贴现现金流量估价法
• 估计β值的一般方法是把这个公司的股票 收 益率（Ri）与整个市场收益率（Rm）进行 回归分析 • Ri =a+βRm
(3)套利定价模型
套利定价模型认为风险可由多个因素产生，而不像资 本资产定价模型基于一个风险因素，。其基本表达式 如下：
R R f i E Ri R f
5
=42.96% 第七步，计算公司的价值 V=5.15+42.96=48.11
1.18 1.26 1.36 1.47 1.58 5.15 2 3 4 5 1 9.725% (1 9.725%) (1 9.725%) (1 9.725%) (1 9.725%)
第四步，估计第6年的公司自由现金流量 FCF=4.69×（1+5%）-72.30× （1+8%）5×5%×20%=3.86
第五步，计算稳定增长期的WACC 稳定增长期的股权资本成本=7.5%+1×5% =12.5%
稳定增长期的WACC=12.5%×75%+8.5%× （1-40%）×25%=10.65% 第六步，计算稳定增长期公司自由现金流 量的现 值 3.86 稳定增长期FCF的现值=
10.65% 5% 1 9.725%
i 1 k
式中，R为股权成本; Rf为无风险利率； E(Ri)-Rf为i风险 因素的风险补偿率； βi 为i风险因素的β系数，k为风险 因素的数量。
2 债务资本成本
债务资本成本是企业在为投资项目融资时 所借债务的成本。 债务资本成本是由三个变量决定的：一是 当前利率水平；二是企业的信用等级；三 是债务的税收抵减。
贴现现金流量估价法概念
贴现现金流量估价法是一种用于估计投资项目或企业的价值的方法。
它基于现金流量的概念，将未来的现金流量以及时间价值考虑在内。
以下是贴现现金流量估价法的几个关键概念：
1. 现金流量：指投资项目或企业在未来一段时间内预期产生的现金流入和流出。
现金流量可以分为经营活动、投资活动和融资活动所产生的现金流量。
2. 时间价值：贴现现金流量估价法认识到现金的价值随时间的推移而发生变化。
根据时间价值的原理，现金流量的价值随着时间的增长而减少。
3. 贴现率：贴现率用于将未来的现金流量转换为现值。
贴现率通常是根据投资项目的风险、资本成本和市场利率等因素确定的。
4. 现值：现值是指将未来的现金流量按照贴现率计算后的当前价值。
通过将未来的现金流量贴现为现值，可以更准确地评估投资项目或企业的价值。
5. 净现值：净现值是贴现现金流量估价法中常用的衡量投资项目价值的指标。
净现值是将未来现金流量的现值减去初始投资的金额，如果净现值为正数，则意味着投资项目有价值。
现金流贴现估值法
现金流贴现估值法现金流贴现估值法（Discounted Cash Flow Valuation，简称DCF）是一种评估企业价值的方法，其基本思想是将企业未来产生的自由现金流，按照一定的折现率折现到现在的价值，以此作为企业的价值。
本文将详细介绍现金流贴现估值法的基本原理、应用步骤以及优缺点，帮助读者更好地理解这一估值方法。
一、现金流贴现估值法的基本原理现金流贴现估值法的核心思想是将企业未来产生的自由现金流，按照一定的折现率折现到现在的价值，以此作为企业的价值。
具体来说，该方法通过预测企业未来的自由现金流，并使用合适的折现率将其折现至今天的价值，来评估企业的价值。
那么，什么是自由现金流呢？自由现金流通常被定义为企业在完成所有开支后，可以自由分配的现金。
这部分现金可以用于企业的再投资、偿还债务或分配给股东。
自由现金流是企业价值的核心驱动因素，因为它反映了企业在未来可持续创造价值的能力。
二、现金流贴现估值法的应用步骤1、预测企业未来的自由现金流：分析师需要对企业未来的自由现金流进行预测，这涉及到对企业的经营状况、市场需求、竞争环境等多种因素的分析。
预测自由现金流时，需要关注以下几个方面：（1）企业的收入增长：分析企业所处行业的市场前景，预测企业未来的收入增长速度。
（2）毛利率和净利率：分析企业毛利率和净利率的变化趋势，以了解企业盈利能力的变化。
（3）资本支出：预测企业未来用于维持和扩大业务的资本支出需求。
2、选择合适的折现率：折现率是现金流贴现估值法中的关键参数，它反映了资金的时间价值和投资风险。
选择合适的折现率需要考虑以下因素：（1）无风险利率：市场上无风险投资的收益率，如国债收益率。
（2）风险溢价：投资者投资企业所要求的额外收益，以补偿投资风险。
（3）企业信用评级：根据企业的信用评级，确定其违约风险溢价。
3、计算企业价值：将预测的未来自由现金流按照折现率折现至现值，累加得到企业价值。
三、现金流贴现估值法的优缺点优点：1、综合考虑企业未来发展前景和不确定性，更能准确评估企业价值。
公司估值（贴现现金流量法DCF）
公司估值（贴现现金流量法DCF）创业公司总会遇到并购或者入股等情况，CEO需要了解一些公司估值的方法，本文主要介绍贴现现金流量估值方法，供大家参考；中国资产评估协会要求：在对企业价值进行评估时，应分析收益法、市场法和资产基础法三种资产评估基本方法的适用性，在适宜的情况下采取适当的评估方法。
目前流行的企业价值评估方法有很多，包括资产价值基础法、相对比较乘数法、贴现现金流量法，经济附加值法等。
目前，贴现现金流量法在公司价值评估中最为广泛，因此本文重点介绍贴现现金流量法。
贴现现金流量法贴现现金流量法(Discounted Cash Flow Approach。
DCF)是在企业持续经营的前提下，通过对企业合理的预期获利能力的预测和适当的折现率的选择，计算出企业的现值。
该方法将企业内部的各不相同的单项资产作为统一的不可分割的要素整体进行评估，它不是各单项资产的简单加总，而是企业正常经营条件下的资本化价格，整体反映企业资产的未来获利能力，揭示企业内在的价值。
所以，以贴现现金流量法作为企业价值评估的基本方法是最合适的。
贴现现金流量认为企业的价值是各投资者(广义的投资者为对企业做出了各种专用性投资的利益相关者)利益要求权的价值，该价值不是过去的，也不是现在的，而是未来可以提供给投资者的确实的现金流量。
计算公式为：其中，CF,表示企业第t年的现金流量，k表示折现率，t是预测期间。
在DCF模型的基础之上，通过对CFt,t、k三个参数的不同选取，衍生出许多不同的企业价值评估模型，包括股利折现模型，自由现金流贴现模型，EBO模型等。
基于自由现金流量估值模型较为承受且应用广泛，本次评估使用自由现金流量估值模型。
自由现金流量模型运用自由现金流量模型对公司价值评估就是通过考虑公司未来自由现金流量和资本的机会成本来评估公司的价值。
它所反映的是公司经营活动所产生的、不影响公司正常发展并且可以为公司所有资本索取权者(股东和债权人)提供的现金流量。
下列关于贴现现金流估值法
下列关于贴现现金流估值法摘要：一、贴现现金流估值法的概念与原理二、贴现现金流估值法的应用场景三、贴现现金流估值法的优缺点四、如何运用贴现现金流估值法进行投资决策正文：一、贴现现金流估值法的概念与原理贴现现金流估值法（Discounted Cash Flow Valuation，简称DCF）是一种常用的企业估值方法。
它基于企业的现金流量预测，将未来的现金流量折现到现在，以计算企业现值。
其基本原理是，一个企业的价值等于其未来可自由支配的现金流量折现到现在的价值。
二、贴现现金流估值法的应用场景贴现现金流估值法适用于各类企业，尤其适用于现金流稳定或者可以预测的企业，如公用事业、消费品行业等。
此外，该方法在企业并购、股权交易、投资决策等领域也有广泛应用。
三、贴现现金流估值法的优缺点优点：1.考虑了时间价值，反映了未来现金流的折现价值。
2.适用于各种类型的企业，具有较强的通用性。
3.可以通过调整预测现金流和贴现率，灵活应对市场变化。
缺点：1.预测未来现金流存在不确定性，需要专业判断和市场分析。
2.贴现率的选择和计算较为复杂，受宏观经济环境和行业风险的影响。
3.计算过程较为繁琐，对分析师的要求较高。
四、如何运用贴现现金流估值法进行投资决策1.预测企业未来现金流：分析企业过去的现金流数据，结合行业趋势、宏观经济等因素，预测企业未来几年的自由现金流。
2.选择适当的贴现率：根据市场无风险利率、企业信用等级和行业风险等因素，选择合适的贴现率。
3.计算企业价值：将预测的未来现金流按照贴现率折现到现在，计算企业的现值。
4.比较估值结果和市场价格：将计算出的企业价值与市场价格进行比较，判断企业是否被高估或低估。
5.调整投资策略：根据估值结果，调整投资组合，买入被低估的股票，卖出被高估的股票。
通过以上步骤，投资者可以利用贴现现金流估值法进行投资决策，以实现资产的优化配置。
下列关于贴现现金流估值法
下列关于贴现现金流估值法
（原创实用版）
目录
1.贴现现金流估值法的概念和原理
2.贴现现金流估值法的适用对象和范围
3.贴现现金流估值法的优点和局限性
4.贴现现金流估值法的具体操作步骤
5.贴现现金流估值法在企业价值评估中的应用
正文
贴现现金流估值法是一种常用的企业估值方法，其核心思想是将企业未来预期的现金流折现到现在，从而得到企业的当前价值。
这种方法适用于各类企业，特别是现金流稳定且可预测的企业。
贴现现金流估值法的原理是，将企业未来预期的现金流按照一定的折现率进行折现，得到企业现在的价值。
这种方法考虑了时间价值的因素，能够比较准确地反映企业的当前价值。
但是，由于贴现现金流估值法需要对企业未来预期的现金流进行预测，因此存在一定的不确定性和局限性。
在使用贴现现金流估值法时，首先需要对企业未来预期的现金流进行预测。
这一步需要考虑的因素包括企业的历史业绩、市场环境、竞争状况等。
其次，需要确定适当的折现率。
折现率的确定需要考虑市场利率、企业风险等因素。
最后，根据预测的现金流和折现率，计算出企业的当前价值。
在企业价值评估中，贴现现金流估值法是最常用的方法之一。
它能够比较准确地反映企业的价值，因此在投资、并购等场景中得到广泛的应用。
但是，由于贴现现金流估值法需要对企业未来预期的现金流进行预测，因此存在一定的不确定性。
下列关于贴现现金流估值法
下列关于贴现现金流估值法【原创版】目录1.贴现现金流估值法的定义与原理2.贴现现金流估值法的分类与应用3.贴现现金流估值法的优缺点分析4.贴现现金流估值法在公司价值评估中的应用实例5.贴现现金流估值法的局限性与改进方向正文一、贴现现金流估值法的定义与原理贴现现金流估值法，简称 DCF 估值法，是一种基于公司未来现金流预测的公司估值方法。
其核心原理是将公司未来预期的自由现金流（Free Cash Flow）按照一定的折现率进行贴现，得到公司当前的估值。
二、贴现现金流估值法的分类与应用1.动态现金流估值（自由现金流折现估值法）：这种方法是基于预测未来公司自由现金流。
此方法在投资实践中运用非常困难。
2.静态现金流估值：静态现金流就是过去年份自由现金流平均值。
静态现金流平均值股票市值静态自由现金流回报率。
三、贴现现金流估值法的优缺点分析优点：1.贴现现金流估值法考虑了公司未来现金流，有助于更准确地反映公司价值。
2.该方法具有较高的逻辑性和一定程度的客观性，可以作为公司价值评估的重要依据。
缺点：1.对未来现金流预测的准确性具有较高要求，预测难度较大，容易受主观因素影响。
2.贴现现金流估值法计算过程较为复杂，需要对公司财务状况进行深入分析。
四、贴现现金流估值法在公司价值评估中的应用实例以煤炭行业为例，可以先预测公司未来的煤炭销售量、价格和成本等，再计算出预期自由现金流。
接着，根据公司的风险水平和市场利率等因素确定适当的折现率，将未来自由现金流贴现到现在，得到公司的估值。
五、贴现现金流估值法的局限性与改进方向局限性：1.对未来现金流预测的准确性具有较高要求，预测难度较大，容易受主观因素影响。
2.贴现现金流估值法计算过程较为复杂，需要对公司财务状况进行深入分析。
改进方向：1.提高预测未来现金流的准确性，如加强对行业趋势、政策环境等因素的研究。
贴现现金流量估价法总结
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V
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1 r
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FCFn+1为第n+1年的自由现金流量，注意r的区别
案例 某百货公司2010年的息税前净收益为5.32亿元， 资本性支出为3.10亿元，折旧为2.07亿元，销售 收入为72.30亿元，营运资本占销售收入的比重为 20%，所得税率为40%，债券利率为7.5%。 预期今后5年内将以8%的速度高速增长，β值 为1.25，税前债务成本为9.5%，负债比率为50%。 5年后公司进入稳定增长期，增长率为5%，β值 为1，税前债务成本为8.5%，负债 比率为25%， 资本性支出和折旧相抵消。市场平均风险报酬率 为5%。求公司整体 价值。
V=FCF0×(1+g)/(r-g)=FCF1/(r-g) 公式中，V为价值，g为增长率，FCF0为当 前的自由现金流量， FCF1为预期下一期的 自由现金流量，r为折现率。
2 自由现金流量估值的二阶段模型 二阶段模型适用于增长率呈现两个阶段的公 司，即初始阶段增长率很高，后续阶段增长 率相对稳定，且持续时间长久。 通常做法是首先预测超常增长率（设为g） 的时间段n年，以后公司则以一个相对稳定 的增长率（设为gn）进行发展，则价值就等 于超常增长阶段的现值加上永续增长阶段的 现金流量现值。公式为：
3 加权平均资本成本 加权平均资本成本(WACC)是企业为筹集资金而发行 的全部各种有价证券的成本的加权平均值，包括股 权资本成本和长期负债资本成本。公式如下：
n
W ACC
i 1
如何理解贴现现金流的估值方法？
如何理解贴现现金流的估值方法？贴现现金流的估值方法，得从两个方面来考虑：1）贴现为何要贴现？因为资金是有成本的，比方说，我买国债或者说是存银行定期，可以获得3%的无风险利率。
你如果连这个成本都不给我，我为什么要给你投资？再比方说，如果让你选择上面，所有人都会选择前者。
这就是要贴现的道理；另一方面，由于现代国家普遍相信菲利普曲线，即通货能够促进经济发展和减少失业，所以通货膨胀是普遍存在的，即使是1%的通货膨胀率，长期累积起来也是不小的损失；所以，贴现也就合理了；2）现金流先说一下现金流的重要性，比方说你现在打算开一家店，明明按照现在的收益情况可以盈利100万，可是因为现金流不足，供应商无法给你供货，所以面临无法继续经营，直接倒闭。
再比方说，你的这个店今年赚钱了，而且这个行业刚开始，你想要开一家新店，可是你没有足够的现金流，也无法融资，只能干巴巴的看着机会丧失，这是机会成本；现金流是指企业能够自由支配的金额，要么拿来分红，要么拿来继续投资，二者都可以给投资者带来直接的收益。
但是实际上关于估值模型的问题中，选择何种标的进行贴现也是个争论很大的问题，如自由现金流、股权自由现金流、红利、利润等。
主要是因为贴现现金流模型有其内在的局限性：《投资估价》一书的作者AswathDamodaran认为下列七类公司不适宜采用贴现现金流估价法进行价值评估，或应用时至少需要一定程度的调整。
这七类公司是：（1）陷入财务拮据状态的公司；（2）收益呈周期性的公司；（3 ）拥有未被利用资产的公司；（4）有专利或产品选择权的公司；（5）正在进行重组的公司；（6）涉及购并事项的公司；（7）非上市公司。
前六类公司不适合应用贴现现金流估价法的原因是因为估计其未来的现金流较为困难，而非上市公司则是由于风险难以估量，从而不能准确估计其资本成本也就是其贴现率。
实际上，现在自由现金流估值更为受欢迎，很多时候所指的贴现现金流也是指自由现金流。
总体上来说，贴现现金流估值总体上能够在一定程度上反映价值，但是有一定的缺陷，在使用的时候要注意企业的具体情况；。
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2. 企业自由现金流=EBIT（1-税率）+折旧-资本性支出-净营运资 本追加额
• (一)贴现一现、金流贴基现本现模型金P流55模型
• (二)估值模型中的预测期
– (1) 预测期的长度一般超过公司的成熟期，大部分贴现金流 模型的预测期一般在5～10年左右。
= 净收益 + 折旧和摊销 = 经营性现金流 - 优先股股利- 资本性支出- 净营运资本追加额- 偿还本金 + 新发行债务收入 = 股权资本自由现金流量
一、贴现现金流模型
B 企业自由现金流（FCFF） （ Free Cash Flow of Firm ）
一般来说，其计算方法有两种：一种是把企业不同权利要 求者的现金流加总在一起；另一种方法是从利息税前收益 （EBIT）开始计算，得到与第一种方法相同的结果。
P25.F 6V 退 例出 t n 41-乘(1 2 （数W F 终法C A F C 值t下C 、的)t 终贴价 值现值 现现驱 (1 值金动 ）流W 因 A 模素 C n 型C )t参乘 数 考n 教材
❖ 如图二4-3贴、现贴现金现流现流程金流法操作流程
图所示，利用贴现现金 流法进行估值的过程包 括预测收入、预测成本 和费用、计算息税前利 润(EBIT)、预测公司自 由现金流、确定加权平 均资本成本、计算公司 价值和股权价值以及对 公司价值和股权价值进 行敏感性分析。P58
❖ 公单司一价假值设 假设期价值 （1 公司价值变化率 %）
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表4-3 腾讯公司利润表
❖ 计算税前利润 ❖ 计算归属股东的净利润 ❖ 计算收入增长率% ❖ 计算净利润增长率% ❖ 计算毛利率% ❖ 计算EBIT占收入的比例% ❖ 计算净利润率%
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表4-3 腾讯公司现金流量表
❖ 计算经营活动产生的现金流 ❖ 计算投资活动产生的现金流 ❖ 计算筹资活动产生的现金流 ❖ 用两种方法计算本期的现金流
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15
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二、贴现现金流法操作流程
❖ (一)建立财务模型 P59 表4-3
资产负债表、利润表和现金流量表 公司历史数据和未来预测数据
❖ (二)公司收入预测
根据公司的业务模式和公司的产品分类 P61 表4-4 行业预测方式 P61 行业预测举例
❖ (三)公司成本及费用的预测
根据历史成本及费用占收入比例 P62 表4-5
终值的现 T值V (1r)n
12
一、贴现现金流模型
终值的现值
❖ (FV 四 )t n1考(1虑W FC A F C t终C )t值(1 后W T 的A V C C 贴)t 现现金流模型 P57
P1F 5.V 6永 例 t n 续1 4(1 -增 1W （F 长C A 终F 率C tC 值法)t、下 ( 终的W A 值贴C F 现C 现C F 值现n g ) ）金( ( 1 1 流W g 模) A C 型C )参t 考教材
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表4-5 X公司成本费用预测表
X费用占总收入% 的 X 收 百 费入 分 用 1比 0% 0
变化 %率 本年度上 成年 本 -上 度 费 年 费 用 度 用 合 成 合 计 本 计 10% 费 0 用
20
表4-6 X公司EBIT预测附表
EB I收 T 入 -成本费用
21
表4-8 X公司收入敏感性分析
4
第一节 基本原理与参数估计
企业价值评估的思路有两种:
1. 将企业的价值等同于股东权益的价值,即对企业的 股权资本进行估价(有些资料上将这种方法成为 “权益法”)
2. 企业价值包括股东权益，债权，优先股的价值， 即评估的是整个企业的价值（有些资料上将这种 方法称为“实体法”）
一、贴现现金流模型
(一)贴第现一现节金流基基本本模原型 理与参数估计
– (2) 在预测期以后这个阶段，公司的业务发展应该已经达到 平稳状态，并且公司的收入、利润及现金流的变化趋于平滑。
• (三)终值及其计算
– 1. 永续增长率法 – 2. 退出乘数法
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例4-1
❖ 假设某公司估值基准日为2009年12月31日，公司估 值的预测器2010年1月1日至2014年12月31日，公司 2014年的无杠杆自由现金流为100万元，永续增长 率为3%，公司的加权平均成本为12%，求公司的终 值的现T值V。FCF(1g)
❖ (四)公司EBIT的预测 P64
EBIT 结合表4-4和4-5
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二、贴现现金流法操作流程
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某产品 表销 4售 -额 4 X公司收入预测附表
某产品上一销 年上一 X（ 1某产品销售 增长率）
总收入 A产品销售量 A产品单价 B产品销售量 B产品单价 ......
总收入增长率 本年度总上年一度年总度 总-销上一年年度总 度年 总度总销100%
公司估值方法——贴现现金流法
1
核心词汇Βιβλιοθήκη 一节贴现现金流法的估值模型
3
第一节 贴现现金流法的估值模型
❖ 贴现现金流法(Discounted Cash Flow Method)是目 前资本市场上应用最为广泛的估值方法之一，基本适 用于各种类型的企业。
❖ 利用贴现现金流法估值，首先要建立贴现现金流模型， 然后根据贴现现金流模型一步步地预测出未来每年的 自由现金流量，从而计算出公司价值。
rg 终值的现 T值V
(1r)n
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例4-2
❖ 假设某公司估值基准日为2009年12月31日，公司估 值的预测期2010年1月1日至2014年12月31日，公司 2014年的EBITDA为100万元，预期2014年12月31日 可比公司的EV/EBITDA乘数为6倍，公司的加权平均 资T本V为价 10%值 ，求驱 公动 司乘 的因 终数 值素的现值。
根据两种不同的评估思路,可将现金流主要分 为两种:一种是股权自由现金流,另一种是企业 自由现金流。
将企业不同权利要求者的现金流加总在一起
一、贴现现金流模型
A 股权自由现金流（FCFE） （ Free Cash Flow to Equity ）
销售收入 - 经营费用 = 利息，税收，折旧，摊销前收益（EBITDA） - 折旧和摊销 = 利息税前收益（EBIT） - 利息费用 = 税前收益 - 所得税