贴现现金流公司估值方法概述
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二、贴现现金流法操作流程
❖ (一)建立财务模型 P59 表4-3
资产负债表、利润表和现金流量表 公司历史数据和未来预测数据
❖ (二)公司收入预测
根据公司的业务模式和公司的产品分类 P61 表4-4 行业预测方式 P61 行业预测举例
❖ (三)公司成本及费用的预测
根据历史成本及费用占收入比例 P62 表4-5
1. 企业自由现金流=股权资本自由现金流+利息费用（1-税率）+ 偿还本金-新发行债务+优先股股利
2. 企业自由现金流=EBIT（1-税率）+折旧-资本性支出-净营运资 本追加额
• (一)贴现一现、金流贴基现本现模型金P流55模型
• (二)估值模型中的预测期
– (1) 预测期的长度一般超过公司的成熟期，大部分贴现金流 模型的预测期一般在5～10年左右。
公司估值方法——贴现现金流法
1
核心词汇
第一节
贴现现金流法的估值模型
3
第一节 贴现现金流法的估值模型
❖ 贴现现金流法(Discounted Cash Flow Method)是目 前资本市场上应用最为广泛的估值方法之一，基本适 用于各种类型的企业。
❖ 利用贴现现金流法估值，首先要建立贴现现金流模型， 然后根据贴现现金流模型一步步地预测出未来每年的 自由现金流量，从而计算出公司价值。
❖ 公单司一价假值设 假设期价值 （1 公司价值变化率 %）
22
表4-3Байду номын сангаас腾讯公司利润表
❖ 计算税前利润 ❖ 计算归属股东的净利润 ❖ 计算收入增长率% ❖ 计算净利润增长率% ❖ 计算毛利率% ❖ 计算EBIT占收入的比例% ❖ 计算净利润率%
23
表4-3 腾讯公司现金流量表
❖ 计算经营活动产生的现金流 ❖ 计算投资活动产生的现金流 ❖ 计算筹资活动产生的现金流 ❖ 用两种方法计算本期的现金流
❖ (四)公司EBIT的预测 P64
EBIT 结合表4-4和4-5
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二、贴现现金流法操作流程
18
某产品 表销 4售 -额 4 X公司收入预测附表
某产品上一销 年上一 X（ 1某产品销售 增长率）
总收入 A产品销售量 A产品单价 B产品销售量 B产品单价 ......
总收入增长率 本年度总上年一度年总度 总-销上一年年度总 度年 总度总销100%
根据两种不同的评估思路,可将现金流主要分 为两种:一种是股权自由现金流,另一种是企业 自由现金流。
将企业不同权利要求者的现金流加总在一起
一、贴现现金流模型
A 股权自由现金流（FCFE） （ Free Cash Flow to Equity ）
销售收入 - 经营费用 = 利息，税收，折旧，摊销前收益（EBITDA） - 折旧和摊销 = 利息税前收益（EBIT） - 利息费用 = 税前收益 - 所得税
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第一节 基本原理与参数估计
企业价值评估的思路有两种:
1. 将企业的价值等同于股东权益的价值,即对企业的 股权资本进行估价(有些资料上将这种方法成为 “权益法”)
2. 企业价值包括股东权益，债权，优先股的价值， 即评估的是整个企业的价值（有些资料上将这种 方法称为“实体法”）
一、贴现现金流模型
(一)贴第现一现节金流基基本本模原型 理与参数估计
– (2) 在预测期以后这个阶段，公司的业务发展应该已经达到 平稳状态，并且公司的收入、利润及现金流的变化趋于平滑。
• (三)终值及其计算
– 1. 永续增长率法 – 2. 退出乘数法
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例4-1
❖ 假设某公司估值基准日为2009年12月31日，公司估 值的预测器2010年1月1日至2014年12月31日，公司 2014年的无杠杆自由现金流为100万元，永续增长 率为3%，公司的加权平均成本为12%，求公司的终 值的现T值V。FCF(1g)
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表4-5 X公司成本费用预测表
X费用占总收入% 的 X 收 百 费入 分 用 1比 0% 0
变化 %率 本年度上 成年 本 -上 度 费 年 费 用 度 用 合 成 合 计 本 计 10% 费 0 用
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表4-6 X公司EBIT预测附表
EB I收 T 入 -成本费用
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表4-8 X公司收入敏感性分析
P25.F 6V 退 例出 t n 41-乘(1 2 （数W F 终法C A F C 值t下C 、的)t 终贴价 值现值 现现驱 (1 值金动 ）流W 因 A 模素 C n 型C )t参乘 数 考n 教材
❖ 如图二4-3贴、现贴现金现流现流程金流法操作流程
图所示，利用贴现现金 流法进行估值的过程包 括预测收入、预测成本 和费用、计算息税前利 润(EBIT)、预测公司自 由现金流、确定加权平 均资本成本、计算公司 价值和股权价值以及对 公司价值和股权价值进 行敏感性分析。P58
= 净收益 + 折旧和摊销 = 经营性现金流 - 优先股股利- 资本性支出- 净营运资本追加额- 偿还本金 + 新发行债务收入 = 股权资本自由现金流量
一、贴现现金流模型
B 企业自由现金流（FCFF） （ Free Cash Flow of Firm ）
一般来说，其计算方法有两种：一种是把企业不同权利要 求者的现金流加总在一起；另一种方法是从利息税前收益 （EBIT）开始计算，得到与第一种方法相同的结果。
rg 终值的现 T值V
(1r)n
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例4-2
❖ 假设某公司估值基准日为2009年12月31日，公司估 值的预测期2010年1月1日至2014年12月31日，公司 2014年的EBITDA为100万元，预期2014年12月31日 可比公司的EV/EBITDA乘数为6倍，公司的加权平均 资T本V为价 10%值 ，求驱 公动 司乘 的因 终数 值素的现值。
终值的现 T值V (1r)n
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一、贴现现金流模型
终值的现值
❖ (FV 四 )t n1考(1虑W FC A F C t终C )t值(1 后W T 的A V C C 贴)t 现现金流模型 P57
P1F 5.V 6永 例 t n 续1 4(1 -增 1W （F 长C A 终F 率C tC 值法)t、下 ( 终的W A 值贴C F 现C 现C F 值现n g ) ）金( ( 1 1 流W g 模) A C 型C )参t 考教材
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二、贴现现金流法操作流程
❖ (一)建立财务模型 P59 表4-3
资产负债表、利润表和现金流量表 公司历史数据和未来预测数据
❖ (二)公司收入预测
根据公司的业务模式和公司的产品分类 P61 表4-4 行业预测方式 P61 行业预测举例
❖ (三)公司成本及费用的预测
根据历史成本及费用占收入比例 P62 表4-5
1. 企业自由现金流=股权资本自由现金流+利息费用（1-税率）+ 偿还本金-新发行债务+优先股股利
2. 企业自由现金流=EBIT（1-税率）+折旧-资本性支出-净营运资 本追加额
• (一)贴现一现、金流贴基现本现模型金P流55模型
• (二)估值模型中的预测期
– (1) 预测期的长度一般超过公司的成熟期，大部分贴现金流 模型的预测期一般在5～10年左右。
公司估值方法——贴现现金流法
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核心词汇
第一节
贴现现金流法的估值模型
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第一节 贴现现金流法的估值模型
❖ 贴现现金流法(Discounted Cash Flow Method)是目 前资本市场上应用最为广泛的估值方法之一，基本适 用于各种类型的企业。
❖ 利用贴现现金流法估值，首先要建立贴现现金流模型， 然后根据贴现现金流模型一步步地预测出未来每年的 自由现金流量，从而计算出公司价值。
❖ 公单司一价假值设 假设期价值 （1 公司价值变化率 %）
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表4-3Байду номын сангаас腾讯公司利润表
❖ 计算税前利润 ❖ 计算归属股东的净利润 ❖ 计算收入增长率% ❖ 计算净利润增长率% ❖ 计算毛利率% ❖ 计算EBIT占收入的比例% ❖ 计算净利润率%
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表4-3 腾讯公司现金流量表
❖ 计算经营活动产生的现金流 ❖ 计算投资活动产生的现金流 ❖ 计算筹资活动产生的现金流 ❖ 用两种方法计算本期的现金流
❖ (四)公司EBIT的预测 P64
EBIT 结合表4-4和4-5
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二、贴现现金流法操作流程
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某产品 表销 4售 -额 4 X公司收入预测附表
某产品上一销 年上一 X（ 1某产品销售 增长率）
总收入 A产品销售量 A产品单价 B产品销售量 B产品单价 ......
总收入增长率 本年度总上年一度年总度 总-销上一年年度总 度年 总度总销100%
根据两种不同的评估思路,可将现金流主要分 为两种:一种是股权自由现金流,另一种是企业 自由现金流。
将企业不同权利要求者的现金流加总在一起
一、贴现现金流模型
A 股权自由现金流（FCFE） （ Free Cash Flow to Equity ）
销售收入 - 经营费用 = 利息，税收，折旧，摊销前收益（EBITDA） - 折旧和摊销 = 利息税前收益（EBIT） - 利息费用 = 税前收益 - 所得税
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第一节 基本原理与参数估计
企业价值评估的思路有两种:
1. 将企业的价值等同于股东权益的价值,即对企业的 股权资本进行估价(有些资料上将这种方法成为 “权益法”)
2. 企业价值包括股东权益，债权，优先股的价值， 即评估的是整个企业的价值（有些资料上将这种 方法称为“实体法”）
一、贴现现金流模型
(一)贴第现一现节金流基基本本模原型 理与参数估计
– (2) 在预测期以后这个阶段，公司的业务发展应该已经达到 平稳状态，并且公司的收入、利润及现金流的变化趋于平滑。
• (三)终值及其计算
– 1. 永续增长率法 – 2. 退出乘数法
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例4-1
❖ 假设某公司估值基准日为2009年12月31日，公司估 值的预测器2010年1月1日至2014年12月31日，公司 2014年的无杠杆自由现金流为100万元，永续增长 率为3%，公司的加权平均成本为12%，求公司的终 值的现T值V。FCF(1g)
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表4-5 X公司成本费用预测表
X费用占总收入% 的 X 收 百 费入 分 用 1比 0% 0
变化 %率 本年度上 成年 本 -上 度 费 年 费 用 度 用 合 成 合 计 本 计 10% 费 0 用
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表4-6 X公司EBIT预测附表
EB I收 T 入 -成本费用
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表4-8 X公司收入敏感性分析
P25.F 6V 退 例出 t n 41-乘(1 2 （数W F 终法C A F C 值t下C 、的)t 终贴价 值现值 现现驱 (1 值金动 ）流W 因 A 模素 C n 型C )t参乘 数 考n 教材
❖ 如图二4-3贴、现贴现金现流现流程金流法操作流程
图所示，利用贴现现金 流法进行估值的过程包 括预测收入、预测成本 和费用、计算息税前利 润(EBIT)、预测公司自 由现金流、确定加权平 均资本成本、计算公司 价值和股权价值以及对 公司价值和股权价值进 行敏感性分析。P58
= 净收益 + 折旧和摊销 = 经营性现金流 - 优先股股利- 资本性支出- 净营运资本追加额- 偿还本金 + 新发行债务收入 = 股权资本自由现金流量
一、贴现现金流模型
B 企业自由现金流（FCFF） （ Free Cash Flow of Firm ）
一般来说，其计算方法有两种：一种是把企业不同权利要 求者的现金流加总在一起；另一种方法是从利息税前收益 （EBIT）开始计算，得到与第一种方法相同的结果。
rg 终值的现 T值V
(1r)n
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例4-2
❖ 假设某公司估值基准日为2009年12月31日，公司估 值的预测期2010年1月1日至2014年12月31日，公司 2014年的EBITDA为100万元，预期2014年12月31日 可比公司的EV/EBITDA乘数为6倍，公司的加权平均 资T本V为价 10%值 ，求驱 公动 司乘 的因 终数 值素的现值。
终值的现 T值V (1r)n
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一、贴现现金流模型
终值的现值
❖ (FV 四 )t n1考(1虑W FC A F C t终C )t值(1 后W T 的A V C C 贴)t 现现金流模型 P57
P1F 5.V 6永 例 t n 续1 4(1 -增 1W （F 长C A 终F 率C tC 值法)t、下 ( 终的W A 值贴C F 现C 现C F 值现n g ) ）金( ( 1 1 流W g 模) A C 型C )参t 考教材