正通汽车(1728)：中国领先的豪华汽车经销商

资料来源：公司资料、国信香港
正通汽车（1728.HK）
股票数据
收盘价(港元) 总股本/流通股本(m) 总市值/流通市值(HK$ m) 52 周最高/最低 控股股东 持股比例 每股净资产(RMB) 资产负债率(%)
新车销售以及售后服务是公司的主要利润来源。新车销售
和售后服务分别占公司收入的 90%和 7%， 占公司毛利的 64% 和 29%，是公司的主要利润来源。
Price Performance Chart
The company is vigorously developing its luxury car sales
network. ZhengTong Auto plans to open 20 4S luxury car shops in 2012-2013 and sell some new brands. Additionally, the company is building up its presence in the 2 -3 tier cities and inland cities to fulfill the growing demand for luxury cars there.
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Financial Summary
Year to Dec
Turnover (RMB m) Turnover Growth (%) Net Profit (RMB m) Net Profit Growth (%) EPS (RMB)
CFO per share(RMB)
2009A
4,981 64% 146 331% 0.10 0.18 80.1 25.4
2012E
32,228 119% 1,338 88% 0.61 0.12 12.9 2.1 0.06
2013E
44,983 40% 1,795 34% 0.81 0.20 9.6 1.8 0.08
机械与交运设备行业 分析师：罗文安 证监会中央编号: AVT518 00852 – 2899 8300 john.lu@
Analyst：John Luo SFC CE No.: AVT518 00852-2899 8300 john.lu@
P/E (x) P/B (x)
NA NA Dividend per share(RMB) Source: Bloomberg, Guosen Securities (HK)
ZhengTong Auto focuses on luxury cars and it has obtained the
most luxury brands than any other auto dealers listed in Hong Kong. More than 80% of ZhengTong’s new car sales revenue is from luxury brands, and the share is expected to increase further. At the end of 2011, 3/4 of the company’s shops sell luxury car, and the company has obtained authorization for the distribution of 9 luxury brands, the most in Hong Kong listed auto dealers. Between 2005 and 2011, the sales of its top three brands grew at a CAGR of more than 45%. We estimate it has even more growth potential down the road.
Related Reports: 《Going from Strength to Strength in the No.1 Auto Market》 Jan. 26th, 2012 《Riding the Wave of Luxury Cars》 Feb. 8 , 2012
Machinery & Transportation Equipment
资料来源：中国汽车流通协会、国信香港
新车销售及售后服务是公司的主要盈利来源 公司的主营业务包括汽车销售、售后服务、汽车物流与润滑油交易三个分部，2011 年上 半年，三个分部分别占收入的 90%、7%和 3%；汽车销售是公司最主要的收入来源。 新车销售的毛利率较低（2011H1:7.5%） ，售后服务毛利率较高（2011H1：:43.4%） ，因此， 新车销售占总毛利的比例为 64%，售后服务占总毛利的 29%，二者合计占公司总毛利的 93%。 图 2: 正通汽车的收入结构(2011H1) 图 3: 正通汽车的毛利构成(2011H1)
每股收益(RMB)
每股经营现金流(RMB)
市盈率(x) 市净率(x) 每股派息(RMB)
资料来源：彭博、国信香港
研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
2012 年 2 月 17 日 公司研究
正通汽车是我国领先的汽车经销服务企业
收购中汽南方后成为全国排名第六的汽车销售企业 正通汽车是国内领先的汽车经销服务企业，主要代理包括奥迪、宝马、保时捷等的豪华 汽车品牌，另外也代理包括东风本田、东风日产等的中高档合资汽车品牌。 2010 年，正通汽车在我国汽车流通行业排名 20，全年汽车销售收入 76 亿人民币。2011 年 9 月，正通汽车以 55 亿人民币的价格收购了全国第九大的汽车流通企业中汽南方，二者合 并的销售规模可在汽车流通行业排名第六。 图 1: 正通汽车收购中汽南方后销售规模全国排名第六
公司专注于豪华汽车销售，豪华汽车品牌在港股上市经销
商中数量最多。正通汽车来自豪华车的销售收入占新车销 售收入的 80%以上，未来预计还将提升； 2011 年底公司将 有 3/4 的门店经营豪华汽车品牌,目前拥有 9 个豪华车品牌 的经销权，为港股上市汽车经销商中最多；公司三大豪华 汽车品牌过去六年在我国的销量复合增长率都在 45%以上， 未来增长潜力依然巨大。
6 个月股价走势
公司仍将大力拓展豪华品牌汽车销售并加速渠道下沉。公
司计划在今明两年分别新增 20 家豪华汽车门店(2011 年： 45 家)并且引进新的豪华汽车品牌； 另外公司将加大在二三 线以及内陆城市的布局，以抓住这些地区日益增长的豪华 车需求。
首次覆盖给予“买入”评级。我们认为中国的豪华汽车销 相关报告：
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Explosive growth expected and initiate Buy. We believe
Zhengtong Auto is riding the wave of China’s luxury cars, and the company is expanding its luxury 4S car shops by 20 per year in 2012-2013, giving it more potential to benefit from the surge in luxury car sales in China. We initiate coverage of the company with a Buy rating and a TP of HK$11.1, which corresponds to 15x 2012PE.
买入
目标价：HK$ 11.1 潜在涨幅：+17%
投资要点：
正通汽车我国领先的汽车经销服务企业。正通汽车主要代
理奥迪、宝马等豪华品牌汽车的销售，在 2011 年 9 月收购 全国第九大的汽车经销商中汽南方后，正通汽车的销售规 模全国排名第六。
9.5 2,208/603 20,976/5,729 11.48 / 5.46 Joy Capital Holdings Limited 72.70% 2.2 48%
2010A
8,034 61% 276 89% 0.18 -0.08 43.2 2.9
2011E
14,707 83% 712 158% 0.32 0.06 24.2 2.5 0.02
2012E
32,228 119% 1,338 88% 0.61 0.12 12.9 2.1 0.06
2013E
44,983 40% 1,795 34% 0.81 0.20 9.6 1.8 0.08
《汽车经销服务行业-与全球第一大汽 车市场共同成长》 井喷式发展》 2012 年 1 月 26 日 2012 年 2 月 8 日 《汽车经销服务行业-中国豪华车市场
售将在未来几年保持高速的增长，正通汽车专注于豪华汽 车的销售，大力扩张豪华汽车门店并引入新的品牌，公司 业绩有望维持高速增长。首次覆盖给予“买入”评级，目 标价 11.1 港元，对应 2012 年 15 倍 PE。
BUY
Price Target：HK$ 11.1 Upside：+17%
Key Data
Price (HK$) Shares Outstanding (m) Market Cap. (HK$ m) Free float (%) 52 Week Range Controlling Shareholder Joy Capital Holdings Limited BVPS (RMB) Asset-liability ratio (%) 2.2 48% 9.5 2,208 20,976 72.70% 11.48 / 5.46
盈利预测
截至 31/12
营业额(RMB m) 增长(Y/Y,%) 净利润(RMB m) 增长(Y/Y,%)
2009A
4,981 64% 146 331% 0.10 0.18 80.1 25.4 NA
2010A
8,034 61% 276 89% 0.18 -0.08 43.2 2.9 NA
2011E
14,707 83% 712 158% 0.32 0.06 24.2 2.5 0.02
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2012 年 2 月 17 日 公司研究
正通汽车（1728.HK） 中国领先的豪华汽车经销商
排 名 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 20 企业名称 庞大汽贸集团股份有限公司 广汇汽车服务股份公司 利星行汽车 浙江物产元通机电（集团）有限公司 中升集团控股有限公司 广东物资集团汽车贸易公司 上海永达（集团）股份有限公司 开隆汽车集团 深圳市中汽南方投资集团有限公司 北京祥龙博瑞汽车服务（集团）有限公司 中国正通汽车服务控股有限公司 营业额 （2010 年， 亿元） 538.00 523.43 390.00 262.10 240.00 208.00 176.00 173.72 161.81 140.70 76.11 按 2010 年的收入规模，正通与中汽南方合 并的销售规模达到 238 亿，全国排名第六 备注
Feb 17th, 2012 Company Report
ZhengTong Auto（1728.HK）
A Leading Luxury Auto Dealer
Investment Highlights：
ZhengTong Auto is a leading auto dealer in China. ZhengTong
Auto mainly sells premium cars such as Audi and Benz. After the acquisition of SCAS in Sep. 2011, ZhengTong ranks No.6 in terms of revenue among all the Chinese auto dealers.