小肥羊股权投资案例分析
Yuanta小肥羊分析报告(中文部分)
元大小肥羊分析报告大中华区：餐饮 2010年1月25日行为：买进TP upside/downside 20.5%收盘2010年1月21日价格港币4.1512月目标港币5.00从前目标无恒生指数 20862.7①新消息是什么？我们首次以每股5港币的价格购入带有购买评级的小肥羊股份；小肥羊的关键增长力：1新店开业；2百胜的运营和战略支持②我们的观点方案分析显示百胜可能提升其在小肥羊占有的原始的27%股份；小肥羊正明智得将其战略转向自有餐馆公司简介：小肥羊集团在中国大陆、香港和海外经营小肥羊品牌，公司也卖相关食品产品。
与恒生指数相关的股价市值 549.0百万美元6月平均日成交量 0.6百万美元流通股 1027.7百万自有浮动 36.6%主要股东管理层和职员 36.1%净资产/负债净现金每股账面净值（2009秋）人民币0.98元市净率（2009秋） 3.7倍估值财务预测（百万元）小肥羊（968HK）——小肥羊正成长开始买入评级和5港币的TP意味着20.5%的上涨：我们对小肥羊股份有一个正预期，根据1）它的收益点开始转向自有餐厅2）边缘扩张多亏了同店销售和运营效率的改进3）对战略投资者的吸引正在增加，5港币的TP来源于我们的平均前向PER（2010年秋对预期每股盈利水平给与23.9倍的估值）、DCF分析和交易量场景分析。
自有和连锁餐饮的成功：小肥羊通过在中国大城市的自有餐馆已经发现了一套盈利模式，现正利用连锁渗透进低端城市。
我们期望小肥羊通过更好的市场执行、菜单优化和新成品的发布来进一步巩固它的利润和运营效率。
我们预测2009年-2014年收益将以30%的复合年增长率增加，EPS将以29%的复合年增长率增加。
边缘扩张潜力：我们期望小肥羊能比同行更好地应对成本增长，通过更快的营收增长和运营效率的巩固导致比08年58.8%更快的毛利率增长到2014年秋的59.5%。
假设的交易量分析：小肥羊股份对百胜和期待中国增长故事上演的其他战略投资者都有吸引力。
【国研案例】小肥羊成功之道(38)——权益融资与公司治理研究发现
【国研案例】小肥羊成功之道（38）——权益融资与公司治理研究发现2020年06月19日研究发现企业良好的发展前景是吸引资金的最重要因素风险投资关注一个行业时，通常会找出行业前几名，然后从赢利能力、商业模式、管理团队等方面进行考察和遴选，之后才会选出投资对象。
从这个角度来看，小肥羊属于行业前列。
小肥羊1999年8月从50万元的一家餐厅起家，发展速度“一路狂奔”，到3i集团及普凯基金投资前的2007年，餐厅数量达347家，遍布世界多个国家，营业额近50亿元，位居国内中餐企业第一，资产规模达4亿元人民币。
其实，不仅是风险投资机构，任何投资者在选择投资对象时，看重的必然是被投资方未来取得现金流量的能力。
在外部环境一定的条件下，企业未来现金流的获取能力将取决于企业投资决策的能力、商业模式、管理团队的素质等。
发展前景良好的企业在得到资本支持后，通常会得到更加充分的发展。
融资的意义不仅是筹集资金通常认为，企业融资是由于缺乏资金。
但小肥羊引入国际战略投资者的理由至少可以认为有两个：第一当然是筹集资金，但小肥羊作为轻资产、业绩良好的餐饮企业，资金似乎不是发展的瓶颈，否则，也不会发生一开始小肥羊拒绝3i集团投资的情况。
第二是借助投资者的力量，实现企业做大做强、走向世界的目标。
这一点应该是小肥羊更加注重的。
事实证明，小肥羊及其他许多起步低、发展良好的民营企业，通过资本化运作，管理水平在较短时间内会获得较大的提高，治理结构会更加完善，发展速度会更快。
稀释股权并不意味着失去控制权企业创始人能否在企业股本扩张的情况下保持控制权，是创始人极为在意、公众极为关注的问题。
小肥羊的融资故事告诉我们：合理的融资设计可以保证控制权。
在小肥羊六个融资阶段中，引入被动投资者和在海外注册离岸公司的安排对保持创始人的控制权意义重大。
2001年注册小肥羊中国时，张钢和陈洪凯100%控股，但随着有企业的扩张，后续资本不断涌入，如果股权继续被稀释，“绝对控股权恐将难保”。
案例分析——小肥羊
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（三）小肥羊何以从拒绝到引 入风险投资
第一点，公司决策层怎样认识资本、认识投资。
引入资本，首先公司就要作出一个重大的利益牺牲。 那么在短期利益和长期利益之间，公司的决策层如 何选择。
一开始，小肥羊并不希望引进风险投资者，正是 基于了以上的考虑；但在企业进行整改，无从筹 措资金之时，公司决策者果断引入风险资金，无 疑是挽救了公司。
2005年起，小肥羊管理层意识到只靠小肥羊 自身的流动资金和银行贷款还远远不够，便决 定引入战略投资者，利用其资金来实现自身的 发展。
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签订投资协议：
2006年7月 3i私募基金&普凯投资基金投资2500万美元
其中3i出资2000万美元，获得两个董事席位 普凯出资500万美元，获得一个董事席位
由于港交所不接受在BVI注册地离岸公司的上 市申请，所以在2007年12月，小肥羊在开曼 群岛注册成立了“小肥羊集团”。
2008年5月，在向港交所递交上市申请前夕， 小肥羊将在BVI的“中国小肥羊”，注入“小 肥羊集团”，并以此作为申请上市的公司，从 而绕过港交所的这一限制。
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2008.5 绕过港交所公司注册地限制
共同持有小肥羊13.92%股权。
至此，开创了外资入股中国餐饮企业的第一例。
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合约中的对赌协议（一）
从2006年开始的3年内，小肥羊承诺业绩符合 增长率不低于40%，即小肥羊每年的利润和销 售额同比增长40%以上。如果完不成约定目标， 小肥羊将向两大集团提供补偿。
这与当年蒙牛引入摩根斯坦利等战略投资者时 签的对赌协议颇为相似。至于补偿形式和补偿 内容，双方均未向外界透露。
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（四）缺乏相应的法律、法规、 政策税收环境
小肥羊风险投资案例分析PPT课件
小肥羊风险投资情况
01
小肥羊简介
小肥羊是一家以火锅为主打菜品的连锁餐饮企业，成立于 1999年，是国内知名的餐饮品牌之一。
02
风险投资历程
小肥羊在发展过程中曾获得多轮风险投资，其中比较重要 的投资方包括IDG资本、今日资本等知名风险投资机构。
03
风险投资对小肥羊的影响
风险投资为小肥羊提供了资金支持，帮助企业快速扩张， 提升品牌知名度和市场占有率。同时，风险投资机构也为 企业提供了管理、战略等方面的专业支持，帮助企业提升 经营管理水平。
创始人
小肥羊由张钢和陈洪凯共同创立，总部位于内蒙古包 头市。
股权结构
小肥羊的股权结构较为分散，主要股东包括创始人、 风险投资机构和战略投资者。
产品与服务
火锅产品
小肥羊以提供优质的羊肉火锅为 主打产品，同时还有丰富的蔬菜 、豆制品、海鲜等配菜供顾客选 择。
服务特色
小肥羊注重服务品质，提供个性 化的服务体验，如为顾客提供免 费的美甲、擦鞋等服务。
合理控制成本、稳健投资、强化内部审计
详细描述
小肥羊应合理控制各项成本开支，优化采购流程，降低食材成本。同时，在扩张和投资方面要保持稳 健，避免盲目追求规模而忽视经济效益。此外，强化内部审计制度，确保财务数据的真实性和准确性 ，及时发现和防范财务风险。
财务风险应对策略
总结词
合理控制成本、稳健投资、强化内部审计
上市助力
风险投资机构通常会为小肥羊规划上市之路，提供上市辅 导和融资支持等方面的服务，帮助企业实现上市目标。
风险投资对小肥羊的影响
资金支持
风险投资为小肥羊提供了大量的资金支持，帮助企业快速 扩张，提升市场份额。这些资金主要用于开设新店、提升 品牌知名度等方面。
中国私募股权投资的高回报表现——基于小肥羊的投资案例
者基本 持平。 Ｋ ｐａ ｎ ｃｏ ｒ （０ ３研 究 了私 募股 权 合 伙 企 业 的 业 绩 。 在 ａ ｌｎ ａｄ Ｓ ｈａ ２ ０ ） 所 考 察 的样 本 期 间 ， 除 费 用 后 的 基 金 的 平 均 回 报 与 Ｓ Ｐ０ 的 回报 大 扣 ＆５０ 至 相 当。 经 过 计 算 ， 得 到 结 论 ： 本 中私 募 股 权 基 金 的 平 均 内部 收 他们 样
国 际 上 对 私 募 股 权 投 资 回 报 的 研 究 也 不 是 很 多 。 为 了 对 比， 下 以 列举 几 篇 经 典 的 研 究 文 献 。 Ｖｓｉｇ Ｊ ｒ ｅ ｓ ｎ ａ ｄ ｏ ｋ ｗｔ （０ ０通 过 对 比私 募 股 权 市 ｉｓ ｎ — ｏ ｇ ｎ ｅ ｎ Ｍ ｓ ｏ ｉｚ ２ ０ ） 场与公共股 权市场 的回报， 出如下结论： １ ８ —１ ９ 年 间私募股 权 得 在 ９９ ９８ 市 场 的 回 报 比 公 共 市 场 指 数 的 回报 低 ２ 到 ３ ， 在 １ ６ — ９ ８ 间两 ％ ％而 ９４ １９ 年
益率为 １％ ９。
尝试 了辣锅， 味道很棒：“ 这么好的业务， 我们怎么不参与其 中呢？ ” 于 是 ，０ ６ ７ ，ｉＩ 普 凯 分 别 向小 肥 羊 注 资 ２ ０ 万 美 元和 ５ ０ 美 ２０ 年 月 ３￥合 ００ ０万 元 ， 得 了可 赎 回 可 换 股 债 权 。 ２ ０ 年 ５ ， 获 ０８ 月 小肥 羊 向 两 者 分 别 配 售 １ ２ ５ ６ ８ 和 ４ １ ７ ２ 股 。按 此 前 的 出 资 额 计 算 ， 股 实 际 投 资成 ７ １８股 ７ ３ ８９２ 每 本 仅 为 ０８ ７ 元 。 ．９ 港
风险投资案例分析3i普瑞投资牵手小肥羊
投资作用
资金退出
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案例背景
行 业 分 析
• 内蒙古小肥羊餐饮连锁有限公司是一家以自然人做发起人的股份制 企业，公司于1999年8月诞生在草原鹿城——包头市，以小肥羊特 色火锅连锁为主业。于2008年6月12日在香港上市，是中国首家在 香港上市的品牌餐饮企业，被誉为中华火锅第一股。
• “小肥羊火锅”将延续了千百年的蘸着小料涮羊肉食法，改革为” 不蘸小料涮羊肉” 的新食法。就是这样一个小店，如今拥有一个 投资作用 调味品基地，两个肉业基地，一个物流配送中心，一个外销机构， 国内、外多个餐饮管理区域；360家火锅连锁店遍布了全国各省、 市、区以及美国、日本、加拿大、印尼、阿联酋等海外市场，成为 一个国际性的大型餐饮连锁公司。 资金退出
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2. 案例背景
提供先进服务，引进优质人才
在投资过程中，3i请来国际知名战略咨询公司罗兰贝格，为小 肥羊做全方位诊断，包括财务状况、企业历史、公司结构和资产状 可 行 况等。做这样的尽职审查，并不是不信任合作伙伴，而是为了更好 性 地规避风险，有效帮助合作伙伴诊断出隐藏问题从而可以对症下药 分 地加以解决，同时，这样的审查也可坚定3i投资小肥羊的决心。 析 投行作用 在管理层面，3i为小肥羊带来更多实际的“头脑”资源，先是 汉堡王国际公司前总裁Nish Kankiwala尼什-坎基瓦拉，之后又引进 现任肯德基香港运营公司总裁的杨耀强（Yuka Yeung）。签约后， Nish Kankiwala 以及杨耀强成为小肥羊的独立董事，王岱宗和另一 资金退出 位同事则代表3i进入董事会。
投资作用
供应商议价能力： 1、垂直整合（对国际市场是否 有效，还有待验证） 买家议价能力： 1、细分客户（依据不同需求， 提供不同标准） 2、保证质量，不要为低成本而 低成本
小肥羊的权益融资之路
教学案例一小肥羊的权益融资之路一、案例背景小肥羊是中国领先的全套服务连锁餐厅营运商，拥有全国性的餐厅网络。
以经营小肥羊特色火锅及特许经营为主业，兼营小肥羊调味品及专用肉制品的研发、加工及销售业。
1999年8月，诞生于内蒙古包头市；2008年6月小肥羊在香港上市，是中国首家在香港上市的品牌餐饮企业（股份代号0968），被誉为“中华火锅第一股”。
目前，小肥羊公司已经发展成为拥有一个调味品基地，两个肉业基地，一个物流配送中心，一个外销机构，国内十五大餐饮市场区域，国际三大餐饮市场区域的大型跨国餐饮连锁企业。
截至2009年4月，小肥羊在中国内地及香港、澳门、日本、美国、加拿大、阿联酋等地拥有自营餐厅与特许餐厅共381家。
其中直营店131家，加盟店250余家。
小肥羊已连续四年入选中国500最具价值品牌，2008年品牌价值达到60.22亿元。
小肥羊的垂直整合业务模式极具拓展性，业务包括羊肉加工、汤底生产，以及餐厅经营及食品分销批发。
羊肉和调味品原材料均来自天然牧场和种植区。
小肥羊肉业基地，是目前国内规模最大、羊肉加工程序最精细的肉业基地。
小肥羊调味品基地，拥有目前国内最先进的火锅汤料生产线。
这两个后勤基地，保证了小肥羊优良的品质。
小肥羊的产业模式，不仅支撑了小肥羊餐厅运营和食品销售，而且拉动了内蒙古畜牧业产业结构升级。
企业的发展聚结了股东、员工、股民、农牧民、加盟商等各个环节的利益链条，并持续为之创造价值。
公司现拥有员工6万多人,直接带动各地就业人数达24万人，带动20多万农牧民增收致富。
从“中餐百强企业”、“中国企业500强”再到FLA新加坡特许经营与授权组织授予的“年度国际特许经营大奖”、“25大典范品牌”……小肥羊用十年的耕耘，取得了令人欣慰的成就，也为中餐标准化、品牌化、国际化探索树立了典型。
小肥羊将继续以天然、健康的品质，快乐、共享的理念，弘扬中华餐饮文化，强壮人类健康体魄；努力成长为世界级的中餐品牌，朝着打造“百年老店”的战略目标奋进。
小肥羊案例分析
我的小肥羊四、资本退出途径及时机第一次退出：退出途径：通过减持小肥羊股票数额；退出时机：在小肥羊上市之初风险投资退出机制的意义具体来说主要可以体现在以下几点：首先，风险资本的退出途径也是其实现收益的途径。
风险投资和一般资本市场的投资获得投资收益的方式不同。
一般资本市场的投资主要是通过分红派息和股份增值来获得收益的；而风险投资则一般不以企业分红为目的，而是以股份增值作为报酬，必然要求有一个能创造出资本大幅增值的变现方式，这就有赖于有一个能顺利撤出的退出渠道。
其次，风险资本最根本的特征不仅仅在于它敢冒风险将资金投入到前景不明的产品或领域，更重要的是其资本和投资活动的循环流动性。
一旦成功可以带着高额利润全身而退，进行新一轮投资，这更要求风险资本必须能够撤出。
再次，风险投资退出机制为风险投资活动提供了一种客观的评价方法。
风险投资的对象是极具发展潜力的新兴企业，这些企业是新思想、新技术、新产品和新市场的综合集成，其价值不可能通过简单的财务核算来确定，只能通过市场评价来发现和实现，评价其投资价值最好的标准就是看风险投资退出时能否得到大幅度的增值。
另外一个凸现风险投资退出机制重要意义的地方是，由于风险投资企业本身所固有的高风险，使风险投资项目和非风险投资项目相比更容易失败。
风险企业很难保持长期的高速成长，风险资本要想获得最高的回报就必须在被投资企业结束高速成长前退出投资以获得高额资本收益。
一旦风险投资项目失败，不仅不能使资本得到增值，连收回本金也将成为很大的问题。
因此一个便捷畅通的退出机制将帮助风险资本最大程度的避免损失。
可见，风险投资与其退出机制是永远不可分割的。
风险投资的高风险通常意味着高收益，而收益的获取、风险的转移，关键就在于退出环节。
退出是实现风险资本盈利的渠道，并且是唯一的渠道。
成功的退出不仅意味着高额回报，而且是风险投资进行新一轮投资的基础。
因此，要发展风险投资，必须建立健全的退出机制，这样才能吸引更多的资金进行风险投资。
3i投资小肥羊的战略眼光和价值奉献
3i投资小肥羊的战略眼光和价值奉献2006年7月26日，国际知名私募股权投资公司3i集团和普凯基金与内蒙古小肥羊餐饮连锁有限公司正式签订合作协议,两家外资公司共同投资2500万美元(约合人民币2亿元),帮助内蒙古小肥羊打造世界级的中餐品牌，其中3i出资2000万元。
此项案例名列第三届亚太投资峰会评出的2006年VC/PE（风险投资/私募股权投资）界最佳三项投资案例之一。
时隔一年，当我们再与3i北亚区副总监王岱宗共同回顾这个中国餐饮业投资第一案时，仍能从中强烈感受到投资者在中国的脉搏跳动，并从中发现不失为投资业教科书中生动篇章的价值。
“回归传统”，选择餐饮任何事件的发生都有其偶然性和必然性，3i和小肥羊的机缘也不例外。
如果说3i与小肥羊的一见锺情来自于其亚太地区执行总监Chris Rowlands的一次尝鲜，那么他们最终喜结良缘则是基于3i北亚区副总监王岱宗带领的3i投资团队对行业的深刻洞见，以及投资行业的大势所趋。
中国经济的增长当前正在经历着从出口推动型向内需拉动型的转变，内地的消费品业务呈高增长态势，亦有很好的股票市场；而当王岱宗发现餐饮行业以两位数的速度连续增长12年居然产生不了一家上市公司的有趣现象时，便有这样一个投资思路，希望能够让小肥羊这样一个拥有独特餐饮模式的品牌成为行业内的国际知名商标和行业的领头羊，于是他决定亲自到远在内蒙的包头走一趟，而在这之前3i与小肥羊没有进行过任何接触。
2005年8月底，王岱宗从香港飞到包头，待了一天一夜，彼此交谈的感觉相当好。
那次王岱宗不仅品尝到了最正宗的小肥羊，而且做出了投资小肥羊的决心。
小肥羊和3i“气味相投”就像磁铁的正负极，3i和小肥羊相互吸引。
对于3i来说，他们在选择合作伙伴时，一是考虑对方是否存在资本和管理的升级和实现高速增长的可能性，二是考虑该公司是否拥有一支富有远见、值得信赖的优秀管理团队。
他们希望能成为这些企业的长期合作伙伴，全力支持企业的发展目标。
对外直接投资--收购之 百胜收购小肥羊案例分析
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HREATS
EAKNESSES
• 民族品牌流失
• 借助百胜丰富的门店管 理经验、强大的品牌影 响力及全球销售网络， 进一步拓展国内外市场， 提升其品牌影响力和号 召力
• 国内消费者有可能无 法接受小肥羊变身 “美国羊”，打击民 族感情
“小肥羊”变身“美羊羊”
并购利弊SWOTபைடு நூலகம்析——百胜
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收购小肥羊获批后，股价开盘大涨15%，截至下午收盘，股价涨幅 达15.19%，收报6.37港元，创下2008年上市以来收盘新高。百 胜拟以每股6.5港元、总价接近45亿港元对小肥羊的93%股权进 行收购，较当时小肥羊停牌前的市价溢价30%。
“小肥羊”变身“美羊羊”
Step 4---成功收购
2012年2月1日，百胜餐饮集团（纽约交易所 ：YUM；“百胜集团”）公布其以协议计划 方式私有化小肥羊集团有限公司的交易顺利完 成。小肥羊于2012年2月2日起正式在香港联 交所除牌，幵成为百胜集团的附属公司
“小肥羊”变身“美羊羊”
“小肥羊”竞争力分析——新竞争者 进入威胁
结论：新竞争者进入火锅行业，同质化竞争对于现有火锅行业影 响很小； 1）新派火锅进入，如港式火锅、台式火锅店，相对于大众接受 程度小； 2）传统餐饮行业进入火锅类餐饮，无法摆脱火锅同质化的格局； 3）零散火锅店的进入不会影响整体行业及主流火锅店地位；
“小肥羊”变身“美羊羊”
案例背景资料——百胜收购小肥羊
Step 4
收购成功 提出收购
Step 3
Step 2 Step 1
持续增股 低调进入
“小肥羊”变身“美羊羊”
Step 1---低调进入
小肥羊案例分析
（1）比率分析
小肥羊资产负债率近五年成下降趋势，负债权益比率较为稳定，维持在0.2~0.3的水平，资产负债率比率下降一方面表明小肥羊财务风险降低，另一方面反映可能存在没有合理利用财务杠杆来提高收益水平的情况。
（3）结构分析
小肥羊长期偿债能力结构分析（表六）
年份
2006年
2007年
届时，自2008年6月上市以来从未有过融资的小肥羊，将正式结束自己的资本市场之旅，成为“中餐退市第一股”。
对于小肥羊的创办人张钢来说，此次交易完成之后，他将继续担任公司董事，并拥有“创办主席”头衔；另一创办人陈洪凯继续担任其在公司的职务，拥有“创办人”头衔。私有化计划生效后，百胜预计持有小肥羊已发行股本的93.2%，张钢和陈洪凯持有余下的6.8%。
5.根据自身的发展，采取合适的融资渠道和方式，如发展初期，由于资金的需求量不大，主要通过内部融资，这样可以避免外来的投资者对企业的经营管理进行干涉。而当小肥羊发展到了一定阶段，遇到经营管理问题，需要大量资金解决时，引入风险投资，在风险投资者的推动下在香港主板上市，上市后又引入百胜餐饮集团作为战略投资者。创始人张刚在适当的时机对企业采取适当的融资方法这促使小肥羊快速的发展
股东权益
0.37992831541
0.37161290323
0.78227060653
0.76252439818
0.74785867238
负债及股东权益合计
1
1
1
1
1
从表六及图六可以看出，小肥羊的股东权益逐年增长，流动负债占总负债比例逐年递减。长期负债比率逐年降低。这一方面体现小肥羊经营状况总体良好，及时偿付已到期长期负债，另一方面反应，小肥羊偏向于用自有资金进行经营，在资本市场上融资能力极强。
百胜收购小肥羊
百胜收购小肥羊案例分析一、并购案例简介:2009年3月，百胜斥资4.9亿港元入股小肥羊，其后又以3亿港元代价增持后手握小肥羊27.2%的股权成其第二大股东。
2011年5月13日，百胜餐饮集团及小肥羊联合宣布：百胜计划私有化中国连锁餐厅小肥羊，以向小肥羊董事会提出以每股6.50港元现金收购，交易涉及金额44.3亿港元。
同年11月7日，中国商务部批准百胜收购小肥羊集团有限公司(香港交易所：968；“小肥羊”)计划，收购价每股6.50港币。
2012年1月7日百胜集团收购小肥羊获独立股东批准，私有化程序将继续。
1月11日，百胜私有化小肥羊议案最终以98.81%的高票获得通过。
百胜餐饮集团公布其以协议计划方式私有化小肥羊集团有限公司的交易已于今年２月１日顺利完成。
2月2日，被称为“中国火锅第一股”的小肥羊在港交所摘牌，成为百胜集团的附属公司，小肥羊原总裁卢文兵也同时宣布离职。
此计划的成功实施标志着百胜集团正式全面接手小肥羊的营运。
百胜集团将对小肥羊的营运和管理进行全面梳理，并适时进行相关的整合工作。
与此同时，百胜集团充分理解人才为公司最重要资产，将慎重处理整合过程中可能出现的人事问题。
小肥羊总裁卢文兵将离任小肥羊，百胜餐饮集团中国事业部原肯德基杭州有限公司总经理锡梓英将接替相关职位，出任小肥羊品牌总经理。
目前除此职位的改动外，人事方面暂时没有任何决定。
锡梓英在百胜集团拥有２３年的职业历程，是百胜旗下肯德基培养出来的第一批本土总经理之一。
锡梓英将负责小肥羊的发展策略和方向，并进一步巩固及提高小肥羊的品牌影响力。
二、收购方简介：1998年，拥有肯德基、必胜客、TacoBell（墨西哥式食品）三个著名品牌的餐饮系统（此系统为百事公司的一个业务部）从百事公司分离并在纽约证券交易所独立上市时，世界上最大的餐饮集团——百胜全球餐饮集团便正式成立了。
现如今，百胜餐饮集团是全球餐厅网络最大的餐饮集团，在全球110多个国家和地区拥有超过35,000家连锁餐厅和100万多名员工。
小肥羊风险投资案例分析
资本退出
第一次资本退出
退出途径 风险资本高风险追 求高收益，IPO后， 通过减持小肥羊的股票数额 股价大涨，成为最 推出时机 佳退出方式 在小肥羊上市之初 结果 2008年5月，小肥羊向两者配售172751688股43187922 股，按当年两家风投出资2500万美元的成本计算，其每 股实际投资成本约为0.897港元，若以发行价和6月12日的 收盘价3.18港元计算，英国3i和普凯投资基金向公众出让 0.7亿股股票套现，将获得超过3倍的回报，至少可获利近 5亿港元的纯收益
协议要求小肥羊的收入和利润在连续三年内均实现40的复合增长率如果完不成小肥羊必须按投资时的约定将更多的股份转让给3i但是如果小肥羊超额完成增长目标并不会得到奖励对赌协议内容投资方式引入风投前后股权结构的变化股权融资结构及ipo上市路径股权融资结构及ipo上市路径图表说明第一步2006年将49位股东分为两组然后再英属处女群岛bvi注册两家离岸公司pwby分别收购两组股东股权pw由小肥羊管理层持by由小肥羊员工和第三方持有第二步再bvi注册中国小肥羊离岸公司并把全部资金注入中国小肥羊第三步以中国小肥羊位主体承接风投2500万美资金用途风投直接注入资金促进小肥羊壮大
投资效果
每股成本：2000万美元/172751688股数 出让股份收益：59270400*3.18港币
第一次退出后的股权变化
第二次资本退出
退出途径
将所持股份全额转给百盛中国，全面退出小肥羊的持股
推出时机
3i评级下调，资产负债率过高，选择出售小肥羊股份获得资金
结果 2009年3月25日，肯德基的母公司百胜餐饮集团宣布，通 过旗下投资公司购买内蒙古小肥羊餐饮连锁公司19.99% 的股份。其中，13.92%股权来自私募股权投资公司—英 国3i私募基金及普凯投资基金，3i和普凯分别出16363896 （11.32%）和26765974股（2.6%），6.07%股权来自小 肥羊控股股东Possible Way及主要股东Billion Year。。根 据此次2.4港元的交易价格，3i、普凯获得的回报是成本的 2.68倍左右，套现3.9亿港元,成功退出风险投资事件。
小肥羊案例分析
小肥羊案例分析小肥羊简介：内蒙古小肥羊餐饮连锁有限公司1999年8月诞生于内蒙古包头市，以经营小肥羊特色火锅及特许经营为主业，兼营小肥羊调味品及专用肉制品的研发、加工及销售业。
2008年6月小肥羊在香港上市，是中国首家在香港上市的品牌餐饮企业（股份代号HK 0968），被誉为“中华火锅第一股”。
2012年1月7日百胜吃掉小肥羊获独立股东批准，私有化程序将继续。
2012年2月2日，被称为“中国火锅第一股”的小肥羊在港交所摘牌，成为百胜集团的附属公司，小肥羊原总裁卢文兵也同时宣布离职。
小肥羊公司为拥有一个调味品基地，两个肉业基地，一个物流配送中心，一个外销机构，国内十五大餐饮市场区域，国际三大餐饮市场区域的大型跨国餐饮连锁企业。
截止2011年12月底，小肥羊在中国大陆拥有469家连锁餐厅，是家喻户晓的中国餐饮连锁品牌。
肥羊的餐饮店面已遍布全国，而且连锁店已经进入美国、加拿大、日本、港澳等国家和地区。
[1]截至2013年6月25日，小肥羊全国连锁门店数量达387家。
火锅涮羊肉的吃法在我国由来已久，但是传统的火锅涮羊肉都是蘸着小料，且其配料繁锁，加之羊肉的腥膻不被南方人所接受因此具有一定的区域性。
“小肥羊”在传统涮羊肉的基础上进行了大胆革新，开创“不蘸小料涮羊肉”食法：由几十种滋补调味品精制而成的锅底汤料。
取代了配料繁琐的小料。
在去掉羊肉腥、膻味的同时又保留了其味道的鲜美。
这种食法较传统的蘸着小料涮羊肉更便捷、科学，适合现代人追求的健康和快捷餐饮理念。
同时，“小肥羊”专用肉选自纯天然无污染的内蒙古草原，并且只选用平均为6个月大小的驰名肉羊品种“乌珠穆沁羊”、“苏尼特羊”、“乌拉特滩羊”。
其特点是肉质鲜嫩、不腥不膻。
严格的品质保障、别具一格的特色、公道合适的价格，让“小肥羊”在一开始就赢得了消费者的认可，良好的口碑在消费者中不胫而走。
小肥羊的发展历程：发展调味品内蒙古小肥羊调味品食品有限公司是内蒙古小肥羊餐饮连锁有限公司下属的具有独立法人资格的子公司，成立于2003年10月，是内蒙古小肥羊餐饮连锁有限公司唯一生产调味品的基地。
战略管理——百胜收购小肥羊案例分析
•T•HREATS
• 国内消费者有可能无 法接受小肥羊变身“ 美国羊”，打击民族 感情
并购利弊SWOT分析——百胜
•S•TRENGTHS • 加深对本土饮食习 惯的了解，进一步 推进其本土化战略 • 扩大市场规模，巩
•O固霸主地位
• 通过小肥羊提供的进军 中式快餐的平台，享受 中国餐饮高速发展带来 的丰厚利润
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
•深层次分析——“小肥羊”竞争状况 分析
•潜在进入者
•新进入者的威胁
•供方议价能力
•供应商
•行业竞争对手
•现有公司间的竞 争
•买方议价能力
•购买者
路漫漫其修远兮, 吾将上下而求索
•替代品的威胁
•替代品
•小肥羊竞争力分析——行业内竞争
结论：行业内竞争激烈，面对海底捞、金山城等川系火锅，深受 大众喜爱； 1）海底捞成立于1994年，是一家以经营川味火锅为主、融汇各 地火锅特色为一体的大型跨省直营餐饮品牌火锅店；公司已发展 成为在北京、上海、西安、郑州、天津、南京、沈阳等全国多个 城市拥有四十多家直营店，四个大型现代化物流配送基地和一个 原料生产基地，2011年营业额近30亿元，拥有员工10000多人； 2）金山城是当今中国第三产业中的著名企业 ，在北京更是家喻 户晓，每天在遍布京城的金山城连锁店品尝重庆火锅、重庆菜的 顾客逾万人； 3）刘一手、吴铭、秦妈、老船王、小天鹅、德庄、沸腾鱼香等
•◆第二阶段：直营为主，规 范加盟
•关闭和修整了大部分不合格店 面，试图解决快速扩张的诸多 遗留问题。
•◆第三阶段：重启加盟，全球 扩张 •在国际市场，在开设直营店并 取得充足经验的基础上，适度 开设加盟店。
案例背景资料——百胜
案例分析小肥羊
案例分析小肥羊目录一、内容概括 (1)二、小肥羊品牌概述 (2)三、案例分析背景 (4)四、小肥羊成功要素分析 (4)4.1 产品质量与口味独特 (6)4.2 品牌定位与市场策略精准 (7)4.3 营销策略及推广手段创新有效 (8)五、小肥羊运营挑战与对策研究 (9)5.1 供应链管理面临挑战及优化措施 (11)5.2 市场竞争激烈下的竞争策略调整与改进建议 (11)5.3 服务质量与顾客体验提升策略探讨 (12)六、小肥羊团队建设与管理模式剖析 (14)6.1 组织架构设置及内部管理机制分析评价 (15)6.2 人才引进培养与激励机制研究探讨 (16)6.3 企业文化塑造和价值观引领实践案例分享 (17)七、财务分析与发展前景预测评估报告解读 (19)一、内容概括本案例分析主要研究了小肥羊集团的成长历程、经营模式、市场定位及发展战略。
通过对小肥羊的起源、发展阶段、品牌塑造、营销策略以及面临的挑战进行全面剖析，旨在揭示其成功背后的关键因素，并为其他餐饮企业提供一种可行的发展路径。
案例首先回顾了小肥羊的创立背景，从其创始人张钢的创业初衷和初期经营困境开始，逐步展现了企业如何在竞争激烈的餐饮市场中脱颖而出。
案例详细分析了小肥羊的连锁扩张策略，包括选址、装修风格、菜品创新、服务质量等方面的统一标准，以及如何通过这些标准化手段实现规模效应和品牌影响力的提升。
在市场定位方面，案例探讨了小肥羊如何根据目标消费群体的需求特点，打造出独具特色的火锅产品。
通过深入挖掘传统火锅的精髓，并结合现代饮食理念进行创新，小肥羊成功塑造了一个健康、时尚的餐饮品牌形象。
案例还分析了小肥羊在营销策略上的成功之处，如利用媒体广告、社交媒体等渠道进行品牌推广，以及通过会员制度、优惠活动等方式增强客户忠诚度。
随着市场竞争的加剧和消费者需求的不断变化，小肥羊也面临着诸多挑战。
案例对其面临的成本压力、人才流失、食品安全等问题进行了深入剖析，并提出了相应的应对策略。
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——以“小肥羊”为例
目录
背景情况介绍
风险投资过程
风险结果分析 风险资本投入分析 成功案例的总结
1.背景情况介绍
1.1案例背景
• 2006年7月 27日，国际大型投资机构3i集 团、普凯基金与内蒙古小肥羊餐饮连锁 有限公司在内蒙古包头市正式签订合作 协议，两家外资公司将共同投资 2500 万 美元帮助内蒙古小肥羊打造世界级的中 餐品牌。 • 小肥羊成为我国第一家引进外资的餐饮 连锁企业，也是内蒙古地区继蒙牛之后 第二家民间大额引资成功的企业。
3. 风险结果分析
3.4 运作——“离岸”公司
• 第一步 2006年1-2月
Possible Way(PW) 张钢、陈洪凯、李旭 东以及另外7位股东
61.28%
BVI
收购
Billion Year(BY) 其余39位股东
38.72%
小肥羊中国
3. 风险结果分析
3.4 运作——“离岸”公司
• 第二步 2006年4月
Possible Way(PW)
61.28%股权 张钢、陈洪凯、 李旭东以及另外 7位股东 新股
中国小肥羊
新股
Billion Year(BY)
38.72%股权
其余39位股东
3. 风险结果分析
3.4 运作——“离岸”公司
• 第三步 2006年6月
20%股权
中国小肥羊
2500万美金
3. 风险结果分析
4.3 风险投资的回报
4.4 风险投资的作用
直接注入资金，促进小肥羊壮大
3i和普凯分别投入2000万美元和500万美元，小肥羊用这笔资金的7000万元 收购业绩突出的加盟店，6000万元用来开直营店，剩余金额补充流动资金。
提供先进服务，引进优质人才
董事长——张刚；CEO——卢文兵；CFO——王岱宗；COO——杨耀强； 独立董事——尼什•堪基瓦拉；全方位诊断——罗兰贝格
3.4 运作——绕过香港法规成功上市
• 由于港交所不接受在BVI注册地离岸公司的上市申请，所 以在2007年12月，小肥羊在开曼群岛注册成立了“小肥羊 集团”。
• 2008年5月，开曼“小肥羊集团”向中国小肥羊（BVI）全 体股东发行8.53亿股，于是中国小肥羊（BVI）成为了开 曼小肥羊集团的合资子公司，并以此作为申请上市的公司， 从而绕过港交所的这一限制。
为什么是部分退出而不是全部退出？
4.2.1为什么在上市之初退出？
风险资本高风险追求高收益，在上市之初， 股价大涨，成为最佳退出时机。
每股实际投资成本约为0.897港元，上市之初，两公
司就减持7408.8万股，以发行价3.16港元计算，套现2.34 亿港元。
4.2.2为什么是部分退出而不是全部退出？
促进小肥羊的成功上市
2008年6月12日，内蒙古小肥羊餐饮连锁有限公司香港成功上市， 被称为“中国火锅第一股”。
5.成功案例的总结
投资双方的双向选择，各取所需
3i已经在全球投资了60多家食品企 业，对餐饮连锁具有丰富的行业经 验和网络关系。
小肥羊做到了中餐最难做到的标准化
标准化与连锁模式的结合推动了小肥羊的崛起
1.3 风投方概况
• 3i集团
• 3i是世界领先的私募股权投资公司之一。 1945年3月在伦敦成立．是伦敦证券交易所 上市的(FTSE)100强的私募股权投资公司。其 业务范围包括亚洲、美国和欧洲的成长投资、 收购投资、基础设施建设的私募股权投资。
• 普凯基金（Prax Capital）
• 普凯投资基金于2003年成立于美国， 同年8月进入中国，是一家专注投资中 国市场的私募股权投资基金。普凯主 要投资处于成长期和扩张期、未公开 上市的制造业和服务业企业。
3i赚得收益
小肥羊成功上市
5.成功案例的总结
人才是企业的优质资产
公司创始人、董事长——张钢 首席执行官——卢文兵
首席运营官——杨耀强 独立董事——尼什•堪基瓦拉
首席财务官和高级副总裁——王岱宗
Thank you~~
2. 风险投资过程
2.1 第一步 ·寻找投资机会
高增长行业里的领头羊 可增长的商务模式 良好的财务业绩 优秀的管理团队 国际化的发展战略 五“需” 五“给” 对企业管理的战略性建议 用以发展企业的灵活稳定 的资金
行业领域里的关系
投资行业的丰富经验 国内外的人脉网络
了解企业的真实情况 投行 能依靠其专业知识对企业进行准确估值
因此投行部分退出就传递出这样一种信号——企业
情况和发展前景良好，从而吸引一般投资者投资该企业。
4.2风险资本的退出路径和时机
第二次退出：全额转给级被下调，资产负债率过高，选择出售小肥羊股份获得资金。 2009年1月30日，3i私募基金集团被评级机构标准普尔从A级降为A-级， 导致3i集团股价大幅下降。3i私募基金集团的资产负债率越来越高， 所以公司当务之急便是降低其资产负债率，即使该公司能回到平稳的 资产负债水平，由于业务转坏，仍可能被调低评级。 这是3i集团整合其投资业务，套现资产的主因。
2. 风险投资过程
2.2 第二步 ·交流、初审和评估
王岱宗：直飞包头 （3i副总裁） 2000万美元
小肥羊：3000万贷款不缺钱 1000万美元足矣
王岱宗：请来外援
小肥羊：引入战略投资者 国际化经营
2. 风险投资过程
2.3 第三步 ·寻求共同投资者
• 普凯集团
2. 风险投资过程
2.4 第四步 ·谈判、签约、资本投入
4.风险资本投入分析
风险资本的投入方式 风险资本的退出路径和时机 风险投资的回报 风险投资的作用
4.1风险资本的投入方式
优先股 外国风投主要的股权投资方式
可转换债券
减少己方的投资风险 （企业一旦出现问题，优先偿还债务）
4.2风险资本的退出路径和时机
第一次退出：上市之初，部分退出
为什么在上市之初退出？
企业估值问题——8亿-10亿元人民币
三大问题
国内和国际的拓展问题——国内为重点
加盟和直营的选择问题——相结合
3.风险结果分析
3.1 股权变化
2006年6月： 张钢（董事长） 陈洪凯（副董事长） 2000万美元 （16%） 500万美元 （4%） <40% 原董事会 80%
20%（到期可转换债券）
合资公司
3. 风险结果分析
3.4 运作——“离岸”公司
• 离岸公司
• 就是泛指在离岸法区内成立的有限责任公司或股份有限公 司。当地政府对这类公司没有任何税收，只收取少量的年 度管理费。同时，所有的国际大银行都承认这类公司，为 其设立银行帐号及财务运作提供方便。具有高度的保密性、 减免税务负担、无外汇管制三大特点。
3. 风险结果分析
3.3 对赌协议
• 第一条：如果小肥羊在2008年9月30日之前实现IPO，则之 前向3i和普凯发行的5年期可赎回可转换债券将在上市前 夕自动转换成普通股；如果小肥羊未能在此之前实现IPO， 则投资方按照约定的利率到期收回本金和利息。
• 第二条：协议要求小肥羊的收入和利润在连续三年内均实 现40%的复合增长率，如果完不成，小肥羊必须按投资时 的约定将更多的股份转让给3i，但是如果小肥羊超额完成 增长目标并不会得到奖励。
2001年：注册“小肥羊中国”时，张钢60%，陈洪凯40%
3. 风险结果分析
3.2 董事会构成
原董事会
6人
2人 1人
汉堡王前任国 际业务总裁
1人
肯德基中国香港地区 现任行行政总裁
1人
11人董事会 原董事会：董事长张钢、副董事长陈洪凯、常务副总裁卢文兵 以及小肥羊上海、深圳、北京分公司的三名总经理。
1.背景情况介绍
1.2 公司发展概况
• 内蒙古小肥羊餐饮连锁有限公司 1999 年 8月诞生
于内蒙古包头市，以经营小肥羊特色火锅及特许
经营为主业，兼营小肥羊调味品及专用肉制品的 研发、加工及销售业。2006年小肥羊在全国营业 额达到57.5亿。 • 2008 年 6月小肥羊在香港上市，是中国首家在香 港上市的品牌餐饮企业。它拥有一个调味品基地， 两个肉业基地，一个物流配送中心，一个外销机 构，国内十五大餐饮市场区域，国际三大餐饮市 场区域的大型跨国餐饮连锁企业。