第4章(证券投资学)

第四章证券投资的风险与价格分析案例

收益和风险是证券投资的核心问题，人们购买证券的目的就是为了获得投资收益，但是，为了获得投资收益，投资者又必须承担风险，包括市场风险、利率风险、购买力风险、信用风险和公司经营风险等。如何在收益和风险之间进行权衡成为人们证券投资考虑的重要问题。在我国，证券投资的对象主要有股票、债券和可转换公司债等，影响这些证券价格的因素非常多，如何对这些证券进行价格分析也是证券投资的一个核心问题，本节就是侧重于介绍与证券投资收益、风险及价格分析相关的案例。

第一节证券投资风险分析案例

案例1股票投资的市场风险

股票的一大特征就是其价格的波动性，我们投资股票时，时刻面临着因股市行情的涨跌而引起的风险，这种风险可以通过股票价格指数的波动来分析。

股票市场风险的一个最突出的表现就是股市暴跌，这甚至会导致股市危机。1987年10月，西方股市发生暴跌风潮，10月19日，代表纽约股票市场价格的重要指数——道·琼斯30种工业股票平均价格指数在一天之内暴跌了508.34点，跌幅达22.6%。据估计，在当天的几个小时内，美国的投资者共损失了5000多亿美元。这一天，被投资者称为“黑色星期一”。再看我国股票市场2001年的表现。我国股市在继2000年的火爆行情后，2001年年初股票大盘指数继续震荡攀升，2001年6月14日，上证综合指数创出了2245点的历史最高点。但在这之后，大盘指数开始一路下跌，到2001年10月22日，上证综合指数跌至1520点，跌幅达33％，投资者损失惨重。

讨论题

1．股票投资市场风险作为一种系统风险，不能像非系统风险一样通过投资组合进行分散，只能进行防范和规避。请你谈谈对防范股票投资市场风险的看法。如果你不幸在2001年首次入市就面临巨大的市场风险，你会采取哪些防范和规避措施？

第四章证券投资的风险与价格分析案例第一节证券投资风险分析案例

2．在股市大幅下跌时，一般说来，大部分个股也会跟着下跌，但是它们的下跌幅度是不一样的。有的股票跌幅高于大盘的跌幅，而有的则低于大盘跌幅。例如，在2001年股市下跌行情中，“同仁堂”股价只是从最高价27元／股跌至23元／股（经过复权处理），跌幅只有14.8%。请问，你认为不同股票的涨跌幅是由哪些因素决定的？我们如何才能够在大盘下跌时“挖掘”到那些抗跌、甚至不跌反升的股票？

我们进行证券投资时，都会面临着较大的利率风险。利率风险就是指由于市场利率的变动而导致证券价格的变化，从而给证券投资者带来损失的风险。

不同的证券受利率风险的影响不同，其中，固定收益证券，特别是债券，受利率风险的影响最大。利率提高，债券的价格相应下跌。假设有一债券，其票面金额为100元，票面利率为6%，期限为5年，每年付息一次。债券发行时，市场利率如果也为6％，则此债券将会按票面金额进行平价发行。一年以后，由于市场前景看好，资金供不应求，市场利率上升到7%，从理论上来说，债券价格将会下降到……

讨论题

1．请计算利率上升以后上述债券的价格变化。

2．为了减轻债券利率风险的影响，我们应该在正确预见债券市场利率将要提高时，减少对固定利率债券、尤其是长期固定利率债券的持有。但是，其前提是能够正确地预测利率的变化。请问，在预测利率的变化时，您会考虑哪些因素的影响？

3．自从东南亚金融危机发生后，为了刺激我国经济增长，截至2002年3月，中国人民银行已经连续8次调低银行存款利率，一年期定期存款利率降至1.98％。请问，您对以后一段时间我国的利率走势有何看法？如果您这时正在进行证券投资的话，您将如何防范利率风险？

案例3证券投资的购买力风险

购买力风险，又称为通货膨胀风险，是指由于物价上涨、货币贬值而使投资者遭受损失、实际收益水平下降的风险。对购买力风险的衡量，主要看投资者实际收益率的变化情况。因为实际收益率等于名义收益率和通货膨胀率之差，所以说，在名义收益率保持不变的情况下，通货膨胀率越高，投资者的实际收益率将会越低。

假设一投资者按照面值购买了一张票面利率为6％的债券，那么其名义收益率就为6％。若一年中的通货膨胀率为4％，则投资者的实际收益率为6％－4％＝2％；但是，由于经济过热，通货膨胀率上升，第二年的通货膨胀率达到6％，那么对投资者来说，虽然其仍有6%的名义收益率，但是其实际收益率已经下降到0；如果明年通货膨胀率继续上升，那么投资者的实际收益率将为……

讨论题

1．购买力风险是一种系统风险，不能通过构造投资组合进行分散。你认为应如何防范购买力风险？

2．一般说来，购买力风险对不同投资品种的影响是不相同的。请讨论一下，当通货膨胀率上升时，其对普通股、优先股、债券和不动产的影响。如果你要在通货膨胀率水平比较高的情况下进行投资，你会如何选择投资的品种？

3．正确地预测通货膨胀率水平也是防范购买力风险的一个非常重要的方法。你认为影响一个国家通货膨胀率水平的因素有哪些？我们可以通过哪些方法来对一个国家通货膨胀率的变化趋势进行预测？

提到信用风险，人们自然会联系到债券投资，即债券发行人在债券到期时无法还本付息而使投资者遭受损失的风险。但是，投资者投资股票同样也要防范公司的信用风险，如果公司不能按时偿还债务，就有面临被债权人申请破产清算的危险，这自然会影响到公司的股票价格走势，使投资者遭受损失。

一、事件过程

仅以在香港上市的东北电A为例，我们就可以看出信用风险对股票投资的重要影响。2001年6月1日，东北电A接到香港高等法院送达的中芝兴业财务公司牵头的银团方诉该公司逾期借款纠纷案的起诉状，要求公司归还借款本金4000万美元、利息约163万美元，折合人民币3.4亿元。10月29日，香港高等法院做出判决，批准了以中芝兴业牵头的银团为原告方要求执行简易程序判决的申请，要求东北电A公司归还借款本金4000万美元、利息308万美元，并由公司承担诉讼费用。

为有效解决偿还4000万美元银团贷款问题，公司拟向中芝兴业等银团方明确提出偿还40％本金的还债方案，但银团方拒绝了该债务重组的方案。2001年12月29日，公司又接到了香港高等法院送达的银团提出清盘申请的起诉状，东北电A的股价应声大幅下跌。

二、影响与评析

对于债券投资者来说，其面临的信用风险是毋庸置疑的。但是对于股票投资面临的信用风险，有些人不以为然，认为股票既没有还本要求，其普通股股息又是不固定的，其根本没有什么信用风险。如果这样认为，那就大错特错了。以上面的东北电A为例，一旦公司不能按时偿还借款，其股价会立即应声下跌；更厉害的是，如果公司被要求破产清算，公司资产清偿债务后将会所剩无几，股票投资者就可能一无所获。因此，股票投资所面临的信用风险也是非常大的。

三、讨论题

1. 股票投资和债券投资都面临着较大的信用风险，但是其受影响的程度和影响方式是不同的，请讨论信用风险对股票投资和债券投资影响的异同点。

2. 在股票投资时，投资者也面临着较大的信用风险，请问，你在进行股票投资时会采取什么样的措施去避免或防范信用风险？

3. 要防范信用风险的一个重要措施就是对证券发行人进行信用评级。你对我国信用评级的发展状况有何看法？结合标准普尔和穆迪信用评级的成功经验，讨论一下发展我国信用评级所面临的难题和应该采取的措施。

参考资料：

①何凌枫．ST东北电还债方案被拒．中国证券报，2002年02月26日

②殷占武．ST东北电接到清盘诉状．上海证券报，2002年01月04日

③许冶．ST东北电诉讼案前景不妙．上海证券报，2001年11月09日

案例5股票投资的经营风险

公司经营风险是指由于公司经营状况变化而引起盈利水平改变，从而产生投资者预期收益下