第十章 货币政策的作用机制与效果检验
第十章 货币政策
（3）基础货币：基础货币是中央银行的负债，中央银 行对已发行的现金和它持有的存款准备金都掌握着相当 及时的信息，因此中央银行对基础货币是能够直接控制 的。
2、公开市场操作是灵活和精巧的，其规 模可以恰倒好处地把握。
3、公开市场操作是易于逆转的。当公开 市场操作中出现错误时，中央银行便可以 立即逆向使用这一工具。
4、公开市场操作可以立即执行，不会有 行政性延误。
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（二）贴现政策
所谓贴现政策，主要指的是变动贴现率， 通过它可以影响贴现贷款数量和基础货币， 从而对货币供应发生影响。
货币政策的目标层次、操作手段及其 传导
货币政策的目标按层次分为三类：最终目 标、中介目标和操作目标。
货币政策手段和传导方式
最终目标
西方国家流行的货币政策最终目标主要有 四个：经济增长、物价稳定、充分就业和 国际收支平衡。但实践中不可能将这四个 目标同时作为最终目标，这是因为它们之 间存在相互冲突。如充分就业和稳定物价 之间、经济增长与物价稳定之间是相互矛 盾的
返回三我国货币政策目标及其操作工具双重目标经济增长和物价稳定单一目标币值稳定以此促进经济增长4公开市场操作债券央行票据返回二我国货币政策的中介目标与操作目标在过去较长一段时间内我国中央银行采取的是以行政命令为主的直接调控手段所选择的中介目标是现金发行量和信贷总规模
第十章 货币政策
第一节 第二节 第三节 第四节
（2）“可贷性假说理论”中的货币政策传导 机制。表述为：
M↑→贷款↑→I↑→Y↑
（3）“q理论”中的货币政策传导机制。表述 为：
货币政策的传导机制与效果分析
货币政策的传导机制与效果分析近年来，全球各国经济面临着复杂多变的形势，货币政策作为宏观调控的重要手段之一，在稳定金融市场、促进经济发展方面起到了重要作用。
本文将从货币政策的传导机制和效果两个方面进行详细分析。
一、货币政策的传导机制1. 利率传导机制货币政策的核心在于调控利率水平，利率传导机制是实现货币政策目标的关键途径之一。
央行通过改变短期利率、中长期利率等核心利率，影响市场利率的形成和传导。
一方面，央行通过调整存款准备金率和利率政策操作，影响银行间市场的短期利率，进而影响贷款利率和借贷成本；另一方面，央行可以利用公开市场操作等手段，影响国债、票据等固定收益产品的价格，间接影响长期利率。
2. 信贷传导机制货币政策的改变对信贷市场的影响是通过信贷传导机制实现的。
当央行提高利率时，银行的贷款成本增加，借贷需求减少，信贷供给下降，导致借款人的融资成本上升，进而抑制了投资和消费需求。
相反，当央行降低利率时，银行贷款成本降低，借贷需求增加，对经济活动的刺激作用也就增强。
3. 期望传导机制货币政策的预期对实际经济的影响也非常重要。
当市场参与者对未来货币政策进行预期时，会在投资和消费决策中进行相应调整。
如果市场预期央行会采取宽松的货币政策，借款人将更加倾向于进行投资和消费，从而对经济增长产生有利影响。
而如果市场预期央行将收紧货币政策，则可能导致投资和消费需求的下降。
二、货币政策的效果分析1. 通胀预期管理货币政策可以通过控制货币供给量来影响通货膨胀。
当经济出现通胀压力时，央行可以通过紧缩货币供应来稳定物价，以避免通胀加剧。
相反，当经济出现通缩风险时，央行可以采取宽松货币政策来刺激需求，促进物价稳定。
通过管理通胀预期，货币政策对经济的影响是长期、持续性的。
2. 经济增长推动货币政策对经济增长的推动作用主要体现在调控投资和消费需求上。
通过降低利率，央行鼓励企业和个人进行投资和消费，从而刺激经济增长。
此外，货币政策对于企业的融资成本也有直接影响，低利率环境下，企业融资成本降低，有助于提升企业盈利能力和市场竞争力，进一步推动经济增长。
第十章 货币政策作用机制与效果检验
金融自身调节阶段
金融作用于经济阶段
2、 MP的传导过程分两个阶段： (1)金融自身调控阶段：作用主体是金融体制 及金融机构，作用的经济要素是金融变量 (2)金融作用于经济阶段：传导过程是各金融、 经济变量之间的相互联系和相互影响
3、 各经济变量之间的传导关系： (1)法定准备与最终目标的关系： (2)再贴现率与最终目标的关系： (3)公开市场业务与最终目标的关系：
MP工具首先对操作变量起作用，操作 变量影响中介变量，中介变量的变化 影响企业和家庭的投资、消费行为进 而影响最终目标 传导机制揭示的是发生影响的渠道、 方式、手段及其内在机理
(一)货币政策传导理论 (二)货币政策传导的四条途径
分析和说明政策实施(Policy implementation)后，Ms的变动如何影响 微观经济(Microeconomic)主体的消费 和投资行为，从而导致宏观经济 (Macroeconomic)总量发生变化的一整 套有关机制的理论
1、央行：调控主体 2、商行：调控对象 3、金融市场：调控载体 4、企业：传导受体
调控主体、运行载体、调控客体的行为 必须符合市场经济规律 由于我国长期受计划经济的影响，从调 控主体、运行载体到调控客体大多不 以市场规律为准绳，因而MP传导机 制变形、失效
(一)93年4月的《关于金融体制改革的决定》 1、MP工具：(1)存款准备金；(2)央行贷款；(3)公开市场 业务；(4)贷款限额；(5)央行贷款利率 2、操作目标：(1)备付金率；(2)同业拆借利率 3、中介目标：(1)M2；(2)信用总量 (二)目前的焦点：MP中介指标和操作目标的选择 1、中介目标：M3；信用总量 2、将M3作为中介目标：这是总结了我国十几年来的经验、 教训和在吸取国际经验的基础上确定的
中央银行学第十一章 货币政策作用机制与效果检验
（二）经济增长目标 尽管货币供给量对GDP的传导比利率直接，但其只 作用于货币供给一个方面。若调整幅度不大，效 果不明显。若幅度较大，则可能同时引发通货膨 胀； 而利率是从货币需求和货币供给两个方面同时影响 GDP，尽管较间接，但对GDP的影响效果强，且 物价上涨成本较小。 因此，若以经济增长为首要目标，选择中介目标时， 利率优于货币供给量。
使用广泛、具有典型性的中介目标是货币 供应量和利率，是基本的中介变量 基础货币、存款准备率和货币结构比率是 中央银行实施货币政策的三大基本操作目 标，是货币政策的主要工具变量
第一节 货币政策的变量
一、货币政策变量 （一）目标变量——最终目标指标 物价稳定：物价指数如CPI、PPI、 经济增长：实际GDP或实际GDP增长率 （二）中介变量——中介目标指标 货币供应量：M0 M1 M2 利率：i （三）工具变量——操作变量指标 基础货币：B 存款准备率：r 货币结构：q
第二节 货币政策的作用机制
由于中介变量起着承上启下的作用，研究货币政策 的作用机制一般都以中介变量的选择为中心。
不同的中介变量与其上的工具变量、与其下的目标 变量之间相关性、作用力度、作用方式都存在差 别。
一、中介变量与目标变量的关系 （一）稳定物价目标
由于利率对物价水平的影响需经由货币需求的利率 弹性和收入弹性分别对储蓄和投资产生影响，再 传递到物价水平，因此是间接的； 货币供给量的变动直接通过M1的增减从而影响物价， 是直接的。 因此，若以稳定物价为货币政策目标，选择中介目 标时，货币供应量优于利率。
二、货币政策变量的传导机制 （一）货币需求角度，以利率为中介变量 1.利率变动，可支配收入变动，消费变动； 投资变动； 最终引起物价变动 2.利率变动，货币需求变动； 物价变动，真实货币供给变动 进而引起投资变动，最终引起产出变动
第十章 货币政策
一、一般性货币政策工具——公开市场操作
2.作用机理 中央银行买入 有价证券 货 币 政 策 治理严 重通货 膨胀
基础货币投放
证券价格上升
货币供给增加
金融学
市场利率下降
山东科技大学经济管理学院
中央银行卖出 有价证券
治理 经济衰 退
货 币 政 策
基础货币回笼
证券价格下降
第十章 货币政策
• 货币政策：中央银行为实现给定的经济目标，运 用各种工具调节货币供给和利率所采取的方针和 措施的总和。 货 币 政 策 货 币 政 策 目 标 中 间 性 目 标 货币政策传导机制
金融学 山东科技大学经济管理学院
货 币 政 策 工 具
第十章 货币政策
货 币 政 策
10.1 货币政策目标 10.2 货币政策工具 10.3 货币政策传导机制
金融学
山东科技大学经济管理学院
第一节 货币政策目标
• 二、中间性目标——（一）内容
1.操作目标 货 币 政 2.中介指标 策
• 是中央银行通过货币政策工具操作能够有效准确 实现的政策变量，如准备金、基础货币、短期利 率等指标。
• 处于最终目标和操作指标之间，是中央银行通过 货币政策操作和传导后能够以一定的精确度达到 的政策变量，主要有货币供应量、长期市场利率 等。
年份
金融学
山东科技大学经济管理学院
③效应分析
• 2007年底，我国存款类金融机构的人民币存款总 额达到38.94万亿，每调高0.5个百分点的法定存 款准备金率，将使银行业金融机构的法定存款准 备金增加1800多亿。 • 货 2008年6月末，金融机构人民币各项存款余额为 43.90万亿元，每调高0.5个百分点的法定存款准 币 政 备金率，将使银行业金融机构的法定存款准备金 增加近2200亿。 策 • 16次上调，可冻结资金约3.04万亿人民币。按照 目前我国货币乘数在4倍之多，实际可减少的货币 量约13万亿。
货币政策的传导机制与效果评估
货币政策的传导机制与效果评估货币政策是国家宏观调控的重要手段，对于经济的稳定和发展起到了不可忽视的作用。
货币政策的执行需要经过一系列的传导机制，将政策的变动影响传递到实际经济中，并对经济产生一定的效果。
本文将深入探讨货币政策的传导机制以及对经济的效果评估。
首先，货币政策的传导机制是指货币政策变动对经济各个部门和市场的影响传递过程。
一般来说，货币政策的影响主要通过利率和资金供给两个方面来进行传导。
通过改变利率水平，央行可以调控市场利率，进而影响投资、消费和储蓄行为。
当央行降低利率时，企业借贷成本降低，鼓励投资扩张和消费增加，从而刺激经济增长；当央行提高利率时，投资和消费会受到抑制，对通胀形成一定的抑制作用。
另外，央行通过调整资金供给量，影响市场上的资金流动。
当央行加大货币供给，降低市场上的资金成本，促进经济发展；而当央行减少货币供给，加大资金成本，对经济产生一定的抑制作用。
然而，货币政策的传导机制并非一蹴而就。
在传导过程中，存在一定的滞后效应和非对称性。
滞后效应主要源于市场反应的时间延迟和信用传导的滞后，导致政策的变动并不会立即反映在实际经济中。
此外，货币政策的传导机制在不同的经济周期和市场环境下也会表现出非对称性。
例如，在经济繁荣期，货币政策的影响可能相对较小，因为市场上已经存在足够的资金供应和充足的投资需求；而在经济下行期，货币政策的影响可能更加显著，因为市场上存在资金不足和投资需求萎缩的情况。
对于货币政策的效果评估，需要考虑多个指标和因素。
首先是通货膨胀率。
货币政策的一个重要目标是保持物价的稳定，通货膨胀率是衡量货币政策有效性的重要指标。
适度的通货膨胀有助于促进经济增长和就业，但高通胀会造成价格不稳定和消费能力下降，影响经济的健康发展。
其次是经济增长率。
货币政策的调控目标之一是维持经济的稳定和增长，因此经济增长率也是评估货币政策效果的关键指标。
另外，还需要关注货币政策对金融市场的影响。
货币政策的调整可能会引发股票、债券、汇率等市场的波动，对于市场参与者和金融机构有着重要的影响。
货币政策的传导机制与效果评估
货币政策的传导机制与效果评估货币政策是指中央银行通过调整货币供应量、利率水平和信贷条件等手段来影响经济运行的一种政策工具。
货币政策的传导机制和效果评估是经济学领域中的重要课题。
本文将从货币政策的传导机制和效果两个方面进行探讨。
一、货币政策的传导机制货币政策的传导机制是指中央银行通过改变货币供应量和利率等因素，进而影响实际经济活动的一种机制。
在现代经济中，主要的货币政策传导机制主要包括價格、利率和信贷三个渠道。
首先，价格渠道。
当中央银行调整货币供应量时，会影响商品和服务的价格。
货币政策通过改变货币供应，进而影响通货膨胀率，进而影响整体物价水平。
当货币供应过度紧缩时，会导致通货紧缩，物价下降。
反之，货币供应过度宽松则会引发通货膨胀，物价上涨。
通过影响价格，货币政策进而影响消费者和企业的购买力、决策和行为。
其次，利率渠道。
货币政策通过改变利率水平来影响经济运行。
当中央银行调整基准利率时，会对银行放贷利率和存款利率等造成影响。
如果中央银行降低基准利率，银行的放贷利率也会下降，这样借款成本降低，推动企业和个人增加投资和消费。
相反，如果中央银行提高基准利率，银行的放贷利率也会上升，借款成本增加，从而抑制企业和个人的投资和消费。
最后，信贷渠道。
货币政策通过限制和刺激信贷流动来影响经济活动的渠道。
中央银行可以通过调整存款准备金率、逆回购和再贴现等手段来影响银行的信贷供给能力。
当中央银行降低存款准备金率、提供逆回购和再贴现时，银行的信贷供给能力增强，促使企业和个人增加投资和消费。
相反，如果中央银行提高存款准备金率、限制逆回购和再贴现，银行的信贷供给能力减弱，从而抑制企业和个人的投资和消费。
二、货币政策的效果评估货币政策的效果评估是指对货币政策措施进行分析和评价，以判断其对经济的影响程度。
主要评估货币政策效果的指标包括经济增长、通货膨胀和就业等。
首先，经济增长。
货币政策对经济增长有着重要的影响。
当货币政策宽松时，企业和个人的借款成本降低，推动投资和消费增加，进而促进经济增长。
货币政策调控功能及效果分析
货币政策调控功能及效果分析一、引言货币是指国家或银行通过控制货币供应量和利率等手段来调整和影响经济运行和发展的。
货币的调控功能被广泛认为是宏观经济中最有效的工具之一。
本文将分析货币调控的功能和效果，并以中国货币为例进行分析研究。
二、货币调控功能1.稳定货币价值稳定货币价值是货币的首要目标。
通货膨胀一旦失控，会导致物价飞涨，破坏市场经济的正常秩序。
因此，货币必须通过控制货币供给和利率来保持物价的稳定。
货币的调控功能是通过调整货币供应量和利率来影响经济活动，从而控制通货膨胀的发生。
2.促进经济增长货币可以通过调整利率和货币供应量来刺激需求和投资，促进经济增长。
降低利率可以降低企业和个人的借贷成本，从而增加他们的消费和投资。
此外，货币的调控还可以通过增加货币供应量来增加流动性，促进经济活动。
3.维护金融稳定货币的另一个功能是维护金融稳定。
货币的松紧程度会影响市场的风险和参与者的信心。
如果货币过紧，可能会导致信贷紧缩和经济衰退，而货币过松可能会导致金融市场泡沫和金融风险，从而引发金融危机。
货币必须保持适度松紧，避免失控。
三、货币调控效果1.货币对经济增长的影响货币可以通过调整利率和货币供应量来影响经济增长。
但是，货币的调控效果是相对有限的。
由于货币需要一定的时间才能产生作用，并且经济增长受到很多因素的影响，因此，只有在货币与其他配合得宜的情况下，才能发挥其最大的促进经济增长的效果。
2.货币对通货膨胀的影响货币对通货膨胀的影响是更为显著的。
货币通过控制货币供应量和利率来控制通货膨胀。
通货膨胀是由货币供应量过度增长引起的，因此，货币有助于避免通货膨胀的发生。
中国的货币也表现出了很好的控制通货膨胀的效果。
3.货币对金融稳定的影响货币对金融稳定的影响也是很大的。
货币通过调整利率和货币供应量来影响市场的风险和参与者的信心。
中国的货币十分注重维护金融稳定，经过多年的调整和改进，中国的金融体系已经变得更加稳健。
四、中国货币的调控和效果分析1.中国货币的调控中国的货币由中国人民银行负责，其主要工具包括存款准备金率、利率和公开市场操作等。
九、货币政策传导机制及效应分析
1993-1994年的通货膨胀及其治理： 1993年，通货膨胀突破了两位数，1994年居民消费价格指 数上升到24.1%。针对当时经济过热导致的宏观经济失衡、 经济秩序紊乱的局面，1993 年 6 月，国务院发布综合治 理措施，这些措施主要包括三个方面的内容： 一是“约法三章”，坚决查处乱拆借、乱集资、乱提高 利率等非法行为，堵住资金流失的“邪门”； 二是适时微调，在总量从紧的原则下，改进贷款供应，保 证资金重点需求，缓解企业资金困难，开好资金投放 “正道”；三是灵活利用利率杠杆，及时开办保值储蓄， 促进货币回笼。中国人民银行在国务院领导下，坚持实 行“适度从紧”的货币政策。到 1996 年底，适度从紧的 货币政策收到明显成效，通货膨胀得到控制，国民经济 实现“软着陆”。
1、中央银行宏观调控缺乏灵活性，利率无法作为传导体 系之一 2、商业银行机制不健全 3、金融市场发展不完善 4、企业和居民对货币政策的反应不灵敏
第二节 货币政策效果分析
一、货币政策有效性的涵义 货币政策有效性就是指货币政策在稳定货币和促进经济 增长这两方面的作用大小和有效程度
二、影响货币政策实施效应的因素 1、时滞是影响货币政策效应的重要因素 2、微观主体预期的抵消作用（合理预期） 3、货币流通速度的影响 4、其它客观经济条件变化、政治不稳定等等因 素的影响
2003年-2008年通货膨胀及其治理 2003年通货膨胀率由负转正，特别是从05年-08年上半年CPI指数显著 上升，2007年4月以来，我国居民消费价格总水平逐月攀高，连续6 个月超过国际公认的、可忍受的3．0％的轻微通货膨胀底线，11月 的CPI同比上涨6．9％，再度刷新10月6.5％的1996年以来的最高纪 录。 2007年底中央经济工作会议提出2008年实行稳健的财政政策和从紧 的货币政策。2007年，人民银行6次加息，10次上调存款准备金，采 取紧缩的货币政策，但效果并不明显。
货币政策的实施效果及其调控机制
货币政策的实施效果及其调控机制Chapter One 货币政策的概述货币政策是由各国央行制定的一套全国性的货币管理方式。
其调节市场流通货币总量与流动速度，保持经济稳定增长，促进就业，维护物价稳定等方面的职责，是国家宏观经济政策的重要组成部分。
对于发展中国家而言，货币政策的正确实施对于其经济发展和金融稳定具有重要的意义。
Chapter Two 货币政策的实施效果货币政策的实施效果主要体现在以下几个方面：1. 经济增长的稳定：货币政策主要通过调节货币流通量和速度，以调整市场经济的供求关系，使得市场进入稳定增长的状态，从而提高了经济的增速，推动了经济全面发展。
2. 就业问题的改善：货币政策虽然不能直接改善就业问题，但它可以制定相应的政策措施，如适当降低利率，并对小企业进行支持等等，以提高企业的生产效率，促进就业机会的增多。
3. 通货膨胀的控制：在掌握了通货膨胀的压力之后，货币政策在实施阶段会积极的采用合适的货币政策工具，来调整货币的供给和需求，从而控制通货膨胀的发生。
Chapter Three 货币政策的调控机制货币政策的调控机制主要分为三个部分：1. 利率工具：央行可以通过调整存贷款基准利率，影响市场利率水平，引导市场贷款方向，进而影响货币的供求关系，从而控制市场的流动性。
2. 内部定价机制：央行可以通过调整对手方财务商信用的评级标准以及风险加权平均，实现间接调节市场利率水平，以达到货币政策的实施目的。
3. 直接干预工具：央行在货币政策实施过程中，会采取一些直接的手段来控制市场流动性，如发行货币，调整外汇储备等等。
Chapter Four 货币政策的实操应用1. 货币政策的时机和方向非常重要，央行需要密切关注市场经济的发展变化，及时更新货币政策的处理策略。
2. 在货币政策的实施过程中，央行需要清晰明确的传递货币政策的意图，以促进市场对货币政策的理解与认可，提高市场透明度。
3. 货币政策的实施需要与财政政策等其他经济政策的实施相互协调，保证经济政策整体协调性。
第11章 货币政策的作用机制与效果检验
经济与管理学院 何怡萍
第三节 货币政策的作用时滞 及政策效果
经济与管理学院 何怡萍
一、影响货币政策效果的因素
（一）货币政策的作用时滞
（二）货币流通速度 （三）微观主体预期的抵消作用
经济与管理学院 何怡萍
（一）货币政策的作用时滞
时滞：货币政策从方案提出、批准，到 实施有一定的程序，并且，实施之后要 达到预期的目标也有相当长的时间。
第十一章
货币政策的作用机制与 效果检验
第一节
货币政策的变量
经济与管理学院 何怡萍
Hale Waihona Puke 一、目标变量、中介变量与工具变量
目标变量是指货币政策最终目标的变量指标 ，包括币值稳定、经济增长、充分就业、国 际收支平衡和金融稳定；
中介变量是指货币政策中介目标的变量指标 ，主要有利率与货币供应量等；
工具变量是指操作货币政策工具直接改变的 变量，相当于货币政策操作指标的变量指标 ，又可称作操作变量。
（二）内部效应指标
1.反映货币供给数量及结构变化的指标
⑴ 货币供应量增长率
⑵ 货币供应量结构比率
2.反映币值情况的指标
⑴ 货币购买力指数
⑵ 货币贬值率
经济与管理学院 何怡萍
第四节
货币政策的有效性
经济与管理学院 何怡萍
货币政策对产出与物价的影响
P
潜在GDP
AD3 AD4
在总供给曲线的 不同位置，货币 政策对产出和物 价的影响不同。
AS
P4 AD1
P3 P2 P1
AD2
Q
经济与管理学院 何怡萍
P
AD’ AD
潜在GDP AS
充分就业情况下， 扩张的货币政策使 总需求增加，价格 上升，总产出几乎 不增加。
第十章货币政策《金融学概论》PPT课件
再贴现票据资格的规定——影响商业银行的资金 构成及其社会资金结构
2.1.2再贴现政策
中央银行运用再贴现政策的目的在于：
❖ ①通过影响商业银行的借款成本来改变其融资 意向。
❖ ②利用“告示效应”影响商业银行及社会公众 的预期。
❖ ③通过差别对待不同种类的再贴现票据来调整 经济结构。
❖ ②可控性强——货币供应量等于基础货币和 货币乘数的乘积，央行可以通过控制基础货 币来间接控制货币供给量。
❖ ③相关性强——一定时期的货币供应量代表 了当期的社会有效需求总量和整个社会的购 买力，直接影响最终目标的实现。
B 货币供应量的缺点
❖ 首先，央行对货币供应量的控制不是绝对的，由于 货币供应量等于基础货币和货币乘数的乘积，央行 能控制基础货币，但货币乘数中的现金漏损率、超 额准备金率等取决于公众和商业银行的行为，央行 难以控制；
2006-2011年城镇新增就业人数
2006-2011年我国GDP及增长率
D 国际收支平衡
❖ 指一国在一定时期内（通常是1年），对其 他国家全部货币收入和货币支出之间相抵， 略有顺差或略有逆差的平衡关系（相对平 衡）
❖ 充分就业、物价稳定和经济增长为宏观经 济内部均衡，而国际收支平衡是外部均衡， 对于开放条件下的宏观经济而言更为重要
2011-2012年法定准备金率调整表
日期 2012-05-18 2012-02-24 2011-12-05 2011-06-20 2011-05-18 2011-04-21 2011-03-25 2011-02-24 2011-01-20
调整前 调整后 20.50% 20.00% 21.00% 20.50% 21.50% 21.00% 21.00% 21.50% 20.50% 21.00% 20.00% 20.50% 19.50% 20.00% 19.00% 19.50% 18.大5连0理%工大学城1市9学.院00%
货币政策的作用机制与效果检验.pptx
❖基础货币、存款准备率和货币结构比率→货币 供应量→物价指数和国民收入的传导机制为：
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第二节 货币政策的作用机制
一、中介变量与目标变量的关系 二、中介变量与工具变量的关系 三、工具变量与政策工具的关系
★由于中介变量所起作用的特殊性，我们在研究货 币政策的作用机制时，应当以中介变量的选择为中 心。
➢ 利率对投资的传导通过货币供给和货币需求两个方面， 同时取决于利率和物价对投资的弹性。
➢ 结论：若以经济增长为货币政策最终目标，尽管从传导 途径看，利率不如货币供应量直接，但从效果来看，利 率更佳，因为所付出的物价上涨代价要小得多。
（三）就货币供应量的不同层次而言
★我国针对最终目标选择中介目标的问题，
货币政策传导机制的构成： （1）涉及的要素。包括货币政策工具、货币政策中介 目标和货币政策最终目标，其中又涉及货币政策中介 目标选择和控制、货币政策中介目标与货币政策工具 的内在联系、货币政策中介目标与最终目标的关系。 （2）货币政策传导过程。货币政策作用或传导过程包 括经济变量传导和机构传导。经济变量传导的主线是： 货币政策工具→货币政策中介目标→最终目标；机构 传导的体状况是：中央银行→金融机构(金融市场) → 投资者(消费者) →国民收入。这两条链条必须结合起 来，即中央银行通过各种货币政策工具，直接或间接 调节各金融机构的超额储备和金融市场的融资条件(数 量、利率、政策等)，进而控制全社会货币供应量，使 企业和个人调整自己的经济行为，整个国民收入也随 之变动。
（四）我国货币政策中介变量与目标变量 关系的实证研究
➢ 历史现状：由于体制上的原因，1985年以前，我国
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调控主体、运行载体、调控客体的行为 必须符合市场经济规律
由于我国长期受计划经济的影响，从调 控主体、运行载体到调控客体大多不 以市场规律为准绳，因而MP传导机 制变形、失效
(一)93年4月的《关于金融体制改革的决定》
1、MP工具：(1)存款准备金；(2)央行贷款；(3)公开市场 业务；(4)贷款限额；(5)央行贷款利率
2、真实现金余额效应：央行增加Ms时，一般 物价水平最初不变，真实现金余额增加，货 币持有者拥有的净财产增加，消费支出扩大 从而影响经济活动
(一)理论 (二)理论的特点 (三)观点 (四)效果
强调利率的变化对可供信用量的影响， 特别强调制度因素和预期心理因素的 重要性，并且认为即使投资的利率弹 性很小，MP仍能通过影响贷款人既银 行等金融机构的信用供应量而作用于 经济活动，因此MP仍然是有效的
2、理性经济主体的选择：根据“边际收益率相等”的经 济原则来追求最优的资产结构
(3)这时进行实际投资、扩大实物资产的生产就有利可图， 生产的扩大一直持续到价格与成本之间的缺口消除为 止
(4)由于投资增加，就业机会增多，产出上升，Md增加， 结果会消除货币的超额供应，并使整个社会的资产结 构逐步趋向新的平衡
2、对小企业的影响要大于对大企业的影响：
3、利率和Ms不是货币政策的唯一指标，银 行贷款数量也可以作为一项指标
第二节 我国货币政策 的传导机制
一、研究MP传导机制的目的 二、MP的机构传导与经济变量传导 三、MP的机构传导 四、MP的经济变量传导
发现MP最终目标、MP工 具和MP中介目标之间的 内存联系，从而使MP的 效果达到最大
传导的具体环节由传导主体、中介目 标和政策目标三个部分组成
MP工具首先对操作变量起作用，操作 变量影响中介变量，中介变量的变化 影响企业和家庭的投资、消费行为进 而影响最终目标
传导机制揭示的是发生影响的渠道、 方式、手段及其内在机理
(一)货币政策传导理论 (二)货币政策传导的四条途径
分析和说明政策实施(Policy implementation)后，Ms的变动如何影响 微观经济(Microeconomic)主体的消费 和投资行为，从而导致宏观经济 (Macroeconomic)总量发生变化的一整 套有关机制的理论
(一)MP传导机制的含义 (二)传导机制的作用 (三)货币政策的传导
指货币当局(Monetary Authority)确定货币 政策目标后，从选用一定的政策工具 进行政策操作开始，到实现其预期目 标之间所经过的操作变量、中介变量、 最终目标的逐次传递过程
传导过程揭示的是一国MP工具对货币 政策最终目标发生的影响。一国货币 政策目标的实现与否与其传导机制紧 密相关
第十一章 货币政的 作用机制与效果检验
第一节 货币政策传导的一般理论 第二节 我国货币政策的传导 第三节 货币政策的时滞及效果 第四节 货币政策的有效性
第一节 货币政策传导 的一般理论
一、货币政策的传导机制 二、货币政策传导的四条途径 三、资产结构效应 四、财富效应 五、信用供给可能性效应 六、预期效应(Expected effect) 七、货币政策的机构传导和经济变量传导 八、货币政策传导的银行信贷理论
央行调整Ms ，影响下面几个变量， 再使最终支出发生变动
1、资产结构效应： 2、财富效应： 3、信用供应可能性效应： 4、预期效应(Expected effect)：
(一)资产结构 (二)资产结构调整效应
1、资产结构：具有不同收益率、风险 和流动性的各种资产在整个资产中的 分布状况
2、资产可分为： (1)金融资产：包括货币、债券、股票等 (2)实物资产：机器设备、房地产等
央行运用公开市场业务，在金融市场上买入 有价证券，增加金融市场资金供应，使金 融市场利率下降；央行投入金融市场的货 币通过直接或间接途径进入商行和非银行 金融机构，使商行放款规模扩大，企业和 公众手中的货币增加
1、一般传导过程：从央行MP工具所包含的 经济变量开始，经过操作目标、中间目标 达到最终目标，如下图
一反过去的理论从资金需求者即借款人 的角度进行分析并强调利率的变动对 投资支出的直接影响的做法，从资金 供给者即贷款人的角度，对贷款人的 利率弹性和贷款行为进行分析和研究
当央行调整MP时，除影响银行准备金之 外，还会因利率的变动引起银行资产价 格的变动，进而改变银行的流动性，迫 使银行调整其信贷政策并经由信用可能 供给量大小的变化影响实际经济活动。 因此该理论实际上将MP传导机制的重 点放在了信用量的连锁反应上
2、操作目标：(1)备付金率；(2)同业拆借利率
3、中介目标：ห้องสมุดไป่ตู้1)M2；(2)信用总量 (二)目前的焦点：MP中介指标和操作目标的选择
1、中介目标：M3；信用总量 2、将M3作为中介目标：这是总结了我国十几年来的经验、
教训和在吸取国际经验的基础上确定的
第三节 货币政策的作用 时滞及政策效果
一 、货币政策的时滞(Time Lag) 二 、内部时滞(inside Lag) 三 、外部时滞(outside Lag) 四 、货币政策的效果检验
由MP改变导致Ms增减而对人们拥有的财富 产生影响，并进而影响人们消费支出变 化的现象称为MP传导机制的财富效应
货币供求失衡会引起社会净财富的变动， 从而导致消费支出的变化，也即通过财 富效应影响总需求并最终影响经济活动
1、总财富：由金融资产和实物资 产构成，资产负债抵消后的净资 产是社会财富的综合
(1)搜集各种信息资料需要耗费一定的时间：
(2)对各种复杂的社会经济现象进行综合性分析，作出 客观的、符合实际的判断需要耗费一定的时间：
2、决策时滞(decision Lag)：从认识到需要改变政策， 到提出一种新的政策所需耗费的时间
3、内部时滞的长短，取决于央行对各种信息资料的占 有程度、对金融形势的分析能力、判断能力、决策 能力等因素
在MP传导机制方面，预期效应强调 在MP发生变化时，人们对未来利 率、价格和名义收入的预期对于经 济活动的影响
(一) MP的机构传导 (二) MP的经济变量传导 (三) MP的综合传导过程
1、一般传导过程：MP从中央银行实施 MP工具开始，通过中间机构的传导， 最后达到最终目标的过程。如下图：
中
1、MP调节主体与客体之间的传导机制： MP的机构传导，指央行与微观经济主 体在MP实施过程中的行为表现
2、MP工具与目标之间的传导机制：MP 的经济变量传导，它揭示了MP工具变 量、操作目标变量和最终目标变量的 传导过程
(一)央行运用MP工具 (二) 传导的机构 (三)机构传导机制发挥作用的要求
MP的经济变量传导过程和MP的机构传导过程是一次传 导过程的两个方面：
经济变量的传导所依附的是央行、金融机构等机构载体， 各经济变量分别与各机构相联系；而机构传导过程中， MP也正是通过各机构的经济变量相互联系、相互影 响来实现传导的。两个过程综合起来，就构成了MP 的综合传导过程，如图
央行通过各种MP工具，直接或间接调节金融机构的超 额准备金和金融市场融资条件，进而控制全社会货币 供应量，使企业和个人不断调整自己的经济行为，整 个国民收入也发生相应变动
1、资产结构论者认为：在资产总额一 定的情况下，各种资产在总资产中所 占的比重主要取决于以下因素：
(1)各种资产的市场行情：
(2)资产的特征：资产的收益率、风险程 度、流动性、到期日
(3)资产持有者的偏好(Preferences)：
2、理性经济主体的选择：根据“边际收益率相等”的 经济原则来追求最优的资产结构
(1) Ms增加：MS ＞Md ，货币的边际收益率下降，经济 主体调整其资产结构：货币追逐债券使债券价格上涨、 收益率下降；货币转而追逐收益率较高的股权资产， 导致股权资产的边际收益率下降
(2)资产结构的调整继续延续：最后，经济主体的资产 逐渐流向厂房、设备、耐用或非耐用消费品等实物资 产，并促使实物资产的价格普遍上涨
1、调节商行的存贷款行为和市场利率，从而 影响企业的投入与产出：
2、影响金融市场变量(市场利率i)，通过它的 变动调节企业经济行为：
3、金融市场变化反过来刺激商行发生变化， 从而导致企业行为变化，最终达到MP效果， 保持物价稳定和经济增长
1、央行：调控主体 2、商行：调控对象 3、金融市场：调控载体 4、企业：传导受体
(5)当所有资产的边际收益率相等时，资产结构的调整将 会终止：由于这一过程涉及资产的相互替代和相对价 格的变动，所以又称为“替代效应”或“相对价格效 应”
(一)含义 (二)财富的分类 (三)价格诱发的财富效应 (四)利率诱发的财富效应 (五) 真实现金余额效应(Real cash－
balance effect)
2、社会净财富：包括实物资产、 政府债券、货币存量三个部分。 货币政策就是通过这三个方面诱 发财富效应的
央行增加Ms导致实物资产价格的 上涨，从而使人们拥有的以货
币表示的净财富增加，刺激消
费需求的扩大
Ms增加，利率下降，政府债券价 格上升，使债券持有人净资产 增加，从而产生财富效应
1、现金余额：某一时点的货币存量，用价格 折实以后得出的实际价值就是真实现金余额
2、伯兰克、布林德(1988)：《信 用、货币与总需求》
货币紧缩时，银行资金来源减少，在资 产结构不变的情况下，银行贷款供应 也会减少，结果在因利率提高而抑制 投资的基础上，对银行贷款过份依赖 的借款人会进一步削减投资，国民收 入随之减少，如CC－LM
1、为货币政策传导提供了另外一条重要的渠 道：如果流动性陷阱存在，当利率传导机 制不能发挥作用时，货币政策可通过引起 CC曲线的变动而发挥作用
我国传统的货币政策工具---信贷规模限额作用于M2的 时滞(包括内部时滞和外部时滞)大约为1年
从制定政策到政策发生作用，其中每个环 节都需要一定的时间。分为内部时滞 (inside Lag)和外部时滞(outside Lag)