股票基本分析概述
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D0 D0 2 D0 n P0 ...... ...... 2 n 1 k (1 k ) (1 k ) D0 2 从上述公式可以看到，在固定增长模型下， k k
–
•
股票价格等于零增长价格加上每年增长金额 与贴现率平方的值之和。
4，股票内在价格的基本决定因素
• 市场最终会自动纠正定价错误。 • 当价格高于价值（价值高估），则卖出；
• 当价格低于价值（价值低估），则买入。
（二）基本分析与技术分析的区别
技术分析 对心理因 股票的价格等于10％的逻辑加上
基本分析
股票的价格等于90％的逻辑加上 10％的心理因素 在盈利性和成长性面前所有股票 一律平等
素的看法
90％的心理因素
在图形面前所有股票一律平等
研究 对象
只有不同的图形，没有不同的公司
价值是皮，图形是毛 买入并持有，不管市场的风吹 雨打，绝不卖掉产金蛋的母鸡。
操作
手段 信息处 理手段
跟着图形走，短线交易， 频繁买进卖出 图形说明一切，图形是我的唯一
赢利性、成长性决定内在价值；
其他因素影响市场价格。
二，影响股票价格的基本因素
• FCFF（自由现金流量）=EBIT（1－t）－（资本性支出－折旧）－营运资 本的变化值 • EBIT（息税前利润）＝净利润＋所得税＋利息
• 从固定增长模型可以看出，当股利每年不断增长的时候，人们 愿意为这样的股票付出更高的价格。这是为什么人们对成长股 愿意付出更高的价格的原因。 • 将上述公式变形，可得：k＝D0/P0+g。这意味着，投资股票的 理论回报率或收益率等于股息率加上股息增长率。
3，固定增长模型
• 假设股利以每年α的金额增长，股价则是：
• （1）自由现金流贴现法
• （2）相对价值法
– EBITDA定价法
– 动态P/B定价法 – A股/H股溢价效应定价法
2，相对价值法与内在价值法案例： 中国国际航空IPO价格定价
• （3）4种定价法的比较 • （4）不同行业常用相对价格指标
（1）国航自由现金流贴现法定 价估值
• 1）自由现金流贴现法定义 • 2）估值的步骤和相关数据的计算
• （一）宏观因素
• （二）市场因素 • （三）行业因素 • （四）公司因素 • （五）影响股票价格基本因素的综合评价 • （六）股票基本分析的流程
（二）宏观因素
• 1，宏观经济因素 • 2，政治因素（现在是谈稳定的时候了？） • 3，法律因素
• 4，军事因素
• 5，文化因素
（二）市场因素
• 市场因素，是指整个证券市场的情况。
一，基本分析简介
• （一）基本分析的概念
• （二）基本分析与技术分析的区别
（一）基本分析的概念
• 基本分析又称基本面分析，简单地讲，就是分析股 票市场价格与内在价值之间关系的分析方法。 • 记住两个人：格雷厄姆与威廉姆斯 • 基本分析的两个内容：
– 股票的内在价值 – 影响股票市场价格的因素
• 金融万有引力定律：
– 第一步：估计贴现率 – 第二步：估计未来5年赢利状况及自由现金流状 况 – 第三步：初步估计结果 – 第四步：敏感度分析
自由现金流贴现法定义来自百度文库
• 什么是自由现金流：
– 自由现金流是指企业将经营活动所产生的现金流净增加额用于 支付维持现有的生产经营能力所需要的资本支出后，余下的能 够自由支配的现金 – 计算公式：
• 我们一般将证券市场整体发展趋势划分为 三个类型：
– 牛市 – 熊市 – 盘整市（牛皮市）
（五）影响股票价格基本因素的综合评价
• 所有股票的价格都是在上述所有因素下共同作用 下形成的。
• 如果我们假设上述因素对股票价格的影响是线形 的，那么，就存在以下的模型：
– V＝αM＋βI＋γC – 其中，M是宏观因素和市场因素，I是行业因素，C是公 司因素。
• 一些经济学家对美国股市的研究表明，上述权重 （α，β，γ）大约各占1/3。
（六）股票基本分析的流程
• 第一部分：引言 • 第二部分：宏观经济分析 • 第三部分：行业分析与地区分析
• 第四部分：公司分析（发展战略、管理能力、 财务分析） • 第五部分：收益预测与股价定价方法运用 • 第六部分：结论及建议
三，股票定价方法
• （一）内在价值法
• （二）相对价值法 • （三）收购价值法
• （四）清算价值法
（一）内在价值法
• 1、简单的股利定价模型：零增长股利贴现模型
• 2，不变增长模型（戈登模型） • 3，固定增长模型（Walter模型）
• 4，股票内在价格的决定因素
1、零增长股利贴现模型
• 根据基本分析的观点，股票的价格等于未来现金流的贴现值， 因此，假设未来每一年的股利都相等，那么，当期股票的价值 等于：
• 成长性 • 派息率 • 风险程度
– 系统风险（市场风险）
– 非系统风险（非市场风险）
• 利率
（二）相对价值法
• 1，相对价值法概述
• 2，相对价值法与内在价值法定价案例
• 3，常用的相对价值指标 • 4，高市盈率的代价
1、相对价值法概述
• 股利贴现模型在运用中存在极大的困难。而相对价值法则相对 较为简单和具有可操作性。 • 相对价值法将股票的各种估值参数与其相似的其它股票的估值 参数相比较，从而得出一个合理的相对价格。 • 在相对价值法中，可以用来进行比较的参数非常多，这些参数 包括绝对指标和相对指标，绝对指标包括：销售额、总资产、 每股收益、每股净资产、主营业务成本等等，相对指标包括： 净资产收益率、利润率、市盈率、市净率、市价与销售收入比 等等。
2，不变增长模型
• 假设股利以每年g的比例增长，股票的价格则为：
–
D0 (1 g ) D0 (1 g ) 2 D0 (1 g ) n P0 ...... ...... 2 n 1 k (1 k ) (1 k ) D0 (1 g ) D1 kg kg
–
D D D P0 ...... ...... 2 n 1 k (1 k ) (1 k ) D k
• 零增长股利模型与债券的定价模型非常相似。
• 在零增长模型中，股票的内在价值只与两个变量有关，即每股 股利，以及贴现率。股票的贴现率的决定因素与债券的相似， 即有无风险利率、股票的风险溢价、非流动性溢价这3部分构成。
–
•
股票价格等于零增长价格加上每年增长金额 与贴现率平方的值之和。
4，股票内在价格的基本决定因素
• 市场最终会自动纠正定价错误。 • 当价格高于价值（价值高估），则卖出；
• 当价格低于价值（价值低估），则买入。
（二）基本分析与技术分析的区别
技术分析 对心理因 股票的价格等于10％的逻辑加上
基本分析
股票的价格等于90％的逻辑加上 10％的心理因素 在盈利性和成长性面前所有股票 一律平等
素的看法
90％的心理因素
在图形面前所有股票一律平等
研究 对象
只有不同的图形，没有不同的公司
价值是皮，图形是毛 买入并持有，不管市场的风吹 雨打，绝不卖掉产金蛋的母鸡。
操作
手段 信息处 理手段
跟着图形走，短线交易， 频繁买进卖出 图形说明一切，图形是我的唯一
赢利性、成长性决定内在价值；
其他因素影响市场价格。
二，影响股票价格的基本因素
• FCFF（自由现金流量）=EBIT（1－t）－（资本性支出－折旧）－营运资 本的变化值 • EBIT（息税前利润）＝净利润＋所得税＋利息
• 从固定增长模型可以看出，当股利每年不断增长的时候，人们 愿意为这样的股票付出更高的价格。这是为什么人们对成长股 愿意付出更高的价格的原因。 • 将上述公式变形，可得：k＝D0/P0+g。这意味着，投资股票的 理论回报率或收益率等于股息率加上股息增长率。
3，固定增长模型
• 假设股利以每年α的金额增长，股价则是：
• （1）自由现金流贴现法
• （2）相对价值法
– EBITDA定价法
– 动态P/B定价法 – A股/H股溢价效应定价法
2，相对价值法与内在价值法案例： 中国国际航空IPO价格定价
• （3）4种定价法的比较 • （4）不同行业常用相对价格指标
（1）国航自由现金流贴现法定 价估值
• 1）自由现金流贴现法定义 • 2）估值的步骤和相关数据的计算
• （一）宏观因素
• （二）市场因素 • （三）行业因素 • （四）公司因素 • （五）影响股票价格基本因素的综合评价 • （六）股票基本分析的流程
（二）宏观因素
• 1，宏观经济因素 • 2，政治因素（现在是谈稳定的时候了？） • 3，法律因素
• 4，军事因素
• 5，文化因素
（二）市场因素
• 市场因素，是指整个证券市场的情况。
一，基本分析简介
• （一）基本分析的概念
• （二）基本分析与技术分析的区别
（一）基本分析的概念
• 基本分析又称基本面分析，简单地讲，就是分析股 票市场价格与内在价值之间关系的分析方法。 • 记住两个人：格雷厄姆与威廉姆斯 • 基本分析的两个内容：
– 股票的内在价值 – 影响股票市场价格的因素
• 金融万有引力定律：
– 第一步：估计贴现率 – 第二步：估计未来5年赢利状况及自由现金流状 况 – 第三步：初步估计结果 – 第四步：敏感度分析
自由现金流贴现法定义来自百度文库
• 什么是自由现金流：
– 自由现金流是指企业将经营活动所产生的现金流净增加额用于 支付维持现有的生产经营能力所需要的资本支出后，余下的能 够自由支配的现金 – 计算公式：
• 我们一般将证券市场整体发展趋势划分为 三个类型：
– 牛市 – 熊市 – 盘整市（牛皮市）
（五）影响股票价格基本因素的综合评价
• 所有股票的价格都是在上述所有因素下共同作用 下形成的。
• 如果我们假设上述因素对股票价格的影响是线形 的，那么，就存在以下的模型：
– V＝αM＋βI＋γC – 其中，M是宏观因素和市场因素，I是行业因素，C是公 司因素。
• 一些经济学家对美国股市的研究表明，上述权重 （α，β，γ）大约各占1/3。
（六）股票基本分析的流程
• 第一部分：引言 • 第二部分：宏观经济分析 • 第三部分：行业分析与地区分析
• 第四部分：公司分析（发展战略、管理能力、 财务分析） • 第五部分：收益预测与股价定价方法运用 • 第六部分：结论及建议
三，股票定价方法
• （一）内在价值法
• （二）相对价值法 • （三）收购价值法
• （四）清算价值法
（一）内在价值法
• 1、简单的股利定价模型：零增长股利贴现模型
• 2，不变增长模型（戈登模型） • 3，固定增长模型（Walter模型）
• 4，股票内在价格的决定因素
1、零增长股利贴现模型
• 根据基本分析的观点，股票的价格等于未来现金流的贴现值， 因此，假设未来每一年的股利都相等，那么，当期股票的价值 等于：
• 成长性 • 派息率 • 风险程度
– 系统风险（市场风险）
– 非系统风险（非市场风险）
• 利率
（二）相对价值法
• 1，相对价值法概述
• 2，相对价值法与内在价值法定价案例
• 3，常用的相对价值指标 • 4，高市盈率的代价
1、相对价值法概述
• 股利贴现模型在运用中存在极大的困难。而相对价值法则相对 较为简单和具有可操作性。 • 相对价值法将股票的各种估值参数与其相似的其它股票的估值 参数相比较，从而得出一个合理的相对价格。 • 在相对价值法中，可以用来进行比较的参数非常多，这些参数 包括绝对指标和相对指标，绝对指标包括：销售额、总资产、 每股收益、每股净资产、主营业务成本等等，相对指标包括： 净资产收益率、利润率、市盈率、市净率、市价与销售收入比 等等。
2，不变增长模型
• 假设股利以每年g的比例增长，股票的价格则为：
–
D0 (1 g ) D0 (1 g ) 2 D0 (1 g ) n P0 ...... ...... 2 n 1 k (1 k ) (1 k ) D0 (1 g ) D1 kg kg
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D D D P0 ...... ...... 2 n 1 k (1 k ) (1 k ) D k
• 零增长股利模型与债券的定价模型非常相似。
• 在零增长模型中，股票的内在价值只与两个变量有关，即每股 股利，以及贴现率。股票的贴现率的决定因素与债券的相似， 即有无风险利率、股票的风险溢价、非流动性溢价这3部分构成。