05储蓄、投资与经常帐户

第五讲，储蓄、投资与经常帐户

基本分析思路是，在完全封闭的经济条件下，产出等于收入（GDP=GNP，或者Q=Y），生产出来的产品或用于消费，或用于投资；生产过程形成的收入或者用于消费，或者用于储蓄；封闭经济下，事后看储蓄一定等于投资即S=I。在开放经济条件下，上述约束条件会改变，这时国内储蓄不必等于投资。储蓄大于投资部分可以用于净出口，形成经常帐户的盈余，并表现为对国外净资产上升（或净债务下降）。反之，储蓄小于投资的缺口可以用净进口来弥补，形成经常帐户的赤字，并表现为对国外净资产下降（或净债务上升）。

这一理解有重要的跨期选择含义：一个经济整体而言，就象个人、企业一样，也面临跨时期预算约束。今天有经常帐户赤字，可以使居民给定收入条件下通过改变消费时间组合来增加福利，还可能通过投资使未来收入流上升；然而，成本是对外负债上升。虽然在一定时期内这一经常帐户赤字引起的负债上升，可能通过资本项目的资本净流入来支付，但是长期看不可能永远维持经常帐户赤字被资本帐户盈余的居民，因而最终需要经常帐户的盈余来偿还，也就是需要用在给定收入和产出前提下减少消费来弥补。

第一节、 基本概念和模型

封闭经济下的储蓄、投资和利率决定

封闭经济下，储蓄必须等于投资。假定储蓄与利率是正向关系，投资与利率为负向关系，于是有图5-1表示的关系：

图5-1、封闭经济下的储蓄、投资和利率

实际上储蓄和投资还受到其它很多因素影响。比如，暂时的产出上升带来的供给冲击（supply shock ）。由于不是永久性收入上升，家庭不会把当期收入增加量完全用于当期消费，因而愿意在给定的利率水平下储蓄更多一些，结果使的储蓄曲线向右下方移动。这表现在图5-2中。暂时产出变动意味着未来生产函数和资本生产效率没有改变，因而（对于给定利率的）合意的资本存量也没有改变，所以投资线没有变动。结果，暂时的产出上升导致利率下降、储蓄和投资上升（利率下降导致投资上升，而不是给定利率导致的投资上升）。 r r 0

S 0=I 0 F S （r ）

I （r ） S ，I

图5-2、暂时产出冲击对储蓄和投资影响

预期到未来资本边际生产率提高和的未来收入上升情况。家庭跨时期选择行为是增加现期消费，从而使给定利率条件下储蓄下降，储蓄曲线向左上方移动。预期资本边际生产率上升使对应于任意利率的未来合意资本存量上升，使对应任意利率的投资增加，投资曲线向右上方移动。结果是一方面利率上升，实际均衡储蓄和投资水平则既可能上升也可能下降。

图5-3、预期未来资本生产率和收入提高的影响

r E S （r ） I S ，I E ， S ， r S ， I S ，I

S I ，

开放经济条件与经常帐户概念

现代经济不是封闭的，一国居民通常能够从国外借款或放贷（borrow or lend），与外国人形成债务和债权关系（build up liabilities or claims vis-a-vis residents in other countries）。用B*表示表示一国居民对外国居民的净债权，B*有时有表示为一国的“国际投资净头寸（net international investment position: NIIP）”，或者称为某国对外国净金融资产头寸（net foreign asset position）。这里投资或资产对象也许是债券（a bond），但上也可能是其它资产形态如货币、股票等（money, equities）。所谓净债权B*表示一国居民拥有的外国资产减去对外国人的债务（the assets of national residents vis-a-vis foreigners, minus the liabilities vis-a-vis foreigners）。如果B*为正值，则一国对世界其它国家整体是净贷方（net creditor of the rest of the world）；如果B*为负值，则净借方（net debtor）。

经常帐户被定义为净外国资产头寸的概念：

CA = B* —B*-1（1）

其中CA是流量，B是存量，存量的改变量是流量。公式显示，经常帐户盈余意味着增加国外资产拥有量或减少国外的债务；反之，经常帐户赤字表示减少国外资产拥有量或者增加对国外的债务。

从上面公式可以看出，给定时期净外国资产头寸B是以往时期经常帐户盈余和赤字的累积结果。从某个标识为0的基期开始，到t年的净国际投资头寸B*t等于：

B*t = B*0 + CA1 + CA2 + CA3 + ……. CA t(2) 由于基期的B又是前面时期的CA决定的，因而给定时期净外国资产头寸B是以往时期经常帐户盈余和赤字的累积结果。

经常帐户与储蓄投资关系

经常帐户概念帮助我们一个经济整体储蓄和投资跨时期选择。与家庭的跨期选择原理相一致。第3讲分析表明，对于用i表示的家庭来说，它拥有的金融资产在给定时期（如一年内）改变量等于储蓄与投资的差额：

B i—B i-1 = Q i + r B i-1—

C i —I i（3）

由于收入Y i = Q i + r B i-1，并且S i = Y i —C i ，所以：

B i—B i-1 = S i —I i（4）

个别家庭可以对本国其他居民或外国居民拥有债权，剔除本国居民之间的债权债务关系，把所有家庭对国外的净债权关系加总，可以得到整个经济的净债权即净国际投资头寸：

B* —B*-1 = Q+ r B*-1—C—I （5）

把一国收入Y = Q + r B*-1（即GNP 等于GDP + 来自国外的净收入的关系式）代入公式（5）得到公式（6）：

B* — B*-1 = S — I （6） 公式（6）的含义很直观：由于它可以转换为 S = I +（B* — B*-1 ），它表明一国储蓄可有两方面用途：国内投资和购买国外资产的净国外投资。

把公式（1）和（6）结合起来可以得到：

CA = S — I = B* — B*-1 （7）

因而，只要国内居民可能从国外借或贷，给定时期国内投资与储蓄不必相等，投资和储蓄差额表现为经常帐户余额，同时表现为净国外资产头寸的改变。

开放条件意味着对于个别国家来说经常帐户余额可能不为零，然而对于全世界整体来说则是一个封闭的经济系统，世界整体的经常帐户余额等于零。

图5-4：美国与其它OECD 国家的经常帐户（示意图）

1970 1975 1980 1985

经常项目（%GDP ）