中外财务管理目标研究述评

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《商场现代化》２００８年３月（中旬刊）总第５３３期

一、引言财务管理目标既是财务管理理论结构中的基本要素和行为导向，也是财务管理实践中进行财务决策的出发点和归宿。科学地设置财务管理目标，对优化理财行为，实现财务管理良性循环，具有重大意义。因而无论在国内还是国外学术界，对于财务管理目标的争论似乎是永无止境。本文对国内外学者在财务管理目标研究方面的成果进行了总结和归纳，并在此基础上对其进行了相关评论。二、国外对财务管理目标的研究国外对企业财务管理目标研究，主要集中在财务管理的目标是股东财富最大化还是利益相关者利益最大化之争。股东利益最大化观点的代表人物Ｆｒｉｅｄｍａｎ（１９８９）指出，“企业的社会责任就是在遵循法律和相应的道德标准前提下赚尽可能多的钱。”ＪａｍｅｓＣ．Ｖａｎ　Ｈｏｒｎｅ（１９９５）指出由于股东财富最大化目标为企业经营以及社会资源的有效配置提供了一个合理的指导方向，因此不妨以它作为财务管理的目标，但并不是无需考虑社会责任。而利益相关者理论的支持者却认为，企业是一个社会组织，要对包括股东在内的所有关系人负责。Ｆｒｅｅｍａｎ　＆　Ｇｉｌｂｅｒｔ（１９８７）认为利益相关者就是可以影响或者正在影响企业达成目的的任何企业和个人。包括股东、债权人、雇员、政府、供应商、顾客、公益组织等。利益相关者理论的支持者与股东财富最大化理论的支持者争论的最终结果是，股东财富最大化仍然最为主流的财务管理目标，只是在此基础上作了相应的调整与修正。如欧盟（２００２）指出，“企业的目标是为所有者和股东创造利润，但企业可以通过创造社会所需要的产品和服务、增加就业机会等方式来增加社会福利。”即使在目前美国广为使用的主流财务管理教材，Ｅｕｇｅｎｅ　＆　Ｍｉｃｈａｅｌ著的《财务管理理论与实践》一书中，我们仍然可以发现作者依然把股东财富最大化作为企业财务管理的目标。三、国内对财务管理目标的研究我国学者对于财务管理的目标研究也很多，主要集中在我国企业财务管理目标的选择方面。综合起来主要是从产权理论、利益相关者理论、治理结构理论、委托代理理论、生命周期理论、企业理财环境的变化等方面对企业财务管理目标进行了研究。１．利润最大化及对该指标的修正自上世纪９０年代末期，利润最大化在财务管理目标研究中已经为广大研究者所摒弃。现在更多的研究者从利润最大化指标的不足出发，对利润最大化指标进行了修正和改善。程晓瑜（２００７）在阐述现阶段理论界关于财务管理目标的几种观点的基础上，分析了我国企业以利润最大化为财务管理目标的不足，以及现金流在企业财务管理中的作用。认为我国企业财务管理的目标应当是：以现金流最大化为约束条件的企业利润最大化。王庆成（１９９９）认为，我国现阶段理财目标较好的选择，应该是在提高经济效益的总思路下，以履行社会责任为前提，谋求权益资本利润率的满意值，亦可称为权益资本利润率最大化。２．股东财富最大化股东财富最大化作为财务管理的目标近些年来也不断的受到了学者们的抨击与非议，学者们从中国的资本市场与企业的实际情况出发，认为该目标作为财务管理目标存在着很多的不足。但还有一些学者从各种角度出发来支持该目标。如郭晓华（２００３）从

产权理论的角度出发，对人力资本和非人力资本的特征及其差异进行分析的基础上得出，企业的财务管理活动必须兼顾其他利益相关者的权益，但出资者的权益要求仍占据主导地位。段淑芳（２００５）认为股东财富最大化作为财务管理目标，符合目标应具有的特征：数量化、可度量、现实、有挑战性、可接受以及能协调企业各相关利益集团间的关系。李昕欣（２００４）以企业选择何种财务管理目标为切入点，并根据各种财务管理目标的优缺点及各自的性质，探求在未来的经济发展中更适应社会发展的管理目标，是现代企业管理的重要内容。以股东财富最大化为财务管理目标，将是最符合市场经济发展的理念。３．企业价值最大化企业价值最大化目标应该是学者们呼声比较高，也是目前认同度比较高的财务管理目标。高洁等（２００７）通过对当前我国存在的几种理财目标进行分析评价，提出了以企业价值最大化为主要目标，兼顾成本、现金流量、利润等的子目标，从各方面来提高企业的价值，来达到财务管理的总目标。刘淑红（２００５）从知识经济时代，知识上升为第一生产要素为起点，阐述知识经济时代应以“共同治理”取代“资本雇用”，财务管理目标以“企业价值最大化”取代“股东价值最大化”。王化成（２０００）通过对美国和日本的股东、债权人、职工、政府等主要利益关系人的特征进行

分析，得出中国的理财环境与美国差别较大，而与日本比较接近。因此，我们在选择财务管理目标时，也应选择与日本比较一致的模式——企业价值最大化模式。４．利益相关者利益最大化近几年，一些学者开始把研究的方向转向了利益相关者利益

最大化，认为该目标相比其他目标更加能协调各种利益相关者的关系。张凌（２００７）结合公司治理结构，提出“利益相关者利益最大化作为财务管理的目标，体现了对经济效益的深层次的认识，不仅考虑了风险与报酬的关系，还将影响企业财务管理活动及各利益相关者的关系协调起来，企业所有者、债权人、员工和政府都能在企业价值增长中得到利益满足，从而使企业管理和经济效益步入良性循环。因而利益相关者利益最大化是比较科学且能够体现现阶段中国特色的企业财务管理目标。”吴要毛（２００７）认为，

中外财务管理目标研究述评

孙　萍　河海大学商学院　南京师范大学

［摘　要］　本文对近些年来国内外学术界在财务管理目标方面的研究进行了调查统计，按照利润最大化及对该指标的修正、股东财富最大化、企业价值最大化、无法确定某一具体财务管理目标进行了分类综述，并在此基础上对这些研究进行了相关的评论。［关键词］　财务管理目标　述评

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和谐社会建设与企业发展内在需要均要求重新表述财务管理目标，企业相关者利益的最优化全面的反映了这一要求。

５．无法确定某一个固定财务管理目标

目前也有一些学者认为财务管理目标的确定不能一概而论，要根据企业所处的发展阶段、行业特征、治理结构、规模等条件进行相机决策。张正国等（２００４）从企业生命周期理论出发对企业财务管理目标的选择进行分析，并得出财务管理的目标不仅要与企业不同的发展阶段相适应，而且要与企业的自身的行业特征相适应。企业究竟选择什么样的财务管理目标并没有统一的模式。徐新华等（２００６）从委托代理理论出发，认为财务管理目标决定于利益相关者的效用函数，并对投资者、债权人、管理者等主要利益相关者的效用函数进行阐述，得出企业实践中究竟采取哪一种财务管理目标，主要受企业实际所有者效用函数目标的影响。不论企业最终采用哪种财务管理目标，在一定程度上都有其合理的一面；容少华等（２００７）认为，企业不同的治理结构形成不同的约束条件，需要有不同的财务管理目标来适应。企业选择什么样的财务管理目标，需要根据自身的实际情况相机而择，从实际出发，才是明智的决策。

四、对国内外财务管理目标研究的评价

１．国外研究成果比较集中，我国研究成果比较分散从前面的研究中，我们不难发现国外学者对财务管理的目标研究虽然充斥着激烈的争论。但最终主要还是落在以股东财富最大化为企业财务管理目标，并在此基础之上进行一些调整与修正。在制定财务管理目标时，在保障股东利益最大化的前提下，尽可能照顾到债权人、供应商、雇员、顾客、政府、公益组织等利益相关者的利益。而我国学者对财务管理目标的研究结果显示，虽然有很大一部分人赞同企业价值最大化作为财务管理的目标，但与此同时，也有一部分学者持否定态度，认为应该以利益相关者最大化、股东财富最大化或ＥＶＡ最大化为财务管理管理目标。甚至还有一部分人认为无法确定某一种固定的财务管理目标。显然对于我国财务管理目标的研究还面临着激烈而漫长的争论，到底最后确定什么样的财务管理目标，无论是理论界还是实务界都是迫切需要解决的问题。

２．股东与其他利益相关者利益矛盾观占主流笔者在查阅大量的财务管理目标研究文献中，一直思考着这么一个问题。为什么对财务管理目标的选择在理论和实务界有这么激烈的争议呢？最终笔者发现，无论是国外学者对财务管理目标研究，还是国内学者对财务管理目标研究中，似乎有着共同的一个假设，一个暗示，即股东与其他利益相关者的利益相矛盾。利益相关者利益最大化目标的出现，必然与股东财富最大化矛盾，似乎因为关注到债权人、供应商、员工、政府、顾客等其他利益相关者利益，就一定会使股东的利益受损，就无法实现股东财富最大化目标了。即使修正了的股东财富最大化目标也有这样的意味在其中，如我国《上市公司治理准则》第８６条指出，“上市公司在保持公司持续发展、实现股东利益最大化的同时，应关注所在社区的福利、环境保护、公益事业等问题，重视公司的社会责任。”笔者试问实现股东利益最大化与其他利益相关者的利益就一定是矛盾的吗？它们两者能不能实现双赢或者多盈呢？事实上笔者认为从实践来看，如果损害其他利益关系人的利益，那么股东财富最大化目标就不可能实现。尽管在实践中，由于难于量化利益相关者利益等一些现实的矛盾，我们可以采用股东财富最大化，或者企业价值最大化作为财务管理的目标，但在观念上

一定要明确，企业所有关系人的利益是共盈的，损害任何一方的

利益，那么其他关系人的利益也不可能达到最大化。

３．国内财务管理目标研究应注意环境的适用性从上面笔者对国外财务管理目标研究的阐述中，我们可以得出，国外股东财富最大化无论在理论界还是在实务界依然占据着主流地位。那么我国财务管理的目标是否能照搬国外财务管理目标的研究成果呢？在此，笔者认为这种做法是绝对不可取的，因为财务管理的目标还必须适应一定的环境。我国与国外的经济环境还有很大的差异，主要体现股民覆盖率和资本市场完善程度等。美国的资本市场已经发展的非常完善，且股民已经覆盖到绝大多数社会成员。美国选用股东财富最大化为财务管理管理目标，并以股票价格作为衡量标准，在一定程度上与利益相关者如员工、消费者、社会团体等的利益是一致的，因而在美国的经济环境下继续保持股东财富最大化为财务管理目标仍有一定的现实意义。也充分说明了本文前面提出的观点，股东与利益相关者的利益不一定总是矛盾的，他们可以是双赢或者多赢的关系。而我国目前由于资本市场不发达，股民覆盖率非常的低下，在研究财务管理目标时，必须从我们的现实情况出发，更有针对的进行研究。

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［４］刘淑红：知识经济时代公司治理结构与财务管理目标选择［Ｊ］．甘肃科技，２００５．４：１８８～１８９

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［１０］张正国　候甜甜：企业生命周期理论与财务管理目标选择［Ｊ］．财会月刊，２００４．２１：８～１０

［１１］徐新华　黄小勇：基于委托代理理论的财务管理目标选择［Ｊ］．财会通讯（综合版），２００６．５：７～８

［１２］李　正　向　芮：中国企业社会责任信息披露的内容界定、计量方法和研究现状［Ｊ］．会计研究，２００７：７：３～５

［１３］Ｅｕｇｅｎｅ　Ｆ．Ｂｒｉｇｈａｍ，Ｍｉｃｈａｅｌ　Ｃ．Ｅｈｒｈａｒｄｔ．狄瑞鹏　胡谨颖　候宇译：Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ：Ｔｈｅｏｒｙ　ａｎｄ　Ｐｒａｃｔｉｃｅ［Ｍ］．Ｔｅｎｔｈ　Ｅｄｉｔｉｏｎ，北京：清华大学出版社，２００５：９～１２

［１４］Ｊａｍｅｓ　Ｃ．Ｖａｎ　Ｈｏｒｎｅ，宋逢明等译．Ｆｉｎａｎｃｉａｌ　Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ　ａｎｄ　Ｐｏｌｉｃｙ［Ｍ］．Ｔｅｎｔｈ　Ｅｄｉｔｉｏｎ，北京：华夏出版社，２０００２：２～４

［１５］Ｅｕｒｏｐｅ　Ｕｎｉｏｎ　Ｃｏｍｍｉｔｔｅｅ．Ｃｏｎｃｅｒｎｉｎｇ　Ｃｏｒｐｏｒａｔｅ　Ｓｏｃｉａｌ　Ｒｅｓｐｏｎｓｉｂｉｌｉｔｙ：ＡＢｕｓｉｎｅｓｓ　Ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｉｏｎ　ｔｏ　Ｓｕｓｔａｉｎａｂｌｅ　Ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ，Ｃｏｍｍｕｎｉｃａｔｉｏｎ　ｆｒｏｍ　ｔｈｅＣｏｍｍｉｓｓｉｏｎ，２００２