第六章__汇率决定理论(中).pptx
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❖ 由于购买力平价在短期不成立，经济存在由短期向长期平衡 的过渡过程。 短期平衡： 即商品价格来不及发生变动时的经济平衡。（购买力平价 短期不成立） 长期平衡： 即商品价格可以充分调整后的经济平衡。（购买力平价 长期成立） 超调： 由于商品价格粘性，即汇率和利率调整幅度在短期内超过 经济长期均衡水平。
e1 = ē – ( i1 – i*) 在货币市场上：
名义货币供给增加，利率下降，货币需求上升， 则货币市场实现新的均衡。
18
❖ 利率下降对汇率的影响：
利率下降，而国外利率不变，根据利率平价，资 本流出，直接对汇率产生影响。
本币即期汇率相对于远期汇率将贬值。 本币名义汇率贬值，在商品价格不变时，本币实
上式表示，即期汇率水平是即期的经济基本面状况 （即期的货币供给、国民收入水平，用Zt 表示）以及对下 一期预期的汇率水平（用Etet+1表示）的函数。
8
三、对货币模型的检验与评价
重要地位：
将购买力平价这一主要形成于商品市场上的汇 率决定理论引入到资产市场。
引入了货币供给、国民收入等经济变量，分析 了这些变量对汇率的影响。
本国国民收入的增加的影响： 在货币模型中，当其他因素保持不变时，本国国民收入的 增加将会带来本国价格水平的下降，本国货币升值。
本国利率上升的影响： 在货币模型中，当其他因素保持不变时，本国利率的上升 将会带来本国价格水平的上升，本国货币的贬值。
注： 在流量模型和货币模型中，本国国民收入和本国利率水平的提高，其效应正好相反。
立。
3
第一节 汇率的弹性价格货币分析法
❖弹性价格货币分析法的基本模型 ❖引进预期后的货币模型 ❖对货币模型的检验与评价
4
一、弹性价格货币分析法的基本模型
1、假定条件： 垂直的总供给曲线、稳定的货币需求、购买力
平价成立 货币供给是外生变量，货币供给量的变化不影
响利率和实际国民收入的变化，而是迅速影响 价格的调整，再影响汇率的变动
17
❖ （2）短期经济平衡：（价格粘性，购买力平价不 成立）
商品价格粘性，但是资产市场迅速反映，汇率和 利率立即调整。
由于购买力平价不成立，运用利率平价分析。
预期未来的本币汇率会处在长期平衡水平（即 Etet+1 = ē ），本国利率水平下降。则本币的即 期汇率将相对于预期的未来汇率水平贬值，即：
5
2、基本模型
❖货币数量方程式 ❖广义的货币数量Biblioteka Baidu程式 ❖广义货币模型
❖ 注：潘国陵《国际金融理论与数量分析方法》
6
3、主要因素变动对汇率水平的影响
本币货币供给水平一次性增加的影响： 在货币模型中，当其他因素保持不变时，本币供给的一次 性增加将会带来本国价格水平的同比例上升，本国货币同 比例贬值，本国产出与利率不变。（图6-1）
与货币模型相同，超调模型也认为货币需求是稳定 的，非套补利率平价成立。
与货币模型不同，超调模型认为商品市场价格存在 粘性。并且： 购买力平价在短期不成立，在长期成立。 总供给曲线在不同的时期内有不同的形状，短期 水平，中期向右上方倾斜，长期垂直。（图6-2）
12
二、超调模型中的平衡调整过程
几个相关概念：
际汇率也将贬值，这就导致即期出口的上升。 ❖ 利率下降对总需求的影响：
由于利率下降，私人投资上升。 因此，在原有价格水平上，由于出口和国内投资
上升，本国的产出将超出充分就业水平。
19
❖ 结论：
在短期内，总供给曲线是水平形，价格水平不能 调整。货币供给的一次性增加，只是造成本国利 率下降，本国汇率过度贬值，而且超过长期平衡 所需的水平。本国产出超过充分就业水平。
P
AD’ AD P1 P0
Y0
Y1
AS Y
15
（3）长期：价格开始随需求上升，可以充分调整。 所以，总供给曲线是垂直的，总需求上升，只能引 起价格上升，产出不变。
P AS
AD’ P1
AD P0
Y Y0
16
超调模型中的平衡调整过程
以其他条件不变，本国货币一次性增加25%为例， 说明超调过程。
❖ （1）经济长期平衡。（价格可以充分调整，购买力 平价成立） 货币一次性增加25%， 价格立即调整，物价同步上升25%， 根据购买力平价，汇率一次性贬值25%。 总供给曲线 产出和利率不变 商品价格上升使经济实现均衡
7
二、引进预期后的货币模型
资产市场说认为：预期因素对即期汇率水平的决定 有重要作用。
在货币模型中，非套补的利率平价成立
i – i* = Etet+1 – et
et 为t期的即期汇率（对数形式）， Etet+1为t期投 资者所预期的下一期汇率水平（对数形式）。
根据基本模型，整理后得：
et =[1/(1+β)]( Zt + β Etet+1)
是一般平衡分析，包括了商品市场、货币市场 和外汇市场。
货币模型是资产市场说的简单模型。
9
货币模型的不足：
它是以购买力平价为理论基础，如果购买力平价 不成立，它的可信性就存在问题。
在货币市场平衡的分析中，假定货币需求是稳定 的，在实证研究中存在争议。
假定价格水平具有充分弹性，这一点也受到较多 研究者的批评。
13
总供给曲线的变动
❖ 由于商品价格粘性，总供给曲线在不同时期呈现不同形状。 ❖ （1）、短期：总需求上升，引起总产出上升，价格不变，
总供给为水平型。
P AD
AD’
P0
AS
Y0
Y1
Y
❖ 因为短期内价格粘性，不能立即随需求调整。
14
❖ （2）中期：价格开始随需求上升，缓慢调整，需 求上升，价格上升，产出上升。
第六章 汇率决定理论（中）
1
第六章 汇率决定理论（中）
❖汇率的弹性价格货币分析法 ❖汇率的粘性价格货币分析法 ❖汇率的资产组合分析法
2
本章阐述的汇率理论有以下特点：
决定汇率的是存量 因素而不是流量因素 在当期的汇率决定中，预期 发挥了十分重要的
作用。
本章的假定条件：
外汇市场是有效的； 分析对象是一高度开放的小国； 资金是完全流动的，即套补的利率平价始终成
实证检验： 大部分的实证检验，货币模型不成立；但对汇
率变动的长期趋势研究有帮助。
10
第二节 汇率的粘性价格货币分析法 ❖超调模型的基本假定 ❖超调模型中的平衡调整过程 ❖对超调模型的评价与检验
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一、超调模型的基本假定
汇率的粘性价格货币分析法简称“超调模型” （overshooting model)
e1 = ē – ( i1 – i*) 在货币市场上：
名义货币供给增加，利率下降，货币需求上升， 则货币市场实现新的均衡。
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❖ 利率下降对汇率的影响：
利率下降，而国外利率不变，根据利率平价，资 本流出，直接对汇率产生影响。
本币即期汇率相对于远期汇率将贬值。 本币名义汇率贬值，在商品价格不变时，本币实
上式表示，即期汇率水平是即期的经济基本面状况 （即期的货币供给、国民收入水平，用Zt 表示）以及对下 一期预期的汇率水平（用Etet+1表示）的函数。
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三、对货币模型的检验与评价
重要地位：
将购买力平价这一主要形成于商品市场上的汇 率决定理论引入到资产市场。
引入了货币供给、国民收入等经济变量，分析 了这些变量对汇率的影响。
本国国民收入的增加的影响： 在货币模型中，当其他因素保持不变时，本国国民收入的 增加将会带来本国价格水平的下降，本国货币升值。
本国利率上升的影响： 在货币模型中，当其他因素保持不变时，本国利率的上升 将会带来本国价格水平的上升，本国货币的贬值。
注： 在流量模型和货币模型中，本国国民收入和本国利率水平的提高，其效应正好相反。
立。
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第一节 汇率的弹性价格货币分析法
❖弹性价格货币分析法的基本模型 ❖引进预期后的货币模型 ❖对货币模型的检验与评价
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一、弹性价格货币分析法的基本模型
1、假定条件： 垂直的总供给曲线、稳定的货币需求、购买力
平价成立 货币供给是外生变量，货币供给量的变化不影
响利率和实际国民收入的变化，而是迅速影响 价格的调整，再影响汇率的变动
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❖ （2）短期经济平衡：（价格粘性，购买力平价不 成立）
商品价格粘性，但是资产市场迅速反映，汇率和 利率立即调整。
由于购买力平价不成立，运用利率平价分析。
预期未来的本币汇率会处在长期平衡水平（即 Etet+1 = ē ），本国利率水平下降。则本币的即 期汇率将相对于预期的未来汇率水平贬值，即：
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2、基本模型
❖货币数量方程式 ❖广义的货币数量Biblioteka Baidu程式 ❖广义货币模型
❖ 注：潘国陵《国际金融理论与数量分析方法》
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3、主要因素变动对汇率水平的影响
本币货币供给水平一次性增加的影响： 在货币模型中，当其他因素保持不变时，本币供给的一次 性增加将会带来本国价格水平的同比例上升，本国货币同 比例贬值，本国产出与利率不变。（图6-1）
与货币模型相同，超调模型也认为货币需求是稳定 的，非套补利率平价成立。
与货币模型不同，超调模型认为商品市场价格存在 粘性。并且： 购买力平价在短期不成立，在长期成立。 总供给曲线在不同的时期内有不同的形状，短期 水平，中期向右上方倾斜，长期垂直。（图6-2）
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二、超调模型中的平衡调整过程
几个相关概念：
际汇率也将贬值，这就导致即期出口的上升。 ❖ 利率下降对总需求的影响：
由于利率下降，私人投资上升。 因此，在原有价格水平上，由于出口和国内投资
上升，本国的产出将超出充分就业水平。
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❖ 结论：
在短期内，总供给曲线是水平形，价格水平不能 调整。货币供给的一次性增加，只是造成本国利 率下降，本国汇率过度贬值，而且超过长期平衡 所需的水平。本国产出超过充分就业水平。
P
AD’ AD P1 P0
Y0
Y1
AS Y
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（3）长期：价格开始随需求上升，可以充分调整。 所以，总供给曲线是垂直的，总需求上升，只能引 起价格上升，产出不变。
P AS
AD’ P1
AD P0
Y Y0
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超调模型中的平衡调整过程
以其他条件不变，本国货币一次性增加25%为例， 说明超调过程。
❖ （1）经济长期平衡。（价格可以充分调整，购买力 平价成立） 货币一次性增加25%， 价格立即调整，物价同步上升25%， 根据购买力平价，汇率一次性贬值25%。 总供给曲线 产出和利率不变 商品价格上升使经济实现均衡
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二、引进预期后的货币模型
资产市场说认为：预期因素对即期汇率水平的决定 有重要作用。
在货币模型中，非套补的利率平价成立
i – i* = Etet+1 – et
et 为t期的即期汇率（对数形式）， Etet+1为t期投 资者所预期的下一期汇率水平（对数形式）。
根据基本模型，整理后得：
et =[1/(1+β)]( Zt + β Etet+1)
是一般平衡分析，包括了商品市场、货币市场 和外汇市场。
货币模型是资产市场说的简单模型。
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货币模型的不足：
它是以购买力平价为理论基础，如果购买力平价 不成立，它的可信性就存在问题。
在货币市场平衡的分析中，假定货币需求是稳定 的，在实证研究中存在争议。
假定价格水平具有充分弹性，这一点也受到较多 研究者的批评。
13
总供给曲线的变动
❖ 由于商品价格粘性，总供给曲线在不同时期呈现不同形状。 ❖ （1）、短期：总需求上升，引起总产出上升，价格不变，
总供给为水平型。
P AD
AD’
P0
AS
Y0
Y1
Y
❖ 因为短期内价格粘性，不能立即随需求调整。
14
❖ （2）中期：价格开始随需求上升，缓慢调整，需 求上升，价格上升，产出上升。
第六章 汇率决定理论（中）
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第六章 汇率决定理论（中）
❖汇率的弹性价格货币分析法 ❖汇率的粘性价格货币分析法 ❖汇率的资产组合分析法
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本章阐述的汇率理论有以下特点：
决定汇率的是存量 因素而不是流量因素 在当期的汇率决定中，预期 发挥了十分重要的
作用。
本章的假定条件：
外汇市场是有效的； 分析对象是一高度开放的小国； 资金是完全流动的，即套补的利率平价始终成
实证检验： 大部分的实证检验，货币模型不成立；但对汇
率变动的长期趋势研究有帮助。
10
第二节 汇率的粘性价格货币分析法 ❖超调模型的基本假定 ❖超调模型中的平衡调整过程 ❖对超调模型的评价与检验
11
一、超调模型的基本假定
汇率的粘性价格货币分析法简称“超调模型” （overshooting model)